《金基研》森海/作者 楊起超 時風/編審
愛美之心人皆有之。在“顏值經濟”迅猛發展的當下，人們對化妝品需求也逐漸擴大，國內化妝品行業市場規模逐年上漲，帶動了化妝品代工行業的發展。作為國內領先的化妝品品牌客戶服務商，廣東芭薇生物科技股份有限公司（以下簡稱“芭薇股份”）為化妝品品牌商提供產品上市前全方位、系統化服務，系一家集產品策劃、配方研發、規模化生產、功效檢測于一體的化妝品品牌客戶服務商。
近年來，芭薇股份營收呈現持續增長狀態，成長勢頭向好，且成長性優于同行。同時，芭薇股份的毛利率、加權平均ROE均高于行業均值，盈利能力突出。深耕化妝品制造環節，芭薇股份在產品備案特別是護膚品備案方面，具備不俗的市場競爭力，是全國護膚品產品備案最多的化妝品制造商之一。通過多年的行業積累和市場開拓，芭薇股份在研發創新、智能制造、客戶服務、市場競爭力等方面形成了自己的核心優勢，已成長為國內化妝品制造領域的知名企業。
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一、盡享化妝品行業蓬勃發展“天時”，坐擁產業集群“地利”
近年來，在國民可支配收入不斷提升以及審美意識、悅己意識增強等因素驅動下，國內化妝品消費持續攀升，美麗經濟在國內迅猛發展，展現出蓬勃向上、生機盎然的嶄新面貌。
據國家統計局數據,全國化妝品零售總額從2018年的2,619.0億增長至2022年的3,935.6億元，年均復合增長率為10.72%。2023年1-9月,全國化妝品零售總額為2,966億元,同比增長6.8%。
另據iiMedia Research（艾媒咨詢）數據，2018-2022年，國內化妝品行業市場規模分別為3,942.0億元、4,256.0億元、3,958.0億元、4,553.0億元、4,858.1億元。預計2023年國內化妝品行業市場規模將突破五千億元，達到5,169.0億元。
整體上看，中國正逐漸成為全球化妝品行業的重要市場之一，且依然保持較快的增長，市場空間發展潛力巨大。
化妝品生產制造通常有自產和代工兩種模式，代工是行業內重要且常見的生產方式。少數實力雄厚的大牌化妝品企業、集團會選擇自產。而大部分化妝品企業，特別是中小品牌、新銳品牌等，一般會采用代工模式以降低生產成本、提高效率。化妝品行業持續繁榮帶動了化妝品代工行業的發展。
據華經產業研究院的數據，2014-2021年，國內化妝品代工行業市場規模從298億元增長至573億元。而隨著消費端和品牌端需求的不斷增長，化妝品代工行業發展空間持續擴大，預計到2026年市場規模將達到844億元。
值得關注的是，化妝品行業新規發布，開啟了強監管時代，新規對化妝品行業生產標準規范、產品質量、工廠企業經營管理規范、原料到產品備案規范等方面的嚴格規定和監管，一方面驅動著化妝品行業的大清洗，加速工廠的優勝劣汰，具有良好的生產規范和質量控制的企業將受益，另一方面也加強了品牌和工廠之間的綁定關系，優質代工廠將迎來更多機會。
在中國龐大的化妝品產業版圖中，被譽為產業之都的廣州白云區，更是千億級別化妝品產業集群崛起的希望之地。而芭薇股份正是位于廣州市白云區。
數據顯示，白云區有化妝品生產企業（不含原料、包材）近1,300家，約占全國四分之一、廣東省二分之一、廣州市三分之二；化妝品商業企業4,200多家，國產普通化妝品有效備案32.7萬個，占全國近四分之一。
2023年9月，廣州白云區化妝品中小企業產業集群入圍工信部公布的國家級中小企業特色產業集群名單，也是100個集群中唯一的化妝品集群。
總的來說，作為一家化妝品品牌客戶服務商，芭薇股份專業為化妝品品牌商提供產品上市前全方位、系統化服務，盡享下游化妝品行業蓬勃發展“天時”，坐擁廣州白云區化妝品產業集群“地利”。
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觀其業績，近年來芭薇股份營收呈現持續增長狀態，成長勢頭向好。
據招股書，2020-2022年，芭薇股份營業收入分別為3.14億元、4.16億元、4.59億元；歸母凈利潤分別為2,835.67萬元、2,125.13萬元、3,803.95萬元。
