《金基研》星月/作者 楊起超 時風/編審
在國家加快實施綠色可持續發展戰略和推進重點行業設備更新改造的背景下，石油化工行業向節能降耗、綠色發展等方向升級，綠色環保生產技術成為主基調。作為國內領先的石油化工技術提供商，常州瑞華化工工程技術股份有限公司（以下簡稱“瑞華技術”）以提供化工工藝包技術為業務核心，同時配套生產和銷售化工設備以及催化劑產品，通過一核兩翼三大業務協同發展，豐富自身產品矩陣，鞏固行業優勢地位。
近年來，瑞華技術的營收及歸母凈利潤均快速上漲，業績斐然。其中，瑞華技術近三年營收CAGR“領跑”同行，成長性優異。同時，瑞華技術的加權平均ROE自2021年后大幅高于行業均值，凸顯其盈利能力。深耕石油化工領域多年，瑞華技術擁有強大的研發創新能力，多套化工工藝包在低能耗、低物耗及裝置運行穩定性方面都位居國內領先地位，部分關鍵技術實現國產替代。依托于技術領先、質量過硬的產品和服務，瑞華技術逐步開拓并形成了石油化工領域各類大中型優質企業為主的客戶群體，主要工藝技術國內產能占比居行業前列。
一、“綠色發展+設備更新”帶動下游產業升級，細分領域市場需求廣闊
作為國內領先的石油化工技術提供商，瑞華技術主要為石油化工企業提供基于各類化工工藝包技術的成套技術綜合解決方案。
石油化工行業處于國家供給側結構性改革、綠色發展等政策的改革前沿，在化工整體發展過程中，國家陸續出臺了一系列產業政策與行業規范推動化工行業健康發展及新舊產能置換。
中國石油和化學工業聯合會發布的《石油和化學工業“十四五”發展指南及二〇三五年遠景目標》，明確了今后5年行業綠色發展的目標，要加快實施綠色可持續發展戰略，提升行業綠色、低碳和循環經濟發展水平。
2024年，國務院發布《推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案》，提出推進重點行業設備更新改造，加快推廣能效達到先進水平和節能水平的用能設備，分行業分領域實施節能降碳改造，依法依規淘汰不達標設備。
在石油化工行業，許多老舊產品線由于產能過剩、產品質量不達標等原因瀕臨淘汰，因此石油化工企業對于產品更新和技術迭代的需求更為迫切。同時國家對于產品能耗、污染排放制定的標準越發嚴格，更嚴格的標準帶動了新的產業發展、催生出廣闊的市場前景。未來清潔生產技術及生產設備改造存在不低的市場空間。
具體到瑞華技術所處的苯乙烯、環氧丙烷、順酐生產等細分領域，瑞華技術的相關技術服務市場需求提升，發展前景廣闊。
據觀研天下數據，2019-2023年，國內苯乙烯產量分別為857萬噸、1,008萬噸、1,254萬噸、1,392萬噸、1,551萬噸。
另據卓創資訊數據，預計2028年國內苯乙烯產量將達到1,970萬噸，2024-2028年產量復合增長率達到3.75%。
國內苯乙烯生產技術主要為乙苯脫氫、環氧丙烷/苯乙烯聯產（PO/SM）和C8抽提三種工藝。乙苯脫氫相對主流，產能占比最高；PO/SM適合于大型一體化裝置使用，選擇與環氧丙烷聯產，綜合成本偏低，產能占比次之；C8抽提法由于成品品質不佳，現存產能小。
2024-2028年國內大型煉化企業陸續投產，將帶動PO/SM生產技術在苯乙烯生產過程中得到更廣泛的應用。
在環氧丙烷行業，整體來看，2019-2023年期間，國內環氧丙烷產量及需求量年均復合增長率分別為12.64%和10.37%，環氧丙烷仍處于供需緊平衡狀態。
