文 / 三生?

該來的總是會來，漲得快，跌起來也不含糊。最近兩天，不論A股還是港股，都遭遇“背刺”，市場在大量獲利盤的拋壓之下，出現(xiàn)這種狀況并不奇怪。

A股的大跌和此前港股走勢有些相似，在某種程度上，被國慶假期耽誤了幾個交易日的A股，深受港股影響。

今天我們就把A股先放到一邊，主要看看港股的問題。相比有著漲跌停的A股，港股沒有那么多限制，國際資金進出自由，一旦市場活躍起來，其勢頭都遠超A股。

先來看看港股10月9日的情況。截至當天收盤，港股三大指數(shù)探底回升再回落，恒生指數(shù)跌1.38%，報20637.24點，恒生科技指數(shù)跌1.17%，國企指數(shù)跌1.58%。

相比前一天的暴跌，9日的港股表現(xiàn)有所企穩(wěn)。目前市場的恐慌情緒仍在，但越是這個時候越應該冷靜，政策面上，財政部即將出手來穩(wěn)定軍心。

根據(jù)公開消息，國家新聞辦將于10月12日（星期六）上午10時舉行新聞發(fā)布會，請財政部部長藍佛安介紹“加大財政政策逆周期調(diào)節(jié)力度、推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展”有關情況。

隨著這兩天的下跌，多空分歧加劇，但回顧過去，港股長期處于被嚴重低估的狀態(tài)，如今政策面的大動作之下，不可能只有短短幾天的行情。

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01 港股，全球最低的價值洼地? ??

在這一輪“924行情”啟動前，港股絕對是全球市場最便宜的估值洼地，比A股還要低。因為從港股上市公司的整體質(zhì)量看，不論代表民企的互聯(lián)網(wǎng)、科技、創(chuàng)新藥等新興成長公司，比如騰訊，還是代表國企的四大行、中字頭等傳統(tǒng)大藍籌公司，其估值都非常低，但公司都相當有實力。

以騰訊為例，其基本面和成長性并不遜色于美股的競爭對手。業(yè)績表現(xiàn)上，騰訊第二季非國際財務報告準則經(jīng)營利潤率為36.27%，同比提高5.41個百分點，而其市盈率僅為18.6倍，明顯偏低。

另據(jù)Wind的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2024年中期業(yè)績的879家上市公司中，有174家上市公司持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物高于其整體市值，占比達到20%。

此外，如果將公允價值記賬的金融資產(chǎn)、其他短期投資和交易性金融資產(chǎn)等短期投資包括在內(nèi)，則另外還有80家公司的短期投資及現(xiàn)金總額高于市值。

現(xiàn)金及短期投資持倉高于市值，這種現(xiàn)象的背后，首先就反映出，很多優(yōu)質(zhì)公司在面對不確定的宏觀經(jīng)濟環(huán)境時，選擇持有流動性強的資產(chǎn)來規(guī)避風險。另一面也說明，港股上市公司的財務水平穩(wěn)健，未來一旦釋放出來，將會產(chǎn)生的市場效應將會非常可觀。

從整個港股的估值水平來看，在行情啟動前，反映港股大盤表現(xiàn)的恒生指數(shù)市盈率還不到9倍，反映科技股表現(xiàn)的恒生科技指數(shù)市盈率大約21倍，這些都遠低于其應有的水平線。

所以，在長期超低估值的環(huán)境之下，港股所具備是系統(tǒng)性的投資機會，而不僅僅是短期炒作。在確定了這個大前提之后，面對短期波動，我們其實就沒必要有太多的擔心。

當然，有人還是會擔心，港股的長期低估值會不會一直持續(xù)？這里我們就要捋清楚港股在全球資本市場中的定位。

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02 港股走低，原因是什么？

從國際關系的宏觀大背景觀察，長期以來，香港都是中國大陸對外展示的窗口和通道，港股的定位，也就更多體現(xiàn)為內(nèi)資和外資的橋梁和紐帶。而在很長一個時期，港股與國際市場的互動更為密切。

回看歷史，我們可以發(fā)現(xiàn)，在2008年次貸危機之前，港股上漲趨勢非常明顯。在此之前，盡管受到了1997年亞洲金融危機的嚴重打擊，港股的上漲勢頭并未改變，直到2008年次貸危機之前，這期間，港股大多跟隨美股的波動。

但是，次貸危機之后，港股的走勢就開始有些追不上美股的節(jié)奏，直到2018年才重新回到十年前的高點。其實，這背后有著深層次的大國博弈背景。

2009年奧巴馬上臺后，雖然曾短暫提過對中美關系有利的G2概念，但次貸危機的威脅渡過之后，其立即開始著手調(diào)整美國的全球布局，啟動了重返亞太計劃，導致太平洋兩岸的關系不斷降溫，對抗逐漸取代接觸和竟合。

這種情況下，香港作為內(nèi)外交流的橋頭堡，發(fā)展環(huán)境和政治生態(tài)開始發(fā)生變化，其經(jīng)濟也因長期以來的結(jié)構(gòu)性矛盾開始陷入困局，其中，受影響最明顯的就是對政治經(jīng)濟都極為敏感的港股市場。

2018年，眾所周知，由于“懂王”更為不友好的四年任期，港股不得不由此步入下跌趨勢，直至這一輪的行情啟動。可以說，由于港股直接對接海外資本市場，其更多的體現(xiàn)出國際資本的選擇。所以，很長一段時間，港股才會處于極度被低估的狀態(tài)。

但是，隨著內(nèi)地與香港資本市場聯(lián)系日益密切，以及美聯(lián)儲開啟降息周期，港股頭上的壓力正在減小，估值回歸已經(jīng)勢不可當。

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03 港股為何更有吸引力？

之所以判斷港股即將走向估值回歸，有內(nèi)外兩個方面的理由。海外資本方面，美聯(lián)儲已經(jīng)開始降息，而港股作為最被低估的價值洼地，具有天然的吸引力。雖然美聯(lián)儲的動作現(xiàn)在看起來扭扭捏捏，一副很不情愿的樣子，但降息周期一旦啟動，只有節(jié)奏快慢的問題，該放的水少不了。因為如果不降息，它自己首先就受不了。

即便受制于大國關系，但在核大國直接開戰(zhàn)的可能性微乎其微的前提下，壞又能壞到哪里去呢？當下，海外資本只會流入更多。而在內(nèi)部問題上，國家此次出臺的一系列政策“組合拳”，是對資本市場的重新定位，是中國資產(chǎn)的價值大重構(gòu)，其首先對港股在情緒上就有明顯的刺激作用。

其次，國慶期間不少內(nèi)地股民飛赴香港開戶，來自內(nèi)地的南下資金，也已經(jīng)關注到了港股。也正是在國際資本與內(nèi)地資本的聯(lián)手下，才有了此次港股的絕地大翻盤。

不僅是港股的估值低，在市場治理能力上，各種交易制度相對比較健全，比如港股就可以T+0，擁有類似于美股的做多做空機制等等，而且，港股的資金進出更為容易，這對于投資者來說尤其重要。

其實，港股在本輪“924行情”之前長期表現(xiàn)不夠理想，估值低到塵埃里，核心就是因為各種原因，導致對資本的吸引力在減退，流動性不足。如今，伴隨著中國的“組合拳”出擊，這個問題已經(jīng)陸續(xù)解決。

當然，出于“投資需謹慎”的考慮，此次行情是不是真正的反轉(zhuǎn)可以不著急下結(jié)論。但以港股當前的低估值，也值得保持高度關注，如何把握這一次的歷史機遇，將考驗每一位投資者。

*題圖由AI生成