《金基研》湖光/作者 楊起超 時(shí)風(fēng)/編審

2018年以來，國(guó)家大力推廣電子雷管，爆破專用電子控制模塊市場(chǎng)逐步迎來爆發(fā)式增長(zhǎng)，并在地質(zhì)勘探、石油開采、應(yīng)急管理與處置、新能源汽車等領(lǐng)域逐步拓展應(yīng)用。作為一家具備高性能、超低功耗芯片設(shè)計(jì)能力的電子器件提供商，無錫盛景微電子股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“盛景微”）在專用集成電路設(shè)計(jì)、抗沖擊與干擾、大規(guī)模組網(wǎng)等技術(shù)上實(shí)現(xiàn)突破，產(chǎn)品在爆破領(lǐng)域率先打開局面。目前，盛景微已成為國(guó)內(nèi)爆破專用電子控制模塊市場(chǎng)的領(lǐng)先企業(yè)。

近年來，受益于下游市場(chǎng)需求的快速增長(zhǎng)，盛景微的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)均持續(xù)攀升，其中營(yíng)收近三年CAGR“領(lǐng)跑”同行，成長(zhǎng)性優(yōu)異。同時(shí)，盛景微毛利率保持在40%以上，凈利率和加權(quán)平均ROE大幅高于行業(yè)均值，盈利能力突出。憑借出色的研發(fā)實(shí)力、穩(wěn)定可靠的產(chǎn)品性能和良好的市場(chǎng)口碑，盛景微積累了優(yōu)質(zhì)的客戶資源，具備不俗的客戶拓展能力，在手訂單充裕。此番上市，盛景微擬募集資金8.04億元主要投向研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化，進(jìn)一步擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，提升研發(fā)實(shí)力與技術(shù)水平，拓展市場(chǎng)成長(zhǎng)空間。

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一、營(yíng)收及凈利潤(rùn)持續(xù)攀升，ROE高于行業(yè)均值盈利能力突出

作為一家具備高性能、超低功耗芯片設(shè)計(jì)能力的電子器件提供商，盛景微主要產(chǎn)品為工業(yè)安全領(lǐng)域的電子控制模塊，主要應(yīng)用于爆破領(lǐng)域。近年來，受益于下游電子雷管全面推廣應(yīng)用，盛景微的業(yè)績(jī)快速攀升。

據(jù)招股書，2020-2022年，盛景微營(yíng)業(yè)收入分別為2.11億元、3.56億元、7.71億元，2021-2022年分別同比增長(zhǎng)68.66%、116.79%；歸母凈利潤(rùn)分別為6,302.76萬元、8,750.02萬元、18,511.57萬元，2021-2022年分別同比增長(zhǎng)37.70%、108.78%。

到2023年1-9月，盛景微實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.41億元，同比增長(zhǎng)13.61%；歸母凈利潤(rùn)1.20億元，同比增長(zhǎng)8.23%（盛景微2023年1-9月財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)經(jīng)容誠(chéng)會(huì)計(jì)師審閱未審計(jì)，下同）。

營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率是是用來衡量企業(yè)的成長(zhǎng)性指標(biāo)。2020-2022年，盛景微的營(yíng)收年均復(fù)合增長(zhǎng)率為91.22%，“領(lǐng)跑”同行業(yè)可比公司，成長(zhǎng)性優(yōu)異。

同期，盛景微同行業(yè)可比公司無錫力芯微電子股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“力芯微”）的營(yíng)收CAGR為18.91%；深圳市有方科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“有方科技”）的營(yíng)收CAGR為20.98%；深圳市力合微電子股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“力合微”）的營(yíng)收CAGR為52.86%；青島東軟載波科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“東軟載波”）的營(yíng)收CAGR為3.39%；圣邦微電子（北京）股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“圣邦股份”）的營(yíng)收CAGR為63.22%；思瑞浦微電子科技（蘇州）股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“思瑞浦”）的營(yíng)收CAGR為77.43%。

與此同時(shí)，近年來，盛景微毛利率保持在40%以上，凈利率和加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率大幅高于行業(yè)均值，盈利能力突出。

據(jù)東方財(cái)富choice數(shù)據(jù)，2020-2022年及2023年1-9月，盛景微毛利率分別為47.56%、46.00%、42.11%、44.60%，凈利率分別為29.90%、24.41%、23.51%、21.26%。

