滿幫人回港，是逃是赴？

貨運市場的IPO成了平臺的KPI 大考。

貨拉拉、快狗的上市還沒有塵埃落定，滿幫集團沖擊港股未果的消息也是不絕于耳。

近日，路透社援引兩位知情人士的消息稱，由于中國網(wǎng)絡(luò)安全監(jiān)管機構(gòu)尚未宣布調(diào)查結(jié)果，滿幫集團暫停了預(yù)先的10億美元的赴港上市計劃。

據(jù)天眼查數(shù)據(jù)顯示，滿幫集團已于2021年6月在紐交所上市，募資16億美元。

同年7月，國家安全審查辦公室按照《網(wǎng)絡(luò)安全審查辦法》，對滿幫集團旗下的“運滿滿”“貨車幫”實施網(wǎng)絡(luò)安全審查，審查期間“運滿滿”“貨車幫”停止新用戶注冊。

2021年10月，有消息稱滿幫已經(jīng)在籌備赴港上市。而從當前消息可知，滿幫正在評估二次赴港IPO的可行性，這也將上市日期進一步拉長。

昔日美股上市時，滿幫首日收漲超13%，市值升至233億美元（約合1585億人民幣），而如今截至2022年5月17日收盤，滿幫報6.450美元每股，市值為71.49億元，縮水了三分之二。

曾經(jīng)的創(chuàng)業(yè)黑馬何以再次赴港？滿幫的癥結(jié)又暗藏在何處？貨運江湖誰主沉浮？

1.互聯(lián)網(wǎng)給貨運物流的想象力

2011年，在阿里巴巴工作7年的張暉離職創(chuàng)辦運滿滿，并拿到了來自曾經(jīng)的阿里領(lǐng)導的數(shù)百萬元天使輪投資，2013年，運滿滿以貨運發(fā)布信息為主要業(yè)務(wù)正式開始運營。

運滿滿的對手很多，其中最大的競爭對手即為創(chuàng)辦更早的貨車幫。

二者在之后的幾年中不斷競爭，甚至爆發(fā)了沖突，引起惡性競爭。但在之后的幾年中，運滿滿不斷拿到包括紅杉在內(nèi)的融資，二者的相互競爭進一步加劇，這也促成了運滿滿和貨車幫兩方投資人的接洽，并正式在2017年11月27日，宣布運滿滿和貨車幫合并，成立“滿幫”。

合并之后由王剛出任董事長兼CEO，但很快張暉則接手了滿幫。

即使對運滿滿和貨車幫雙方來說，合并都意味著妥協(xié)，但前有百團大戰(zhàn)、出行大戰(zhàn)的慘烈后果，雙方都擔心錯過時間窗口期，于是選擇合并成了時下最優(yōu)解。

據(jù)天眼查顯示，合并過后的滿幫陸續(xù)收到了來自紅杉資本、騰訊、光速中國、全明星基金、鐘鼎創(chuàng)投以及谷歌資本（CapitalG）、Farallon Capital、Baillie Gifford、Ward Ferry、金沙江創(chuàng)投、新世界K11投資、陽光保險融匯資本、農(nóng)銀國際等在內(nèi)的多家境內(nèi)外投資機構(gòu)的19億美元投資。

資本寵兒也不負眾望。

截至2020年12月，滿幫平臺全年交易總額實現(xiàn)1738億元，占據(jù)中國數(shù)字貨運平臺市場64%份額，拿下7170萬單的訂單，共有280萬卡車司機在平臺上完成貨運訂單，該數(shù)據(jù)約占中國卡車司機的五分之一。

滿幫也因此成為全球范圍內(nèi)最大的數(shù)字貨運平臺，這是滿幫的高光時刻。

• 暗藏隱憂，滿幫失速

滿幫集團在約證券交易所掛牌上市首日收漲超13%，市值為233億美元，還不到一年的時間，市值大幅縮水，5月17日收盤，滿幫市值只有71.49億美元。

滿幫市值縮水一方面與中概股集體受中美關(guān)系影響有關(guān)，逐漸走低尚屬情有可原。但另一方面，滿幫的隱憂正在逐漸暴露出來。

其一則是增收不增利，凈利潤增速長期低于營收增速，市值呈現(xiàn)虛浮狀態(tài)。

據(jù)滿幫集團財報顯示，2020年、2021年滿幫凈營收分別為25.808億元、46.570億元，同比增長80.4%。2020年、2021年以美國通用會計準則計算（股權(quán)激勵費用算作營業(yè)成本），滿幫分別虧損34.863億元、38.379億元。如果采用非美國通用會計準則計算，滿幫2020年、2021年調(diào)整后凈利潤分別為2.811億、4.505億，同比增長60.3%。

其二則是營收結(jié)構(gòu)不健康，較為單一。

據(jù)滿幫數(shù)據(jù)顯示，滿幫集團營收主要來自于貨運匹配服務(wù)和增值服務(wù)兩部分，其中2020年、2021年貨運匹配業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)營收19.47億元、39.469億元，分別占總營收的75.44%、84.75%。