到2023年1-9月，芭薇股份經營情況穩健，盈利水平顯著提升，實現營業收入3.15億元，較上年同期增幅為2.24%，實現歸母凈利潤3,080.73萬元，較上年同期增幅為111.03%（芭薇股份2023年1-9月財務數據經審閱未審計，下同）。
從營業收入增長情況看，近年來芭薇股份在化妝品行業大洗牌時期依然保持高增長態勢，成長性優于同行業可比公司。
據東方財富choice數據，2020-2022年，芭薇股份營收年均復合增長率為20.95%。同期，芭薇股份同行業可比公司福建青松股份有限公司（以下簡稱“青松股份”）、嘉亨家化股份有限公司（以下簡稱“嘉亨家化”）、珠海伊斯佳科技股份有限公司（以下簡稱“伊斯佳”）、廣州科瑪生物科技股份有限公司（以下簡稱“科瑪股份”）的營收年均復合增長率均值為-18.47%。
與此同時，近年來芭薇股份的收現比均超100%，營收質量良好。
2020-2022年及2023年1-9月，芭薇股份銷售商品、提供勞務收到的現金分別為3.73億元、4.41億元、5.11億元、3.50億元，占當期營業收入的比例分別為118.67%、106.09%、111.28%、111.04%。
除此之外，近年來芭薇股份的毛利率及加權平均凈資產收益率均高于行業均值，盈利能力突出。
毛利率方面，一般而言，化妝品代工廠毛利率普遍在10%-35%。2020-2022年及2023年1-6月，芭薇股份的毛利率分別為30.92%、29.13%、30.41%、35.11%，處于行業中偏上水平。
同期，芭薇股份同行業可比公司青松股份、嘉亨家化、伊斯佳、科瑪股份的化妝品相關業務毛利率均值分別為29.89%、23.74%、24.72%、26.35%。
需要說明的是，因上述四家芭薇股份同行業可比公司未披露2023年1-9月化妝品相關業務毛利率，故選擇對比2023年1-6月毛利率。2023年1-9月，芭薇股份的毛利率為34.39%。
凈資產收益率方面，據東方財富choice數據，2020-2022年及2023年1-9月，芭薇股份的加權平均ROE分別為17.57%、12.16%、12.59%、9.90%。
同期，芭薇股份同行業可比公司青松股份、嘉亨家化、伊斯佳、科瑪股份的加權平均ROE均值分別為12.82%、-28.35%、-11.44%、-1.04%。其中，2023年1-9月，伊斯佳、科瑪股份未披露財務數據，僅比較青松股份和嘉亨家化的加權平均ROE均值。
業績迎來高光的同時，芭薇股份沖擊北交所IPO也進入了最后的沖刺階段，若順利通過，可能會是首家登陸北交所的美妝企業。
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三、服務化妝品品牌商超千家，多元賦能助力品牌方打造爆款
深耕化妝品行業多年，芭薇股份致力于為國內外化妝品品牌商客戶提供集產品策劃、配方研發、規模化生產、功效檢測于一體的綜合性服務，助力品牌方打造“爆款”。
目前，芭薇股份產品銷售覆蓋國內外市場，累計服務的化妝品品牌商超過1,000家，與聯合利華（多芬、力士、凡士林、舒耐等）、仁和匠心、HBN、SKINTIFIC、丸美股份、凌博士、紐西之謎、谷雨、紅之等國內外知名化妝品品牌商建立了相對穩定的業務合作關系。
近年來，在“服務大客戶、聚焦大單品”的戰略導向下，芭薇股份主動優化規模較小、抗風險能力偏低的客戶，集中優質資源服務具備較強的綜合實力及抗風險能力的化妝品品牌商，其千萬級別的大客戶收入貢獻度逐年增加，熱銷單品收入貢獻度逐年增加，百萬級以下的中小客戶數量及收入貢獻度有所減少。
2020-2022年，芭薇股份千萬級大客戶銷售收入占主營業務收入比例分別為51.91%、63.27%、65.28%。其中，銷售收入高于5千萬元的大客戶收入占比分別為0.00%、28.71%、46.91%；銷售收入低于5千萬元高于1千萬元的大客戶收入占比分別為51.91%、34.56%、18.37%。