同期，盛景微同行業(yè)可比公司力芯微、有方科技、力合微、東軟載波、圣邦股份、思瑞浦的凈利率均值分別為14.87%、18.34%、14.50%、8.45%。

2020-2022年及2023年1-9月，盛景微的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為53.24%、29.72%、42.61%、20.30%。

同期，盛景微同行業(yè)可比公司力芯微、有方科技、力合微、東軟載波、圣邦股份、思瑞浦的加權(quán)平均ROE均值分別為11.73%、14.20%、9.92%、3.40%。

另一方面，盛景微的期間費(fèi)用率低于行業(yè)均值，內(nèi)部管控能力優(yōu)異。

2020-2022年及2023年1-9月，盛景微的期間費(fèi)用分別為3,204.41萬元、7,159.04萬元、11,814.23萬元、11,116.54萬元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為15.20%、20.14%、15.33%、20.57%。

同期，盛景微同行業(yè)可比公司力芯微、有方科技、力合微、東軟載波、圣邦股份、思瑞浦的期間費(fèi)用率均值分別為29.40%、25.39%、29.25%、33.22%。

可見，近年來盛景微營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)均快速增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)情況良好。同時(shí)，盛景微毛利率保持高位，凈利率、加權(quán)平均ROE高于行業(yè)均值，盈利能力突出。此外，盛景微期間費(fèi)用率低于行業(yè)均值，內(nèi)部管控能力突出。

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二、嚴(yán)把質(zhì)量獲知名企業(yè)認(rèn)可，不斷拓展新客戶在手訂單充裕

穩(wěn)定優(yōu)質(zhì)的客戶資源與充裕的在手訂單，為盛景微經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的持續(xù)提升奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

作為電子雷管行業(yè)規(guī)模最大的電子控制模塊企業(yè)，盛景微依靠高安全、高可靠和品質(zhì)優(yōu)良的產(chǎn)品在業(yè)界形成了良好的市場(chǎng)口碑，品牌知名度高。

盛景微通過了ISO9001質(zhì)量管理體系認(rèn)證，從元器件選用、產(chǎn)品質(zhì)量檢測(cè)、全生命周期質(zhì)量追溯系統(tǒng)等方面采取措施以保障電子控制模塊產(chǎn)品質(zhì)量的可靠性。盛景微制定了企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，其中產(chǎn)品要求和試驗(yàn)方法在滿足安全技術(shù)要求的基礎(chǔ)上，另行對(duì)延期精度、延期時(shí)長(zhǎng)、組網(wǎng)起爆能力等性能指標(biāo)提出要求，確保產(chǎn)品性能具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

在爆破領(lǐng)域，盛景微已經(jīng)與雅化集團(tuán)、壺化股份、海峽科化、西安慶華、宜賓威力、前進(jìn)民爆股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“前進(jìn)民爆”）等多家民爆行業(yè)知名企業(yè)建立了長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系，并得到了客戶的廣泛認(rèn)可。目前，國(guó)內(nèi)電子雷管前十大生產(chǎn)企業(yè)中僅有一家湖南南嶺民用爆破器材股份有限公司未與盛景微建立合作關(guān)系。

需要指出的是，由于下游應(yīng)用領(lǐng)域在安全性與可靠性方面要求較高，下游電子雷管生產(chǎn)企業(yè)普遍傾向于選擇經(jīng)過長(zhǎng)期使用驗(yàn)證、安全性及可靠性高的電子控制模塊。因此，行業(yè)具有較強(qiáng)的客戶資源壁壘。

在積累優(yōu)質(zhì)客戶資源與老客戶共同成長(zhǎng)的同時(shí)，盛景微亦積極拓展新客戶，具備不俗的客戶拓展能力。

2020年至2023年6月末，盛景微新拓展的主要客戶有四川省宜賓威力化工有限責(zé)任公司、河北衛(wèi)星化工股份有限公司、天津宏泰華凱科技有限公司、山東圣世達(dá)化工有限責(zé)任公司、前進(jìn)民爆、江西新余國(guó)泰特種化工有限責(zé)任公司、新時(shí)代民爆（遼寧）股份有限公司、安徽雷鳴科化股份有限公司等。

2023年以來，在盛景微拓展的新客戶中，目前已實(shí)現(xiàn)批量供應(yīng)及預(yù)計(jì)年內(nèi)可實(shí)現(xiàn)批量供應(yīng)的客戶為6家，預(yù)計(jì)在2024年及以后年度采購(gòu)數(shù)量約8,040.00萬只/年。

