文丨拉贊·希拉爾Razan Hilal 編輯丨吳海珊
主持人語
美聯(lián)儲將在9月的議息會議上降息25個基點已經(jīng)成為市場共識。
最新公布的7月通脹數(shù)據(jù)顯示，盡管有關(guān)稅的影響，但美國的通脹并未出現(xiàn)明顯的上漲，結(jié)合上個月疲弱的就業(yè)報告數(shù)據(jù)，為放寬貨幣政策提供了支持依據(jù)。
但是與基本常識相反的是，盡管降息預(yù)期確認(rèn)，但自7月CPI數(shù)據(jù)公布以來，美國國債收益率曲線反而變得更加陡峭，這是因為25個基點的降息幅度低于市場目前定價。而且這一情況曾在2024年發(fā)生過。
市場仍然充滿不確定。投資者將密切關(guān)注鮑威爾下周在杰克遜霍爾研討會上的主題演講，該會議歷來被視為美聯(lián)儲未來幾個月政策方向的風(fēng)向標(biāo)。
美國CPI數(shù)據(jù)溫和，印證了9月降息的預(yù)期。這使得美元指數(shù)跌至97點附近，而主要股指持續(xù)上揚，納斯達(dá)克指數(shù)逼近24000點關(guān)口，科技巨頭自二季度以來引領(lǐng)美股反彈。
9月降息似乎已經(jīng)在被消化。隨著股指逼近歷史高點，美元來到17年支撐點位，重要的支撐區(qū)域與阻力區(qū)域正成為焦點——在整體樂觀情緒中，為風(fēng)險管理提供了重要參照。未來，究竟美股漲、美元弱的格局是否仍將持續(xù)？
關(guān)稅對通脹影響意外溫和
7月CPI數(shù)據(jù)并無意外，不出意外就是利好消息——總體通脹環(huán)比上升0.2%，同比上升2.7%，而核心通脹環(huán)比上升0.3%（同比上升3.1%）。
具體而言，能源價格下跌1.1%，食品持平，即使是最容易受到關(guān)稅影響的行業(yè)也只是出現(xiàn)了溫和上漲；不包括汽車在內(nèi)的核心商品小幅上漲0.2%，表明企業(yè)繼續(xù)吸收與關(guān)稅相關(guān)的大部分額外成本。不過，服務(wù)業(yè)稍微活躍一些，例如，機票價格飆升了4%，醫(yī)療保健費用上漲了0.7%。但這被住房成本本月僅上漲0.2%所抵消，因為房價下跌和租金降溫起了很大作用。
事實上，美國在第一季度的進口激增，看起來是因為企業(yè)趕在關(guān)稅上升之前，提前進口了大量商品。這導(dǎo)致它們現(xiàn)在庫存很高，可以在一段時間內(nèi)依靠這些庫存運營。如今，隨著美國降低各國的對等關(guān)稅水平，中長期通脹的壓力也有所緩和。
因此，即便關(guān)稅提高，市場仍押注通脹除了在今年秋季暫時上升以外，不太可能在之后大幅加速。也就是印證了美國財長貝森特的一句話，“關(guān)稅對價格的影響是一次性的”。如果經(jīng)濟進一步降溫，尤其是就業(yè)市場，明年的CPI通脹率甚至可能跌破2%的目標(biāo)。
美聯(lián)儲將如何回應(yīng)？在美聯(lián)儲下次會議之前，我們還會迎來一份就業(yè)和通脹報告，以及其他幾份宏觀數(shù)據(jù)，這些都值得關(guān)注。但在疲軟的就業(yè)報告、前幾個月的大幅修正以及符合預(yù)期的最新CPI之后，美聯(lián)儲看來越來越有可能在9月扣動降息的扳機，并可能在10月和12月降息25個基點（BP）。
就業(yè)市場的明顯疲軟似乎也在施壓立場強硬的美聯(lián)儲主席鮑威爾。在華爾街機構(gòu)看來，美國5月、6月就業(yè)數(shù)據(jù)向大幅下修正超20萬的可能原因在于——首先，美國勞工統(tǒng)計局在初次發(fā)布數(shù)據(jù)時只收到了約60%的機構(gòu)回復(fù)，并假設(shè)這能夠代表其他40%的回復(fù)。但在經(jīng)濟走弱時，延遲回復(fù)的更有可能是面臨經(jīng)濟壓力、正在減崗的企業(yè)；其次，季節(jié)性因素會隨著每個月的新數(shù)據(jù)進行重估，這可能導(dǎo)致模型最初將勞動力市場基本面放緩（即未經(jīng)季節(jié)性調(diào)整的數(shù)據(jù)異常低）誤顯示為季節(jié)性因素的變化；第三，在經(jīng)濟走弱時，新開機構(gòu)數(shù)量少于“生死模型”中的估測值，而關(guān)停機構(gòu)數(shù)量多于估測值，但這要到機構(gòu)調(diào)查對標(biāo)大約一年后的失業(yè)保險記錄時才會顯現(xiàn)出來。
此外，生成式AI造成的就業(yè)崗位流失也在受到關(guān)注。投行的研究顯示，科技行業(yè)的就業(yè)占比在2022年11月（ChatGPT發(fā)布的月份）達(dá)到峰值，并在過去一年中跌破其長期趨勢。此外，2024年初以來，20歲-30歲科技從業(yè)人員的失業(yè)率上升了近3個百分點，是總體失業(yè)率上升幅度的四倍多。雖然這仍只占美國整體勞動力市場的一小部分，但高盛估計生成式AI最終將取代6%-7%的美國工人。
