?文丨張桔??? 編輯丨謝長艷

創(chuàng)新藥板塊不僅產(chǎn)業(yè)邏輯出圈，中報財務(wù)層面也提供強力背書，后續(xù)有望續(xù)燃行情！

2025年上市公司中報披露已經(jīng)落幕，作為今年熱點賽道的創(chuàng)新藥板塊業(yè)績?nèi)绾危@對于產(chǎn)業(yè)邏輯已經(jīng)出圈的該賽道后續(xù)行情接力尤其重要；在創(chuàng)新藥A股賽道舒泰神年內(nèi)漲幅翻5倍的示范效應(yīng)下，投資者能否挖掘出下一個創(chuàng)新藥中的舒泰神成為焦點。

信達證券研報表明，根據(jù)申萬行業(yè)分類，A股494家醫(yī)藥生物上市公司，上半年合計實現(xiàn)營業(yè)收入1.23萬億元，同比下滑約3%，合計實現(xiàn)歸母凈利潤991億元，同比下滑約4%；其中第二季度單季度業(yè)績顯著改善，合計實現(xiàn)營業(yè)收入6,144億元，同比下滑約1%，合計實現(xiàn)歸母凈利潤502億元，同比增長約2%，其中第二季度單季營收增長超過50%的公司包括天目藥業(yè)、迪哲醫(yī)藥、澤璟制藥、艾力斯等23家。

華寶基金強調(diào)，創(chuàng)新藥依舊是最強主線且有望持續(xù)。9月開始，世界肺癌大會、歐洲腫瘤大會、美國血液年會等下半年重磅會議都有中國創(chuàng)新藥關(guān)鍵臨床數(shù)據(jù)讀出，疊加年底海外大藥企MNC授權(quán)旺季的到來（有多個中國潛在BIC已經(jīng)進入談判中后期），創(chuàng)新藥有望在接下來的一個季度迎來類似于今年5月美國腫瘤大會“中國創(chuàng)新藥數(shù)據(jù)群星閃耀”的行情盛宴。

書面回復時，復星醫(yī)藥（600196）相關(guān)人士強調(diào)：“2025年上半年，復星醫(yī)藥創(chuàng)新藥品收入超43億元，較去年同期增長14.26%，實現(xiàn)穩(wěn)健增長。復星醫(yī)藥創(chuàng)新產(chǎn)品的布局聚焦實體瘤、血液瘤和免疫炎癥等核心治療領(lǐng)域，并積極拓展慢病（心血管、腎臟與代謝）及神經(jīng)領(lǐng)域。在實體瘤領(lǐng)域，經(jīng)過多年積累，復星醫(yī)藥已在肺癌、乳腺癌等領(lǐng)域形成以斯魯利單抗注射液、注射用曲妥珠單抗為代表的創(chuàng)新藥品矩陣。”

Wind資訊顯示，創(chuàng)新藥指數(shù)（8841049）在上半年上漲大約22%的基礎(chǔ)上，迄今下半年的最新漲幅已經(jīng)達到33%。在年內(nèi)尚余4個月的情況下，創(chuàng)新藥板塊存在著再掀一輪浪潮的可能性。“至于如何挖掘下一個牛股的方法多種多樣，姑且不談產(chǎn)經(jīng)的牟定大單品思路，從財經(jīng)尤其是財務(wù)的角度看，在中報中篩選凈利增長超過35%且年內(nèi)漲幅有限的公司，或許會有意外之喜。“一位不愿具名的私募人士分析。

創(chuàng)新藥上市公司中報全透析

百濟、恒瑞之外還有這些驚喜

數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至2025年9月2日，A股市值超千億的創(chuàng)新藥企有恒瑞醫(yī)藥、百濟神州、百利天恒。同期，港股包括恒瑞醫(yī)藥(A+H上市)、翰森制藥、百濟神州(A+H上市)、信達生物、康方生物、中國生物制藥、石藥集團、科倫博泰市值在1000億港元到5500億港元不等。以此計算，千億市值俱樂部約有9家創(chuàng)新藥企。