截至2023年末，國內環氧丙烷行業四分之一以上的產能仍采用傳統的氯醇法生產工藝。該工藝環保問題日益突出，已經不再適應環氧丙烷行業發展的趨勢，目前在政策上已禁止新建氯醇法工藝制備環氧丙烷的裝置。預計未來對現有氯醇法的政策導向將會以技術改造而非強制關停為主。
而PO/SM等綠色環保、經濟效益好且國內早期尚未掌握的技術，將在鼓勵“補空白”、技術進步、節能降耗、綠色發展的政策主基調下成為新的行業增長點，預計未來國內對PO/SM工藝的需求量將進一步加大。
此外，瑞華技術的正丁烷氧化法制順酐技術采用正丁烷為原料，與空氣反應生成順酐，與傳統的苯氧化法制順酐技術相比，瑞華技術的順酐生產技術能完全消除苯對環境的污染、順酐收率高、能耗低，符合國家“十四五”發展戰略，發展前景良好。
綜上，在國家加快實施綠色可持續發展戰略和推進重點行業設備更新改造的背景下，石油化工行業向節能降耗、綠色發展等方向升級，綠色環保生產技術將成為主基調。在瑞華技術所處的細分領域，其相關技術服務市場需求提升，發展前景廣闊。
二、營收及凈利潤快速上漲，加權平均ROE高于行業均值
受益于下游市場需求的提升，近年來瑞華技術的營收、凈利潤均逐年上漲，業績斐然。
據招股書及定期報告，2021-2023年及2024年1-6月，瑞華技術的營業收入分別為1.42億元、3.26億元、3.94億元、1.94億元；歸母凈利潤分別為3,657.29萬元、7,861.47萬元、11,392.75萬元、5,998.77萬元。
需要說明的是，2024年1-6月，瑞華技術營業收入、歸母凈利潤較上年同期均有所減少，主要系與其業務呈項目制有關，半年業績容易受到單筆大額項目的影響。
據招股書，瑞華技術以2023年度財務報表為基礎，結合2024年1-3月的實際經營業績，并以對預測期間經營環境及經營計劃等的最佳估計假設為前提，遵循謹慎性原則，預計：2024年度實現營業收入6.20億元，同比增長57.26%，實現凈利潤1.17億元，同比增長2.91%；2025年度實現營業收入7.09億元，同比增長14.30%，實現凈利潤1.24億元，同比增長5.65%。
值得關注的是，近年來瑞華技術的營收增長速度“領跑”同行業可比公司，凸顯其成長性。
2021-2023年，瑞華技術營收年均復合增長率為66.57%。
同期，瑞華技術同行業可比公司航天長征化學工程股份有限公司（以下簡稱“航天工程”）的營收CAGR為7.45%；云鼎科技股份有限公司（以下簡稱“云鼎科技”）的營收CAGR為49.87%；無錫化工裝備股份有限公司（以下簡稱“錫裝股份”）的營收CAGR為11.03%；中觸媒新材料股份有限公司（以下簡稱“中觸媒”）的營收CAGR為-0.98%；洛陽建龍微納新材料股份有限公司（以下簡稱“建龍微納”）的營收CAGR為5.25%；遼寧鼎際得石化股份有限公司（以下簡稱“鼎際得”）的營收CAGR為1.20%。
經金基研計算，2021-2023年，上述六家瑞華技術同行業可比公司的營收CAGR均值為7.45%。
與此同時，自2022年以來瑞華技術的加權平均凈資產收益率大幅高于同行業可比公司均值，盈利能力突出。
據東方財富choice數據，2021-2023年及2024年1-6月，瑞華技術的加權平均ROE分別為11.52%、20.93%、26.63%、12.74%。