美元指數(shù)恢復(fù)下滑
在此背景下，近期美元指數(shù)恢復(fù)下行，對于美元來說，這可能意味著年底前的表現(xiàn)會更加疲軟——除非其他主要央行采取更快的行動來放松政策。
華爾街投行認(rèn)為，美聯(lián)儲大概率將在9月、11月和12月會議上連續(xù)三次各降息25BP。如果8月就業(yè)報告比7月更疲軟，9月可能降息50BP。不過，8月14日，舊金山聯(lián)儲主席戴利在接受媒體采訪時表示，反對在9月會議上實施50BP的大幅降息，認(rèn)為此舉可能釋放不必要的緊急信號。
盡管如此，相比起表示不太會繼續(xù)降息的歐洲央行，以及2026年初可能會繼續(xù)加息的日本央行，美聯(lián)儲的立場仍然要鴿派得多。
就技術(shù)分析角度來看，受鴿派基本面驅(qū)動的新一輪拋壓下，美元指數(shù)已跌破自7月低點以來由連續(xù)更高的低點組成的趨勢線。如果美元指數(shù)圖表上現(xiàn)在出現(xiàn)跌破看跌旗形的支撐趨勢，則可能會下探96.37點附近的7月低點。該趨勢線位于97.90點-97.80點區(qū)域附近，使其成為值得關(guān)注的關(guān)鍵技術(shù)區(qū)域。
目前，美元指數(shù)正逼近97.2點至96點的重要關(guān)鍵區(qū)間，該支撐位必須守住，才能避免進一步下探至2021年低點附近的92點和89點。
不過，如果美元指數(shù)突破100點-100.15點區(qū)間的關(guān)鍵阻力位，看跌美元的預(yù)測將失效，反正技術(shù)面上是這樣。這種可能性也并非不存在，當(dāng)前的疲軟態(tài)勢可能反映的是已經(jīng)在被消化中的降息預(yù)期，技術(shù)面和基本面的超賣狀況可能為反轉(zhuǎn)奠定基礎(chǔ)。若出現(xiàn)反彈，上行方向需關(guān)注關(guān)鍵點位98點、99點和100.20點。
隨著美聯(lián)儲降息預(yù)期升高再次拖累美元，包括歐元在內(nèi)的非美貨幣有望延續(xù)此前的升勢。
對于歐元來說，目前日內(nèi)各周期上均呈現(xiàn)看漲形態(tài)，多頭繼續(xù)掌握主動。短線首先關(guān)注1.1680-1.1700的阻力區(qū)域，若能順利突破或順勢挑戰(zhàn)1.1735以及前高1.1790。下行方向，1.1600附近是潛在的支撐或能吸引逢低買入。
盈利驅(qū)動美股牛市
4月以來，美股的反彈勢頭震驚全球。之所以投資者仍然保持樂觀，除了降息預(yù)期，也是因為這輪牛市是由強勁的盈利復(fù)蘇驅(qū)動。
原本市場預(yù)期二季度的同比盈利增長是4%，而截至目前看起來更像是+11%。一季度其實也發(fā)生了類似的事情（原預(yù)期+7%，實際+12%）。美國科技巨頭的盈利能力遠(yuǎn)超其他公司，今年也引領(lǐng)了美股的反彈。在標(biāo)普500成份股中，創(chuàng)歷史新高的公司數(shù)量僅處于歷史上的第20百分位，說明當(dāng)前市場的反彈集中在少數(shù)頭部公司。
盡管經(jīng)濟開始出現(xiàn)疲軟跡象，例如意外大跌的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，但美股似乎很快就收復(fù)失地。原因在于，美股不等于美國經(jīng)濟，以標(biāo)普500指數(shù)為例，該指數(shù)市值的三分之一是科技公司，這些公司約50%的收入來自海外，今年也因為美元走軟而大幅受益。
考慮到美股現(xiàn)在處于接近歷史高位，部分個股近期在業(yè)績超預(yù)期后似乎缺乏持續(xù)的上漲跟進，機構(gòu)也增加了對沖比例。不過整體而言，機構(gòu)對美股后續(xù)的表現(xiàn)仍舊具有信心，“買跌”仍是主旋律。
以納斯達(dá)克指數(shù)為例，該指數(shù)近期延續(xù)主要上升趨勢，穩(wěn)穩(wěn)站在近期高點上方，目前正向24000點關(guān)口邁進。若有效站穩(wěn)在24100點上方，則有望進一步上漲至24300點和24700點，隨后或在嘗試沖擊25000點前出現(xiàn)盤整。
下行方面，若回調(diào)跌破24000點，可能會重新測試支撐位23700點、23500點和22900點——這些點位均被視為潛在的看漲延續(xù)區(qū)域。
（本文已刊于8月16日出版的《證券市場周刊》。作者系嘉盛集團資深市場策略師。嘉賓觀點僅代表個人，不代表本刊立場。）
