地方品牌的痛，菊樂最懂。

日前，深交所網(wǎng)站公開信息顯示，四川菊樂食品股份有限公司上市審核進(jìn)程“中止”，理由是IPO文件中記錄的財(cái)務(wù)資料已過有效期，需要補(bǔ)充提交。

這意味著這家含乳飲料企業(yè)菊樂食品IPO再遇挫折，此前，菊樂食品已于2017年12月、2019年8月、2020年6月、2023年3月四次披露招股書，均未通過審核。

在業(yè)內(nèi)，菊樂因?yàn)樯罡轱嬃掀奉悾议L期局限于四川市場，公司多年來規(guī)模無增長且業(yè)績波動大，疊加歷史遺留問題多，淪為“IPO釘子戶”。

2024年的菊樂，能否以新消費(fèi)的姿態(tài)重做一遍含乳飲料？

01.逃出四川“死亡之組”

根據(jù)菊樂食品的招股書以及申報(bào)材料，2019年-2022年，菊樂食品營收分別為8.29億元、9.94億元、14.21億元、14.72億元，歸母凈利潤分別為1.11億元、1.32億元、1.68億元、1.82億元。

另外，2023年上半年?duì)I收為7.74億元，凈利潤為1.16億元，其中2021年?duì)I收和凈利潤大幅增長的原因是收購黑龍江惠豐乳品有限公司，以此打破了銷售區(qū)域過于集中的風(fēng)險(xiǎn)，將市場擴(kuò)張至了東北。

從橫向比較來看，2021年A股營收規(guī)模超過百億元的不下3家，超過20億元的更是不在少數(shù)，菊樂的營收規(guī)模只能排在第十二位。

不說和伊利、蒙牛、光明三大巨頭進(jìn)行對比，光是四川市場，菊樂就需要面臨營收規(guī)模近百億的新希望乳業(yè)。

不知不覺5年時(shí)間，菊樂為何遲遲等不來春天？

早年，菊樂憑借一款“酸樂奶”在四川家喻戶曉，知乎上四川本地人更是把2酸樂奶的味道表達(dá)為“刻進(jìn)了DNA”，便宜又好喝，且出了四川地區(qū)很難買到。

而偏偏，四川市場是個(gè)“死亡之組”。

不僅有全國性巨頭伊利股份、蒙牛乳業(yè)、光明乳業(yè)平均發(fā)力，本土就有新希望、天友、雪寶、楊森等小巨頭長期深耕，這導(dǎo)致菊樂長時(shí)間只能以差異化競爭姿態(tài)在夾縫中生存。

另外，雖然菊樂在川內(nèi)名聲在外，但能打的產(chǎn)品始終只有“酸樂奶”這一款產(chǎn)品，根據(jù)過往數(shù)據(jù)顯示，自2014年以來，菊樂含乳飲料的業(yè)績貢獻(xiàn)率一直在50%以上。

在2016-2019年期間，酸樂奶的收入占比分別高達(dá)73.91%、65.31%、51.68%和52.33%。

本質(zhì)上，酸樂奶這種含乳飲料本質(zhì)上就是一種飲料，它可以迎合消費(fèi)者的口味，再添加蔗糖、奶粉等物質(zhì)，和當(dāng)下各種主打健康、0糖的產(chǎn)品格格不入。

大趨勢也證明了這一點(diǎn)，根據(jù)頭豹研究院數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2022年，含乳飲料市場2017年-2021年復(fù)合增長率達(dá)7.41%，預(yù)計(jì)未來五年含乳飲料行業(yè)將保持5.4%的年均復(fù)合增長率，增速開始放緩。

和酸樂奶同以含乳飲料業(yè)務(wù)為主上市的李子園也出現(xiàn)了收入下行的趨勢，各大品牌天花板顯而易見。

迫于未來業(yè)績壓力，菊樂于2020年通過收購以發(fā)酵乳為主要產(chǎn)品的惠豐乳品擴(kuò)大產(chǎn)品規(guī)模，讓各大品類都能更均衡，但這也給菊樂的上市埋下了一大隱患。

尚未得到應(yīng)有的效果，反而成為菊樂食品被問詢的問題之一。

從惠豐乳品的經(jīng)營收入變化來看，惠豐的發(fā)酵乳產(chǎn)品營收在2022年、2023年上半年分別下滑10.5%和11.7%，下滑幅度持續(xù)加大。

而菊樂在問詢函回復(fù)中對此解釋稱，自2022年以來，菊樂食品的發(fā)酵乳收入降低是由銷量降低和單價(jià)降低這兩個(gè)因素共同造成，而銷量和價(jià)格降低的終極原因則基于消費(fèi)不振的大環(huán)境，以及生鮮乳行業(yè)本身激烈的價(jià)格戰(zhàn)。

