文丨吳海珊

編輯丨林偉萍

2024年末以來，險(xiǎn)資持續(xù)增持大型國有銀行的趨勢明顯，尤其是增持大型銀行H股。這一趨勢在未來可能會(huì)繼續(xù)，甚至更強(qiáng)。因?yàn)檎哒谕苿?dòng)這一趨勢。

2025年1月22日，中央金融辦、中國證監(jiān)會(huì)、財(cái)政部、人力資源社會(huì)保障部、中國人民銀行、金融監(jiān)管總局聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推動(dòng)中長期資金入市工作的實(shí)施方案》（以下簡稱《實(shí)施方案》）。1月23日上午，國新辦舉行新聞發(fā)布會(huì)，介紹大力推動(dòng)中長期資金入市，促進(jìn)資本市場高質(zhì)量發(fā)展。

在發(fā)布會(huì)中，證監(jiān)會(huì)主席吳清明確表示，力爭大型國有保險(xiǎn)公司從2025年起每年新增保費(fèi)的30%用于投資A股；第二批保險(xiǎn)資金長期股票投資試點(diǎn)規(guī)模不低于1000億元，春節(jié)前先批準(zhǔn)500億元。

而保險(xiǎn)資金歷來青睞銀行股，尤其是國有大行。新聞發(fā)布會(huì)當(dāng)天，萬得銀行指數(shù)上漲了2.47%。

險(xiǎn)資集中增持大型國有銀行

平安保險(xiǎn)是最近增持銀行股的焦點(diǎn)。公開信息顯示，2024年12月以來平安集團(tuán)、平安人壽和平安資管的“平安系”，增持了五家國有大行H股。

工商銀行H股是“平安系”增持最多的股票。自2024年底以來，平安保險(xiǎn)、平安人壽和平安資管陸續(xù)增持工商銀行H股，截至2025年1月初，持股比例從2024年12月20日的15%提高至17.11%。

除此之外，“平安系”還增持了郵儲銀行、農(nóng)業(yè)銀行、建設(shè)銀行和招商銀行，持股比例均達(dá)到5%或以上。

2024年12月18日，中國平安增持建設(shè)銀行H股約6770萬股股份，交易后持股比例由4.97%增至5%。

2025年1月7日，中國平安買入農(nóng)業(yè)銀行H股3167萬股股份，每股平均價(jià)4.2216港元。買入后，中國平安累計(jì)持有農(nóng)業(yè)銀行H股的比例由4.95%增至5.05%。

2025年1月8日平安人壽委托平安資管增持716.8萬股郵儲銀行H股，斥資超3000萬港元，增持后所持股數(shù)近9.96億股，占郵儲銀行H股股本約5.01%。

2025年1月10日，平安人壽亦增持了189.25萬股招商銀行H股，增持后持有超過2.3億股招商銀行H股股份，占該行H股總數(shù)亦突破5%的舉牌線。

僅1個(gè)月左右，中國平安及旗下子公司已在港股市場密集加倉了五家銀行股，增持后持股比例均已達(dá)到舉牌線，涉及數(shù)十億港元。

但是民生證券分析師余金鑫強(qiáng)調(diào)，港交所會(huì)披露H股相關(guān)增持?jǐn)?shù)據(jù)，但是A股并無類似數(shù)據(jù)參考，因此險(xiǎn)資增持動(dòng)作可能不僅限于H股。

H股更受青睞

不過，從險(xiǎn)資的角度來看，H股確實(shí)更受青睞，H股相對A股的股息率更高。

從股息率來看，H股的動(dòng)態(tài)股息率顯著高于A股的動(dòng)態(tài)股息率。尤其是建設(shè)銀行和中國銀行，H股的股息率高出A股近1個(gè)百分點(diǎn)。六家國有銀行H股的股息率平均達(dá)到5.28%，A股的股息率平均為4.77%（如圖1）。

圖1 六家國有銀行AH股動(dòng)態(tài)股息率一覽表

圖片來源：民生證券研究報(bào)告；數(shù)據(jù)截至1月17日

與此同時(shí)，六家國有銀行H股的市盈率明顯低于A股市盈率。六家國有銀行A股中，除交通銀行外，市盈率均超過6倍。H股平均動(dòng)態(tài)市盈率僅為4.82倍（如表1）。

表1?六家國有行市盈率情況一覽表

數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)截至1月23日

六家國有行A股和H股在股息率和市盈率方面的區(qū)別解釋了險(xiǎn)資增持的原因。自2024年12月以來，六家國有行H股的漲幅顯著，尤其是工商銀行不到2個(gè)月的時(shí)間股價(jià)上漲了13.69%，漲幅明顯高于A股。

