在消費(fèi)電子的背面，依靠消費(fèi)電子ODM發(fā)展起來(lái)的廠商，不僅賺到錢，還邁進(jìn)了二級(jí)市場(chǎng)。

據(jù)IPO早知道消息，上海龍旗科技股份公司將于2024年2月21日開(kāi)啟申購(gòu)，擇日將在上交所主板掛牌上市。

事實(shí)上，早在2015年12月、2017年12月龍旗科技曾兩次遞交招股書(shū)，擬在創(chuàng)業(yè)板上市，但被證監(jiān)會(huì)發(fā)審委否決IPO申請(qǐng)，2023年是龍旗科技第三次IPO。

2023年2月，龍旗科技再次轉(zhuǎn)戰(zhàn)上交所主板重啟上市，募資金額也由此前的4.27億元擴(kuò)大到了18億元，漲幅超300%。

不過(guò)，歷經(jīng)三次IPO的龍旗股份，雖然在2024年迎來(lái)了光鮮的一面，但品牌數(shù)據(jù)面上的不足，也被關(guān)注這部分市場(chǎng)的人看在了眼里。

一、“小米代工廠”

在業(yè)內(nèi)，根據(jù)Counterpoint數(shù)據(jù)顯示，龍旗科技與華勤技術(shù)、聞泰科技為全球智能手機(jī)ODM/IDH（原始設(shè)計(jì)制造商/獨(dú)立設(shè)計(jì)公司）市場(chǎng)的龍頭廠商。

對(duì)于龍旗科技來(lái)說(shuō)，最為關(guān)鍵的是在2022年。首先，在2022年上半年龍旗科技的市場(chǎng)占有率為25%，超過(guò)聞泰科技，僅次于華勤技術(shù)。

依靠小米、三星電子、聯(lián)想、榮耀、OPPO、vivo、中郵通信、中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信等企業(yè)。龍旗科技2022年智能手機(jī)出貨量1.38億臺(tái)，占全球智能手機(jī) ODM/IDH出貨量的28%，位居全球第一位。

其次，龍旗科技還被稱為“小米的代工”。

小米不僅是龍旗科技關(guān)聯(lián)方，還是公司第一大客戶，公司與小米關(guān)聯(lián)交易占比較高，2020—2022年占比均超過(guò)四成。

這也就注定了2023年沖刺IPO，想要在智能手機(jī)領(lǐng)域死磕的決心。

根據(jù)公司招股書(shū)，龍旗科技此次募集的18億資金中，除了用來(lái)補(bǔ)充流動(dòng)資金的4億元，將8億元投入惠州智能硬件制造項(xiàng)目，4億元用來(lái)改擴(kuò)建南昌智能硬件制造中心，2億元用于上海研發(fā)中心升級(jí)建設(shè)，預(yù)計(jì)完工后每年至少新增3080萬(wàn)臺(tái)手機(jī)產(chǎn)能。

到了2023年，龍旗科技似乎缺少了一些運(yùn)氣。在2023年大客戶小米手機(jī)出貨量勇奪國(guó)產(chǎn)手機(jī)廠全球第一的時(shí)候，龍旗科技營(yíng)收不增反降。

2023年，小米手機(jī)年出貨量達(dá)到1.46億臺(tái)，成為國(guó)產(chǎn)手機(jī)全球第一，但龍旗科技上半年?duì)I收卻同比下降29%，來(lái)自小米的銷售額占比降至37.83%，凈利潤(rùn)占比降至26.62%。

不僅如此，2023年上半年TOP5客戶中，在小米的銷售占比下降明顯之外，三星的銷售占比也從2022年度的21.77%降至7.06%，A公司跌出前五大客戶名單，新開(kāi)拓的榮耀和OPPO兩個(gè)新客戶，銷售額比例并未補(bǔ)足三星和A客戶損失。

這也就導(dǎo)致在2023年上半年，龍旗科技的營(yíng)收和凈利潤(rùn)分別為108.00億元和3.34億元。

圖片來(lái)源：龍旗科技財(cái)報(bào)

如果僅僅是觀看上半年的營(yíng)收和利潤(rùn)，2023年下半年仍然存在200億元的營(yíng)收可能性，但如果2023年前三季度營(yíng)業(yè)收入同比下滑24.41%，那么2023年全年，龍旗科技營(yíng)業(yè)收入將大有可能出現(xiàn)下滑。

