文丨文斯 編輯丨張桔

光明肉業旗下有梅林午餐肉、冠生園蜂蜜以及大白兔奶糖等多個知名品牌。目前光明肉業在午餐肉和蜂蜜市場國內市占率第一，大白兔奶糖也深受老百姓歡迎。?

牛羊肉板塊是光明肉業的核心業務，但利潤受國內外牛肉價格影響彈性較大。2024年至今，海外市場牛肉價格持續回暖。據農業部數據，國內牛肉批價3月至今（5月18日）已累計上漲10%以上。從賣方來看，國泰海通表示，在2025年國內肉牛產能去化以及進口牛肉政策收緊下，牛肉價格或邁入上行周期，其將為公司貢獻的利潤有望大幅提升。

目前看，光明肉業在梅林、冠生園以及大白兔多品牌共振，深加工肉制品、休閑食品新品儲備充足；公司在積極擁抱新零售渠道，持續貢獻增量。國泰海通5月18日發布評級報告，授予光明肉業“增持”評級，最高目標價為10.6元。

在上市公司一季報的十大流通股股東中僅有兩只指數基金上榜，最新年內上漲大約16%，結合市值和PE等因素來看，其布局的最佳時點有望來臨。

光明肉業的業務覆蓋

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牛羊肉核心板塊業務回暖

利潤增厚可期

牛羊肉板塊是該公司的核心業務。光明肉業2024年財報顯示，牛羊肉、生豬養殖、豬肉制品、綜合食品以及罐頭食品分別貢獻公司營收的53.5%、8.6%、8.4%、8.1%、6.5%。其中，牛羊肉板塊產能相對穩定。

光明肉業的營收結構

資料來源：同花順

據光明肉業2024年財報披露，2024 年度外部環境變化帶來的不利影響加深，中國作為全球最大的進口牛肉消費市場，因肉牛出欄增長、淘汰奶牛入市、進口牛肉量增加等因素導致牛肉價格大幅下降，壓縮了牛羊肉業務的利潤空間。

光明肉業牛羊肉核心子公司系新西蘭屠宰與出口企業銀蕨農場。公司2024年財報顯示，面對復雜的市場形勢，銀蕨農場積極調整面對，一方面調整產品全球銷售配給，配給更多牛肉至北美和東南亞市場，提高利潤空間；另一方面專注于加快庫存周轉的舉措，彌補了屠宰量不足而減少的銷售。

同時銀蕨農場對中國市場推出誠實漢堡肉餅和誠實羊肉火鍋卷兩款新產品；渠道上一方面與零售商合作，持續打造“完美門店"概念，另一方面致力于直接與消費者建立聯系，將產品投放抖音、京東等主要電子商務平臺，并進行有效地控制與管理。

國泰海通表示，國內外牛肉共振上漲背景下，牛羊肉業務利潤有望觸底回升。2024年至今，海外市場牛價持續回暖。2025年國內肉牛產能去化以及進口牛肉政策收緊下，牛肉價格或邁入上行周期。另據農業部數據，國內牛肉批價3月至今（5月18日）已累計上漲10%以上。疊加成本端海運價格中樞較2024年同比回落，2025年銀蕨農場或同比扭虧，整體上為母公司貢獻較大利潤彈性。

全球牛肉價格趨勢

國信證券認為，在國內產能去化以及進口縮量漲價影響下，2025年國內肉牛供給預計邊際趨緊，牛周期有望于2025年迎來拐點，牛肉價格后續或維持筑底上行走勢，光明肉業子公司銀蕨農場相關牛肉業務有望受益于未來牛肉價格景氣上行。

從歷史來看，銀蕨農場的業績表現跟牛肉價格有顯著的正相關關系，2021年及2022 年受益于較高的牛羊肉價格，銀蕨農場分別實現凈利潤4.70 億元、8.39 億元，同比增長 59%、79%;而牛肉市場價格自2022年9月開始大幅下跌并在2023年持續承壓下行，由此導致 2023 年銀蕨農場凈利潤虧損1.33億元，2024年牛價繼續下行，銀蕨農場凈利潤繼續虧損1.41 億元。

而將牛肉周期高點盈利與低點盈利對比，國信證券測算得出，牛肉價格每漲價1萬元/噸，對應公司牛羊肉業務利潤增厚約7.4億元。

除了牛羊肉業務，光明肉業的豬肉業務也處在周期修復中。2024年生豬養殖業務虧損進一步縮窄，毛利率3.16%，且營業收入同比去年增長51.24%。

在公司2024 年財報中，光明肉業表示，國內豬肉市場價格經歷了顯著的波動，整體趨勢可以概括為先漲后跌，再逐步回升。 面對多變的市場環境，公司及時研判發展形勢，始終堅持聚焦主責主業，持續夯實產業鏈各關節基礎，全面推動業務提質增效。