同期，瑞華技術同行業可比公司航天工程、云鼎科技、錫裝股份、揚州惠通科技股份有限公司（未披露2021年后財務數據，僅采用2021年數據計算當年度均值）、中觸媒、建龍微納、鼎際得的加權平均ROE均值分別為17.28%、9.58%、5.62%、3.31%。
簡言之，近年來瑞華技術的營收及歸母凈利潤均呈快速上漲趨勢，業績斐然。其中，瑞華技術近三年營收CAGR“領跑”同行業可比公司，成長性優異。同時，瑞華技術的加權平均ROE自2021年后就大幅高于行業均值，凸顯其盈利能力。
三、客戶覆蓋諸多優質企業，立足國內開拓海外在手訂單充裕
深耕石油化工領域多年，瑞華技術依托于技術領先、質量過硬的產品和服務，逐步開拓并形成了石油化工領域各類大中型優質企業為主的客戶群體，并與其保持長期穩定的合作關系。
瑞華技術的技術及產品成功服務中石油、中信國安、浙石化、振華石化、福建海泉、福州萬景、洛陽煉化、安徽嘉璽、東明石化和盛騰科技等眾多大型國有及民營石油化工企業，并與霍尼韋爾UOP、科萊恩、瑞士Sulzer、中國寰球等上下游國內外知名專利商、設計院建立了良好的合作關系。
在銷售模式方面，瑞華技術通過網絡、展會、行業高端論壇和行業協會等公開信息渠道，篩選并聯絡對產品有需求的企業，再通過商業合作洽談或招投標等方式獲取業務機會。
同時，瑞華技術在化工技術工藝包領域已經具備一定的知名度，并有不同客戶多個品類的項目成功落地，擁有不俗的市場影響力，部分客戶會根據自身需求主動聯系瑞華技術進行合作洽談。瑞華技術已積累二十余家大型項目業績，擁有豐富的行業經驗。
化工行業固定資產投資規模大，設計及生產過程中涉及高溫高壓、易燃易爆、有毒有害等因素，工藝包的設計是整個化工項目的基礎，不得有失，所以在選擇工藝包技術提供商時，客戶將重點關注供應商的從業經驗和成功案例。
此外，瑞華技術的高管人員及商務人員大多從事石油化工及化工裝備行業多年，積累了廣泛的行業人脈資源，并擁有成熟的客戶渠道，能夠有效地推廣瑞華技術的產品與服務。
為了進一步提高市場影響力、開發新業務增長點、提升盈利能力及持續經營能力，瑞華技術依托自身多業務形態以及工藝技術優勢，在布局國內市場的同時，積極開拓海外市場，努力尋求海外業務合作機會。
截至2023年9月5日，瑞華技術已在歐洲和中東地區布局多個苯乙烯類項目，累計在手訂單金額為4,666.15萬元，其中俄羅斯在手訂單金額為1,380.00萬元，伊朗在手訂單金額為3,286.15萬元。
隨著上述項目順利推進以及對瑞華技術的技術信任度提升，客戶后續亦將大概率采購其專利專有設備和催化劑，預計合同總額在3億元左右。
在手訂單量是瑞華技術未來一定時期內經營業績的重要保障。截至2023年9月5日，瑞華技術在手訂單達5.79億元。
總的來說，瑞華技術定位服務于石油化工行業內領先的客戶群體，技術及產品成功服務眾多大型國有及民營石油化工企業。同時，瑞華技術項目執行情況良好，從業經驗豐富，石油化工及化工裝備行業人脈資源廣泛，具備不俗持續獲客能力。此外，瑞華技術立足國內市場，積極開拓海外市場，在手訂單充沛。
四、工藝技術國內產能占比居行業前列，一核兩翼三大業務協同發展
多年來，瑞華技術以提供化工工藝包技術為業務核心，同時配套生產和銷售化工設備以及催化劑產品，通過搭建多業務條線，豐富自身產品矩陣，鞏固行業優勢地位。
