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01
券商業(yè)績普遍承壓，一個新趨勢值得注意
8月的倒數(shù)第二天，隨著中原證券財報發(fā)布，50家券商2024年半年報悉數(shù)披露完畢，證券行業(yè)的整體業(yè)績露出真容。
之前已預(yù)料到今年券商不太容易，看到財報數(shù)字也還算預(yù)料之中。
營收方面，今年上半年，50家券商股營收合計為2462.7億元，同比下滑12.47%；其中40家下滑，占比為80%。
凈利方面，50家券商股歸母凈利之和為683.96億元，同比下滑21.22%；37家負增長，占比達74%。
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上半年利潤總額排名前10的券商中，只有寥寥數(shù)家：廣發(fā)證券、招商證券、東方財富還保持了微弱增長或者將利潤下滑控制在個位數(shù)水平。
這股寒氣影響的不止公司，還有打工人。東方財富Choice數(shù)據(jù)顯示，2023年以來證券從業(yè)人員總數(shù)略有下降，由年初的35.41萬人降至35.30萬人。從結(jié)構(gòu)上看，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)是減員最多的條線，今年以來減少了7879人；但投顧、保代和分析師等均出現(xiàn)不同程度的增員，其中投顧增加3522人，保代和分析師則分別增至8615人、4607人。
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雖然證券行業(yè)的整體環(huán)境發(fā)生了明顯變化，使得從業(yè)人員數(shù)量出現(xiàn)了一定的波動，但是頭部券商的人員規(guī)模依然保持絕對優(yōu)勢。
其中，中信證券（1.56萬人）、廣發(fā)證券（1.2萬人）、中信建投證券（1.2萬人）、國泰君安（1.19萬人）、國信證券（1.13萬人）、銀河證券（1.09萬人）等6家券商的人員規(guī)模均保持在萬人以上。
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可見，越是底子好的券商，在面對市場行情震蕩、監(jiān)管政策優(yōu)化、業(yè)務(wù)條線調(diào)整以及數(shù)智化應(yīng)用水平提升等挑戰(zhàn)的適應(yīng)能力就越強。
盡管隨著資本市場投資環(huán)境下行、IPO降速、項目收入銳減，證券公司業(yè)績普遍承壓，但證券行業(yè)本身是一個高度受周期影響的行業(yè)，只要中國經(jīng)濟的基本盤還在，那么牛熊轉(zhuǎn)化的規(guī)律應(yīng)還會重演。
我們關(guān)注的并非券商簡單的業(yè)績數(shù)字，這是“落后指標(biāo)”，而更應(yīng)該關(guān)注券商如何借由這一波行業(yè)洗牌調(diào)整的趨勢，實現(xiàn)自身的高質(zhì)量發(fā)展，這才是“領(lǐng)先指標(biāo)”。
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比如，相關(guān)部門在最近一年多次強調(diào)推動頭部證券公司做優(yōu)做強。去年的中央金融工作會議就提出，要加快建設(shè)金融強國、培育一流投資銀行和投資機構(gòu)，以及支持國有大型金融機構(gòu)做優(yōu)做強。
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今年4月，國務(wù)院發(fā)布的新“國九條”提出，要支持頭部機構(gòu)通過并購重組、組織創(chuàng)新等方式提升核心競爭力。隨后，中國證監(jiān)會也密集出臺了相關(guān)配套政策文件，推動相關(guān)事項落地。
對于“嗅覺靈敏”的券商而言，積極把握機會，加速調(diào)整業(yè)務(wù)布局、整合自身優(yōu)勢特色、探索發(fā)展新方向，才是順應(yīng)時代發(fā)展趨勢的正解。
而如果將目光從宏觀調(diào)至更微觀區(qū)域，企業(yè)更是大有可為之處。例如，頭部券商通過并購重組、發(fā)力北交所、緊抓優(yōu)質(zhì)客戶“出海”需求等，做優(yōu)做強；再比如中小券商，不貪多冒進、盲目擴張，結(jié)合自身優(yōu)勢稟賦，走符合自身特色的差異化發(fā)展道路。
02
證券公司走低，是否為大環(huán)境錯殺？
人有被冤枉的時候，公司也有被錯殺的時候。
大環(huán)境不好很多有能力的公司也會被“殺”下來。
券商現(xiàn)在面臨的也是行業(yè)普遍性的問題——資本市場大環(huán)境在急劇變化。
一方面，行業(yè)價格戰(zhàn)愈演愈烈。
