《金基研》天涯/作者 楊起超 時風(fēng)/編審

氟精細(xì)化工產(chǎn)品作為氟化工產(chǎn)業(yè)鏈的頂端，進入壁壘高、發(fā)展速度快、市場空間大，被譽為“工業(yè)味精中的味精”。作為一家專注于含氟精細(xì)化學(xué)品領(lǐng)域的高新技術(shù)企業(yè)，浙江巍華新材料股份有限公司（以下簡稱“巍華新材”）主要研發(fā)和生產(chǎn)氯甲苯和三氟甲基苯系列產(chǎn)品，均屬于氟精細(xì)化工的重要分支，主要應(yīng)用于農(nóng)藥、醫(yī)藥、涂料等行業(yè)，下游應(yīng)用領(lǐng)域空間廣泛，市場需求相對旺盛。

業(yè)績方面，近年來巍華新材的毛利率及加權(quán)平均ROE均高于行業(yè)均值，盈利能力突出。同時，巍華新材現(xiàn)金流充裕，資產(chǎn)負(fù)債率低于同行業(yè)可比公司，償債風(fēng)險低。憑借先進的專業(yè)生產(chǎn)技術(shù)、良好的產(chǎn)品質(zhì)量、穩(wěn)定的供應(yīng)及快速響應(yīng)的營銷服務(wù)，巍華新材與諸多國內(nèi)外知名企業(yè)建立了緊密的業(yè)務(wù)戰(zhàn)略合作關(guān)系。通過多年的技術(shù)研發(fā)與改進，巍華新材成功打通兩大系列產(chǎn)品完整產(chǎn)品鏈，并大部分實現(xiàn)了全流程的連續(xù)化、自動化生產(chǎn)控制，產(chǎn)品性價比優(yōu)勢突出。特別是在三氟甲基苯系列產(chǎn)品的供應(yīng)市場，巍華新材的四大細(xì)分產(chǎn)品市占率全球領(lǐng)先。

一、毛利率及ROE高于行業(yè)均值，資產(chǎn)負(fù)債率低于可比公司

近年來，隨著技術(shù)的高速發(fā)展，具有高附加值的氟化工產(chǎn)品已經(jīng)廣泛地應(yīng)用在各個新興領(lǐng)域，成為行業(yè)發(fā)展的主要趨勢。氟精細(xì)化工是國內(nèi)氟化工行業(yè)中增長快、附加值高的細(xì)分領(lǐng)域，很好的滿足了新型含氟農(nóng)藥、醫(yī)藥、表面活性劑行業(yè)需求。

自設(shè)立以來，巍華新材一直專注于含氟精細(xì)化學(xué)品領(lǐng)域，產(chǎn)品主要有兩類用途，一是作為新型環(huán)境友好型涂料溶劑，主要應(yīng)用于汽車、橋梁、船舶、飛機等，二是含氟新型農(nóng)藥、醫(yī)藥、染料中間體，部分產(chǎn)品為世界農(nóng)藥、醫(yī)藥巨頭專利保護期內(nèi)的關(guān)鍵中間體。

2021-2023年及 2024年1-3月，巍華新材營業(yè)收入分別為14.24億元、17.76億元、14.86億元、3.10億元，實現(xiàn)凈利潤分別為4.31億元、6.22億元、4.99億元、0.91億元。巍華新材收入及利潤均維持在較高水平，有良好的盈利能力。

其中，2023年受下游農(nóng)藥市場回落及部分產(chǎn)品價格下降等影響，巍華新材營業(yè)收入及凈利潤同比有所下降。但2024年一季度，巍華新材營業(yè)收入環(huán)比增長5.50%，凈利潤環(huán)比增長29.53%，呈現(xiàn)穩(wěn)中向好趨勢。

與此同時，近年來巍華新材的毛利率、加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率均處于相對高水平，盈利能力突出。

