波云詭譎的大A江湖，海天味業曾經是跟茅臺“齊名”的超神存在，但時過境遷，如今的擺在海天味業面前的，卻是一份上市以來最差的業績答卷，與舒適區漸行漸遠的“醬油一哥”，該如何拓開新局面？

01，“醬油茅”神壇跌落？

時光倒回到2021年1月，海天味業市值突破7000億大關，將巨無霸中石油都甩在了身后，成了名副其實的A股市值榜TOP巨獸，甚至與貴州茅臺一道，被無數投資者親切尊稱A股“兩大神水”，然而區區3年光景，海天味業最新市值已不到2000億，蒸發的5000億，美麗的泡沫？還是無奈的失落？

回到業績基本盤，2023年，海天味業實現營收245.59億元，同比下滑4.1%，盡管下滑的幅度不大，但卻是近十多年來的首次營收下滑，此外，據同花順統計數據顯示，2018年之后，公司的毛利率就開始了逐年下滑，2019~2023這5年間，毛利率累降12個百分點。

圖源：同花順

增速下滑，毛利下降，其實并不僅僅發生在海天身上，橫向對比千禾味業、加加食品和中炬高新等幾大調味品巨頭的近5年業績，不難發現，絕大部分都處在下行區間，加加食品更是連續3年負增長，上市調味品巨頭中，似乎就千禾味業一家實現了V字反彈。

圖源：紅星資本局

2021年末，海天味業的經銷商數量為7430家，2023年末，這一數據已下滑至6591家，3年間，減少了839家經銷門店，也引發了一些質疑，不過，海天味業官方回應稱“經銷商數量與營收之間不是呈正向比例關系……更注重經銷商的發展質量……”

海天的解釋不無道理，畢竟一些競爭力不足的門店淘汰也是時間早晚，還不如大力發展績優門店，以圖對整體業績的貢獻，只不過調味品江湖，已進入到存量博弈階段，想讓業績回暖，對任何一個品牌而言，都比較困難。

回到具體的產品版塊，2023財年，海天味業醬油、調味醬和蠔油三大王牌產品線分別實現營收126.37億元、24.27億元、42.51億元，同比分別下滑8.83%、6.08%和13.74%。對營收貢獻第二大的蠔油下降幅度最高，其次是對營收貢獻最大的醬油板塊。

與之形成反差對比的是千禾味業，2023年，千禾味業營收同比增長高達31.62%，業績的迅猛增長的首功，當記在醬油板塊，千禾醬油報告期內貢獻營收20.4億元，同比增長34.85%，占總營收比高達63.6%。

千禾的例子似乎說明，即便在存量市場，想要實現業績的增長，也不是沒希望。

另據國家統計局相關數據顯示，2023年，中國餐飲行業全年收入高達52890億元，同比增長20.4%，餐飲收入雙位增長必然利好細分的調味品行業，所以，海天味業的業績下滑，“鍋”可能并不在大環境，因為整個大環境是比較利好的。

當然，離開體量談增長顯得有些耍流氓，畢竟，如果看板塊營收的絕對值，海天醬油高達126.37億元，是千禾的6倍之多，如果看公司整體營收，海天味業可以說實現了對包括中炬高新、千禾味業、加加食品在內的調味品巨頭們的默秒全。

在海天這種體量級別上，要獲得反映在財報數據上的增長，意味著其對應版塊的增量要遠高于中炬高新、千禾和加加等，另外，在調味品江湖，并不僅僅只有這幾大上市巨頭在呼風喚雨，還有金龍魚這種超級巨頭的跨界掠食，甚至還有一些像欣和、東古、太太樂在下沉渠道或細分市場各有優勢的品牌在蠶食著行業蛋糕。

海天味業想重回高光，確實不容易。

02，重回“高光”無望？

春江水暖鴨先知，大環境和公司真實經營狀況的變化，沒有誰會比當事公司自己先感知到，作為大哥大的海天，怎么可能不提前布署應對？實際上，海天確實嘗試過多元化轉型，從未放棄過找尋調味江湖的第二增長曲線的努力。

2023年7月，茅臺跨界搞了冰淇淋，海天也不甘人后，快速跟進，在廣州正佳廣場搞了一個冰淇淋Pop-up店，名叫“醬溫”，茅臺主打醬香冰淇淋，海天主推醬油冰淇淋，也著實吸引了一波眼球，這種舉措你要說對業績的增長貢獻吧，可以忽略，但是卻為企業吸引到了彌足珍貴的曝光度——360行、行行都需要流量

拉長時間線觀測，海天味業甚至還在毛利率并不誘人的食用油和糧食等產品線上進行過縱深布局，實現了大米、食用油、醬油、調味醬、蠔油、飲料等品類的全覆蓋，當然，這些舉措對海天味業的大盤子來講長期是利好的，但對于營收的增量貢獻，短期可能并不明顯。

擺在海天面前的當務之急，其實是亟待提速的庫存消化能力

2023年，海天味業醬油、調味醬和蠔油的庫存量分別同比激增152.54%、165.68%、61.93%，海天解釋稱庫存上升的主要因素是春節延后，且備貨集中在本期末所至。

據食品行業知名觀察家朱凡蓬稱，近2年來，海天味業輿情不斷，“醬油生蛆”、“添加劑”都沒有得到妥善處理，影響了消費者對品牌的信任，終端消費者對醬油并沒有那么高的忠誠 度，調味品市場競爭本就十分激烈，海天味業（業績）下滑不足為奇。

截自：《北晚在線》相關報道

截自《新黃河客戶端》報道

截自：微博大V時評

截自：微博專業媒體時評

換言之，這些負面輿論對業績的沖擊，已不容忽視，或者說，通過實際行動消彌這些負面的影響，重構消費者的品牌心智，食品安全與品質徹底無憂，才是提升庫存消化能力和讓業績重回正增長軌道的有效良方！

當然，從長期來看，海天味業仍然具備品牌影響力和研發創新力這兩大核心優勢。

2019年~2023年，海天味業的研發投入分別為5.87億元、7.12億元、7.72億元、7.51億元、7.15億元，是行業老二中炬高新的平均值的近4倍、行業老三千禾味業的平均值的近8倍之多，雖然近2年研發投入微幅下滑，但仍然遠遠領先同行。

截自：百度股市通

一季度財報來看，海天味業的營收和歸母凈利皆創新高，這是否是公司業績整體轉好的前兆？

海闊憑魚躍、天高任鳥飛！海天味業的2024，會交出怎樣的答卷？

拭目以待！

參考資料：

熱搜！國內含防腐劑，國外無添加，海天醬油回應“符合國標”-新黃河

海天味業業績承壓：經銷商兩年減少1000家，遭券商下調盈利預測-港灣商業觀察

對海天味業的六大擔憂，哪些不必，哪些有理？-財經雜志

沒了5000億，海天神話落幕-市值觀察