表2 六家國有銀行H股區(qū)間漲跌幅（2024年12月至2025年1月21日）

數(shù)據(jù)來源：Wind

根據(jù)余金鑫的統(tǒng)計(jì)，2024年以來，險(xiǎn)資共計(jì)25次增持銀行H股，其中2024年12月以來已經(jīng)增持了14次，根據(jù)險(xiǎn)資增持的標(biāo)的來看，主要集中于國有大行，其中中國平安及旗下平安人壽、平安資管是2024年12月以來最大買方。

圖2 2024年以來險(xiǎn)資增持銀行H股情況

險(xiǎn)資增持趨勢有望持續(xù)

險(xiǎn)資增持國有行的背后是保險(xiǎn)收入的提高。

隨著存款利率的持續(xù)走低，兩全險(xiǎn)和分紅險(xiǎn)備受居民青睞，增加了保險(xiǎn)收入。

根據(jù)國家金融監(jiān)督管理總局的數(shù)據(jù)，2024年下半年以來，保費(fèi)收入增幅持續(xù)擴(kuò)大，尤其是2024年8月之后的幾個(gè)月，同比增長率分別為13.04%、12.74%、12.41%和11.83%（如圖3）。截至2024年11月，保費(fèi)收入總額為53580億元（如圖4）。

圖3 2024年保險(xiǎn)業(yè)保費(fèi)收入同比增長圖（按月，%）

數(shù)據(jù)來源：國家金融監(jiān)督管理總局 本刊制圖

圖4?2024年保險(xiǎn)業(yè)保費(fèi)收入對比圖（億元）

圖片來源：國家金融監(jiān)督管理總局

在上述新聞發(fā)布會(huì)召開前后，關(guān)于中長期資本入市備受關(guān)注，尤其是險(xiǎn)資。發(fā)布會(huì)之后機(jī)構(gòu)也做出了積極的解讀。

瑞銀證券中國股票策略分析師孟磊表示：“因體量大、專注于中長期投資、能夠承受短期的股價(jià)波動(dòng)的特點(diǎn)，險(xiǎn)資近年來在二級市場中壓艙石的作用越發(fā)明顯。截至2024年三季度末，中國保險(xiǎn)公司投資于股票和證券的金額突破4萬億元，且投資于股票和證券的比例在2024年快速提升。”根據(jù)他的預(yù)測，保險(xiǎn)存量資金權(quán)益比例提升疊加“實(shí)施方案”帶來的額外新增資金，保險(xiǎn)資金2025年資金凈流入A股市場規(guī)模總計(jì)或達(dá)1萬億元。

銀行歷來受險(xiǎn)資青睞。1月23日，萬得銀行指數(shù)上漲了2.47%，部分國有銀行漲幅超過3%，如工商銀行當(dāng)天上漲3.42%，建設(shè)銀行上漲2.3%，郵儲銀行上漲3.47%，交通銀行上漲3.29%。

瑞銀大中華金融行業(yè)研究主管顏湄之表示，銀行在當(dāng)前的估值基礎(chǔ)上，鑒于其在低利率環(huán)境下收益率的表現(xiàn)——A股平均5%上下的股息率，H股達(dá)到6%～7%甚至更高，顯得比較吸引人。“國有銀行在不確定的市場下是一個(gè)比較安全的備選。因?yàn)楣上⒙矢摺⒐乐狄蚕鄬Φ汀⒎€(wěn)定性大，像類固收的債券投資一樣。同時(shí)又有國家的保底，在風(fēng)險(xiǎn)比較大的情況下大概率跑贏市場。”顏湄之分析說。

而當(dāng)前正處于保險(xiǎn)的“開門紅”階段，機(jī)構(gòu)均看到當(dāng)前險(xiǎn)資對于銀行估值的支持。

華創(chuàng)證券分析師賈靖認(rèn)為，預(yù)計(jì)后續(xù)銀行股仍然會(huì)受險(xiǎn)資投資者的青睞，保險(xiǎn)開門紅資產(chǎn)配置將為銀行提供有力資金支撐。

余金鑫持有同樣的觀點(diǎn)，根據(jù)他的測算，截至2024年3季度，保險(xiǎn)資金的運(yùn)營投向債券的占47%，投向權(quán)益類產(chǎn)品的僅占13%，伴隨債市利率下行，高股息銀行股性價(jià)比凸顯。截至2025年1月17日，H股國有行股息率普遍在5.5%左右，A股股份行和部分城商行也有5.3%以上的股息率，他認(rèn)為這些銀行也將繼續(xù)受到險(xiǎn)資青睞。

（文中提及基金僅作舉例分析，不作投資建議。）