自2013年“傭金戰(zhàn)”以來，2013-2017年行業(yè)平均凈傭金率（含席位租賃）年均降幅超過10%。
2018年降幅收窄至2.19%，2019年降幅擴大至9.08%，2020年降幅再度收窄至6.55%。
將北向資金成交占比按照2021年月度加權(quán)平均值10.74%的比例剔除后，2021年行業(yè)平均凈傭金率為0.280‰（萬分之2.80），較2020年的平均凈傭金率下滑約10.83%。
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十年前，證券行業(yè)大打傭金戰(zhàn)，將傭金率從高峰時期的千分之三打到如今最低的萬分之一以下，甚至“免五”，傭金率幾乎見底。
在融資融券方面，目前市面上多家券商融資年利率可做到5%以下，還有券商給出“500萬元資金即可給到4%”的超優(yōu)惠費率。
實際操作中，最大折扣已低于公示利率的五折。對2021年至2023年間有可比數(shù)據(jù)的38家上市券商融資融券利率進行統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，兩融利率已處于長期下降通道。
換而言之，現(xiàn)在不少券商已經(jīng)把價格戰(zhàn)打到了“降無可降”的地步——融資利率如果低于4%，基本就不賺錢。因為純資金成本就在3.4%以上，兩融綜合含稅成本約為4.2%，這是盈虧線。
另一方面，中國股權(quán)投資市場整體持續(xù)下滑態(tài)勢，這點直接反映在上半年各大券商的財報上。
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經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面，44家數(shù)據(jù)可比券商股，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費凈收入合計為458.59億元，同比有所降低。
投行業(yè)務(wù)方面，44家數(shù)據(jù)可比券商股投行業(yè)務(wù)凈收入合計為140.18億元，同比下滑41.04%。
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然而疾風(fēng)知勁草，越是發(fā)展環(huán)境發(fā)生劇變的時候，越能看出誰的韌性更強。雖然行業(yè)整體的形勢不佳，但是行業(yè)頭部券商的業(yè)務(wù)線在擴張，資產(chǎn)質(zhì)量正在提升。
比如廣發(fā)證券2023年，債券承銷規(guī)模大幅增長，主承銷發(fā)行債券416期，同比增長121.28%；主承銷金額2444.42億元，同比增長72.05%；今年上半年，其代銷金融產(chǎn)品保有規(guī)模超過2200億元，較上年末再度增長4.0%。
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還有中信建投證券的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)新開發(fā)客戶121.76萬戶，累計客戶總數(shù)1337.32萬戶，同比增長10.20%。
從業(yè)務(wù)的增速來看，山西證券（14.03%）、國聯(lián)證券（6.88%）、財達證券（1.69%）都實現(xiàn)了業(yè)務(wù)線的擴張。
可以說券商開始進入發(fā)展的分水嶺——從“做大做強”轉(zhuǎn)變?yōu)椤白鰞?yōu)做強”。
03
行業(yè)集中度提升，強者恒強
這世界，不增不減。這個理論放之四海而皆準(zhǔn)。
為什么會不增不減，是因為行業(yè)一直在洗牌。
距今并不遙遠的十多年前，證券行業(yè)就經(jīng)歷過一次大型洗牌，這是一段老從業(yè)和老股民都無法忘卻的過往。大約是在2002-2005年，那段時間比較特殊，熊市漫漫，“998”這個永遠值得銘記的指數(shù)就誕生于這個時期。
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熊市里，那些靠天吃飯的公司就很難熬了......據(jù)不完全統(tǒng)計，那段時間內(nèi)至少有20家券商破產(chǎn)！一直到06年下半年，行情啟動之后，券商的業(yè)績才逐步回暖。
如今，資本市場新一輪的調(diào)整已走過大半。券業(yè)并購重組的浪潮正席卷而來，標(biāo)志著中國打造一流投資銀行和投資機構(gòu)的序幕已全面拉開。
此輪并購潮獲得了國家層面的明確支持與推動，2024年4月12日新“國九條”的發(fā)布，重申了《建設(shè)一流投資銀行和投資機構(gòu)的意見》中的關(guān)鍵目標(biāo)：
