作者：周繪

出品：全球財說

回看2025年6月，A股三大指數齊收漲，滬指漲2.9%報3444點，深證成指漲4.23%報10465點，創(chuàng)業(yè)板指漲8.02%報2153點。

上半年，滬指漲2.76%，深證成指漲0.48%，創(chuàng)業(yè)板指漲0.53%。

在7月的首個交易日，中國A股總體表現平穩(wěn)，主要股指漲多跌少。其中，上證指數收獲7月“開門紅”，再創(chuàng)年內新高。

基本面角度，6月制造業(yè)采購經理指數（PMI）、非制造業(yè)商務活動指數和綜合PMI產出指數分別為49.7%、50.5%和50.7%，比上月上升0.2、0.2和0.3個百分點。制造業(yè)景氣改善，新質生產力景氣度向好，新興產業(yè)活力足。庫存周期顯示出廠價格回升1.5%，庫存增加1.6%，進入良性循環(huán)。新訂單指數為50.2%，市場需求回暖。

政策方面，6月10日，國務院辦公廳印發(fā)《關于深入推進深圳綜合改革試點 深化改革創(chuàng)新擴大開放的意見》，《意見》明確指出，再推出一批改革措施、落地一批創(chuàng)新試驗、深化一批開放舉措，更好發(fā)揮深圳在粵港澳大灣區(qū)建設中的重要引擎作用和在全國一盤棋中的輻射帶動作用。為深圳發(fā)展注入新動力，推動關鍵領域改革與開放，強化創(chuàng)新引領。

6月18日，陸家嘴論壇開幕，中國人民銀行行長潘功勝宣布八項重磅金融開放舉措。一是設立銀行間市場交易報告庫；二是設立數字人民幣國際運營中心；三是設立個人征信機構；四是在上海臨港新片區(qū)開展離岸貿易金融服務綜合改革試點；五是發(fā)展自貿離岸債；六是優(yōu)化升級自由貿易賬戶功能；七是在上海“先行先試”結構性貨幣政策工具創(chuàng)新；八是會同證監(jiān)會研究推進人民幣外匯期貨交易。推動完善外匯市場產品序列，便利金融機構和外貿企業(yè)更好管理匯率風險。

同日，金融監(jiān)管總局會同上海市人民政府聯合印發(fā)《關于支持上海國際金融中心建設行動方案》。《行動方案》主要有五方面內容：一是推動金融機構集聚，做優(yōu)做強金融服務功能；二是做實“五篇大文章”，提高金融服務實體經濟質效；三是擴大制度型開放，提升上海金融業(yè)國際化水平；四是提高監(jiān)管水平，統籌金融發(fā)展和安全；五是完善政策配套，提高金融專業(yè)服務水平。

6月24日，中國人民銀行、國家發(fā)展改革委、財政部、商務部、金融監(jiān)管總局、中國證監(jiān)會等六部門聯合印發(fā)《關于金融支持提振和擴大消費的指導意見》，引導金融機構從消費供給和需求兩端強化金融服務，滿足各類主體多樣化融資需求，推動擴大高質量消費供給，助力釋放消費增長潛能。從支持增強消費能力、擴大消費領域金融供給、挖掘釋放居民消費潛力、促進提升消費供給效能、優(yōu)化消費環(huán)境和政策支撐保障等六個方面提出19項重點舉措。

6月27日，國務院常務會議聽取關于貫徹落實全國科技大會精神加快建設科技強國情況的匯報。會議指出，全國科技大會召開一年來，有力有序推進科技改革發(fā)展各項任務落實，科技強國建設邁出堅實步伐。要圍繞“補短板、鍛長板”加大科技攻關力度，鞏固和提升優(yōu)勢領域領先地位，加快突破關鍵核心技術，牢牢把握發(fā)展主動權。央行同步釋放定向寬松信號，明確加力支持科技創(chuàng)新、提振消費，探索常態(tài)化的制度安排，維護資本市場穩(wěn)定。

同時，國家發(fā)展改革委政策研究室副主任李超表示，將于今年7月份下達今年第三批消費品以舊換新資金。同時，將協調有關方面，堅持更加注重持續(xù)性和均衡性原則，分領域制定落實到每個月、每一周的國補資金使用計劃，保障消費品以舊換新政策全年有序實施。