截至2023年5月23日，盛景微在手訂單金額為4.33億元，相關(guān)訂單均有對(duì)應(yīng)的銷售合同支撐，為具有法律約束力的訂單。

可見，盛景微產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定可靠，在業(yè)界形成了良好的市場(chǎng)口碑，積累了優(yōu)質(zhì)穩(wěn)定的客戶資源。同時(shí)，盛景微每年均有新拓展行業(yè)地位較高的客戶，具備不俗的客戶拓展能力。盛景微在手訂單充沛，與主要客戶合作具有穩(wěn)定性，為其業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)提供了有力支撐。

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三、核心業(yè)務(wù)發(fā)力助力業(yè)績(jī)騰飛，縱向挖掘橫向拓展打開成長(zhǎng)空間

目前，盛景微銷售的主要產(chǎn)品包括電子控制模塊、起爆控制器、放大器等。盛景微電子控制模塊主要應(yīng)用于爆破領(lǐng)域，起爆控制器一般與電子控制模塊配套使用，二者是電子雷管起爆系統(tǒng)的關(guān)鍵組成部分；放大器主要應(yīng)用于工業(yè)控制、新能源、汽車、通信及消費(fèi)電子等領(lǐng)域。

其中，盛景微主要產(chǎn)品為電子控制模塊，其銷售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例均在90%以上，為盛景微收入主要來源。

2020-2022年及2023年1-6月，盛景微電子控制模塊銷售收入分別為2.01億元、3.23億元、7.01億元、3.56億元，占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為95.59%、91.99%、91.34%、93.85%。

隨著國(guó)內(nèi)電子雷管替換傳統(tǒng)雷管進(jìn)程的推進(jìn)，下游客戶對(duì)爆破專用電子控制模塊的需求快速增長(zhǎng)，盛景微電子控制模塊產(chǎn)品市場(chǎng)認(rèn)可度高，銷售收入快速增長(zhǎng)。

2020-2022年，盛景微的電子控制模塊在爆破領(lǐng)域的市場(chǎng)占有率分別為34.19%、39.02%、40.41%，處于行業(yè)領(lǐng)先地位。

同時(shí)，隨著電子雷管應(yīng)用的不斷推進(jìn)，客戶對(duì)起爆控制器的需求也隨之增長(zhǎng)，其銷售收入不斷增長(zhǎng)。

2020-2022年及2023年1-6月，盛景微的起爆控制器銷售收入分別為752.21萬元、1,415.67萬元、3,968.47萬元、1,143.72萬元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為3.57%、4.03%、5.17%、3.01%。

縱向來看，盛景微不斷鞏固在爆破專用電子控制模塊市場(chǎng)的龍頭地位，同時(shí)積極開發(fā)應(yīng)用于地質(zhì)勘探、石油開采、應(yīng)急管理與處置、新能源汽車安全系統(tǒng)等領(lǐng)域的新產(chǎn)品，進(jìn)一步拓展市場(chǎng)成長(zhǎng)空間，部分領(lǐng)域已經(jīng)獲得相應(yīng)訂單。

目前，盛景微的地震勘探（地質(zhì)勘探）專用模塊已通過客戶驗(yàn)證并于2023年5月開始小批量供應(yīng)；油氣井用（石油開采）電子控制模塊已與客戶簽訂協(xié)議；使用盛景微產(chǎn)品的雪崩空中起爆裝置系統(tǒng)及其配套產(chǎn)品已首次在工程應(yīng)用中爆破成功，相關(guān)合同正在洽談中。

橫向來看，盛景微積極拓展模擬芯片產(chǎn)品品類，基于在放大器細(xì)分賽道構(gòu)建的產(chǎn)品系列，逐步拓展精密數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)換器、精密電源管理芯片領(lǐng)域的產(chǎn)品序列，以滿足不同應(yīng)用領(lǐng)域客戶的需求，提高其在模擬芯片領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力。

盛景微已開發(fā)形成通用型放大器、低噪聲放大器、精密運(yùn)算放大器、零漂移放大器、納安放大器、電流檢測(cè)放大器及比較器等規(guī)格多樣的產(chǎn)品系列，可廣泛應(yīng)用于工業(yè)控制、新能源、汽車、通信及消費(fèi)電子等領(lǐng)域。