據(jù)招股書，2021-2023年，巍華新材毛利率分別為42.21%、47.44%、45.64%。

同期，巍華新材同行業(yè)可比公司浙江中欣氟材股份有限公司（以下簡稱“中欣氟材”）、浙江永太科技股份有限公司（以下簡稱“永太科技”）的毛利率均值分別為38.43%、32.48%、8.59%。

需要說明的是，由于巍華新材可比公司存在貿(mào)易業(yè)務(wù)及其他業(yè)務(wù)，為增強可比性中欣氟材選擇精細(xì)化工行業(yè)毛利率進行比較，永太科技選擇其工業(yè)行業(yè)毛利率進行比較。2024年一季度，巍華新材可比公司未披露細(xì)分行業(yè)毛利率數(shù)據(jù)。

據(jù)東方財富choic數(shù)據(jù)，2021-2023年及2024年1-3月，巍華新材的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為36.30%、36.34%、22.70%、3.66%。

同期，巍華新材同行業(yè)可比公司中欣氟材的加權(quán)平均ROE分別為14.10%、11.10%、-11.66%、0.17%；永太科技的加權(quán)平均ROE分別為8.13%、16.02%、-19.08%、0.62%。

另一方面，巍華新材一直執(zhí)行相對穩(wěn)健的財務(wù)政策，保持著安全的財務(wù)結(jié)構(gòu)，其現(xiàn)金流量充裕，資產(chǎn)負(fù)債率低于中欣氟材及永太科技，整體償債能力優(yōu)秀。

2021-2023年及2024年1-3月各期末，巍華新材的貨幣資金分別為1.56億元、6.65億元、12.55億元、13.54億元，呈快速增長態(tài)勢。

同期，巍華新材的短期借款、長期借款、一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債均為0元。

2021-2023年及2024年1-3月，巍華新材的資產(chǎn)負(fù)債率分別為10.24%、12.48%、8.55%、10.96%；中欣氟材的資產(chǎn)負(fù)債率分別為30.02%、34.96%、46.03%、46.12%；永太科技的資產(chǎn)負(fù)債率分別為61.60%、67.01%、70.37%、69.14%。

綜上，巍華新材的收入及利潤均維持在較高水平，2024年一季度業(yè)績環(huán)比增長，呈現(xiàn)穩(wěn)中向好趨勢。同時，巍華新材的毛利率、加權(quán)平均ROE高于行業(yè)均值，盈利能力突出。此外，巍華新材的貨幣資金充裕，資產(chǎn)負(fù)債率低于同行業(yè)可比公司，償債能力優(yōu)秀。

二、國內(nèi)外知名企業(yè)重要供應(yīng)商，外銷收入占比逐年上漲

多年來，巍華新材專注于含氯含氟精細(xì)化工品領(lǐng)域，目前已在氯甲苯和三氟甲基苯系列產(chǎn)品領(lǐng)域形成良好的品牌效應(yīng)，具有不俗的市場美譽度。

憑借先進的專業(yè)生產(chǎn)技術(shù)、良好的產(chǎn)品質(zhì)量、穩(wěn)定的供應(yīng)及快速響應(yīng)的營銷服務(wù)，巍華新材與主要客戶建立了緊密的業(yè)務(wù)戰(zhàn)略合作關(guān)系并進入其供應(yīng)商體系。巍華新材成為了BAYER（拜耳集團）、BASF（巴斯夫集團）、FMC、Nufarm、SMC、聯(lián)化科技、穎泰生物等國內(nèi)外知名企業(yè)的重要供應(yīng)商。

其中，BAYER為世界500強企業(yè)，在醫(yī)藥保健和農(nóng)業(yè)領(lǐng)域具有核心競爭力；BASF亦是世界500強企業(yè)，是一家大型跨國綜合性化工企業(yè)；FMC系紐交所上市公司，是一家多元化的化學(xué)公司；Nufarm是世界領(lǐng)先的專業(yè)性農(nóng)藥公司；SMC系美國知名化工貿(mào)易企業(yè)；聯(lián)化科技為國內(nèi)知名綜合性化工企業(yè)；穎泰生物是國內(nèi)領(lǐng)先的農(nóng)藥生產(chǎn)企業(yè)。