目前，瑞華技術業務覆蓋化工工藝包（專業技術服務）、化工設備和催化劑三大領域，在實現業務協同發展的同時不斷蓄意進取、開拓創新。
在化工工藝包方面，瑞華技術的專業技術服務主要包括乙苯/苯乙烯成套技術服務、環氧丙烷/苯乙烯（PO/SM）聯產成套技術服務、正丁烷制順酐成套技術服務、聚苯乙烯成套技術服務、順酐制1,4-丁二醇/丁二酸酐成套技術服務等。
據卓創資訊及瑞華技術內部統計，截至2023年末，國內應用瑞華技術工藝技術的苯乙烯產能達838.00萬噸/年，行業占比29.98%；環氧丙烷產能為161.00萬噸/年，行業占比12.07%；順酐產能為170.00萬噸/年，行業占比28.74%。
2021-2023年及2024年1-6月，瑞華技術工藝包及其他技術服務收入分別為0.88億元、1.03億元、1.55億元、0.82億元，呈逐年上漲趨勢。
在化工設備方面，瑞華技術以下游客戶需求為導向，結合項目現場實際條件、工藝包技術參數等指標，為客戶提供定制化設備制造服務。
瑞華技術設立了全資子公司瑞凱裝備作為設備制造主體，其擁有國家壓力容器制造（A2）資質、美國ASME鍋爐和壓力容器設計制造許可證（U鋼?。?，主要生產脫氫反應器、氧化反應器、聚合反應器等反應器設備，中間換熱器、降膜蒸發器等換熱器設備以及乙烯和LNG低溫儲罐等其他專利專有設備。
瑞華技術產出設備經過了合理創新優化，不僅能長周期地平穩運行，具有高物料轉化率和良好的產物選擇性，還能充分回收利用反應熱能，可以有效地節能降耗，尤其在降低物料及產物的熱裂解率等方面效果顯著；同時設備的“三廢”排放量低，具有明顯的經濟效益和環保效益。
在催化劑產品方面，瑞華技術圍繞自身工藝包技術，擁有加氫催化劑、脫水催化劑、保護催化劑和環氧化催化劑四大體系，主要用于苯乙酮加氫制苯乙醇、苯乙醇脫水制苯乙烯、乙苯裝置脫除原料苯中堿性氮以及丙烯環氧化制環氧丙烷等工藝。
瑞華技術催化劑產品具有較高活性，能在不同的反應條件下保持產物的高選擇性，副產物生成量少，還具有使用壽命長、清潔環保的特點，可以保證工藝完整性、實施效果和生產效率。
2021-2023年及2024年1-6月，瑞華技術工藝包及其他技術服務收入占主營業務收入的比例分別為62.07%、31.61%、39.23%、42.36%；化工設備收入占主營業務收入的比例分別為26.95%、68.39%、38.67%、36.98%；催化劑收入占主營業務收入的比例分別為10.98%、0%、22.10%、20.66%。
此外，瑞華技術擬布局高附加值的環保型新材料市場，計劃將已掌握的可降解塑料PBS、PBAT和高端PS材料等成套技術，通過自主投資實現工業化生產，將業務鏈條向下游市場以及前沿應用領域延伸，提高其經濟效益及綜合實力。
2020年初，國家發改委下發的《生態環境部關于進一步加強塑料污染治理的意見》進一步強調了對塑料污染的治理。未來國內生物可降解市場將出現巨大的發展缺口。瑞華技術擬建設“山東瑞綸新材料科技有限公司10萬噸/年可降解塑料項目”，項目建成后，將形成年產5萬噸PBS、年產2.5萬噸PBAT和年產2.5萬噸PBT樹脂的能力。
綜上，瑞華技術以提供化工工藝包技術為業務核心，同時配套生產和銷售化工設備以及催化劑產品，形成了一核兩翼協同發展的業務格局。其中，瑞華技術自主研發的多套工藝包在下游相關領域的產能占比位居行業前列。此外，瑞華技術擬將業務鏈條向下游市場以及前沿應用領域延伸，進一步豐富產品矩陣。