需要說明的是，2021年，盛景微通過收購(gòu)上海先積進(jìn)入信號(hào)鏈模擬芯片領(lǐng)域，開始提供放大器系列產(chǎn)品。2021-2022年及2023年1-6月，盛景微放大器銷售收入分別為1,235.42萬元、2,560.08萬元、1,175.48萬元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為3.51%、3.34%、3.10%。

簡(jiǎn)言之，近年來盛景微核心業(yè)務(wù)發(fā)力，電子控制模塊銷售收入快速上漲，帶來強(qiáng)勁增長(zhǎng)動(dòng)力，助力其業(yè)績(jī)騰飛。同時(shí)，盛景微通過縱向挖掘布局地質(zhì)勘探、石油開采等新領(lǐng)域，橫向拓展模擬芯片產(chǎn)品品類，進(jìn)一步打開成長(zhǎng)空間。

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四、研發(fā)人員占比過半，技術(shù)先進(jìn)產(chǎn)品性能指標(biāo)媲美國(guó)外競(jìng)品

核心產(chǎn)品的升級(jí)與迭代、新應(yīng)用領(lǐng)域產(chǎn)品的開發(fā)、模擬芯片產(chǎn)品品類的拓展都離不開盛景微出色的研發(fā)實(shí)力。自成立以來，盛景微一直從事電子控制模塊及起爆控制器的研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化，研發(fā)實(shí)力在大量的工程應(yīng)用中不斷提升。

目前，盛景微已培育出一批高水平、高素質(zhì)的技術(shù)人才梯隊(duì)，兼具高水平芯片設(shè)計(jì)能力與電子控制模塊設(shè)計(jì)能力。同時(shí)，盛景微擁有能夠?qū)煞N能力相互融合運(yùn)用的核心技術(shù)團(tuán)隊(duì)。

截至2023年6月30日，盛景微擁有研發(fā)及技術(shù)人員154人，占員工總數(shù)比例達(dá)51.51%。

截至2023年12月13日，盛景微及其子公司累計(jì)擁有專利99項(xiàng)，其中發(fā)明專利31項(xiàng)，并結(jié)合專利與其他非專利技術(shù)形成了高低壓超低功耗芯片設(shè)計(jì)、采用擴(kuò)展Modbus總線通信的主從級(jí)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)、抗沖擊與干擾技術(shù)等17項(xiàng)核心技術(shù)，構(gòu)成了完善的自主研發(fā)體系。

基于核心技術(shù)，盛景微構(gòu)建了具有超低功耗、大規(guī)模組網(wǎng)能力、抗高沖擊與干擾等技術(shù)特點(diǎn)的開發(fā)平臺(tái)，可應(yīng)用于對(duì)安全性和可靠性有高要求的領(lǐng)域。

高素質(zhì)的研發(fā)團(tuán)隊(duì)、完善的研發(fā)體系、豐富的研發(fā)經(jīng)驗(yàn)，打造了盛景微出色的研發(fā)實(shí)力。盛景微被評(píng)定為國(guó)家級(jí)專精特新小巨人企業(yè)、江蘇省專精特新小巨人企業(yè)（制造類），是江蘇省高性能數(shù)碼電子雷管工程技術(shù)研究中心。

同時(shí)，盛景微作為高新技術(shù)企業(yè)，保持技術(shù)的創(chuàng)新極其重要。為滿足客戶不斷升級(jí)的產(chǎn)品和技術(shù)需求，保持較強(qiáng)的研發(fā)創(chuàng)新能力，盛景微持續(xù)增加研發(fā)投入。

據(jù)招股書，2020-2022年及2023年1-6月，盛景微研發(fā)投入分別為1,429.81萬元、3,348.07萬元、5,726.43萬元、3,859.80萬元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為6.78%、9.42%、7.43%、10.12%。

依托出色的研發(fā)實(shí)力、持續(xù)的高研發(fā)投入、大量的工程驗(yàn)證，盛景微解決了電子雷管在地下小斷面爆破應(yīng)用的難題，產(chǎn)品能夠應(yīng)用于-40℃~+85℃的寬濕環(huán)境、高過載沖擊和電磁干擾環(huán)境下的地下小斷面金屬礦爆破、對(duì)可靠性要求較高的大型拋擲爆破、大規(guī)模拆除爆破等特殊領(lǐng)域，各項(xiàng)關(guān)鍵性能指標(biāo)與國(guó)外同類先進(jìn)產(chǎn)品不存在顯著差異。