與此同時，芭薇股份通過在原料端、檢測端、營銷端的模式創新，多元賦能助力品牌方打造“爆款”。
在特色產品方面，一直以來，原料都是中國化妝品被“卡脖子”的重點領域，芭薇股份除了在工藝、配方領域持續投入外，針對特色產品的研發已經外延至化妝品原料端，能夠基于特色原料，開發特色產品，助力品牌方打造“爆款”。
截至2023年6月30日，芭薇股份擁有28個化妝品原料專利，均為發明專利。截至2023年12月26日，芭薇股份已完成“香露兜葉提取物”的化妝品原料備案工作，是行業內少有的完成新原料備案的化妝品生產企業之一。
實際上，聚焦植物類原料，芭薇股份同樣一早就著手并獨立開發出多種植物復合新原料，比如Relaxdenpoly（金玉潤養）、PromvacneⅡ（清膚凈澈Ⅱ）、Nur-Seedline（籽萃護顏）、MA-WHELKER（潤顏凈爽）、olyxiasesa（三肽煥顏）等。
在新品上市方面，芭薇股份是行業內少有的具備人體功效檢測資質的化妝品生產企業，能夠從產品配方研發環節開始，對產品的質量及功效進行持續檢測，新品配方調配完成后，無需對外送檢即可同步進行功效評價測試。芭薇股份通過將功效評價內部化，能夠縮短新品上市備案周期，助力品牌方打造“爆款”。
芭薇股份旗下獨立的第三方檢測機構——廣東悠質檢測技術有限公司（下稱“悠質檢測”）擁有200+套檢測儀器設備，具備3,000+項原料檢測和1,100+項檢測項目的能力。目前，悠質檢測已經獲得CNAS國家認可委員會實驗室認可證書、CMA廣東省市場監督管理局檢驗檢測機構資質認定證書、化妝品注冊和備案檢驗機構資質（含特殊化妝品人體功效檢驗檢測）。
在市場營銷方面，鑒于部分新銳品牌發展初期市場影響力不足，芭薇股份在參加天貓超級品類日等渠道活動過程中，通過介紹自身代工的明星產品，主動為品牌方引流。同時，芭薇股份為新銳品牌方提供了涵蓋選品、生產、檢測、帶貨全流程的推廣素材，通過透明化，增強體驗感，助力品牌方打造“爆款”。
簡言之，芭薇股份與國內外知名化妝品品牌商建立了相對穩定的業務合作關系。同時，在“服務大客戶、聚焦大單品”的戰略導向下，芭薇股份通過特色產品創新、功效評價內部化、主動為品牌方引流等方式，集中優勢資源助力品牌方打造“爆款”。
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四、加大研發投入堅固科研護城河，護膚品類產品備案逾萬款
如今，化妝品代工廠正朝著科研技術型企業轉型升級，強大的科研能力和技術壁壘，不僅能夠吸引更多品牌、更多訂單，還能夠有效提升產品附加值。
自創立以來，芭薇股份格外重視技術與研發，不斷加大科研層面的投入。2020-2022年及2023年1-6月，芭薇股份累計研發投入金額8,915.78萬元，研發投入占營業收入的比重為6.36%。
而據公開資料顯示，諸如諾斯貝爾、科絲美詩頭部企業，二者每年的研發費用占營收比例分別為3%和5%左右。整體上看，芭薇研發投入占比位于行業同類企業平均偏上水平。
研發團隊方面，芭薇股份廣納專業人才，搭建起涵蓋產品研發、檢驗檢測、工藝設計等環節相對完備的技術人才體系。截至2023年6月30日，芭薇股份擁有技術人員255人，占員工總數的比例達30.50%。
同時，芭薇股份還先后與法國Cosmet’innov尖端技術機構、中國中醫科學院中醫藥科技合作中心、華南理工大學、暨南大學、南方醫科大學等知名院校和科研機構開展深度合作，通過強強聯手，不斷加持企業的科研實力。
在配方專利和技術上，芭薇股份掌握“功效活性物可視微囊穩定包裹制備技術”等化妝品制造相關核心技術，并利用系列基于化妝品配方穩定性、安全性、功效性的制劑應用技術，開發出一系列安全性更高、穩定性更強、吸收性更好、效果更明顯的特色配方。
截至2023年6月30日，芭薇股份擁有自主研發的化妝品配方超6,000項，專利129項，其中授權的發明專利112項，并在D相乳化技術、微凝珠技術、雙連續相技術、液晶乳化技術、高純VC技術、高純VA技術、脂質體包裹技術等核心技術的應用上形成行業領先的優勢，由此開發出一系列高端護膚配方、極具創意和競爭力的產品，深受品牌客戶青睞。
