文丨惠凱

編輯丨承承

川投集團(tuán)、能投集團(tuán)啟動(dòng)戰(zhàn)略重組，旗下上市公司資產(chǎn)質(zhì)量有望通過此次重組得到改善。?

近期，四川投資集團(tuán)和四川能投集團(tuán)啟動(dòng)戰(zhàn)略重組，涉及到川投能源、川能動(dòng)力等多家A、H股公司。就預(yù)期來看，此次戰(zhàn)略重組不僅有助于提升相關(guān)企業(yè)的償債能力，且可以將兩家集團(tuán)公司的水電、半導(dǎo)體、新能源等優(yōu)勢(shì)資源進(jìn)行集中整合，提高資源的協(xié)同能力和利用效率，提升旗下川投能源等公司的投資回報(bào)能力。

重組后總資產(chǎn)規(guī)模將超過5500億元

2023年底以來，多部門積極鼓勵(lì)上市公司加快并購整合和業(yè)務(wù)重組，資本市場(chǎng)上已經(jīng)有多家上市公司發(fā)布了資產(chǎn)重組公告，就在近期，A股公司川投能源、川能動(dòng)力、華海清科和新三板公司華環(huán)電子，以及港股公司四川能投發(fā)展也發(fā)布了提示性公告：四川省人民政府?dāng)M啟動(dòng)四川省投資集團(tuán)有限責(zé)任公司（簡(jiǎn)稱“川投集團(tuán)”）與四川省能源投資集團(tuán)有限責(zé)任公司（簡(jiǎn)稱“能投集團(tuán)”）的戰(zhàn)略重組。公告稱，“上述事宜目前不涉及公司重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)，亦不會(huì)對(duì)公司正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)構(gòu)成重大影響。”?

公開信息顯示，川投集團(tuán)是四川首批省級(jí)大型投融資運(yùn)營(yíng)公司和國(guó)有資本投資公司改組試點(diǎn)。川投集團(tuán)下轄川投能源、川投燃電、川投新能源等20多家企業(yè)，參股雅礱江流域開發(fā)公司、國(guó)能大渡河、錦泰財(cái)險(xiǎn)等企業(yè)。川投集團(tuán)形成了以能源產(chǎn)業(yè)為核心主業(yè)，電子信息、大健康、先進(jìn)材料與戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)為三大培育主業(yè)的“1+3”布局。2023年川投集團(tuán)合并實(shí)現(xiàn)營(yíng)收超150億元、總利潤(rùn)超45億元、資產(chǎn)總額超1100億元。“十四五”時(shí)期，川投集團(tuán)將力爭(zhēng)資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到1500億元、營(yíng)收達(dá)到200億元、總利潤(rùn)達(dá)到50億元。

能投集團(tuán)則是四川省能源化工產(chǎn)業(yè)的頭部企業(yè)，旗下?lián)碛写軇?dòng)力、四川能投發(fā)展、華海清科3家上市公司和新三板公司華環(huán)電子，業(yè)務(wù)上聚焦能源化工核心主業(yè)，重點(diǎn)發(fā)展電力鏈、氣體鏈、化工鏈、鋰電鏈、氫能鏈五大鏈條，預(yù)計(jì)“十四五”末，能投集團(tuán)的資產(chǎn)規(guī)模超4000億元，營(yíng)收超1500億元、總利潤(rùn)超100億元。

根據(jù)兩大集團(tuán)的現(xiàn)有資產(chǎn)，結(jié)合官網(wǎng)和公告等披露的規(guī)模和業(yè)績(jī)目標(biāo)，戰(zhàn)略重組成功實(shí)施后資產(chǎn)總規(guī)模將達(dá)到3700億元；若兩家集團(tuán)順利實(shí)現(xiàn)“十四五”規(guī)劃，則新公司總資產(chǎn)規(guī)模將超過5500億元，營(yíng)業(yè)收入超過1700億元。

評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)：能投集團(tuán)在建、擬建項(xiàng)目規(guī)模大

有一定償債壓力

除了規(guī)模上的增加，戰(zhàn)略重組還有助于理順兩大集團(tuán)旗下相關(guān)公司之間的股權(quán)關(guān)系，改善治理架構(gòu)、提升效率和償債能力。

