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《金基研》山海/作者 楊起超 時風/編審

多層瓷介電容器（MLCC）作為重要的被動元件，被譽為“電子工業大米”，在電子工業中有著十分重要的作用。其中，射頻微波MLCC，系MLCC的重點分支產品之一，主要應用于通信、軍工、核磁共振醫療設備、軌道交通、射頻電源等領域。大連達利凱普科技股份公司（以下簡稱“達利凱普”）是國內少數能夠大批量生產可靠性高、一致性好的射頻微波MLCC產品，并大量出口參與國際競爭的企業，稀缺性凸顯。

作為國內射頻微波MLCC重要的生產商，達利凱普是國內少數掌握射頻微波MLCC全流程工藝技術體系的企業之一，具備豐富的射頻微波MLCC研發和生產經驗，產品質量優秀、品質穩定等特點已得到客戶的高度認可，技術水平完全滿足國內外客戶需求。經過多年的發展，達利凱普在民品和軍工領域積累了優質的客戶資源，進入國內外諸多知名生產商供應系統，構筑客戶資源壁壘。2022年，全球射頻微波MLCC市場中，達利凱普市場占有率位列全球企業第5位、國內企業第1位。

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一、下游產業持續發展帶動市場需求提升，國產化加速國內廠商迎機遇

電子元器件產業是現代經濟的基礎產業，一直受到國家的高度重視和大力支持。電容器是電子元器件的重要組成部分，幾乎所有的電子設備中都需要規模化的電容器配置。

根據介質不同，電容器產品可分為陶瓷電容器、鋁電解電容器、鉭電解電容器和薄膜電容器等。其中，陶瓷電容器占比超過50%，而多層瓷介電容器（MLCC）占整個陶瓷電容器市場的90%左右。

射頻微波MLCC，系MLCC的重點分支產品之一。作為國內射頻微波MLCC重要的生產商，達利凱普的主要產品應用于通訊、軍工、醫療、鐵路信號、射頻電源等領域產品的射頻微波電路之中。

在通信市場，射頻微波MLCC主要應用場景為移動通信基站中的功放模塊，特別是在5G通訊基站中應用廣泛。5G網絡是通信行業未來的發展方向，其基站布置密度是4G的2-3倍。5G基站的建設對射頻微波MLCC有大量的需求。

據工信部數據，2020-2022年，國內建成開通5G基站數量分別為71.8萬個、142.5萬個、231.2萬個，年均復合增長率達79.45%。截至2023年10月末，國內5G基站總數達321.5萬個。

在軍工市場，射頻微波MLCC在相控陣雷達之中應用廣泛。國內國防建設發展迅速，電子化、信息化、智能化和實戰化的趨勢帶來各項武器裝備對軍工電子迫切的提升換代需求。

據財政部數據，2019-2023年，國內國防支出預算分別為1.19萬億元、1.27萬億元、1.36萬億元、1.45萬億元、1.55萬億元，呈逐年上升趨勢。

軍用射頻微波MLCC的需求量將隨著國防科技工業的快速發展、軍用電子化設備的不斷更迭而逐步擴大。

在醫療市場，射頻微波MLCC主要應用于核磁共振醫療設備等產品之中。每臺磁共振成像技術（MRI）設備上都需大量使用射頻微波MLCC元件。

據華經產業研究院數據，國內MRI設備總量從2013年的4,376臺增長至2022年的13,242臺，復合增速達到13.09%。2022年國內MRI設備人均保有量為9.38臺/百萬人，與歐美發達國家相比還存在很大提升空間。

在軌道交通市場，高速鐵路每0.3-0.5公里左右便需安裝一組應答器（每組2-3個），每個應答器使用射頻微波MLCC數量為300-400只左右。除此之外，城市建設中的地鐵、輕軌等軌道交通對射頻微波MLCC同樣存在大量的需求。

據交通運輸部數據，2018-2022年，國內高速鐵路運營里程分別為2.99萬公里、3.54萬公里、3.79萬公里、4.01萬公里、4.20萬公里。

同期，據國家統計局數據，國內城市軌道交通運營里程分別為5,295公里、6,172公里、7,355公里、8,736公里、9,555公里。

隨著國內高鐵、軌道交通運營里程的增加，以及高鐵“走出去”戰略的持續推進，國內射頻微波MLCC市場空間將進一步擴大。

在射頻電源市場，射頻微波MLCC主要應用于射頻電源的核心——射頻功率放大器之中。國內射頻電源產品主要應用于半導體及光伏設備領域和醫療美容領域等，該等領域的快速發展有助于推動射頻微波MLCC行業的進一步發展。