更關(guān)鍵的是，小米通過(guò)天津金米、蘇州順為增資后分別持有公司9.13%以及8.18%股份，合計(jì)持股17.31%，系公司第二大股東。

單一的客戶，實(shí)際上也意味著龍旗科技在抗風(fēng)險(xiǎn)能力上存在著一定的弊端。

二、自我畫(huà)地為牢

而且在代工產(chǎn)品中，Redmi系列雖然作為龍旗科技拿出手的代工產(chǎn)品之一，但Redmi系列是小米系列產(chǎn)品中性價(jià)比最高的，所以這也就意味著龍旗科技所獲得的毛利率，相對(duì)于旗艦系列來(lái)說(shuō)，更低。

基于此，最令人不解的是，龍旗科技為何會(huì)繼續(xù)押注智能手機(jī)ODM？

可能為數(shù)不多的解釋就是，通過(guò)提升智能手機(jī)產(chǎn)能，擴(kuò)大規(guī)模效應(yīng)的方式，可以提升抗風(fēng)險(xiǎn)能力。但這也需要基于其能夠擁有絕對(duì)龍頭的能力，坐擁大量代工訂單的前提下。

依照目前的形式看，這其實(shí)很難。拋開(kāi)歌爾股份、立訊精密等企業(yè)不談，僅僅是華勤科技的規(guī)模就在龍旗科技的三倍以上。

另一方面，在智能機(jī)高滲透率的當(dāng)下，購(gòu)機(jī)需求實(shí)際上已經(jīng)很難回到前幾年。還是那句話，除非龍旗科技能夠做到將大部分的市場(chǎng)搶過(guò)來(lái)。

不過(guò)，細(xì)看也能明白，在沒(méi)有成長(zhǎng)為真正的巨頭之前，大家都在圍繞著自己最有優(yōu)勢(shì)的方向努力。例如華勤科技，偏向于圍繞AloT產(chǎn)品發(fā)展。

根據(jù)華勤技術(shù)三季度報(bào)告，公司服務(wù)器業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收41.53億元，同比增長(zhǎng)達(dá)670%，實(shí)現(xiàn)了頭部互聯(lián)網(wǎng)客戶TH5主流交換機(jī)中標(biāo)，完成交換機(jī)大客戶的突破。

而在AloT領(lǐng)域占比不到一成的龍旗科技，好像也只能是拿著674項(xiàng)技術(shù)，一頭扎進(jìn)智能手機(jī)ODM市場(chǎng)。

但龍旗科技需要進(jìn)一步思考的是，智能手機(jī)ODM的增幅，除了會(huì)受到消費(fèi)市場(chǎng)換機(jī)周期的影響，還存在很高的同行競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。

根據(jù)潮電智庫(kù)統(tǒng)計(jì)，前十大ODM廠商市占率合計(jì)95%，其中蘋果系的立訊精密和歌爾股份兩家市場(chǎng)份額共占半壁江山。

況且，在對(duì)比行業(yè)內(nèi)的其他企業(yè)，無(wú)論是營(yíng)業(yè)收入還是毛利率，龍旗科技的優(yōu)勢(shì)都并不明顯。說(shuō)白了，龍旗科技很難拿18億，砸出一個(gè)屬于自己的智能手機(jī)ODM市場(chǎng)。

此外，龍旗科技的客戶集中度不只是在小米一家上，放寬到前五大客戶收入占比上，在手機(jī)ODM三巨頭中，龍旗的前五大客戶收入占比是最高的，而且對(duì)比業(yè)內(nèi)也仍然如此。

再回過(guò)頭來(lái)看AloT就會(huì)發(fā)現(xiàn)，龍旗科技雖然占比不到一成，但是能在2023年上半年銷量達(dá)到104.49%，多少都存在著一定的希望。

即便Redmi watch曾帶給龍旗科技的毛利率不高，但也仍然無(wú)法阻止整個(gè)AloT市場(chǎng)正處于高速發(fā)展時(shí)期的事實(shí)。