另一項增值服務(wù)收入滿幫曾將其視為未來主要營收，2020年、2021年分別實現(xiàn)營收6.338億元和7.101億元，分別占總營收的24.55%和15.25%，營收結(jié)構(gòu)進一步單一化。

其三則是不明朗的經(jīng)營環(huán)境。

一方面則是國內(nèi)的疫情管控政策，區(qū)域性物流服務(wù)受影響程度較大，其次則是物流屬于基礎(chǔ)業(yè)務(wù)，隨著電商、貨運等環(huán)節(jié)受到影響，物流也陷入“一損俱損”狀態(tài)。

另一方面則是滿幫盈利來源包含增值稅退稅，滿幫需要承擔貨主與司機之間的稅率差（國稅總局對滿幫等無車承運平臺以9%計稅，滿幫對貨車司機個人只能按3%以增值稅計稅）。這將影響滿幫人的收入成本。

據(jù)數(shù)據(jù)顯示，滿幫2020年、2021年收入成本為13.160億元、25.40億元，扣除退稅后涉稅成本為22.577億元和10.997億元，同比增長105.3%。由政府債帶來的不穩(wěn)定影響也被滿幫寫進了財報中，用以公示。

這也就使得滿幫在一級資本市場廣受看好，畢竟這個“故事”太有吸引力了，但在二級市場，盈利模式、凈利潤、宏觀環(huán)境將會考慮更多。滿幫迎來割裂的時刻。

• 滿幫赴港，自保味更濃

滿幫的盈利模式實際上很簡單，做信息發(fā)布和訂單匹配，充當中間人的角色，并收取中間差價或傭金。

而如今的滿幫更像是曾經(jīng)的58同城。

營收三大塊為貨運經(jīng)紀服務(wù)中介、貨運主信息服務(wù)費、交易抽傭（2020年8月才開始試點），相比去同城貨運和網(wǎng)約車業(yè)務(wù)，滿幫并沒有如此即時且龐大的市場，也就是說，實際上的滿幫更像是是貨運市場的58同城，而不是滴滴。

在明晰了這一特征之后，得以得知滿幫對整個業(yè)務(wù)鏈條的把控實則是較弱的，一不能對上游貨運主進行有效管理和檢驗，二不能對貨運司機進行標準化運營，使得滿幫并不能counter自己的基本盤。

據(jù)黑貓投訴平臺顯示，滿幫當前投訴量為1317條，來自司機側(cè)、貨主側(cè)等投訴量比比皆是，滿幫亟待找到更具操作性的業(yè)務(wù)用以提振業(yè)務(wù)想象力。

2020年，滿幫收購省省回頭車，入局同城貨運業(yè)務(wù)，但在同城業(yè)務(wù)領(lǐng)域，早已擠滿了對手。

據(jù)弗若斯特沙利文報告顯示，2021年，貨拉拉占據(jù)54.7%的市場份額，滴滴貨運、快狗打車分居第二第三，在這之后，還有欲上市的順豐同城，還有深度綁定的京東、德邦、達達，更不必說還有跨界玩家美團、餓了么在其中分取一杯羹。

而在數(shù)字貨運領(lǐng)域，除了耕耘已久的德邦、德佑，也不斷有新玩家進入。據(jù)交通運輸部數(shù)據(jù)顯示，截至2021年6月30日，中國共有1299家網(wǎng)絡(luò)貨運企業(yè)（含分公司）。

其中2020年，一汽創(chuàng)新、東風資產(chǎn)、北汽福田等共同投建“貨車之家”、上海交運集團和上汽集團合作同城網(wǎng)絡(luò)平臺“享運共配”；2021年，一汽解放上線網(wǎng)絡(luò)貨運平臺“優(yōu)你達，美團也曾傳正在測試貨運物流業(yè)務(wù)“卓鹿”，滿幫的“守擂”壓力并不小。

與此同時，對滿幫來說，重運貨流的業(yè)務(wù)并不能直接延伸至同城貨運業(yè)務(wù)，來自數(shù)字貨運的基本優(yōu)勢較難在同城業(yè)務(wù)進行復制和整合，司機（騎手）數(shù)、運力、訂單運營能力，都對滿幫是一個巨大的考驗。

據(jù)滿幫集團公布的2022年第一季度平臺履約訂單和成交GTV數(shù)據(jù)顯示，其中，履約訂單達2520萬單，同比增長13.6%，成交GTV 536億元人民幣，同比增長4.2%，這是一個差強人意的成績。

滿幫此次赴港上市，雖可在一定程度上借機擺脫美國的環(huán)境影響，但與此同時，對滿幫的平臺建設(shè)、業(yè)務(wù)基本盤梳理、核心業(yè)務(wù)增長狀況也都是一個新的考驗機會，如果滿幫無法將隱藏憂患平息，上市恐成深淵。

參考資料：

數(shù)據(jù)來源：天眼查、滿幫財報

圖片來源：天眼查、網(wǎng)絡(luò)

參考文章：

翟菜花：滿幫，困在半路上

GPLP：為什么剛上市的滿幫集團、每日優(yōu)鮮們不香了？