? ?農銀匯理基金經理 姚晨飛

改革開放以來，中國經濟高速發展。從經濟發展的動力上，制造業大發展、城鎮化房地產發展和消費提升、人口紅利是三個重要的變量。制造業對未來經濟發展非常重要，可以為經濟從高速增長向高質量發展保駕護航。

制造業是中國經濟和A股市場最重要的組成部分，為社會提供就業，是中國國際地位的重要支撐。在A股5300多家上市公司中，有3500多家是制造業，占比近70%。過去三十年，每隔5-10年，中國制造業的主要驅動力都會發生變化，對應成為A股市場當期的明星板塊。但在未來的10年內，我們將很難再看到有大規模新產業接過大旗引領中國經濟高速發展，更多的是夯實中國優勢產業的基礎，維護在全球的市場份額，提升在產業鏈上的價值量。

從經濟和企業發展的周期來看，制造業發展到最后，在規模上會遇到全球需求和國際分工的天花板，增速會放緩乃至停滯，優秀企業將從高增長轉向現金牛。

2021年以來，國家鼓勵企業分紅，企業層面有能力、有意愿加大分紅力度，股息率高的個股走勢明顯強于市場。證監會發布的《上市公司監管指引第3號-上市公司現金分紅(2023年修訂)》，鼓勵上市公司增加分紅頻率，并在公司章程中細化分紅政策，明確分紅目標，并對不同發展階段有無資本開支的企業提出了不同的分紅比例要求，交易所將對分紅不符合法規要求的上市公司進行ST警告處理。這進一步健全了上市公司常態化分紅機制，上市企業的現金開支將減少，分紅能力增強。

今年市場熱度較高的紅利策略能有效篩選出市場上低估值的優秀公司，從農銀匯理做的回測數據看，紅利增強的行業指數即同行業內按股息率前20%選股做等比例組合，能明顯跑贏該行業指數。一般來說，能高分紅的企業現金流都非常強，它們往往掌握了先進技術和壟斷資源，或者在經營管理上有其獨到之處，在行業中也處于領先地位。但對于高股息公司，需要關注的另一個點是估值不能太高，比如在50%分紅比例下，10倍PE公司股息率在5%，20倍PE公司為2.5%，40倍PE公司僅1.25%。

在選股方面，股息策略會選出電力、能源等公共事業龍頭和傳統制造業中的低估值穩健經營的白馬股。紅利低波的股息品種，主要包括水電、高速公路等公共事業類，宏觀經濟影響小，紅利分配長期穩定，股價走勢有“類債”屬性。傳統產業的低估值穩健經營的白馬股，只要符合“估值8-15倍、高現金流、低負債率”，并且符合長期存續經營假設，在達到30-40%分紅的情況下，即使分紅比例不高也能證明該公司質量優異，股價也有一定股息保護，適合構建投資中“廣義的紅利”組合，在市場向好時擁有較好的進攻性。

當前階段，紅利策略被越來越多的投資者所了解并認可，未來我們將在做好防御的同時等待機遇來臨，打好防守反擊戰。以水電、高速公路、銀行為代表的核心紅利低波資產是防御主陣地，處于估值低位的各行各業具有明顯股息優勢的公司是進攻之矛，在當前的震蕩市中，做好進攻資產和防御資產之間的高低切換，攻守兼備，頂盾前行!