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《金基研》木頭/作者 楊起超 時風/編審

半導體產業是國民經濟的基礎性支撐產業，科技和經濟重要性巨大且難以替代。2022年以來受終端需求下降影響，芯片行業相對低迷，但在2023年第二季度已表現出回暖趨勢。中長期看，半導體需求將持續增長。作為國產電子化學品公司，江蘇艾森半導體材料股份有限公司（以下簡稱“艾森股份”）主要產品包括電鍍液及配套試劑、光刻膠及配套試劑，廣泛應用于集成電路、新型電子元件及顯示面板等行業。

2023年第二季度以來，艾森股份業績回暖，毛利率上漲。2023年1-9月，艾森股份凈利潤同比增長達116.10%。通過自主研發，艾森股份取得核心產品的關鍵技術，并已實現了先進封裝、晶圓制造和OLED顯示領域電子化學品的技術突破，主要產品的主要性能達到國外廠商同等水平。其中，艾森股份光刻膠及配套試劑國產替代取得突破，收入及占比呈逐年上升趨勢。目前，艾森股份已經與國內多家知名半導體封測廠商建立了長期、穩定的合作關系，樹立電子化學品材料領域的中國品牌。

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一、半導體行業出現復蘇跡象，2023年1-9月凈利上漲116.10%

2022年，受局部地區戰爭、通貨膨脹等因素導致的消費能力下降、美聯儲加息導致的資金成本提升等因素的影響，半導體終端需求下降，部分芯片廠商面臨庫存消化壓力。據國家統計局數據，2022年全國集成電路產量3,241.9億塊，較上年下降9.81%，自2009年以來首次出現下降。

2023年上半年，由于芯片產業鏈去庫存已初見成效，半導體行業出現復蘇跡象。據國家統計局數據，2023年4-10月，全國集成電路單月產量同比增速分別為3.8%、7.0%、5.7%、4.1%、21.1%、13.9%、34.5%。

受終端需求變化影響，2022年以來艾森股份業績有所波動。

2020-2022年，艾森股份的營業收入分別為2.09億元、3.14億元、3.24億元，復合增長率為24.54%。同期，艾森股份的凈利潤分別為2,334.77萬元、3,499.04萬元、2,328.47萬元。

到2023年1-9月，艾森股份實現營業收入2.48億元，較上年同期小幅下降2.23%；凈利潤1,853.66萬元，同比上漲116.10%。2023年1-9月，艾森股份營收小幅下滑主要原因系2023年上半年受下游芯片行業去庫存及半導體行業下行周期的影響。艾森股份2023年1-9月財務數據經立信會計師事務所審閱，下同。

其中，2023年4-6月，艾森股份營收降幅為13.41%，降幅較2023年第一季度的18.25%已有所收窄；凈利潤為758.08萬元，較上年同期增長17.33%。2023年7-9月，艾森股份營收同比增長32.64%，較2023年第二季度環比增長14.01%，收入出現顯著回升；凈利潤741.79萬元，同比上漲266.08%。

2023年下半年，半導體行業總體呈復蘇趨勢且艾森股份新產品逐步放量。據實際經營情況，艾森股份預計2023年，其營業收入為2.50-3.80億元，相比上年同期變動比例為8.10%-17.37%；凈利潤為3,300-3,700萬元，較上年同期增長66.63%-94.40%。

毛利率方面，2023年1-9月，艾森股份毛利率為28.40%，受主要原材料價格回落的影響，艾森股份毛利率大幅回升，較上年同期提高了9.06個百分點。

從中長期看，隨著人工智能、物聯網、5G等領域的迅猛發展，對半導體需求將持續增長。在人工智能領域，半導體芯片是不可或缺的一部分，能夠提供高效的計算能力和穩定性；在物聯網和5G領域，半導體芯片同樣扮演著至關重要的角色，能夠提供高效的數據傳輸和處理。

同時，為了保障國家安全和技術自主可控，相關部門加大了對半導體產業的投入和政策支持。半導體行業作為國家重點關注和支持的戰略性產業，雖然短期內回調較為明顯，但中長期發展潛力巨大，而且國內在多個領域也正在突破，半導體產業鏈上國內優質企業迎來國產替代良好機遇。

