國海證券上半年營收利潤暴跌63.45%，此次牛市能否大幅度提振業績？

文/每日財報 方旬

前不久國君證券與海通證券的合并，在券商業掀起巨大波瀾，但令人猝不及防的是，二者的合并觸發了與它們毫無關系的國海證券漲停，只因為“國海證券”是二者名字的縮寫，不少投資者戲稱：“這個漲停太過抽象”。此后在史無前例的大牛市中，國海證券更是一馬當先，充當了上漲急先鋒：短短一個月漲幅高達83%，遠遠超過52%的板塊漲幅。

國海證券成立于1988年，前身為廣西證券公司，是國內首批設立并在廣西區內注冊的一家全國性綜合類證券公司，2011年8月，借殼桂林集琦藥業股份有限公司登陸A股市場，更名為國海證券股份有限公司，成為國內第16家上市證券公司，也是廣西第一家上市證券公司，雖然有著“廣西第一”的名頭，從數據來看，國海證券的日子并不好過。

但資本市場常常沒有多少道理可言，往往業績不怎么樣，股價反被炒上天。

業績“暴跌”，創下五年最差

2024年上半年，國海證券實現整體營業收入19.25億元，相比去年同期下降7.33%，歸屬于上市公司股東的凈利潤僅為1.43億元，同比暴跌63.45%，回溯國海證券從2019年至今的財務數據，此次中報是自2019年創下近3倍的凈利潤增幅后，最差的凈利潤表現。

而從各業務板塊來看，表現也不盡如人意。

根據財報，國海證券主要業務分為財富管理業務、企業金融服務業務、銷售交易與投資業務、投資管理業務。2024年上半年，國海證券營收占比最大的為財富管理業務，占到整體營收的28.5%，主要服務包括證券代理買賣、金融產品代銷、投資顧問、期貨經紀、融資融券、股票質押式回購等，報告期內營收為5.48億元，同比減少9.37%，在營收下降的同時，營業支出大幅增長了近48%，使其營業利潤率大幅縮減至8.7%。而各板塊中收入下滑最為明顯的為企業金融服務業務，主要服務包括股權融資、債券融資、財務顧問等業務。受今年以來IPO監管縮緊的影響，IPO數量和募資額都大幅下滑，而國海證券該業務板塊受到波及，營收大幅下滑至僅有1500萬，下降幅度為67.74%。其投資管理業務是各板塊中占比下降幅度最大的，占比為16.19%，相較去年同期下降7.17%，主要服務包括資產管理、公募基金管理以及私募投資基金業務等，上半年實現營收3.12億元，同比下降35.76%，其營業利潤率為16.13%，較上年同期大幅下跌20.93%。各業務板塊中唯一取得正向增長的為銷售交易與投資業務，該板塊主要服務包括證券自營、金融市場、中小企業交易與投資、另類投資等業務，報告期內，實現營收2.48億元，同時營業支出縮減近24.7%，使其營業利潤率高達81.61%，較上年增長6.55%。

▲2024年上半年國海證券主要業務構成

作為廣西最大的本土券商，國海證券在此前也曾有過“亮眼”的表現，例如在2016年，中證協統計的97家券商中，國海證券的投行業務收入排名在第18位，規模高達12.96億元，是什么原因導致國海證券業績幅度波動如此之大？這是否與其業務太過單一以及合規監管存在疏漏有直接關系？

計提減值在左，合規風險在右

首先，對于業績的大幅下滑，國海證券解釋稱，公司認真落實“提質增效”工作要求，堅定發展信心，主動克難攻堅，扎實推進各項經營管理工作，但受市場波動等多方面因素影響，權益投資、投資銀行等業務收入同比下降，同時報告期內計提資產減值準備增加，導致整體收入下滑。而近年來，國海證券頻繁發布資產減值準備公告，尤其是其股票質押回購交易業務成為主要風險源。僅在2024年上半年，國海證券就兩次發布計提資產減值準備，累計金額為1.46億元，影響凈利潤約1.09億元。而這不是孤立事件，從2019年至2024年上半年，國海證券累計共發布14次計提公告，涉及金額高達18.45億元，而股票質押業務在這些減值中占比超過八成，凸顯了該業務在國海證券中的單一性和高風險性。