根據(jù)researchandMarkets發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，全球AIoT市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)在2027年達(dá)到836億美元，復(fù)合增長(zhǎng)率為39.1%，中國(guó)是最具潛力的AIoT市場(chǎng)。

三、第二增長(zhǎng)曲線難尋

如今最明顯的是，在智能手機(jī)、筆記本電腦和平板電腦智能增長(zhǎng)空間有限，業(yè)內(nèi)馬不停蹄發(fā)展第二增長(zhǎng)曲線的當(dāng)下，市場(chǎng)看到的卻是繼續(xù)押注智能手機(jī)ODM，對(duì)增長(zhǎng)曲線絲毫不著急的龍旗科技。

但仔細(xì)了解就會(huì)發(fā)現(xiàn)，作為企業(yè)自身的龍旗科技怎么可能會(huì)對(duì)此視而不見(jiàn)？

2020年，龍旗科技試圖尋找第二曲線，提出“1+Y”發(fā)展戰(zhàn)略，“1”代表其核心產(chǎn)品智能手機(jī)，“Y”代表以平板電腦、智能手表、VR/AR設(shè)備、TWS耳機(jī)、汽車電子等為代表的極具市場(chǎng)潛力的智能產(chǎn)品。

其成果眾所周知，在業(yè)務(wù)營(yíng)收組成中，龍旗科技對(duì)智能手機(jī)業(yè)務(wù)依賴愈發(fā)加深，到了2023年6月，智能手機(jī)占比達(dá)83.84%。

再回到上文所說(shuō)的AloT。

確實(shí)，在2023年上半年中，龍旗科技的AIoT產(chǎn)品代工業(yè)務(wù)毛利率達(dá)到29.66%，遠(yuǎn)超智能手機(jī)的10.51%和平板電腦的15.5%。

但背后卻是龍旗科技對(duì)小米銷售的AIoT產(chǎn)品毛利率僅在10%左右，如果基于此，在日后進(jìn)一步提高Redmi Watch的出貨量，很難說(shuō)AIoT業(yè)務(wù)的盈利水平不會(huì)陷入如今智能手機(jī)的困境。

畢竟近些年來(lái)，在AloT領(lǐng)域中，龍旗科技也主要是為小米、A 公司、OPPO、榮耀提等企業(yè)供智能手表ODM服務(wù)。

圖片來(lái)源：龍旗科技財(cái)報(bào)

綜合起來(lái)看，或許這就是導(dǎo)致龍旗科技對(duì)于第二增長(zhǎng)曲線，似乎沒(méi)有過(guò)多關(guān)注的原因所在。

當(dāng)然，回到智能手機(jī)ODM上，ODM廠商智能手機(jī)出貨量也存在一定的增長(zhǎng)空間。

根據(jù)Counterpoint數(shù)據(jù)顯示，2022年ODM/IDH廠商智能手機(jī)出貨約為4.83億臺(tái)，同比下降5.44%，占全球智能手機(jī)市場(chǎng)份額為39.4%，較去年增長(zhǎng)2.71%。2021年全球智能手機(jī) ODM/IDH市場(chǎng)總營(yíng)收約為306億美元，同比增長(zhǎng)16%。

根據(jù)Counterpoint預(yù)測(cè)，全球智能手機(jī)ODM/IDH市場(chǎng)將持續(xù)增長(zhǎng)，2025年出貨量有望增至超6億臺(tái)，占整體智能手機(jī)市場(chǎng)超過(guò)40%。

最終，龍旗科技能否自身現(xiàn)有的智能手機(jī)ODM市場(chǎng)規(guī)模，獲得更多的訂單，還得看2024年。

參考：

雅樂(lè)挖掘：龍旗科技603341：背靠小米，智能手機(jī)、平板電腦、AIoT 產(chǎn)品ODM廠

華爾街見(jiàn)聞：三大ODM巨頭能否齊聚 A 股，龍旗科技 IPO難擺脫手機(jī)依賴癥

財(cái)聞網(wǎng)：龍旗科技IPO：只有“一條腿”的小米代工廠已是進(jìn)退兩難？

芯師爺：浙大學(xué)霸賣手機(jī)，三年半入賬812億元

手機(jī)市場(chǎng)分享：龍旗科技IPO：募投項(xiàng)目是戰(zhàn)略還是短視？