在與眾多優(yōu)秀化工企業(yè)交流合作的過程中，巍華新材不斷提升自身的技術(shù)管理水平，在質(zhì)量控制和運營管理等方面都得到了不同程度的提升，不斷強化與下游客戶的戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，持續(xù)鞏固在行業(yè)中的競爭領(lǐng)先優(yōu)勢。

需要指出的是，精細(xì)化工企業(yè)為了確保其產(chǎn)品質(zhì)量，對于關(guān)鍵中間體供應(yīng)商一般通過嚴(yán)格程序?qū)彶榧伴L期供貨能力考核后才選擇規(guī)模實力強、工藝技術(shù)水平高、產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定、安全環(huán)保管理過硬的企業(yè)。

同時，良好的品牌效應(yīng)和廣泛且優(yōu)質(zhì)的客戶資源使得巍華新材的市場推廣難度低于同行業(yè)可比公司。

2021-2023年及2024年1-3月，巍華新材的銷售費用率分別為0.40%、0.49%、0.46%、0.30%。同期，巍華新材同行業(yè)可比公司中欣氟材、永太科技的銷售費用率均值分別為1.34%、1.19%、2.62%、1.70%。

營銷策略方面，巍華新材立足國際、國內(nèi)市場并重發(fā)展的原則，積極開拓國內(nèi)外市場。2020年伴隨著產(chǎn)品線的逐步豐富，且完成主要國外客戶的產(chǎn)品認(rèn)證，巍華新材的國外銷售占比持續(xù)提升。

2021-2023年，巍華新材國內(nèi)銷售占主營業(yè)務(wù)收入比例分別為51.68%、49.12%、45.63%，國外銷售占主營業(yè)務(wù)收入比例分別為48.32%、50.88%、54.37%。

具體來看，巍華新材主要境外市場中，北美地區(qū)市場主要為美國，南亞地區(qū)市場主要為印度，歐洲地區(qū)市場主要包括德國、丹麥等歐盟成員國以及英國、瑞士等，東亞地區(qū)市場主要包括韓國、日本。

簡言之，巍華新材在含氟精細(xì)化工領(lǐng)域積累了顯著的品牌優(yōu)勢和廣泛且優(yōu)質(zhì)的客戶資源。同時，巍華新材國際、國內(nèi)市場并重發(fā)展，外銷收入占比呈逐年上漲趨勢。

三、產(chǎn)品鏈完善市場競爭優(yōu)勢明顯，四大細(xì)分產(chǎn)品領(lǐng)域市占率全球領(lǐng)先

氟精細(xì)化工全產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)菑闹饕ぴ牧祥_始，由中間體廠家生產(chǎn)出關(guān)鍵中間體，再由下游生產(chǎn)商進一步向下游衍生，進而合成各種農(nóng)藥、醫(yī)藥、涂料產(chǎn)品及其他含氟新材料和含氟專用化學(xué)品。總體上，產(chǎn)業(yè)鏈越長的企業(yè)，綜合競爭力尤其是抗風(fēng)險能力越強。

通過多年的自主研發(fā)積累，巍華新材已經(jīng)成功打通了基礎(chǔ)化工原料甲苯為起始原料，通過連續(xù)氯化、連續(xù)氟化、連續(xù)氫化、連續(xù)硝化等合成工藝逐步向下游不斷衍生出各種關(guān)鍵中間體的完整工藝合成鏈，實現(xiàn)了關(guān)鍵中間體的自給自足，保障了氯甲苯和三氟甲基苯系列產(chǎn)品的規(guī)模化生產(chǎn)和供應(yīng)，是行業(yè)內(nèi)知名的頭部企業(yè)。

在這條完整的產(chǎn)品鏈中，巍華新材不僅能保證各生產(chǎn)環(huán)節(jié)的品質(zhì)和供貨能力，還能節(jié)省中間環(huán)節(jié)的交易成本，從而有效拓展了其市場空間和盈利能力；同時，有助于巍華新材及時了解市場環(huán)境的最新變化，并根據(jù)市場供需變化靈活調(diào)整產(chǎn)品生產(chǎn)方案，提高其抗風(fēng)險能力的同時充分保障巍華新材的盈利能力。