資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)比上，川投能源的負(fù)債率最低，截至今年9月末，資產(chǎn)負(fù)債率僅32%；新三板公司華環(huán)電子次之，截至2023年末，資產(chǎn)負(fù)債率為37.24%；華海清科的資產(chǎn)負(fù)債率排名第3，截至今年9月末，資產(chǎn)負(fù)債率是43.6%；港股四川能投發(fā)展2024年中期的資產(chǎn)負(fù)債率為47.8%;川能動(dòng)力的資產(chǎn)負(fù)債率最高，今年9月末時(shí)為50.2%。

值得一提的是，資產(chǎn)負(fù)債率最高的川能動(dòng)力的大股東能投集團(tuán)負(fù)債率也要高于川投能源的大股東川投集團(tuán)。Wind數(shù)據(jù)顯示，能投集團(tuán)2023年末、2024年3季末的資產(chǎn)負(fù)債率分別為71.5%、72.2%，而川投集團(tuán)同期的資產(chǎn)負(fù)債率分別為56.1%、56.6%（以上數(shù)據(jù)均為合并報(bào)表）。

對(duì)于負(fù)債率較高的原因，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)中誠信國(guó)際在今年10月對(duì)能投集團(tuán)的評(píng)級(jí)報(bào)告中指出，截至2024年6月末，能投集團(tuán)主要在建項(xiàng)目總規(guī)模393.3億元、主要擬建項(xiàng)目總規(guī)模135.6億元，“在建、擬建項(xiàng)目投資規(guī)模較大，面臨一定的資本支出壓力”。加之受2023年公司計(jì)提房地產(chǎn)存貨以及應(yīng)收款項(xiàng)減值增加、金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)收益減少等影響，去年以來四川能投集團(tuán)的利潤(rùn)增速下滑。

不過在評(píng)級(jí)報(bào)告中，中誠信國(guó)際仍指出，能投集團(tuán)2023年以來的償債能力有所下滑，原因是得益于旗下川能動(dòng)力、華海清科等上市平臺(tái)的融資價(jià)值和發(fā)債能力，四川能投集團(tuán)“整體償債能力較強(qiáng)”。

投資者期待川投能源提高分紅

股東回饋也是投資者普遍關(guān)注的一個(gè)要素。Wind數(shù)據(jù)顯示，在兩大集團(tuán)旗下的上市公司中，川投能源上市以來的平均分紅率為34.62%。2021-2023年度的現(xiàn)金分紅比例分別是57.1%、50.7%、44.3%，每年的現(xiàn)金分紅均為0.4元（含稅）/股。展望未來，隨著公司利潤(rùn)穩(wěn)定增長(zhǎng)，現(xiàn)金分紅力度有進(jìn)一步提升空間。

今年11月13日，有投資者在互動(dòng)平臺(tái)向川投能源提問“股東分紅太少，如何提高股東投資回報(bào)？”“建議公司高管增持公司股份，共享公司發(fā)展成果”。而對(duì)于投資人的要求，川投能源董秘部門回復(fù)稱，公司一直致力于提升股東權(quán)益，重視對(duì)股東的合理投資回報(bào)，“關(guān)于公司高管增持公司股份，我們會(huì)轉(zhuǎn)達(dá)您的建議”。

和其他多數(shù)水電股走勢(shì)類似，川投能源2019年以來股價(jià)震蕩上漲，今年7月底以來轉(zhuǎn)為震蕩回調(diào)，從最高20.47元跌至目前16.9元左右。

基于川投能源業(yè)績(jī)提升和分紅改善的預(yù)期，有不少券商表達(dá)了看多態(tài)度，譬如天風(fēng)證券分析師郭麗麗、趙陽就在川投能源2024年三季度點(diǎn)評(píng)報(bào)告中表示，預(yù)計(jì)川投能源2024-2026年有望實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)50.8/53.6/55.6億元，對(duì)應(yīng)PE分別為16.2/15.4/14.8倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

目前來看，幾家上市公司中，華海清科分紅率較低，Wind顯示其2023年度現(xiàn)金分紅比率只有12%，上市以來的平均分紅率為7.23%。華環(huán)電子次之，上市以來平均分紅率為25.08%。四川能投發(fā)展上市以來平均分紅率要高于川投能源，達(dá)到37%。相比之下，在幾家公司中，川能動(dòng)力上市以來平均分紅率最高，達(dá)到了38.38%