近日，國家金融監(jiān)督管理總局辦公廳、中國人民銀行辦公廳共同印發(fā)《銀行業(yè)保險業(yè)普惠金融高質量發(fā)展實施方案》。從優(yōu)化普惠金融服務體系、鞏固提升普惠信貸體系和能力、加強普惠保險體系建設、組織保障等方面出發(fā)，提出六部分16條措施，明確未來五年基本建成高質量綜合普惠金融體系。《實施方案》部署了普惠金融高質量發(fā)展的三項重點任務。一是要優(yōu)化普惠金融服務體系，健全多層次、廣覆蓋、差異化的普惠金融機構體系，完善縣鄉(xiāng)村金融服務。二是鞏固提升普惠信貸體系和能力，提升小微企業(yè)信貸服務質效，加強“三農”領域信貸供給，加大脫貧地區(qū)和特定群體信貸幫扶力度，強化民營企業(yè)信貸支持。三是加強普惠保險體系建設，推進保險公司專業(yè)化體制機制建設，豐富普惠保險產品供給，提供優(yōu)質普惠保險服務，強化普惠保險監(jiān)管政策引領。

對于接下來市場走勢，多數機構表示積極，需關注中報業(yè)績優(yōu)秀標的。

中信證券認為，當前正處于地緣緩和期、經濟放緩期、政策空窗期、題材高位期和中報業(yè)績期，整體而言我們對市場環(huán)境定位是風偏回落、基本面偏弱。建議關注如AI產業(yè)鏈趨勢，聚焦中報業(yè)績好的領域，并自下而上尋找結構性機會。

長城證券總部投顧團隊表示，展望后續(xù)，下半年市場行情有望強于上半年表現，市場具備較大想象空間。未來隨著貨幣、財政政策的逐步落實，市場信心有望進一步改善。以“新質生產力”為代表的高質量發(fā)展仍是未來的主導方向。

興業(yè)證券則認為，隨著中報業(yè)績預告陸續(xù)披露，7月是全年最看業(yè)績的月份之一，市場將更加注重交易現實，關注基本面的兌現，景氣投資或更加有效。

行業(yè)配置方面，以中信建投證券為例，配置方向維持紅利+新賽道，一方面紅利資產繼續(xù)作為底倉品種，另一方面新賽道方向或將成為投資勝負手，短期更加推薦AI、半導體方向以及科創(chuàng)主題，新消費和創(chuàng)新藥保持中期關注。

投資有風險，入市需謹慎，以下內容僅供參考。

申萬宏源：A股向下力度弱，向上力度強

策略觀點：維持中樞偏高震蕩市判斷。多方面積極因素會在2026-27年疊加，構成牛市的核心區(qū)間。近期A股向下力度弱，向上力度強，也在提示市場更多關注長期積極因素。

更大級別的上漲行情可能要等到25Q4。當下行情距離牛市啟動仍有一定差距。主要體現為：總量基本面預期偏弱，結構性改善還不是牛市級別。中期結構推薦不變，A 股重回結構牛，仍依賴于科技產業(yè)趨勢突破。

配置建議：關注國防軍工、創(chuàng)新藥、機器人等成長方向，戰(zhàn)略看好港股。（1）短期金融搭臺，成長唱戲，國防軍工彈性較高，創(chuàng)新藥可能有反彈；（2）看好國內AI產業(yè)鏈和具身智能的投資機會；（3）戰(zhàn)略看好港股是潛在牛市中的領漲市場。

金股組合：鉑力特、海爾智家、中國人壽（港股）、億緯鋰能、恒瑞醫(yī)藥、重慶銀行、吉祥航空、稅友股份、阿里巴巴-W（港股）、理想汽車-W（港股）。

銀河證券：政策+業(yè)績雙輪驅動上行

策略觀點：7月主要焦點在政策面+業(yè)績端。高層定調硬科技攻關，點名突破光刻機、芯片設計等“卡脖子”領域，直接對7月科技主線形成利好。

預計7月A股市場將大概率震蕩上行，建議把握確定性上漲行情。展望7月份，A股在政策與業(yè)績雙主線驅動下，A股市場有望迎來季節(jié)性反彈，整體呈現穩(wěn)固震蕩上行態(tài)勢。7月24的政治局會議將定調下半年經濟政策，政策預期升溫，疊加中報利空出盡。

另一方面，國內經濟總體平穩(wěn)運行。今年1-5月份，規(guī)模以上高技術制造業(yè)增加值同比增長9.5%。5月國內經濟數據基本符合市場預期，為市場的穩(wěn)定提供了一定支撐，其中銀行業(yè)發(fā)揮了穩(wěn)定作用。