值得一提的是，國內是射頻微波MLCC產品的主要市場之一，國內市場對射頻微波MLCC的需求量占世界需求量的比例超過60%。但是，當前國內市場的主要射頻微波MLCC供應商仍為國外企業，國內企業在國內市場占有率偏低。

隨著國產化進程逐步加速，對能夠實現國產化替代的射頻微波MLCC生產企業而言，發展潛力和發展空間巨大。

綜上，近年來，達利凱普產品射頻微波MLCC的主要下游產業快速發展，且市場前景廣闊，由此帶動射頻微波MLCC需求逐步提升。同時，射頻微波MLCC國產替代空間巨大，隨著國產化進程逐步加速，國內廠商迎來發展良機。

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二、近三年營收CAGR領跑同行，毛利率及ROE高于行業均值

受益于下游半導體設備、醫療影像設備等市場需求的增加，近年來達利凱普經營業績持續增長。

據招股書，2020-2022年，達利凱普營業收入分別為2.16億元、3.54億元、4.77億元，復合增長率達48.65%；凈利潤分別為0.49億元、1.14億元、1.77億元，復合增長率達89.78%。

營業收入復合增長率是一個評價企業成長狀況和發展能力的重要指標。2020-2022年，達利凱普營業收入CAGR“領跑”同行業可比公司，凸顯其成長性。

據東方財富choice數據，2020-2022年，達利凱普同行業可比公司北京元六鴻遠電子科技股份有限公司（以下簡稱“鴻遠電子”）的營收CAGR為21.32%；福建火炬電子科技股份有限公司（以下簡稱“火炬電子”）的營收CAGR為-1.34%；株洲宏達電子股份有限公司（以下簡稱“宏達電子”）的營收CAGR為24.12%、潮州三環（集團）股份有限公司（以下簡稱“三環集團”）的營收CAGR為13.55%、廣東風華高新科技股份有限公司（以下簡稱“風華高科”）的營收CAGR為-5.43%。

經金基研計算，2020-2022年，上述五家達利凱普同行業可比公司的營收CAGR均值為10.44%。

受下游射頻電源行業需求放緩以及2021年末搬廠因素導致的部分延遲發貨訂單于2022年確認收入的影響，2023年1-9月，達利凱普實現營業收入2.73億元，凈利潤0.99億元（經天健會計師事務所審閱未審計，下同）。

雖然，達利凱普2023年1-9月業績有所波動，但從毛利率及加權平均凈資產收益率看，其盈利能力突出。

據東方財富choice數據，2020-2022年及2023年1-9月，達利凱普毛利率分別為60.20%、55.88%、60.27%、60.40%。

同期，達利凱普同行業可比公司鴻遠電子、火炬電子、宏達電子、三環集團、風華高科的毛利率均值分別為41.01%、43.83%、41.28%、35.70%。

2020-2022年及2023年1-9月，達利凱普加權平均ROE分別為14.51%、25.11%、29.58%、13.48%。

同期，達利凱普同行業可比公司鴻遠電子、火炬電子、宏達電子、三環集團、風華高科的加權平均ROE均值分別為17.45%、23.01%、14.20%、5.48%。其中，2023年1-9月，鴻遠電子的加權平均ROE為6.01%；火炬電子的加權平均ROE為5.45%；宏達電子的加權平均ROE為8.47%；三環集團的加權平均ROE為6.52%；風華高科的加權平均ROE為0.94%。

簡言之，2020-2022年，達利凱普經營業績持續向好，其中營收復合增長率“領跑”同行，成長性優異。雖然受下游射頻電源行業需求放緩影響，達利凱普2023年1-9月業績有所波動，但是其毛利率和加權平均ROE均高于行業均值，盈利能力突出，隨著下游射頻電源市場的回暖，達利凱普的業績有望率先反彈。

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三、民品軍工兩開花客戶資源優質，海外銷售市場逐步打開

射頻微波MLCC產品主要應用領域的客戶對產品性能及穩定性等品質的要求苛刻，但形成穩定供貨之后其切換難度大，切換時間長、成本高，因此該類客戶傾向于與成熟供應商長期緊密合作。