“未來五年，通過構(gòu)建標(biāo)桿性的監(jiān)管模式和行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，引領(lǐng)10家左右優(yōu)質(zhì)頭部券商帶動整個行業(yè)向高質(zhì)量發(fā)展邁進。”
彰顯了監(jiān)管層推動證券行業(yè)集約化、標(biāo)準(zhǔn)化發(fā)展的堅定決心。
隨著政策的持續(xù)加碼，券商合并、“大魚吃小魚”、“強強聯(lián)合”的大趨勢已清晰可見。
就在不久前，國泰君安宣布將以換股方式吸收合并海通證券，拉開了大券商整合的序幕。
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更早之前的8月8日，國聯(lián)證券發(fā)布《發(fā)行股份購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易報告書（草案）》，官宣擬通過發(fā)行A股股份的方式，向國聯(lián)集團、灃泉峪等45名交易對方購買民生證券合計99.26%股份。
除了國聯(lián)證券并購民生證券之外，目前還有多家券商的并購計劃正在推進之中。
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今年7月，證監(jiān)會公示信息顯示，已依法受理國都證券變更主要股東、實際控制人申請，浙商證券將成為國都證券第一大股東，持股34.25%。
無獨有偶，6月24日，方正證券發(fā)布公告，擬向北京國資公司轉(zhuǎn)讓所持參股公司瑞信證券49%的股權(quán)，轉(zhuǎn)讓對價為8.9億元。
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此外，瑞銀也將轉(zhuǎn)讓36.01%瑞信證券股權(quán)同樣給北京國資公司，價格約在6.51億元。
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并購重組本是“1+1”的組合，但放在證券行業(yè)往往能實現(xiàn)“1+1>2”的效果。
如廣發(fā)證券在1994-2001年累計收購超80家證券營業(yè)部，成為我國證券業(yè)規(guī)模較大的券商。
1999年，國泰證券和君安證券通過新設(shè)合并、增資擴股的方式組建成立國泰君安證券，注冊資本達到37.27億元。
2000年，中國銀河證券在合并華融、長城、東方、信達和人保5家信托公司所屬的證券業(yè)務(wù)部門及營業(yè)部的基礎(chǔ)上得以組建，注冊資本高達45億元，一躍成為證券行業(yè)的龍頭企業(yè)。
廣發(fā)證券、國泰君安、中國銀河等多家券商正是抓住了政策機遇，通過并購重組得以發(fā)展壯大。
目前，我國A股上市券商數(shù)量不少，在行業(yè)中的影響和地位舉足輕重，但整體仍面臨“大而不強”的問題，尤其是在綜合金融服務(wù)、抗風(fēng)險能力、國際化程度等方面，距離一流投資銀行的標(biāo)準(zhǔn)和要求仍有一定差距。
券商想要從“長個頭”轉(zhuǎn)向“強筋骨”，并購重組是一劑“補藥”，可達到優(yōu)化資源配置、提升經(jīng)營效率、增強抗風(fēng)險能力、擴大國際影響力等功效。
對于頭部券商而言，因其具備更強的抗周期能力與經(jīng)營能力，比如廣發(fā)證券的總資產(chǎn)在今年上半年較2023年末增加1.05%；歸屬于上市公司股東的所有者權(quán)益為1407.03億元，較2023年末增加3.67%。中信證券的總資產(chǎn)接近1.50萬億元，同比增長2.87%。雄厚的資本實力讓頭部企業(yè)能夠在這一輪行業(yè)洗牌中占據(jù)優(yōu)勢。
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再疊加監(jiān)管對頭部券商風(fēng)控指標(biāo)調(diào)控帶來的資本約束放寬，在2024年資本市場深化改革的背景下，頭部券商的經(jīng)營優(yōu)勢有望進一步鞏固，也就是強者恒強。
04
券商的未來，就是中國的星辰大海
證券公司有很強的周期性，它的周期就是中國資本市場的周期。
有網(wǎng)友曾用簡單的邏輯來演示資本市場的正周期：投資者買買買→股市漲漲漲→券商的傭金及投資收益漲漲漲→理財收益漲漲漲→投資者更愿意拿錢出來買買買，從而進入正循環(huán)。
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投行業(yè)務(wù)也是同理，市場好了，錢多了，IPO、定向增發(fā)、債券發(fā)行、并購重組等等也會向好。
最后，這幾大塊業(yè)務(wù)累加起來的累加效應(yīng)會成為股市的放大器，進一步讓行情火熱起來。
所以為什么說券商是“牛市旗手”，因為它名副其實的擔(dān)當(dāng)起資本市場“周期之王”的稱號。