綜上，2023年上半年，半導體行業出現復蘇跡象，艾森股份經營業績自2023年第二季度開始回暖，前三季度凈利潤同比增長達116.10%。從中長期看，半導體需求將持續增長，產業鏈上優質企業搭乘國產替代東風，或迎來發展良機。

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二、坐擁優質客戶資源，供應商認證嚴苛周期長構建客戶壁壘

高質量的電子化學品是保證集成電路、電子元件等各類電子器件性能、功能及可靠性的基礎，很大程度上影響了下游及終端產業的發展與進步。艾森股份視質量的穩定性為生命，從客戶需求、產品研發、供應鏈、生產過程直至售后服務建立了嚴格的質量管理體系。

同時，艾森股份擁有原陶氏化學、安美特、樂思化學等國際知名公司高管組成的銷售、技術、管理團隊，兼具國際化、專業化及本土化的優勢，為客戶提供專業、快速、規范的技術服務，并為客戶提供專業的售后技術支持和培訓。

經過多年積累，艾森股份已成為國內集成電路封測領域的主要供應商，其下游客戶主要集中在集成電路封裝和新型電子元件制造領域，涵蓋了長電科技、通富微電、華天科技、日月新等國內集成電路封測頭部廠商以及國巨電子、華新科等國際知名電子元件廠商。

集成電路封測廠商市場集中度高。根據芯思想的數據，2021年度全球前十大封測公司的收入占封測市場整體營收的77.17%。其中，中國內地排名前三的封測公司為長電科技、通富微電、華天科技，合計全球市占率為19.43%。

目前，艾森股份與上述中國內地三大封測廠商均建立了穩定的合作關系，并批量供應電鍍液及配套試劑、光刻膠配套試劑，部分光刻膠及先進封裝用電鍍添加劑產品已通過其認證。

2020-2022年及2023年1-6月，華天科技系艾森股份第一大客戶，銷售收入分別為3,803.12萬元、7,664.63萬元、6,734.07萬元、3,289.08萬元，近三年年均CAGR為33.07%；通富微電系艾森股份第二大客戶，銷售收入分別為2,355.25萬元、3,830.91萬元、4,271.52萬元、1,763.76萬元，近三年年均CAGR為34.67%；長電科技分別為艾森股份第三大客戶、第四大客戶、第三大客戶、第三大客戶，銷售收入分別為1,516.02萬元、1,692.17萬元、2,860.79萬元、997.55萬元，近三年年均CAGR為37.37%。

需要指出的是，艾森股份客戶所處的集成電路、電子元件及顯示面板行業對電子化學品等材料供應商的產品質量和供貨能力十分重視，產品通常需要經過客戶的嚴格認證，新產品認證的過程按不同廠商對產品要求的嚴苛度，一般在1-3年不等。

嚴格的客戶評估、認證制度及持續技術支持與服務也使得電子化學品企業和下游客戶之間形成緊密的合作關系，一旦成功進入下游廠商供應體系，且開始穩定供應后，就很難被替代，故后續訂單會相對穩定。

取得下游客戶的信任與認證機會是艾森股份在電子化學品領域的重要壁壘之一，優質的客戶資源是艾森股份進一步發展的重要保障。

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三、電鍍液及配套試劑國內市占率排名前二，光刻膠國產替代取得突破

圍繞電子電鍍、光刻兩個半導體制造及封裝過程中的關鍵工藝環節，艾森股份形成了電鍍液及配套試劑、光刻膠及配套試劑兩大產品板塊布局，產品廣泛應用于集成電路、新型電子元件及顯示面板等行業。

按工藝劃分，集成電路封裝可分為傳統封裝和先進封裝。傳統封裝與先進封裝因性能、成本等差異適用于不同的應用領域，未來兩種封裝方式將持續并存，市場規模均將持續擴大。

在傳統封裝領域，艾森股份的電鍍液產品具有環保、穩定、高效率的優點，能夠適用于多種間距、不同引腳數的引線框架產品，并在主流封測廠商實現了對國際競品的替代。

目前，艾森股份已成為國內前二的半導體封裝用電鍍液及配套試劑生產企業，確立了國內半導體傳統封裝領域的主流電子化學品供應商地位。按照銷量計算，2021年度艾森股份的傳統封裝電鍍液及配套試劑的國內市場占有率約35%，排名國內前二，已占據市場主導地位。