經過多年的發展，達利凱普已成為國內射頻微波MLCC領域具有一定影響力的供應商，與多家知名移動通訊基站設備、醫療影像設備、軍用設備、軌道交通信號設備、半導體射頻電源及激光設備和儀器儀表生產商建立了合作關系。

民品方面，達利凱普射頻微波MLCC產品已進入通信、醫療、軌道交通等行業知名生產商供應系統。

在移動通訊基站設備領域，達利凱普已成為移動通訊基站主設備商客戶A等企業的供應商；在醫療影像設備領域，達利凱普與通用醫療、西門子醫療、聯影醫療等大型醫療影像設備制造商保持長期合作關系；軌道交通信號設備領域，達利凱普是中國通號的射頻微波MLCC供應商；半導體射頻電源及激光設備領域，達利凱普已進入Advanced Energy Industries、MKS Instruments, Inc.等知名半導體、電源技術公司的供應體系。

軍用設備領域，軍工資質的審查具有嚴格的標準，對射頻微波MLCC行業的潛在競爭者具有較高的進入門檻。達利凱普具有完善的質量管理體系，擁有高可靠、定制化能力和生產全流程自主可控等優勢，已獲得完備的軍工產品研發生產資質。

經過多年在軍工領域的深耕，達利凱普軍工銷售業績實現了較快的增長，形成了一定市場準入壁壘優勢。

近年來，達利凱普戰略性選擇優質大客戶，其主要客戶為國內外知名的醫療設備、軍工電子、高速鐵路信號設備生產商及其重要的零組件生產商，該等客戶信用良好、實力雄厚、行業地位高。達利凱普與該等大客戶進行合作，有助于持續提升自身產品力，提升核心競爭力和品牌知名度。

值得關注的是，憑借良好的產品性能及質量，達利凱普取得了境外客戶的認可，其在歐洲、北美、東亞和南亞客戶數量處于持續增長之中且近三年主要客戶訂單規模也有顯著增長。境外收入已成為達利凱普重要的收入構成部分。

隨著達利凱普對海外市場的不斷開拓，其海外市場銷售規模逐步擴大。2020-2022年，達利凱普境外銷售收入分別為0.98億元、1.69億元、2.91億元，占主營業務收入的比例分別為45.49%、47.79%、60.95%，均呈逐年增長趨勢。

2023年1-6月，受下游半導體設備出貨量放緩的影響，達利凱普境外銷售收入有所下降，但占當期主營業務收入比例仍達到55.31%。

多年積累的客戶基礎為達利凱普構建了競爭壁壘，同時為將來在該行業內趕超國內外知名競爭對手奠定了扎實的基礎。

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四、產品性能對標國外競品市占率國內居首，核心技術產品收入占比超95%

長期以來，國內射頻微波MLCC市場由國外企業占據主導位置，其中美國ATC公司的射頻微波MLCC產品在軍工、醫療等領域占有較大市場份額，日本村田的射頻微波MLCC產品在通訊、汽車電子領域占有較大市場份額，國內企業競爭力有限。

多年來，達利凱普專注于射頻微波MLCC的研發、制造與生產，其產品型號和性能日臻完善，逐步實現對ATC公司和日本村田在射頻微波MLCC產品領域的對標和覆蓋。

目前，達利凱普是國內少數能夠大批量生產可靠性高、一致性好的射頻微波MLCC產品，并大量出口參與國際競爭的企業。

達利凱普射頻微波MLCC產品生產的全流程均在國內進行，在產品品質和成本的保障下，具備不俗的國際市場競爭力，遠銷美國、日本、歐洲等電子元件生產技術先進的發達國家地區。

同時，達利凱普借助在國際市場上取得的行業地位，在國內國產化競爭中爭取先機。隨著國內電子產業鏈國產化進程的加速，達利凱普國產化優勢得到進一步強化。

據《2023年版中國MLCC市場競爭研究報告》，2022年全球射頻微波MLCC市場中，達利凱普市場占有率位列全球企業第5位、國內企業第1位。

優秀的產品性能離不開達利凱普成熟的射頻微波MLCC研發、生產技術體系。

經過多年持續投入和經驗積累，達利凱普掌握射頻微波MLCC全流程制造技術和工藝，在原材料配方、電容器結構設計、測試技術、工藝控制技術等領域形成了多項核心技術，構筑扎實技術壁壘。