比如，芭薇股份憑借芝芝桃桃沐浴乳、啤酒、咖啡、甜橙等搖搖奶蓋創意產品與聯合利華達成合作，并在后續推出三色杯、星空杯等高顏值、高品質產品。芭薇股份與深耕功效護膚賽道的HBN合作的A醇系列產品，就應用了芭薇的微凝珠技術，該產品憑借卓越的功效、品質和使用感，多次霸榜天貓“回購榜”、“口碑榜”和“銷量榜”。
美業顏究院數據顯示，由芭薇股份生產的化妝品產品備案超12,000款，在全國化妝品制造廠家中排名第三。其中，芭薇股份護膚品類產品備案超過11,000款，是全國護膚品產品備案最多的化妝品制造商之一。
在產品更新迭代速度快的化妝品行業，技術研發領域的沉淀已經成為芭薇股份的核心競爭優勢之一。領先的科研和創新能力，也令芭薇股份被認定為“廣東省天然植物提取物應用工程技術研究中心”、“廣東省植物提取應用技術研究中心”、“廣東省創新型企業（試點）”、“廣東省省級企業技術中心”、“廣東省專精特新中小企業”、“定制之都示范企業”、“市級工業設計中心”。
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五、首創雙數雙智全生命周期質量管理模式，打造智能質造新樣板
化妝品產品與消費者日常生活緊密相關，對于產品質量要求非常嚴苛。2022年7月1日，《化妝品生產質量管理規范》正式實施，對化妝品的物料采購、生產、檢驗、貯存、銷售、召回等全過程進行控制和追溯，對化妝品企業的生產過程提出更高的要求。
芭薇股份在2017年便開始實施首席質量官制度，2022年進行質量管理變革創新，構建并實施行業獨創的“雙數雙智”全生命周期質量管理模式，先后通過ISO9001、GMPC、ISO22716、ISO14001等體系認證。
“雙數”即數字驅動、數據協同，打造企業軟件系統。包括收集消費者皮膚信息、產品體驗感受、感官評價等，建立皮膚健康數據庫，以輔助產品設計、研發、制造、評測；以SAP(ERP)為載體，聯動PLM、LIMS、CPM、WMS、MES、SRM等系統，全面打通各個部門數據，高效提升跨部門溝通效率，積極響應客戶需求，為其提供更高效、更精準、更優質全面的服務。
“雙智”是指智能協作、智能制造，也就是硬件設施。芭薇股份引進國內外先進智能設備，依托5G技術，打造人機互動智能場景，實現智能化生產、倉儲、運輸等高效配合，采購、計劃、出入庫等數據的自動化和智能化，將產品流程標準化并實現全過程質量追溯。多系統高效集成，協同增效，極大地保障了產品質量，提升產品交付效率，滿足品牌客戶對精品、爆品的需求。
以芭薇股份五大生產基地之一——民科園創新中心&智慧工廠為例，其集國家級研發實驗室、高標準檢測中心、智能化生產車間、現代化辦公樓及生活區為一體，并在全區以中國電信5G技術覆蓋，實現了各個工廠、各項設備的智能串聯，一舉打通客戶溝通、研發、生產、包裝、物流、直播、管理、安全監控等各個環節的流程，成為“智能質造” 的典范工廠。
而在這一創新模式的賦能下，芭薇股份不僅成功轉化了一系列新原料、新技術、新產品，同時也幫助品牌客戶實現短時間內快速且精準地打造爆品、星品。比如凡士林數字系列唇膏、HBN 醇系列、嬌潤泉酵萃平衡安肌精華水、紐西之謎身體油、紅之親凈氨基酸洗面奶，紐萊伊美美白祛斑精華乳、以及仁和匠心植物復合凈顏潔面乳和二裂酵母水乳系列等等。
芭薇股份通過實踐證明了雙數雙智全生命周期質量管理模式的科學性和領先性，也成為智能質造的一個新樣板。
據了解，在廣東省市場監督管理局等部門開展的廣東省企業首席質量官質量變革創新典型案例征集評選活動中，芭薇股份的雙數雙智全生命周期質量管理模式成功當選，也成為唯一一家入選的美妝企業。
綜合而言，芭薇股份在研發創新、智能制造、客戶服務、市場競爭力等方面形成了自己的核心優勢，已成長為國內化妝品制造領域的知名企業。在下游化妝品行業蓬勃發展的背景下，走上高質量智能質造的“全能選手”芭薇股份，或將釋放更大潛能。
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