市值創(chuàng)造輝煌的背后因素林林總總，核心的一條自然與業(yè)績有關(guān)。整體看上半年創(chuàng)新藥上市公司的成績單，最為顯著的特征就是分化顯著，頭部企業(yè)憑借技術(shù)壁壘與商業(yè)化能力實現(xiàn)爆發(fā)式增長，而部分公司受政策或市場因素影響業(yè)績承壓。重點聚焦其中的高增長公司，它們大多具備研發(fā)投入高、技術(shù)驅(qū)動力強、商業(yè)化能力突出、銷售等相關(guān)費用優(yōu)化等特點。

分下沉賽道來看，業(yè)績較好的創(chuàng)新藥公司主要匯聚在三條線上：首先是降糖減重領(lǐng)域，特點在于雙靶點、三靶點、口服多肽、口服小分子、Amylin、減重增肌等細分方向不斷催化創(chuàng)新；其次是小核酸領(lǐng)域，siRNA、ASO、miRNA 等細分方向百花齊放，遞送技術(shù)不斷突破；再次是以PD-1/L1為基礎(chǔ)構(gòu)建的雙抗及多抗分子有望接續(xù)PD-1/L1單靶點，成為新一代免疫治療（IO）的基石。

再分公司來看，今年以來持續(xù)上演市值第一爭奪的百濟神州和恒瑞醫(yī)藥，兩者雙雙交出優(yōu)異的中報答卷。先看目前以微弱優(yōu)勢領(lǐng)先的百濟神州，截至報告期末，公司營業(yè)總收入175.18億元，同比上升46.03%，歸母凈利潤4.5億元，同比上升115.63%。按單季度數(shù)據(jù)看，第二季度營業(yè)總收入94.7億元，同比上升42.69%，第二季度歸母凈利潤5.44億元，同比上升156.15%。

對于百濟神州而言，中報有兩層突破性意義：首先是公司的核心產(chǎn)品澤布替尼在報告期內(nèi)實現(xiàn)全球銷售額破百億元，其次是主要由該因素導致了百濟神州由量變實現(xiàn)質(zhì)變，無論是營業(yè)利潤還是歸母凈利潤，均成功實現(xiàn)了扭虧為盈。

在書面回復時，百濟神州相關(guān)人士表示：“盈利主要得益于產(chǎn)品收入的大幅增長以及費用管理帶來的經(jīng)營效率提升。2025年半年度，產(chǎn)品收入的增長得益于自主研發(fā)產(chǎn)品百悅澤?（澤布替尼膠囊）、百澤安?（替雷利珠單抗）的銷售增長，以及安進授權(quán)產(chǎn)品的銷售額增加。其中核心自研產(chǎn)品澤布替尼表現(xiàn)突出，已穩(wěn)居美國和全球BTK抑制劑市場第一位。2025年半年度，澤布替尼全球銷售額達125.27億元，同比增長56.2%。”

再看總市值幾乎不相上下的恒瑞醫(yī)藥（600276），上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入157.61億元，同比增長15.88%；歸屬于上市公司股東的凈利潤44.50億元，同比增長29.67%；經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額達43.00億元，同比增長41.80%。營收、凈利及經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額均創(chuàng)往年同期新高，業(yè)績進入爆發(fā)增長期。

尤其在產(chǎn)業(yè)圈“突破”接二連三，最新公告顯示，1類創(chuàng)新藥澤美妥司他片獲附條件批準上市，用于既往接受過至少1線系統(tǒng)性治療的復發(fā)或難治外周T細胞淋巴瘤（R/RPTCL）成人患者。此外，本周公司還收到注射用SHR-A2009藥物臨床試驗批準通知書。

除兩大龍頭股外，半年報中表現(xiàn)優(yōu)異的大致還有：依靠減肥藥取得良好市場反饋實現(xiàn)扭虧為盈的信達生物、獲批上市10款創(chuàng)新藥且有5款貢獻穩(wěn)定現(xiàn)金流基石產(chǎn)品的先聲藥業(yè)、自默沙東收取BD許可費收付款1.12億美元的翰森制藥等等。

“綜合來看，隨著創(chuàng)新藥重磅品種（如艾力斯的伏美替尼、百濟神州的澤布替尼等）的持續(xù)放量維持高增，疊加新品種的獲批上市（智翔金泰、海創(chuàng)藥業(yè)）貢獻了創(chuàng)新藥整體的高收入。同時受益于收入端的高速增長，板塊整體費用率大幅改善，虧損快速收窄。”中郵證券在研報中點評。

接下來兩個例子大體可以佐證。

全球化布局見效

復星醫(yī)藥創(chuàng)新藥收入超43億元?