產研融合方面，達利凱普的核心技術有助于實現產品的高Q值、低ESR、高自諧振頻率、高工作溫度（175℃）、高可靠性等特點，已實現良好的產業化推廣。

2020-2022年及2023年1-6月，達利凱普的核心技術產品收入及占營業收入的比例分別為96.10%、95.37%、96.38%、97.53%。

榮譽方面，達利凱普研發的高Q值、射頻微波多層瓷介電容器項目獲第七屆中國創新創業大賽全國總決賽電子信息行業成長組一等獎；高Q/高功率型多層片式瓷介電容器關鍵技術開發與產業化項目獲遼寧省科學技術進步獎二等獎、大連市技術發明獎一等獎；高Q微波/射頻陶瓷電容器獲評遼寧工信委2018年“專精特新”產品技術。

2020年，達利凱普獲得工信部“專精特新”小巨人企業榮譽稱號；2021年，達利凱普主要產品射頻微波MLCC被工信部、中國工業經濟聯合會評為“第六批制造業單項冠軍產品”；2022年，達利凱普被遼寧省人民政府授予第九屆遼寧省省長質量獎銀獎；2023年，達利凱普被中華工商時報社評為“2022年度最具成長力企業”。

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五、募資進一步擴大產能，加快射頻微波MLCC國產化進程

此番上市，達利凱普擬募集資金4.50億元，分別用于高端電子元器件產業化一期項目、信息化升級改造項目、營銷網絡建設項目、補充流動資金。

其中，高端電子元器件產業化一期項目總投資3.31億元，擬投入募集資金3.04億元，用于新增陶瓷電容器生產線，引進先進生產設備，優化工藝流程，擴大產能并提高達利凱普產品品質，進而保持其競爭優勢。

近年來，達利凱普業務快速發展，但與國內外知名企業、上市公司相比，在生產經營規模、資本實力等方面仍存在一定差距。目前，達利凱普僅有一條MLCC產線，現階段相關規格型號的射頻微波MLCC產品的產能已接近飽和，對大批量產品訂單的生產保障難度較大，急需提升以滿足市場需求。

據招股書，2020-2022年及2023年1-6月，達利凱普產能利用率分別為96.23%、106.53%、118.06%、96.04%。

一方面，產能提升可以增加達利凱普瓷介電容器供應能力，提高市場占有率。另一方面，通過新建生產車間、購置先進的生產和檢測設備，優化生產工藝，可增強達利凱普瓷介電容器業務多品種、多規格產品訂單的綜合生產能力，提高產品生產效率，提升市場響應速度和快速供貨能力，保證其在市場競爭中處于有利地位。

“信息化升級改造項目”擬使用募集資金6,500.00萬元，通過建設高效的信息化生產經營管理系統，提高達利凱普的信息化、數字化管理水平，進一步提高其日常生產經營管理的效率和內部控制制度的有效性，為達利凱普業務發展提供有力支撐。

目前，智能制造已成為國內整個制造業生態的發展趨勢，達利凱普的上下游供應鏈企業和國內外競爭對手均在通過實施制造流程數字化變革提高生產效率。通過信息化升級改造項目的實施，將提高達利凱普生產自動化和精細化水平，提高生產效率，增強核心競爭力。

“營銷網絡建設項目”擬使用募集資金3,000.00萬元，用于在華北、華中、華東、華南和西南地區重點城市和境外四個國家或地區設立辦事處，租賃辦公場所及采購辦公設施，增加達利凱普在國內外主要城市的銷售網絡布局，提升其在國內外市場的業務開發能力、客戶綜合服務水平和市場影響力，為未來產品銷售提供支撐。

通過補充流動資金，將滿足達利凱普經營規模增長帶來的流動資金要求，有利于其擴大業務規模，優化財務結構，增強研發實力，提升達利凱普核心競爭力和持續盈利能力。

未來，達利凱普將不斷鞏固優勢產品地位，逐步豐富產品系列，同時快速擴大產能、提高供應保障能力，構建起多樣化產品快速開發、量產的全球產業鏈技術服務能力，致力于成為世界一流高端電子元器件優質供應商。

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