2024年的菊樂，似乎又要失望了。

02.內(nèi)憂外患，菊樂困難重重

其實(shí)在長達(dá)30多年的菊樂系公司變動中，其一直存在著諸多不合規(guī)的問題，包括但不限于定向募集設(shè)立時(shí)批復(fù)層級不夠、定向募集內(nèi)部職工股未明確批復(fù)、股本總額與批復(fù)不一致等問題。

在前兩次上市未成的過程中，菊樂還因分公司挪用資金問題領(lǐng)到了證監(jiān)會的“罰單”，被外界形容誒“帶病闖關(guān)”。

盡管菊樂已經(jīng)追回了資金，但這仍然成為菊樂食品上市難以揭掉的“傷疤”， 監(jiān)管部門2023年3月發(fā)出的第一輪問詢函，便要求其說明挪用資金是否流向關(guān)聯(lián)方。

不過，倘若菊樂這次成功上市，也注定會收獲一大批質(zhì)疑。

除了產(chǎn)品過于單一，菊樂的銷售區(qū)域也過分集中，為了走出四川，公司近些年來的收購并購不斷，然而很多都不符合商業(yè)邏輯。

收購惠豐乳業(yè)是其一，為了穩(wěn)固優(yōu)質(zhì)奶源供應(yīng)鏈，保障公司奶源供給，菊樂又進(jìn)軍了甘肅，且慷慨讓利第一大供應(yīng)商前進(jìn)牧業(yè)。

然而，菊樂向第一大供應(yīng)商的采購議價(jià)權(quán)很低，單價(jià)長期高于其他供應(yīng)商，不僅如此，前進(jìn)牧業(yè)持股100%的蜀漢牧業(yè)因流動資金短缺向前進(jìn)拆借了資金4182萬元，且未收取利息。

甚至于在2021年，公司還向前進(jìn)牧業(yè)、德瑞牧業(yè)分別預(yù)付奶款6100萬元和5000萬元。

對上游產(chǎn)業(yè)如此“慷慨”，證監(jiān)會自然無法看下去，也難怪多年來IPO倍受阻撓。

近年來，菊樂好不容易實(shí)現(xiàn)的業(yè)績增長，并非是靠著四川本地業(yè)務(wù)的雄起，而是以收購來推進(jìn)的全國市場策略初見成效。

通過向乳業(yè)巨頭們學(xué)習(xí)進(jìn)軍上游奶源，收購股權(quán)，菊樂兩個(gè)位于甘肅的牧場截止去年已共計(jì)擁有存欄奶牛7340頭。

好不容易走出去的菊樂，看似完成了從0-1，但實(shí)際上想從0-10就沒有那么簡單了，在菊樂現(xiàn)在主攻的東北市場，輝山乳業(yè)和完達(dá)山都是不容忽視的對手，甚至于自己收購的惠豐乳品，也與完達(dá)山有著不小的羈絆。

想闖出四川的菊樂，還有多少可能？

根據(jù)弗若斯特沙利文以及頭豹研究院發(fā)布的《2022年中國含乳飲料行業(yè)概覽》數(shù)據(jù)，中國整體含乳飲料市場規(guī)模在1612.3億，2016年到2021年復(fù)合增長率為7.41%，CR5占比53.51%，CR10 57.74%。

前五大乳企的集中度占比超過半數(shù)，而其他的公司瓜分剩下的一半，其中還不乏一些娃哈哈等老牌，相比于菊樂走不出四川的大單品，AD鈣奶、優(yōu)酸乳、真果粒這些耳熟能詳?shù)漠a(chǎn)品明顯更能打一些。

菊樂自己也在招股書中坦言，稱自己目前的產(chǎn)能和同行業(yè)可比公司存在一定劣勢，而這也是菊樂尋求上市的原因——募集資金以擴(kuò)充產(chǎn)能。

結(jié)合菊樂股份目前的產(chǎn)能利用率來看，公司產(chǎn)能尚未飽和。根據(jù)招股書，報(bào)告期內(nèi)，公司的產(chǎn)能利用率分別為86.47%，79.94%、85.29%和82.4%。

在這樣的情況下，如果菊樂繼續(xù)募資來擴(kuò)大產(chǎn)能，有可能會帶來產(chǎn)能難以被消化以及過剩的風(fēng)險(xiǎn)。

相比于產(chǎn)能，菊樂更需要產(chǎn)品的創(chuàng)新，將乳制品朝著更具附加價(jià)值、更公安營養(yǎng)的方向轉(zhuǎn)化。

參考：

“IPO釘子戶”菊樂股份如何夾縫求生？——斑馬消費(fèi)

老牌區(qū)域乳企菊樂7年闖關(guān)IPO再受挫——36氪的朋友們

菊樂股份四度沖A為哪般？｜IPO觀察——鈦媒體

從“帶病闖關(guān)”到遇全面注冊制，菊樂食品上市再添變數(shù)——新京報(bào)