與國內(nèi)同行業(yè)其他企業(yè)相比，巍華新材因為相對完整的產(chǎn)品鏈具有明顯的市場競爭優(yōu)勢。現(xiàn)階段三氟甲基苯系列產(chǎn)品行業(yè)內(nèi)一般企業(yè)都是從產(chǎn)品鏈某一環(huán)節(jié)中間體開始合成。同行業(yè)山東德澳精細(xì)化工化學(xué)品有限公司、山東道可化學(xué)有限公司等三氟甲基苯系列產(chǎn)品鏈的完整性不如巍華新材。

目前，巍華新材成功開發(fā)了氯甲苯系列產(chǎn)品及三氟甲基苯系列產(chǎn)品，形成了豐富的系列化產(chǎn)品矩陣。

其中，巍華新材的氯甲苯系列產(chǎn)品主要包括對氯甲苯、鄰氯甲苯、2,6-二氯甲苯；三氟甲基苯系列產(chǎn)品主要包括對氯三氟甲苯、間三氟甲基苯胺、2,4-二氯-3,5-二硝基三氟甲苯、間三氟甲基苯酚等10余種產(chǎn)品類別，覆蓋三氟甲基苯工藝系列絕大部分產(chǎn)品。

值得關(guān)注的是，在國內(nèi)三氟甲基苯系列產(chǎn)品的市場中，巍華新材優(yōu)勢相對突出，其對氯三氟甲苯、間三氟甲基苯胺、間三氟甲基苯酚和2,4-二氯-3,5-二硝基三氟甲苯等產(chǎn)品市場占有率全球領(lǐng)先。巍華新材已成為國內(nèi)產(chǎn)品覆蓋齊全、產(chǎn)銷量巨大的三氟甲基苯系列產(chǎn)品供應(yīng)商之一，其氯甲苯系列品種在國內(nèi)已具備主導(dǎo)地位，具備一定的定價權(quán)。

總的來說，巍華新材擁有以甲苯為起始原料的氯甲苯和三氟甲基苯系列產(chǎn)品的相對完善產(chǎn)業(yè)鏈，相比國內(nèi)同行業(yè)其他企業(yè)具有明顯的市場競爭優(yōu)勢。同時，巍華新材在國內(nèi)三氟甲基苯系列產(chǎn)品的市場中優(yōu)勢突出，四大細(xì)分產(chǎn)品領(lǐng)域市場占有率全球領(lǐng)先。

四、加碼研發(fā)技術(shù)水平行業(yè)領(lǐng)先，實現(xiàn)全連續(xù)自動化規(guī)模生產(chǎn)

氟精細(xì)化工行業(yè)越往產(chǎn)業(yè)鏈下游發(fā)展，對工藝技術(shù)和生產(chǎn)技術(shù)的要求越高。氟精細(xì)化工行業(yè)對于生產(chǎn)工藝技術(shù)不斷創(chuàng)新的需求，形成了不低的技術(shù)壁壘。

作為高新技術(shù)企業(yè)、國家級專精特新“小巨人”企業(yè)，巍華新材始終把技術(shù)研發(fā)和自主創(chuàng)新放在首位，持續(xù)加大研發(fā)投入力度。

2021-2023年及2024年一季度，巍華新材剔除股份支付后，研發(fā)投入占當(dāng)年營業(yè)收入的比重分別為3.50%、3.80%、3.89%、3.56%，“領(lǐng)跑”同行業(yè)可比公司。

同期，巍華新材同行業(yè)可比公司中欣氟材的研發(fā)投入占比分別為2.34%、2.50%、2.17%、1.83%，永太科技的研發(fā)投入占比分別為2.83%、2.75%、3.60%、2.70%。