截至9月2日收盤，復星醫(yī)藥年內(nèi)的漲幅接近24%，雖然一舉扭轉(zhuǎn)了此前連跌四年的走勢，但這一漲幅水平在創(chuàng)新藥板塊中仍屬較低水平。Wind資訊統(tǒng)計表明，最新該股的總市值約為827億元，其滾動市盈率約為25倍，股息率約為1.02%。

從半年報看，復星醫(yī)藥在2025 年上半年實現(xiàn)營收 195.14 億元，歸母凈利潤 17.02 億元，同比增長 38.96%。尤其創(chuàng)新藥品收入超 43 億元，同比增長 14.26%。“創(chuàng)新是復星醫(yī)藥發(fā)展的核心驅(qū)動力，通過自主研發(fā)、合作開發(fā)、許可引進、基金孵化、產(chǎn)業(yè)投資等多元化、多層次創(chuàng)新研發(fā)模式，持續(xù)強化抗體、ADC、細胞治療及小分子四大技術(shù)平臺能力，加速創(chuàng)新技術(shù)與產(chǎn)品的轉(zhuǎn)化落地。”復星醫(yī)藥人士這般強調(diào)。

據(jù)介紹，2025年上半年，復星醫(yī)藥研發(fā)投入共計25.84億元，研發(fā)費用為17.17億元；其中制藥業(yè)務(wù)研發(fā)投入22.95億元，占制藥業(yè)務(wù)收入的16.51%，其研發(fā)費用為14.69億元，占制藥業(yè)務(wù)收入的10.57%。圍繞實體瘤、血液瘤、免疫炎癥等核心治療領(lǐng)域，公司已逐步構(gòu)建高價值管線組合，積極拓展慢性病（心血管、腎臟與代謝）及神經(jīng)領(lǐng)域。

進一步從產(chǎn)業(yè)層面看公司創(chuàng)新藥，上述復星醫(yī)藥人士介紹：“2025年上半年，復妥寧（枸櫞酸伏維西利膠囊）的獲批進一步豐富乳腺癌治療產(chǎn)品組合；復邁寧（蘆沃美替尼片）獲批則填補罕見病腫瘤治療空白；血液瘤領(lǐng)域，持續(xù)推進奕凱達（阿基侖賽注射液）的可及性與可負擔性。免疫炎癥領(lǐng)域，XH-S004（DPP-1抑制劑）實現(xiàn)除中國境內(nèi)及港澳地區(qū)外的對外許可授權(quán)，獲國際市場認可。慢病領(lǐng)域，一心坦（沙庫巴曲纈沙坦鈉片）、旁必福（鹽酸依特卡肽注射液）、倍穩(wěn)（鹽酸凱普拉生片）及萬緹樂?（鹽酸替那帕諾片）陸續(xù)上市，持續(xù)完善心血管、腎臟與代謝領(lǐng)域布局。”

整體來看，復星醫(yī)藥持續(xù)在創(chuàng)新研發(fā)、許可引進、生產(chǎn)運營及商業(yè)化等多維度踐行國際化戰(zhàn)略，提升運營效率，強化全球市場布局，并已主要覆蓋美國、歐洲、非洲、印度和東南亞等海外市場。

據(jù)上述人士介紹，2025年上半年，復星醫(yī)藥實現(xiàn)海外營收54.78億元，占營收比28.07%。公司已構(gòu)建成熟的商業(yè)化體系，涵蓋制藥與醫(yī)療器械業(yè)務(wù)，其中，海外商業(yè)化團隊超1000人。制藥業(yè)務(wù)已主要覆蓋美國、非洲等市場，并穩(wěn)步向東盟、中東等新興市場拓展。