配置建議：7月的投資組合，依然采取攻守兼?zhèn)涞牟呗裕ㄗh關注三條主線：消費+科技+紅利。

泛科技等成長領域，在政策支持和產業(yè)發(fā)展的推動下，具有較好的發(fā)展前景和投資機會，是中期主線；另外，有望受益于政策催化的軍工板塊，以及銀行等具有業(yè)績確定性和低估值、高股息的特點，聚焦業(yè)績利好及政策受益方向。

7月建議布局科技、紅利防御等板塊重的價值股。

招商證券：聚焦景氣趨勢和產業(yè)趨勢

策略觀點：展望7月，市場可能會呈現指數突破上行，科技非銀等進攻性板塊占優(yōu)的格局。

從基本面的角度來看，財政指數的發(fā)力和消費的韌性，使得二季度總需求增速進一步邊際改善，使得即將到來的中報業(yè)績期，在科技、消費、中游制造領域均存在業(yè)績邊際改善的可能，半年報披露窗口期成為A股有利的上行動力。

盡管高頻數據顯示出口下半年承壓，但是預計在積極財政政策的支持下，預計下半年總需求仍將保持平穩(wěn)，經濟出現衰退或顯著下行的可能性較低。

在流動性和增量資金方面，目前利率仍處于較低水平，資產荒趨勢依然存在。上半年，無論是基金凈值還是個股的漲幅中位數均達到正5%左右，進一步積累了今年的賺錢效應，這為指數后續(xù)突破上行、觸發(fā)關鍵正反饋效應創(chuàng)造了有利條件，類似現象在2020年也出現過，我們稱之為牛市階段II。

配置建議：從當前景氣趨勢和產業(yè)趨勢來看，7月科技風格占優(yōu)的可能性較大。

金股組合：招商銀行、宗申動力、禾望電氣、中航西飛、中無人機、周大福、百普賽斯、藥明生物、立訊精密、生益科技。

中銀證券：中美關系邊際改善的潛在窗口正在打開

策略觀點：業(yè)績窗口期，盈利貢獻度有望提升。對于7月A股市場維持相對積極的觀點，核心驅動因素之一在于中美關系邊際改善的潛在窗口正在打開。

7月即將迎來中美關稅90天窗口期。近期雙方在經貿領域的互動頻率顯著提升，疊加關稅復審期限臨近，市場對部分領域關稅減免或技術管制松動的預期升溫。若后續(xù)出現實質性進展，有望直接緩解出口產業(yè)鏈壓力，并顯著修復市場風險偏好。

二季度以來，高盈利風格跑輸，基本面預期邊際轉弱。進入7月，A股進入中報業(yè)績窗口期，盈利因子貢獻度有望逐步提升。

金股組合：濱江集團、順豐控股、極兔速遞-W、衛(wèi)星化學、安集科技、海優(yōu)新材、合鍛智能、黃山旅游、勝宏科技、南亞新材。

長城證券：重點關注業(yè)績超預期的個股機會

策略觀點：海外方面，前期抑制市場風險偏好的負面因素逐漸有所釋放，海外科技股出現反彈。6月美聯儲FOMC會議再次決定暫停降息，鮑威爾講話也釋放出“偏鷹”信號，他表示需要確信通脹正在下降才能開始降息，而且認為關稅通脹傳導路徑“非常難以預測”。受美聯儲政策預期以及市場整體風險偏好影響最大的科技股反彈行情有望延續(xù)。

國內來看，經濟數據整體平穩(wěn)且具備韌性，前期穩(wěn)增長政策已逐漸消化，市場期盼新一輪宏觀政策加碼發(fā)力。

進入7月，政治局會議時間窗口政策預期有所提升，貨幣政策、房地產、化債、“兩新兩重”、資本市場制度等重點領域的新政策有望落地。

此外，中報業(yè)績預告逐漸披露，重點關注業(yè)績超預期的個股機會。

配置建議：當前股市仍缺乏明確主線，前期因整體風險偏好抑制而出現波動的部分科技成長板塊，如半導體、人工智能、消費電子等值得重點關注；新消費、創(chuàng)新藥等成長性行業(yè)在短期調整后仍存在明確的向上邏輯；銀行、公用事業(yè)等穩(wěn)定板塊在風險未完全釋放的時間點仍具有配置價值。

金股組合：中國移動、鴻日達、立訊精密、聯瑞新材、江波龍、鼎捷數智、福田汽車、國瓷材料、金達威、國投電力。

國金證券：新的循環(huán)