結合國內封裝產業的技術發展趨勢及客戶工藝需求，艾森股份針對性地研發電子化學品配方與生產工藝，在先進封裝的電鍍和光刻兩個工藝環節均取得了一定的突破。

先進封裝電鍍方面，艾森股份先進封裝用電鍍銅基液（高純硫酸銅）已在華天科技正式供應；先進封裝用電鍍錫銀添加劑已通過長電科技的認證，尚待終端客戶認證通過；先進封裝用電鍍銅添加劑正處于研發及認證階段。

先進封裝光刻方面，艾森股份以光刻膠配套試劑為切入點，成功實現附著力促進劑、顯影液、去除劑、蝕刻液等產品在下游封裝廠商的規模化供應。同時，艾森股份積極開展光刻膠的研發，其自研先進封裝用g/i線負性光刻膠系對標日本JSR競品自主研發的產品，國內尚無其他量產供應商，已通過長電科技、華天科技認證并實現批量供應。

2020-2022年及2023年1-6月，艾森股份光刻膠及配套試劑產品收入分別為2,444.80萬元、4,754.54萬元、5,793.76萬元、2,824.26萬元，占主營業務收入的比例分別為11.89%、15.26%、18.15%、19.28%，均呈逐年提升趨勢。

現階段，日本JSR、德國Merck、東京應化等國際知名企業主導國內先進封裝用光刻膠的市場。隨著艾森股份光刻膠產品國產替代進程的不斷推進，艾森股份有望培育出新的業績增長曲線。

在封裝領域技術積累的基礎上，艾森股份產品研發方向逐步向顯示面板、晶圓制造等領域延伸。

其中，OLED陣列制造正性光刻膠系對標德國Merck競品自主研發的產品，無其他國內量產供應商，已通過京東方兩膜層認證且實現小批量供應，目前正在進行京東方的全膜層測試認證；晶圓制造i線正性光刻膠已在華虹宏力進行小批量供應；在晶圓制造相關的電鍍領域，與A公司進行合作，開展大馬士革銅互連工藝鍍銅添加劑等產品的研發，目前正處于中試階段。

總的來說，艾森股份電鍍液及配套試劑產品已占據國內市場主導地位，收入保持增長；光刻膠及配套試劑在國產替代方面取得了一定的突破，收入及占比呈逐年上升趨勢。同時，艾森股份產品研發方向逐步向顯示面板、晶圓制造等領域延伸。

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四、掌握關鍵技術產品主要性能媲美國外廠商，重創新持續加大研發投入力度

作為國家高新技術企業、江蘇省博士后創新實踐基地及江蘇省省級企業技術中心，艾森股份于2018年入選江蘇省“科技小巨人企業”，2020年入選國家工信部公布的第二批專精特新“小巨人”企業，并于2021年5月成為第一批工信部建議支持的國家級專精特新“小巨人”企業。

同時，艾森股份“用于6代OLED陣列制造的光刻膠項目”入選江蘇省2018年重點研發計劃項目（產業前瞻與共性關鍵技術），“用于先進封裝用材料關鍵技術（基于TSV技術的3D封裝結構專用材料）”入選了昆山市科技專項項目，“用于先進封裝的銅蝕刻液”獲得中國半導體行業協會頒發的第十二屆（2017年度）中國半導體創新產品和技術獎。

頻獲榮譽的背后是艾森股份不俗的技術實力和研發創新能力。

通過自主研發，艾森股份取得核心產品的關鍵技術，并已實現了先進封裝、晶圓制造和OLED顯示領域電子化學品的技術突破，主要產品的技術指標和產品性能方面均滿足客戶需要，主要性能達到國外廠商同等水平。

在電鍍液及配套試劑方面，艾森股份掌握了如“一種電鍍錫添加劑及其制備方法和使用方法”、“一種用于電解沉積銅的組合物及酸銅電鍍液”、“一種用于先進封裝的高速電鍍銅添加劑及電鍍液”等多項電子化學品生產的關鍵專利技術，具備了自主開發多類半導體用化學品的技術能力。