2022年，盛景微產(chǎn)品成功應(yīng)用于一次性電子雷管用量達(dá)14,849發(fā)的地下礦山爆破工程，是目前已知的國(guó)內(nèi)最大規(guī)模的地下礦單次應(yīng)用電子雷管爆破實(shí)例。

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五、募資逾8億元主投研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化，進(jìn)一步夯實(shí)發(fā)展根基

此番上市，盛景微擬募集資金8.04億元，分別用于“延期模塊研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”、“研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目”及“補(bǔ)充流動(dòng)資金”。

其中，“延期模塊研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”總投資3.18億元，均使用募集資金，主要用于擴(kuò)充電子控制模塊與起爆控制器產(chǎn)品在爆破領(lǐng)域的業(yè)務(wù)規(guī)模，并進(jìn)行產(chǎn)品迭代、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，從而鞏固并提升在爆破領(lǐng)域的市場(chǎng)地位；同時(shí)拓展核心技術(shù)在石油開采、地質(zhì)勘探領(lǐng)域的應(yīng)用，進(jìn)一步拓展市場(chǎng)成長(zhǎng)空間。

近年來，國(guó)內(nèi)電子雷管市場(chǎng)在政策的大力支持下迎來爆發(fā)式增長(zhǎng)，相應(yīng)推動(dòng)了爆破專用電子控制模塊市場(chǎng)的快速增長(zhǎng)。

2018年以來，國(guó)內(nèi)電子雷管產(chǎn)量從2018年的0.16億發(fā)增長(zhǎng)至2022年的3.44億發(fā)，平均年化復(fù)合增長(zhǎng)率為115.33%；電子雷管替代率（電子雷管產(chǎn)量/工業(yè)雷管總產(chǎn)量）逐年上升，從2018年的1.28%提升至2022年的42.73%。

預(yù)計(jì)未來幾年將是電子雷管行業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵機(jī)遇期。電子控制模塊、起爆控制器作為電子雷管的關(guān)鍵組件，也將處于戰(zhàn)略機(jī)遇期。

隨著下游客戶電子雷管生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大，盛景微的電子控制模塊和起爆控制器的銷量不斷增長(zhǎng)。

據(jù)招股書，2020-2022年及2023年1-6月，盛景微電子控制模塊銷量分別為4,018.34萬個(gè)、6,428.87萬個(gè)、13,903.80萬個(gè)、6,984.57萬個(gè)；起爆控制器銷量分別為3,078件、5,695件、14,699件、3,193件。

在此背景下，盛景微募資擴(kuò)大電子控制模塊與起爆控制器產(chǎn)品的生產(chǎn)規(guī)模并提升產(chǎn)品性能，同時(shí)拓展產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域，有利于其鞏固在爆破領(lǐng)域的龍頭地位，拓展核心技術(shù)在其他領(lǐng)域的應(yīng)用，有利于盛景微進(jìn)一步做大做強(qiáng)主營(yíng)業(yè)務(wù)。

“研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目”擬投入募集資金2.45億元，用于加大研發(fā)投入，引進(jìn)研發(fā)人才，建立功能齊全的專業(yè)研究及測(cè)試中心，進(jìn)一步提升盛景微的研發(fā)實(shí)力與技術(shù)水平。

研發(fā)中心主要由產(chǎn)品規(guī)劃部、項(xiàng)目管理部、儲(chǔ)能元件研究室、發(fā)火元件研究室、電子雷管網(wǎng)絡(luò)通訊研究室、專用芯片技術(shù)研究室、電子開關(guān)元件研究室、點(diǎn)火藥劑聯(lián)合研究室、工藝及質(zhì)量可靠性研究室、爆破技術(shù)研究室、工程試驗(yàn)中心和油氣井射孔與地勘技術(shù)研發(fā)中心組成。

該項(xiàng)目有利于盛景微持續(xù)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新，不斷提升產(chǎn)品性能，推出滿足市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)與客戶需求的產(chǎn)品，為其持續(xù)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

未來，盛景微將繼續(xù)加大研發(fā)投入力度，進(jìn)行技術(shù)研發(fā)與產(chǎn)品開發(fā)，縱向在通訊控制模塊及相關(guān)控制網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)領(lǐng)域做精做深，橫向拓展模擬芯片產(chǎn)品品類以滿足不同應(yīng)用領(lǐng)域的客戶需求，為未來可持續(xù)發(fā)展提供推動(dòng)力。