策略觀點：2020年以來，中股美債成為“最大輸家”，背后反映的是中美處于鏡像的兩個循環(huán)：中國缺失資本回報，而美國則犧牲政府信用。

上述兩個影響，正構成2023年經濟活動正常化時期股票市場交易的新規(guī)律。

展望未來，我們的基準假設是：經濟層面，高利率對海外的私營和居民部門沖擊有限，待7 月份關稅談判落地后，減稅驅動美國制造業(yè)投資由中小企業(yè)開始，歐洲等國的重建計劃逐步啟動，全球“脫虛向實”的制造業(yè)周期開啟，制造業(yè)開始強于服務業(yè)，全球實物消耗在GDP中的比重增加，中國經濟中的量將受益于實物消耗增加。

投資節(jié)奏上，短期受制于美元回流風險和“量價”走弱的現狀，國內階段性股票資產機會需要等待，但應該為下半年的脫虛入實行情做好準備。中國資本品出口將是重要驅動變量，但供給格局的優(yōu)勢仍然重要。

傳統消費中配置“以價換量”邏輯通暢的行業(yè)，關注消費紅利股，而新消費則是優(yōu)質供給創(chuàng)造需求，是中國制造業(yè)優(yōu)勢從工程師紅利轉向設計師紅利的有益嘗試，需挖掘個股機會，快速增長過程中毛利率不應該是首要考慮。

中國科技板塊具有實現國家趕超的使命，股東回報不是第一要務，“社會價值”提升階段才是估值擴張的核心變量，風險偏好提升期需關注這類板塊。最后，大金融板塊在地產風險逐步釋放后，其驅動力應從債務風險修復到經濟轉型與人民幣國際化的新機遇去理解。

配置建議：待風險釋放之后，中期維度仍可做多基于中國制造業(yè)優(yōu)勢的“量增”邏輯，它將在各個領域呈現機會。

（1）實物資產在沉寂半年后的回歸：資源品及資源儲存，如銅、鋁、油，中國資本品將受益于海外產能建設周期，如包括工程機械、重卡、拖拉機等資本品；（2）消費上，量比價格重要：家電、家居、酒店餐飲、旅游休閑、品牌服飾、專營連鎖，新消費的個股機會仍值得挖掘；（3）人民幣國際化下大金融板塊的重估會繼續(xù)，但會從債權走向股權，從銀行走向非銀；（4）以機器人為代表的行業(yè)仍具有一定“社會價值”提升特征，可以成為市場回升期活躍資金彈性收益的來源。

光大證券：中報季將至，關注業(yè)績線索

策略觀點：A股預計指數整體將維持震蕩。短期外部風險擾動最嚴重的時候或許已經過去，但仍需要對特朗普后續(xù)政策的反復保持警惕。近期國內政策仍積極發(fā)力，預計后續(xù)政策仍將持續(xù)落地。

隨著中美兩國為“對等關稅”按下90天“暫停鍵”，短期內 出口或將保持高增，預計消費仍是經濟修復的重要動能之一。內外因素交織之下，預計指數未來整體將保持震蕩。

港股市場或也延續(xù)震蕩走勢。短期在流動性較難繼續(xù)放松的背景下，結合A股財報披露擾動、中美關系仍有不確定性等事件對風險偏好可能有所壓制，港股市場可能呈現震蕩走勢。長期來看，港股整體盈利能力相對較強，同時互聯網、新消費、創(chuàng)新藥等資產相對稀缺，結合當前估值仍偏低，長期配置性價比仍較高。

配置建議：A股關注業(yè)績主線及穩(wěn)定類資產。市場即將迎來財報季，業(yè)績占優(yōu)板塊或許將有不錯表現，從當前的分析師一致預期來看，鋼鐵、計算機、電力設備、國防軍工等行業(yè)預期增速相對較高；穩(wěn)定類資產當前仍然值得關注，如高股息、黃金等，歷史來看，高股息板塊僅在市場快速上行階段沒有超額收益，其它時期均表現良好。

港股則可關注科技成長及高股息占優(yōu)的“啞鈴”策略。（1）關注中美大博弈背景下國內扶持政策有望持續(xù)出臺的自主可控、芯片、高端制造相關概念；（2）關注具有自身獨立景氣度的部分互聯網科技公司；（3）繼續(xù)關注高股息低波動策略，包括通信、公用事業(yè)、銀行等行業(yè)。高股息策略仍然可以作為穩(wěn)定收益的底倉。

金股組合：新國都、恒生電子、格力電器、海爾智家、阿科力、新華保險、中國人壽、東方財富、中材科技、華友鈷業(yè)、香港交易所、友邦保險、中國宏橋、騰訊控股、小米集團-W、心動公司、泡泡瑪特、華虹半導體。