研發(fā)團隊建設(shè)方面，截至2023年12月31日，巍華新材共擁有研發(fā)及技術(shù)人員104人，占員工總?cè)藬?shù)的13.18%。巍華新材核心研發(fā)團隊曾經(jīng)獲得國家科學(xué)技術(shù)進步獎二等獎、浙江省科學(xué)技術(shù)進步獎一等獎及2022年度全國商業(yè)科技進步獎一等獎。

通過堅持不懈的技術(shù)研發(fā)與改進，巍華新材取得了技術(shù)上的重大突破，擁有了氯化、氟化、硝化、加氫、重氮化、氨化等相關(guān)工藝的自主核心技術(shù)，技術(shù)水平處于行業(yè)領(lǐng)先地位。

截至2024年7月26日，巍華新材擁有專利34項，其中發(fā)明專利17項（含1項境外發(fā)明專利），涵蓋多個關(guān)鍵產(chǎn)品和關(guān)鍵工藝，如“一種光氯化生產(chǎn)氯芐的方法”“一種連續(xù)氟化反應(yīng)合成三氟甲基苯類產(chǎn)品的工業(yè)化方法”“一種連續(xù)光引發(fā)氯化反應(yīng)合成對氯三氯芐的工業(yè)化方法”等多項關(guān)鍵技術(shù)。

依托上述核心技術(shù)，巍華新材實現(xiàn)了氯化、氟化、硝化、加氫、重氮化、氨化等核心反應(yīng)的工業(yè)化放大生產(chǎn)，且大部分實現(xiàn)了從反應(yīng)到后處理的全流程的連續(xù)化、自動化生產(chǎn)控制。

在連續(xù)化生產(chǎn)方面，巍華新材創(chuàng)新地采用了連續(xù)塔式反應(yīng)、連續(xù)釜式反應(yīng)、連續(xù)微通道反應(yīng)、連續(xù)管式反應(yīng)、連續(xù)萃取和精餾后處理技術(shù)等生產(chǎn)工藝，解決了傳統(tǒng)間歇釜式生產(chǎn)工藝存在的設(shè)備、能耗利用率低、傳質(zhì)傳熱效率低、工藝本質(zhì)安全性不高等痛點。

此外，巍華新材通過聯(lián)產(chǎn)產(chǎn)品和副產(chǎn)物的分離純化及新的工藝路線設(shè)計，成功地開發(fā)了以聯(lián)產(chǎn)產(chǎn)品/副產(chǎn)物為原料的多種含氟精細(xì)化工中間體合成工藝，真正實現(xiàn)了“變廢為寶”，提高了資源綜合利用能力。

在自動化生產(chǎn)方面，巍華新材采用國內(nèi)領(lǐng)先的數(shù)字化、自動化工程控制技術(shù)，通過自動化DCS操控方式實現(xiàn)了原料、產(chǎn)品連續(xù)進出，在提高生產(chǎn)效率的同時，減少了人為因素對生產(chǎn)過程的不利影響，且產(chǎn)品質(zhì)量和產(chǎn)品收率更加穩(wěn)定，整個生產(chǎn)過程更加容易控制、更加安全可靠。

特別是，巍華新材成功應(yīng)用了全球首套康寧萬噸級年通量的G5微通道反應(yīng)器，實現(xiàn)了重氮化反應(yīng)、水解反應(yīng)及下游分離純化的全連續(xù)自動化穩(wěn)定生產(chǎn)，極大提高了生產(chǎn)的本質(zhì)安全性，節(jié)省了場地和人工，大幅降低了三廢排放和能耗。

通過采用規(guī)模化、自動化、連續(xù)化生產(chǎn)工藝，巍華新材提升了人均效率，節(jié)能降耗，在提升產(chǎn)量的基礎(chǔ)上進一步降低了單位產(chǎn)品的成本。目前巍華新材是三氟甲基苯系列產(chǎn)品國內(nèi)頭部生產(chǎn)商之一。規(guī)模化生產(chǎn)帶來的穩(wěn)定供貨能力和成本競爭力促使巍華新材與下游客戶形成了穩(wěn)定合作關(guān)系。

