《金基研》 祁玄/作者

2024年4月12日，國(guó)務(wù)院頒布新“國(guó)九條”，作為資本市場(chǎng)一項(xiàng)重要指導(dǎo)文件，其提出了若干推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的意見(jiàn)。其中包括加強(qiáng)交易監(jiān)管，增強(qiáng)資本市場(chǎng)的內(nèi)在穩(wěn)定性。促進(jìn)市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行，加強(qiáng)戰(zhàn)略性力量?jī)?chǔ)備和穩(wěn)定機(jī)制建設(shè)。這或意味著，從上層出發(fā)，建設(shè)穩(wěn)定的市場(chǎng)環(huán)境，促進(jìn)資本市場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展。

其中基金產(chǎn)品是投資者能夠與資本市場(chǎng)的接觸方式之一，然而投資基金，是一件“細(xì)水長(zhǎng)流”的事情，通過(guò)時(shí)間的考驗(yàn)，逐漸積累起經(jīng)驗(yàn)和財(cái)富。在這場(chǎng)與時(shí)間的長(zhǎng)跑中，并非只有一人相隨。這些人當(dāng)中，有機(jī)構(gòu)投資者，有普通的份額投資者，也有基金公司內(nèi)部的員工。而這其中，他們能否成為值得信任的“同伴”？

而以上三者有一個(gè)共同點(diǎn)，他們都是基金的份額持有人，若彼此之間相安無(wú)事，那么當(dāng)基金的“蛋糕”做大時(shí)，也可以一起分享；若彼此顧忌，或會(huì)成為無(wú)形的戰(zhàn)場(chǎng)，相互之間開(kāi)展“博弈”。

一、基金持有人結(jié)構(gòu)的“情報(bào)網(wǎng)絡(luò)”

在基金市場(chǎng)上，風(fēng)險(xiǎn)是一項(xiàng)未知因素，而基金持有人的申購(gòu)和贖回的相關(guān)“動(dòng)作”，正是影響基金整體收益風(fēng)險(xiǎn)的“變數(shù)”之一。面對(duì)這未知的“變數(shù)”，分析基金持有人的情況或系一種解決辦法。

首先，基金的持有人主要分為三類(lèi)，分別是機(jī)構(gòu)持有者、個(gè)人持有者、內(nèi)部持有者。相較而言，內(nèi)部持有者所占基金份額較小，機(jī)構(gòu)持有者與個(gè)人持有者，是基金的構(gòu)成持有人結(jié)構(gòu)的主要部分。

關(guān)于機(jī)構(gòu)持有者，其也可以被稱(chēng)為機(jī)構(gòu)投資者，它主要指的是企業(yè)法人、事業(yè)法人、社會(huì)團(tuán)體或其他組織中持有該基金份額的組織。例如保險(xiǎn)公司、銀行、企事業(yè)單位等等。

與個(gè)人投資者相比，機(jī)構(gòu)投資者在某些方面更強(qiáng)，例如更專(zhuān)業(yè)的分析和操作能力，更強(qiáng)的信息渠道。而當(dāng)一款基金的機(jī)構(gòu)投資者持有份額增加或機(jī)構(gòu)持有份額占比較大，或多或少意味著該基金得到了“專(zhuān)業(yè)人士”的認(rèn)同。

關(guān)于個(gè)人持有者，也可以稱(chēng)為個(gè)人投資者，指可以投資于證券投資基金的自然人中持有該基金份額的人員。個(gè)人投資者是尋常的大眾群體，普普通通的“你我他”，既可以是普通的上班族，也可以是自由職業(yè)者、退休人士等等，他們將積攢的資金投入到基金市場(chǎng)以獲取收益。

由于個(gè)體投資者的數(shù)量多且分散，因此投資風(fēng)格各異，風(fēng)險(xiǎn)承受能力各不相同，投資行為相對(duì)分散，相較于機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)市場(chǎng)影響力相對(duì)較弱，同時(shí)，在情緒上也較為容易受到市場(chǎng)的影響。但個(gè)人投資者在基金中扮演的角色就像沙礫之于海灘，雖然個(gè)體規(guī)模不大，但聚沙成塔，亦構(gòu)成了基金持有人中的主體部分。

而內(nèi)部持有者，指基金管理公司內(nèi)部從業(yè)人員中持有該基金的人員。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是基金公司自己人。這些持有者不是外部的投資者，而是基金公司內(nèi)部的員工。

內(nèi)部持有自家公司的基金，或能體現(xiàn)出他們出于對(duì)公司自家基金的信任和信心，一方面顯示了基金公司內(nèi)部對(duì)自家產(chǎn)品的認(rèn)同度，另一方面也表明他們?cè)敢馀c外部投資者共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、共享收益，一定程度上增強(qiáng)了投資者對(duì)基金的信心。不過(guò)，需要注意的是，內(nèi)部持有比例過(guò)高或過(guò)低，都可能傳遞出不同的市場(chǎng)信號(hào)，需要投資者結(jié)合其他因素綜合判斷。