“舉例來看，復星醫(yī)藥腫瘤領(lǐng)域核心創(chuàng)新產(chǎn)品、全球首個獲批一線治療小細胞肺癌的抗PD-1單抗H藥斯魯利單抗（中國商品名：漢斯狀?，歐洲商品名：Hetronifly?）上半年實現(xiàn)全球產(chǎn)品銷售收入5.977 億元。上半年，H藥海外市場拓展提速，相繼在歐盟、新加坡、馬來西亞、英國及印度獲批，用于一線治療廣泛期小細胞肺癌（ES-SCLC），并于印尼和泰國獲批治療鱗狀非小細胞肺癌（sqNSCLC）。目前，該產(chǎn)品已成功在近40個國家和地區(qū)獲批上市，覆蓋全球近半數(shù)人口。H藥頭對頭阿替利珠單抗一線治療ES-SCLC的美國橋接試驗也將于近期完成全部患者入組。”復星醫(yī)藥人士介紹。

科學試劑、海外業(yè)務(wù)雙豐收

畢得醫(yī)藥實現(xiàn)上半年營收凈利雙升

對比來看，同樣凈利增長在40%一線，CXO賽道的科創(chuàng)板上市公司畢得醫(yī)藥（688073）年內(nèi)漲幅也約為40%，雖然和藥明康德等賽道龍頭實現(xiàn)翻倍相比仍有差距，但作為2022年10月份才上市的賽道后來者，其股價和業(yè)績的雙重潛力不可小視。

從基本面看，作為國內(nèi)第一批藥物分子砌塊自主品牌供應(yīng)商之一，公司是繼皓元醫(yī)藥、阿拉丁之后第三家以藥物分子砌塊為主營業(yè)務(wù)的上市公司。（藥物分子砌塊行業(yè)內(nèi)的公司主要有兩個發(fā)展方向，一是橫向發(fā)展，通過提升分子砌塊產(chǎn)品的種類，提供結(jié)構(gòu)獨特、功能多樣的藥物分子砌塊，快速響應(yīng)客戶多樣化需求，更好地服務(wù)于新藥研發(fā)；二是縱向發(fā)展，通過提升產(chǎn)品量級，深度綁定客戶，不斷拓展臨床后期及商業(yè)化階段藥物分子砌塊的需求量。）

從最新該公司半年報看，上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入6.28億元，同比增長17.91%；歸母凈利潤0.73億元，同比增長41.60%；扣非歸母凈利潤0.59億元，同比增長22.60%。若剔除股份支付影響，2025H1公司凈利潤為0.90億元，同比增長70.60%。

單看第二季度的話，公司實現(xiàn)營業(yè)收入3.31億元，同比增長22.86%；歸母凈利潤0.43億元，同比增長65.78%；扣非歸母凈利潤0.31億元，同比增長36.20%。再次對比賽道龍頭超過3000億元的藥明康德，畢得醫(yī)藥目前的最新總市值僅約62億元。

對于半年報的點評，開源證券研報指出，科學試劑業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，海外業(yè)務(wù)貢獻提升。其進一步分析：“分業(yè)務(wù)看，2025H1公司藥物分子砌塊業(yè)務(wù)收入為5.2億元，同比增長14.35%，業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼；科學試劑業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入1.07億元，同比增長38.95%，增長勢頭強勁。分區(qū)域看，2025H1公司境內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入2.64億元，同比增長13.52%；境外實現(xiàn)營業(yè)收入3.63億元，同比增長21.33%，占總收入比重提升至57.87%。”

信達證券強調(diào)，業(yè)績呈現(xiàn)邊際加速趨勢，經(jīng)營效率顯著提升。其進一步分析：“畢得醫(yī)藥是行業(yè)領(lǐng)先的分子砌塊和科學試劑供應(yīng)商，已經(jīng)建立近百萬種龐大產(chǎn)品庫，現(xiàn)貨產(chǎn)品種類數(shù)超過14萬種，2025Q2以來公司各項業(yè)績指標呈現(xiàn)邊際加速趨勢，海外市場拉動更為顯著，國內(nèi)市場同樣出現(xiàn)溫和復蘇。”

（文中提及個股僅做舉例分析，不作投資建議。）