五、募資向下游延伸產(chǎn)業(yè)鏈，提高競爭力及持續(xù)盈利能力

專注于含氯含氟精細(xì)化學(xué)品產(chǎn)業(yè)十余年，巍華新材始終堅持專業(yè)化、系列化和特色化，走做精做細(xì)、縱深發(fā)展之路，系行業(yè)內(nèi)頗具代表性的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

2024年7月26日，巍華新材發(fā)布上市發(fā)行安排及初步詢價公告并披露了招股意向書，即將登陸上交所主板。巍華新材初步詢價時間為2024年7月31日，預(yù)計申購時間為8月5日。

此番上市，巍華新材擬募集資金16.68億元，分別用于“建設(shè)年產(chǎn)2.22萬噸含氟新材料及新型功能化學(xué)品和企業(yè)研究院項目”和“浙江巍華新材年產(chǎn)5,000噸鄰氯氯芐、4,000噸三氟甲苯系列、13,500噸二氯甲苯和8,300噸二氯甲苯氯化氟化系列產(chǎn)品項目”。

其中，“建設(shè)年產(chǎn)2.22萬噸含氟新材料及新型功能化學(xué)品和企業(yè)研究院項目”總投資19.11億元，擬投入募集資金14.11億元。

該項目是在巍華新材現(xiàn)有中間體產(chǎn)品及核心技術(shù)的基礎(chǔ)上，進一步向下游中間體產(chǎn)品延伸，并通過與埃森化學(xué)合作方式將產(chǎn)品鏈拓展至三氟甲基吡啶中間體、K酸等中間體領(lǐng)域。埃森化學(xué)是一家集產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)銷售于一體的國家農(nóng)藥定點企業(yè)、國內(nèi)吡啶類農(nóng)藥化工頭部企業(yè)。

項目達產(chǎn)后將形成0.13萬噸三氟甲基吡啶系列、1.16萬噸三氟甲基苯中間體、0.58萬噸K酸及中間體、0.30萬噸2,6-二氟苯甲酰胺及0.05萬噸聚酰亞胺單體等五大系列含氟新材料及新型功能化學(xué)品產(chǎn)能，項目產(chǎn)品主要下游應(yīng)用為農(nóng)藥原藥的合成。

該項目的實施有利于提高巍華新材產(chǎn)品附加值和經(jīng)濟效益，有利于提升巍華新材資源綜合利用效率，增強盈利能力。

“浙江巍華新材年產(chǎn)5,000噸鄰氯氯芐、4,000噸三氟甲苯系列、13,500噸二氯甲苯和8,300噸二氯甲苯氯化氟化系列產(chǎn)品項目”總投資3.46億元，擬投入募集資金2.57億元。

項目建成后將會實現(xiàn)對巍華新材現(xiàn)有中間體產(chǎn)品向下游產(chǎn)品進一步延伸以及對聯(lián)產(chǎn)產(chǎn)品的綜合利用，提高盈利能力及綜合競爭力。

上述兩項募集資金投資項目建成后，巍華新材含氯含氟精細(xì)化工中間體相關(guān)產(chǎn)品產(chǎn)能將有所提升。巍華新材將進一步完善含氯含氟精細(xì)化工產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈，擴大業(yè)務(wù)規(guī)模，提升市場占有率，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，進而鞏固其在含氯含氟精細(xì)化工領(lǐng)域的優(yōu)勢地位，提高巍華新材競爭力和持續(xù)盈利能力。

未來，巍華新材將通過延伸現(xiàn)有產(chǎn)品價值鏈至高級中間體和原藥、拓展核心技術(shù)的新應(yīng)用等戰(zhàn)略舉措，不斷增強企業(yè)價值創(chuàng)造力，在行業(yè)內(nèi)實現(xiàn)履行社會責(zé)任、品牌影響力、市場占有率、技術(shù)工藝、產(chǎn)銷規(guī)模、綜合服務(wù)能力的全面領(lǐng)先，成為全球含氯含氟精細(xì)化學(xué)品行業(yè)引領(lǐng)者。