豬肉制品方面，公司加強開發黑豬產品，拓展部隊、學校、醫院和政府機關等團購業務，結合抖音電商平臺，2024年肉制品加工量同比增長11.95%，2024年子公司蘇食肉品實現營收22.74億元，凈利潤0.08億元；子公司上海愛森2024年新開門店6家，升級老門店4家，同時在第一食品開設“愛森小廚”餐飲嘗試現制現售和餐飲業務，線上積極開拓直播帶貨業務。

2024年光明肉業各板塊營收同比增減情況

資料來源：公司財報

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公司休閑食品與罐頭食品市占率領先

整合傳播激發品牌新動能

公司2024年財報顯示，公司持續推動光明肉業旗下品牌的整合傳播，圍繞新品發布、品牌宣傳、新媒體和跨界營銷等途徑加強品牌創新和文化賦能，激發品牌新動能。通過參與各類行業展會、主題活動推廣、跨界合作等方式，全面提升了光明肉業及旗下品牌的品牌知名度和市場占有率。光明肉業及其旗下品牌通過傳統媒體與社交新媒體的有機結合，實現了品牌曝光、銷售轉化和消費者互動的多重目標。

除了豬肉和牛肉的肉類業務，光明肉業在罐頭、蜂蜜、糖果等多領域擁有多個知名品牌，包括上海梅林(創立于1930 年)、冠生園(百年歷史)、大白兔(誕生于 1959年)等國家級老字號品牌，擁有廣泛的國民認知度。

其中，在肉類罐頭行業，“梅林 B2”是中華老字號。其梅林證章L0G0 由盾牌商標與出口編號 B2整合而成，便于消費者辨識。上海梅林午餐肉是核心產品，細分市場占有率領先。旗下梅林有限作為協會理事單位，參與制定罐頭產品標準。

面對行業內同質性產品競爭加劇，上海梅林堅持把新品開發作為提升產品競爭力的重要手段，同時運用好百年梅林 B2 品牌影響力和國內外豐富的渠道分銷網絡優勢。

光明肉業財報顯示，2024 年上海梅林立足新品研發，打造卓越產品力，推出火腿原味、黑胡椒、藤椒、芝士和玉米口味的片式午餐肉系列，豐富產品矩陣，拓展消費新場景；將片式午餐肉結合上海代表性的旅游地點，推出文旅禮盒產品，將梅林 B2 與上海特色進行強關聯，成功入選上海伴手禮，觸達更多消費者。

同時，其積極推動產品品類延伸，針對品質和休閑消費群體，推出牛肉干、豬肉脯等品牌休閑產品，以現代人群消費方式與消費市場為導向，在傳統市場與新型成長型賽道雙向運行，對產品結構不斷進行優化。

在渠道方面，上海梅林通過持續下沉市場保持傳統優勢地區的基礎上，推進空白區域的渠道拓展；開拓電商板塊，除在淘寶、京東、拼多多、微信視頻號等電商平臺上架銷售外，在快手、抖音等短視頻平臺開啟直播銷售模式，同時加強數字化渠道建設，搭建銷售訂貨平臺，提高訂單管理效率和業務透明度。

營銷方面，上海梅林連續第二年開展十城巡展活動，提升品牌在年輕人群中的知名度和影響力；首次與游戲穿越火線 IP 進行跨界合作，成功吸引了年輕消費群體，同時配合線上的宣傳推廣，助推了線下的銷售轉化，精準觸達更多年輕消費者群體。

上海梅林在抖音的直播

資料來源：抖音

在休閑食品行業，冠生園旗下“大白兔”“冠生園”為馳名商標與老字號，其中，大白兔奶糖市場占有率位列第一。近年借品牌年輕化及跨界合作，大白兔奶糖持續擴大影響力。冠生園蜂蜜作為行業龍頭，通過包裝、品種創新，滿足年輕群體需求。

公司財報顯示，2024 年糖果市場競爭態勢日趨激烈，冠生園線下線上雙線并進。線下一方面開拓市場穩定線下銷量，增加原有通路品類，開拓西北區域地級市場，另一方面針對重點市場發力，例如針對旅游渠道，在南京路、城隍廟、火車站、機場等旅游集中地，增加專柜、形象店等，提升銷量的同時加強大白兔形象的推廣營銷；針對零食系統，落實談判合作，最大限度增加鋪貨品類，并積極協調春節備貨工作；針對山姆會員店，落實合同簽訂及開戶，積極溝通進場品類。

線上市場搭建銷售矩陣，圍繞年貨節、年中大促、“雙十一”等平臺主題活動，積極開展營銷推廣活動；積極與各平臺頭部主播達成合作，與“與輝同行”、“東方甄選”、“李佳琦”等開展直播帶貨，以什錦糖禮盒為主的混合口味產品組合在達人直播銷售上取得顯著成績。

2024 年公司休閑食品業務收入同比增長 5%至 17.91 億元，凈利潤同比增長 9%至3.75 億元，維持較好增速表現。

國信證券表示，光明肉業的品牌食品業務在老字號品牌基礎上，積極豐富產品的年輕化矩陣，未來有望維持穩健增長。

（文中個股僅為舉例分析，不作買賣推薦）