財通證券：景氣預期修復初期，啞鈴政策繼續(xù)占優(yōu)

策略觀點：當前，貿易沖突+地緣沖突的下限已較為可控，市場風險偏好隨即趨勢修復。同時鮑威爾雖然在議息會議偏鷹，但在國會聽證會上偏鴿，標明若需要聯儲隨時準備降息，重啟降息的轉折點或降至。

國內隨著情緒修復，股市成交額中樞從1.2萬億元升至月末的1.5萬億元；多類資產隱含的經濟預期看，也到了年內高位。

中長期去美元化+弱美元趨勢明確，新一輪行情周期的確認點將至，資金或流向非美資產，特別AH。如果說去年9月到今年3月的政策驅動行情更接近2019年初美聯儲態(tài)度轉向+國內政策發(fā)力的首輪復蘇行情，當前聯儲降息落地在即更像2019年下半年蓄力再攀新高的行情。

結構看，H股同時受益外資+南向向上動力更大。

配置建議：當前景氣預期修復初期，啞鈴政策繼續(xù)占優(yōu)；中長期主線仍然推薦龍頭化、國產化、全球化三大主線：

（1）龍頭化：產業(yè)整合收官將至，烈火出真金。方向關注：1）受益于“兩重兩新”政策支持的裝備制造：機械如軌交、工程機械、通用設備和自動化設備，軍工如地面兵裝、航空裝備），以及電子如消費電子、光學光電子、半導體等；2）盈利底部修復的內需消費，食飲如飲料乳品、食品加工，零售如專業(yè)連鎖、一般零售，以及家居、飼料和文娛用品等；

（2）國產化：安全需求增加，國產科技雨后春筍。方向關注：1）按中國出口占全球總出口衡量的國際市占率來看，中國國產替代進展由低端向高端逐漸深化；2）近幾年碳纖維、特種氣體、工業(yè)機器人、模擬IC、CPU等國產替代核心賽道自給率顯著提升，光/質譜儀、光刻機、EDA等細分自給率仍有待提升。

（3）全球化：制造優(yōu)勢兌現，中國企業(yè)躍升全球龍頭。

金股組合：中寵股份、思摩爾國際、東鵬飲料、舒泰神、中國化學、香港交易所、力星股份、敏實集團、協創(chuàng)數據、滬電股份。

平安證券：權益市場中樞仍有上移空間

策略觀點：在內部增量金融政策支持+外部風險邊際緩和的背景下，短期市場風險偏好修復有望持續(xù)，權益市場中樞仍有上移空間，高景氣產業(yè)的結構性機會增加。

配置建議：關注四個方向：（1）國產科技創(chuàng)新板塊，如創(chuàng)新藥、國產AI、半導體等；（2）先進制造板塊，如汽車、智駕、風電等；（3）有色金屬板塊，如以銅為代表的漲價鏈；（4）直接受益于金融改革開放+高股息優(yōu)勢的金融板塊，如非銀、銀行等。

金股組合：苑東生物、康辰藥業(yè)、宇信科技、金山辦公、北方華創(chuàng)、明陽智能、賽力斯、洛陽鉬業(yè)、興業(yè)銀行、中國太保。

華鑫證券：金融搭臺+科技輪動+業(yè)績預增

策略觀點：海外關稅暫緩周期結束，貿易風波或重啟，但中美貿易沖突風險可控。同時中東停火后，全球風險偏好修復；聯儲降息預期升溫，美元指數回落，帶動外資回流。美股創(chuàng)新

高后，后續(xù)面臨經濟數據和政策的雙重不確定性，經濟走弱后EPS或有下修，減稅或加大債務風險擔憂。美股波動有望放大，左側布局地產、金融、保健等降息交易，但需平衡美債的短期擾動。

國內經濟雖邊際走弱，但有7月政治局會議、10月四中全會等政策預期對沖。預計A股先上探后震蕩，中上旬在指數強勢突破后繼續(xù)上探，但下半旬需警惕海外降息和國內政策不及預期后的調整風險。

配置建議：結構行情為主，關注金融搭臺，如非銀、金融科技、穩(wěn)定幣等；科技輪動，如AI算力、智駕、軍工、固態(tài)電池、半導體等；以及業(yè)績預增，如TMT、機械、醫(yī)藥、軍工、有色等。

金股組合：嶸泰股份、納思達、東方財富、科泰電源、炬光科技、藍思科技、中芯國際、金城醫(yī)藥、凱迪股份、天舟文化。

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