總體來(lái)看，機(jī)構(gòu)持有者與個(gè)人持有者組成了基金當(dāng)中主要的兩個(gè)主體部分，而內(nèi)部持有者則向投資者反映投資的信心。從特征上來(lái)看，機(jī)構(gòu)投資者在基金市場(chǎng)的影響力相對(duì)較大，其還需要接受大眾的監(jiān)管，承擔(dān)責(zé)任，穩(wěn)定金融市場(chǎng)。

二、關(guān)注機(jī)構(gòu)持有人的“增持”與“減持”

在基金市場(chǎng)當(dāng)中，主要的兩類(lèi)持有者，即機(jī)構(gòu)持有者與個(gè)人持有者之間，機(jī)構(gòu)的“動(dòng)作”影響力相對(duì)更大，其影響市場(chǎng)情緒、資金流向等方面。因此，個(gè)人持有者作為社會(huì)大眾的一員，亦需根據(jù)情況觀察機(jī)構(gòu)投資者的一舉一動(dòng)，然后判斷其“動(dòng)機(jī)”，并做出相應(yīng)的投資決策。

在相關(guān)的基金銷(xiāo)售平臺(tái)上，關(guān)于基金的具體信息一般設(shè)有一個(gè)持有人結(jié)構(gòu)的欄目，公布各個(gè)時(shí)期的持有人比例結(jié)構(gòu)，而更具體的信息投資者可以查看年報(bào)或半年報(bào)等公開(kāi)的基金公告。

而在一款基金里，機(jī)構(gòu)投資者主要有“增持”和“減持”兩項(xiàng)基本操作。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，機(jī)構(gòu)增持某款基金，主要?jiǎng)訖C(jī)主要是以下幾項(xiàng)，例如市場(chǎng)前景、行業(yè)趨勢(shì)、政策導(dǎo)向等拉升機(jī)構(gòu)“好感度”；或者基金業(yè)績(jī)、評(píng)級(jí)優(yōu)秀，對(duì)其未來(lái)存在發(fā)展的信心；以及基金估值偏低，“性?xún)r(jià)比”促成機(jī)構(gòu)投資者投資。

若機(jī)構(gòu)投資者對(duì)其進(jìn)行減持，或說(shuō)明以上某幾個(gè)方面出現(xiàn)了相關(guān)的問(wèn)題，造成機(jī)構(gòu)投資者信心漸弱，或者是達(dá)到目標(biāo)收益后逐步退出的減持。

值得注意的是，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于一款基金的增持或減持還存在的其他不同因素的考量，綜合來(lái)看它主要反映了機(jī)構(gòu)投資者控制風(fēng)險(xiǎn)與平衡收益的期望。

結(jié)合實(shí)際例子來(lái)看看，以易方達(dá)資源行業(yè)混合為例，據(jù)公開(kāi)信息，2022年上半年、2022年、2023年上半年及2023年各期末，該基金的機(jī)構(gòu)持有比例分別為1%、11.58%、26.84%、33.44%；個(gè)人持有比例分別為99%、88.42%、73.16%、66.56%；內(nèi)部持有比例分別為0.01%、0.02%、0.03%、0.1%。

可見(jiàn)，易方達(dá)資源行業(yè)混合的機(jī)構(gòu)持有比例呈上升趨勢(shì)，內(nèi)部持有比例小幅增加，個(gè)人持有比例下滑。

需要注意的是，當(dāng)機(jī)構(gòu)持有者持有比例較高，例如達(dá)到90%以上，此時(shí)需要保持警惕。其中，當(dāng)機(jī)構(gòu)決定大量贖回其持有的基金份額時(shí)，基金或不得不快速出售基金資產(chǎn)以實(shí)現(xiàn)資金回流，這一操作可能會(huì)對(duì)基金的業(yè)績(jī)?cè)斐娠@著影響。而對(duì)于規(guī)模較小的基金而言，該情況所帶來(lái)的壓力或會(huì)產(chǎn)生基金面臨清盤(pán)的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，此類(lèi)基金也有可能是“機(jī)構(gòu)定制基金”，需要防范其流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，例如巨額贖回等類(lèi)型的情況。

而對(duì)于內(nèi)部持有者來(lái)說(shuō)，內(nèi)部持有份額在一定程度上反映了基金公司對(duì)于自家基金的市場(chǎng)形象，釋放出積極的市場(chǎng)信號(hào)，“減持”則與之相反。但是從基金份額的占比上看，內(nèi)部持有者持有份額相對(duì)較低，且增持或減持的比例幅度相對(duì)不大，此類(lèi)情況還需與機(jī)構(gòu)投資者的持有比例變化相結(jié)合，再做出相應(yīng)的判斷。

總的來(lái)說(shuō)，在進(jìn)行投資基金的過(guò)程中，應(yīng)當(dāng)充分利用網(wǎng)絡(luò)及各類(lèi)平臺(tái)上的信息披露，了解機(jī)構(gòu)、個(gè)人投資者以及內(nèi)部持有者的持股情況，并密切關(guān)注這些持有比例的動(dòng)態(tài)變化。同時(shí)，投資者需要綜合考量各項(xiàng)影響因素，培養(yǎng)個(gè)人前瞻性思維，做到防患于未然。