五、關鍵技術實現國產替代，核心技術產品收入占比超97%
在為石油化工企業提供專業技術服務的行業，能否走在工藝技術研發的前沿是衡量行業內企業的核心競爭力之一。
作為高新技術企業、國家級專精特新“小巨人”企業、創新驅動先進單位、蘇南國家自主創新示范區瞪羚企業，瑞華技術以技術服務為綱領，結合國內外先進技術經驗，通過持續的技術人才挖掘以及技術研發投入，不斷提高自身的技術水平，驅動硬實力提升。
研發團隊建設方面，瑞華技術重視技術研發人員挖掘，不斷完善人才培養體系，逐步打造出高水平研發團隊。截至2023年12月31日，瑞華技術及子公司共有技術人員56名，占員工總人數的30.43%。
研發投入方面，瑞華技術持續加大研發投入資金，圍繞工藝包技術、催化劑應用、化工設備研制開展諸多研發項目。
2021-2023年及2024年1-6月，瑞華技術研發投入金額分別為1,560.33萬元、1,797.62萬元、2,148.77萬元、993.94萬元。其中，2024年1-6月，瑞華技術研發投入較上年同期上升16.13%。
研發平臺方面，瑞華技術是江蘇省石油化工脫氫氧化工程技術研究中心、常州市石油化工工程技術研究中心，已建立起經江蘇省科學技術廳審核的江蘇省院士工作站。此外，瑞華技術與華東理工大學、北京化工大學常州先進材料研究院等高校和科研院所建立了產學研合作關系。
經過十余年的工藝技術開發與沉淀，瑞華技術自主研發形成了乙苯/苯乙烯成套技術、環氧丙烷/苯乙烯聯產成套技術、正丁烷制順酐成套技術、聚苯乙烯成套技術等多套化工工藝包，在低能耗、低物耗及裝置運行穩定性方面都位居國內領先地位，有著持續迭代并保持領先的技術優勢。
其中，瑞華技術乙苯/苯乙烯成套技術成熟穩定，能耗、物耗處于行業領先水平；環氧丙烷/苯乙烯聯產成套技術實現了對荷蘭殼牌、利安德巴賽爾、雷普索爾等國際巨頭的國產替代，是瑞華技術核心競爭優勢的體現；正丁烷制順酐成套技術采用具有獨立知識產權的“丁烷氧化+溶劑吸收”工藝，不僅能耗、物耗低，且產氣量大，在國內已有許多成功的工業化裝置運行。
截至2023年12月31日，瑞華技術在各個業務板塊形成了36項已授權發明利、23項已授權實用新型專利、1項國際專利以及23項在申請發明專利，形成了乙苯/苯乙烯生產技術、環氧丙烷/苯乙烯聯產技術、乙苯/苯乙烯關鍵設備制造、順酐生產技術關鍵設備制造等19項核心技術。
目前，瑞華技術工藝包、化工設備以及催化劑業務均運用上述主要核心技術，其核心技術產品收入占比均超97%。
2021-2023年，瑞華技術核心技術產品收入分別為1.38億元、3.24億元、3.9億元，占營業收入的比例分別為97.38%、99.41%、99.97%。
榮譽方面，瑞華技術獲得了“2020年度全國優秀工程咨詢成果獎三等獎”“2021年度江蘇省科學技術獎三等獎”“江蘇省石油化工技術行業省內第一”“江蘇省苯乙烯脫氫反應器行業省內第一”“常州市首臺（套）重大裝備及關鍵部件”等榮譽獎項。
未來，瑞華技術將抓住下游行業對更具成本、環保優勢的先進產能迫切需求的機遇，持續投入研發，以技術驅動未來業務增長，不斷豐富自身產品體系，致力于為化工企業提供基于化工工藝包技術的成套技術綜合解決方案，并幫助用戶創造更多價值。