在光刻膠及配套試劑方面，艾森股份取得了如“用于半導體封裝工藝的負性光刻膠”、“一種OLEDarray制程用正性光刻膠”等專利，并掌握了如半導體封裝用負性光刻膠制備及應用技術、晶圓制造i線光刻膠制備及應用技術和OLED光刻膠制備及應用技術等核心技術。

截至2023年6月末，艾森股份已獲發明專利授權30項，專利覆蓋其各類主要產品。

與此同時，作為專注于研發的科技型企業，艾森股份一直注重研發創新能力的提升，每年均投入大量的人力、資金用于技術升級和新產品開發。

研發團隊建設方面，艾森股份擁有由海歸博士、博士后領銜組建的精英研發團隊。截至2023年6月30日，艾森股份技術研發人員52人，占比30.59%。

研發投入資金方面，2020-2022年及2023年1-6月，艾森股份研發投入金額分別為1,727.17萬元、2,348.72萬元、2,369.00萬元、1,359.85萬元，占營業收入的比例分別為8.27%、7.47%、7.32%、8.83%。其中，2023年1-6月艾森股份研發投入金額同比增長23.81%。

簡言之，艾森股份重視技術創新，持續加大研發投入力度，通過自主研發取得核心產品的關鍵技術，主要產品的主要性能達到國外廠商同等水平，具備不俗的技術實力和研發創新能力，頻獲榮譽肯定。

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五、募投擴大產能提升研發創新能力，進一步增強核心競爭力

自2010年成立以來，艾森股份以半導體傳統封測的電鍍系列化學品起步，不斷取代國外材料公司在該領域的市場份額，成為該領域的主力供應商。同時，艾森股份在先進封裝、晶圓制造及OLED陣列制造領域的電鍍液及配套試劑、光刻膠及配套試劑已經實現技術突破，敲響光刻膠行業大門。

此番上市，艾森股份擬募集資金7.11億元分別用于“年產12,000噸半導體專用材料項目”、“集成電路材料測試中心項目”、“補充流動資金”。

其中，“年產12,000噸半導體專用材料項目”項目總投資2.50億元，其中投入募集資金2.11億元，涉及電鍍液及配套試劑產能4,700噸、光刻膠配套試劑產能4,100噸、光刻膠產品2,000噸、PSPI產品500噸、電子元件用導電銀漿、銅超粗化液、油墨等電子化學品產能700噸，主要應用領域包括傳統封裝、先進封裝、晶圓制造、顯示面板及電子元件。

該募投項目的建設可以增加艾森股份電鍍液及配套試劑、光刻膠及配套試劑等產品的產能，進一步擴大其電子化學品的供應能力，鞏固行業龍頭位置，項目生產的產品附加值高、經濟效益好。

截至2023年7月19日，“年產12,000噸半導體專用材料項目”已經投產，正處于產能爬坡階段，未來將根據產品驗證情況完成新產品的產線建設。

“集成電路材料測試中心項目”總投資4.50億元，全部由上市募集籌措，主要投向建設測試中心大樓并配備具有行業先進水平的實驗測試設備，打造國內一流的集成電路關鍵材料的研發、測試以及高校產學研中心，為科研人員提供良好的實驗中心環境，有利于艾森股份進一步擴充研發人員、培養和引進高端人才、加速產品更新迭代和科技成果轉化。

該募投項目建設將進一步提升艾森股份的持續創新能力，在核心技術及核心產品方面做到“生產一代、儲存一代、開發一代”的動態良性趨勢，使其新產品開發保持勃勃生機與活力。截至2023年7月19日，“集成電路材料測試中心項目”仍處于工程建設階段。

“補充流動資金”擬使用募集資金5,000.00萬元，用于擴大生產、技術研發、市場開拓等方面。補充流動資金到位后，將增強艾森股份的持續發展能力和抗風險能力，鞏固其在功能性材料的市場地位，增加市場競爭力和影響力，提升核心競爭力。

未來，艾森股份將堅持自主創新、追求綠色發展、踐行精益生產，以先進電子化學品材料賦能新一代高端制造，努力躋身電子化學品材料領域的世界第一方陣。

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