而此問題主要是受到此前“勝通債”615億財務造假大案遺留問題的影響，國海證券作為保薦機構，其出具的《核查意見》、《核查報告》及《承諾函》中均存在虛假記載，在被監管機構處罰的同時，被7家金融機構（包括金元順安基金管理有限公司、上海中能投資管理有限公司、國元證券、民生證券、恒大人壽保險有限公司、 銀河金匯證券資產管理有限公司和創金合信基金管理有限公司）告上法院，要求承擔連帶賠償責任，索賠金額高達5.45億元。同時，2019年至2023年間，國海證券每年都會卷入到14到18起股票質押違約訴訟。

2015年至2018年，付春明擔任公司合規總監和首席風險官期間，有大量股票質押業務合同被簽署，這一時期的管理漏洞導致了后續的大規模違約。2017年，因內部控制不完善，國海證券受到證監會的監管和懲處，但從隨后訴訟案件和計提公告來看，公司的合規建設仍需要提高。此外，2024年4月，國海證券還接到了江蘇證監局開具的罰單，主因是其在金通靈2017年非公開發行股票履行持續督導職責過程中，未能盡責履行相關義務，持續督導期出具的2017-2019年度持續督導現場檢查報告存在不實記載，持續督導報告對外發布程序不符合規定等。江蘇證監局對國海證券、林舉、唐彬采取出具警示函的監督管理措施。

▲江蘇證監局對國海證券的處罰

另外，據公開信息顯示，何春梅自2014年12月就加入國海證券擔任董事長，無論是保薦盛通集團還是保薦金通靈都發生在其任內，此外公司多次因合規問題受到處罰，并面臨巨大的賠償和經營壓力，這樣的現狀恐怕難以支撐何春梅此前在大會上所展現出的雄心壯志。

高管團隊高薪酬

另一方面，在創下五年最差業績后，國海證券的新任管理層薪酬并未受到影響。

2023年12月28日，國海證券原總裁盧凱因個人原因辭職，原副總裁度萬中代為履行總裁職務。原全資子公司國海創新資本投資管理有限公司總經理郎蒙被任命為公司副總裁。今年2月，度萬中正式履新，同時，國海證券任命了新的副總裁汪成接與首席信息官張寧，分別接替原崗位的蔣健和溫力。任命結束后，形成了兼具經驗與創新的“老中青”三代高管梯隊，但從業績表現來看，這種配合并未取得預期效果。

度萬中在2021年歸屬于當年并發放的薪酬為167.62萬元，獎金等其他收入為549.17萬元，在2022年這兩項收入分別為211.90萬元、674.00萬元，在2023年則分別為189.33萬元、460.00萬元，度萬中三年累計收入高達2252.02萬元，雖然今年的年薪酬還未公布，但預計不會低于數百萬。

2022年程明履新首年，國海證券的投行業務手續費凈收入為1.98億元，同比減少了44.38%，到2023年，這一收入再次下降20.19%，降至1.58億元。值得說明的是，國海證券的下降幅度明顯超過行業平均水平，據Wind數據， 2022年和2023年的投行業務行業平均降幅分別為8.61%和19.02%。在此情況下，程明的薪酬卻未進行相應的調整，并從2022年的143.94萬元上漲至146.70萬元，這一薪酬水平在公司副總裁中位居第二，僅次于年薪210.3萬元的副總郎蒙，此外，分管合規口的董事會秘書覃力年薪也在百萬以上，為101.4萬。

雖然國海證券從經營到合規存在諸多的問題，但可能國泰君安證券與海通證券的合并為國海證券的未來提出了一種新的出路，本年度是否會再誕生一起券商并購案，我們“昂首觀之”。這或許也是資金爆炒該股票的原因之一。