新能源、半導(dǎo)體業(yè)務(wù)前景廣闊

網(wǎng)力3的處置存不確定性

從主營(yíng)業(yè)務(wù)的角度看，幾家上市公司的主業(yè)各有特色，川投能源是水電業(yè)務(wù)，華海清科是半導(dǎo)體設(shè)備制造商，華環(huán)電子為通信設(shè)備制造商，四川能投發(fā)展以水電業(yè)務(wù)為主，川能動(dòng)力則以光伏風(fēng)電等新能源和鋰電業(yè)務(wù)為主，后續(xù)戰(zhàn)略重整具體如何實(shí)施？

公開信息顯示，川能動(dòng)力、華海清科、四川能投發(fā)展、華環(huán)電子的大股東能投集團(tuán)確立了以“清潔能源、綠色材料、先進(jìn)制造”為方向，主要聚焦于能源化工核心主業(yè)，大力發(fā)展電力鏈、氣體鏈、化工鏈、鋰電鏈、氫能鏈的業(yè)務(wù)格局，與川投集團(tuán)旗下的能源業(yè)務(wù)鏈有一定契合。

能投集團(tuán)旗下的華海清科是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的化學(xué)機(jī)械拋光設(shè)備研發(fā)和制造商，產(chǎn)品主要運(yùn)用于集成電路先進(jìn)封裝等工藝，華環(huán)電子則是以清華大學(xué)為技術(shù)支撐，以信息網(wǎng)絡(luò)為主要方向研制各類通信傳輸和接入設(shè)備的公司。川投集團(tuán)旗下的川投能源也有一些控股子公司從事半導(dǎo)體和通信等業(yè)務(wù)，如持股22%的成都交大光芒科技股份有限公司以安防和系統(tǒng)集成等為主業(yè)。對(duì)此，股吧用戶@三凡遠(yuǎn)方分析認(rèn)為，川投能源下的交大光芒等招股書“屬于高科技企業(yè)，估計(jì)應(yīng)該出售給華海清科”。

在上市公司資產(chǎn)之外，四川國(guó)資旗下還有一些退市公司資產(chǎn)。公開信息顯示，川投集團(tuán)旗下的川投信產(chǎn)集團(tuán)2019年斥資約7.5億元收購東方網(wǎng)力大股東的持股，四川國(guó)資委成為東方網(wǎng)力實(shí)控人。后續(xù)川投信產(chǎn)集團(tuán)還通過股權(quán)質(zhì)押融出資金，拍賣購買東方網(wǎng)力股權(quán)等方式，累計(jì)向東方網(wǎng)力和前股東投入超過13億元。但由于財(cái)務(wù)和信披問題，東方網(wǎng)力2019年后持續(xù)虧損，于2022年退市（現(xiàn)為“網(wǎng)力3[400145.NQ]”）。在近期川投集團(tuán)、能投集團(tuán)宣布戰(zhàn)略重組后，股吧中有投資者呼吁國(guó)資部門重新考慮網(wǎng)力3的戰(zhàn)略重組價(jià)值，認(rèn)為這既有希望盤活網(wǎng)力3，也能減小四川國(guó)資在東方網(wǎng)力上的投資損失。

公開信息顯示，網(wǎng)力3的主營(yíng)業(yè)務(wù)是安防和云計(jì)算相關(guān)的硬件和成套解決方案，其業(yè)務(wù)屬性與同一大股東旗下的川投能源契合度較低，但和四川能投集團(tuán)旗下的華海清科有一定契合度。

不過，對(duì)于資產(chǎn)重組的具體方案和落地節(jié)奏，仍有機(jī)構(gòu)認(rèn)為重組存在較大不確定性，譬如中誠信國(guó)際、債券托管機(jī)構(gòu)廣發(fā)證券均在公告中稱，“戰(zhàn)略重組事項(xiàng)尚處于前期籌劃階段，能否獲得相關(guān)政府部門批準(zhǔn)存在不確定性”。

附表 ?川投集團(tuán)、能投集團(tuán)的債務(wù)和負(fù)債率變化情況

數(shù)據(jù)來源：Wind

（文中提及個(gè)股僅作舉例分析，不作投資建議。）