現(xiàn)在中國的資本市場確實有比較大幅度的震蕩，但道路雖然是曲折的，前途卻是光明的。因為中國發(fā)展的基礎(chǔ)沒有受到影響，那些優(yōu)質(zhì)的企業(yè)也在穩(wěn)步前進。所以中國資本市場的基本盤依然穩(wěn)固，券商的基本盤同樣也穩(wěn)固。
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投資者喜歡對比中美的市場差異，其實二者也有不盡相同的地方。上交所資本市場研究所做過一個統(tǒng)計：1999—2001年間，美國紐交所和納斯達克共有899家科技公司IPO。后來互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂，大量公司退市，至2019年11月底，這批公司的股票仍然存續(xù)的僅61只，存續(xù)率為7%，其余838家公司因各種原因相繼淡出資本市場。
互聯(lián)網(wǎng)泡沫過后，絕大多數(shù)公司都死了，納斯達克的意義何在？在于留下來的那些企業(yè)。
今天納斯達克市值前十名的公司大約占到了納斯達克總市值的近一半，蘋果、英偉達、微軟、谷歌、亞馬遜、Meta、博通、特斯拉、Costco（開市客）、ASML（阿斯麥），這些公司改變了全人類的生活方式，提高了全人類的生活福祉。
這些最優(yōu)秀的企業(yè)，不僅鑄就了經(jīng)濟社會的繁榮，也創(chuàng)造了股市的絕大部分回報，與投資者分享了它們的成長性。
如今的中國正在經(jīng)歷一場宏大的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型。汽車成為全球最大出口國，手機，光伏、風(fēng)電等等都光速進步，從不入流角色成為主要玩家。
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十年前，華為、比亞迪還是低端的代名詞，中國沒有一款軟件和app在世界上出名，中國游戲還被國外霸占，但現(xiàn)在他們都在全世界的產(chǎn)業(yè)鏈上占據(jù)舉足輕重的地位。
還有我國的無人機、醫(yī)療器械等產(chǎn)品都逐步走入了世界舞臺，中國制造已經(jīng)成為了中國崛起的標(biāo)志，甚至作為談判的籌碼。
過去10年，制造業(yè)產(chǎn)值已經(jīng)相當(dāng)于歐美之和，專利數(shù)量，自然指數(shù)，科技產(chǎn)出都是世界第一。發(fā)電量增長在G20排第一，出口增長排G20第一……
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而這些新型產(chǎn)業(yè)鏈孵化出的行業(yè)機會，同樣也會帶動資本市場的騰飛，券商搭上中國發(fā)展的快車。
現(xiàn)在已經(jīng)有不少券商開始前瞻性布局新質(zhì)生產(chǎn)力產(chǎn)業(yè)研究，走在市場曲線之前，通過積極支持科技型企業(yè)上市和并購重組活動，提供上市咨詢、價值評估、IPO承銷、并購顧問等專業(yè)服務(wù)，幫助科技企業(yè)設(shè)計和實施融資計劃，提高上市和并購的成功率。
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比如廣發(fā)證券開始聚焦服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力及國家戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，深入挖掘?qū)＞匦缕髽I(yè)，提供多層次、全方位的綜合服務(wù)，促進資產(chǎn)資本有序循環(huán)。
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浙商證券在2024年進一步擴大浙商資本的管理規(guī)模，加快推進私募股權(quán)基金的平臺化建設(shè)，并圍繞國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)積極進行投資布局，全力推動私募股權(quán)基金業(yè)務(wù)實現(xiàn)跨越式發(fā)展。
中信證券也在2024年提出堅持金融服務(wù)實體經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的戰(zhàn)略，積極通過資本市場服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展。
現(xiàn)在是中國經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型期，實際上也是中國券商的轉(zhuǎn)型期——
從金融生態(tài)系統(tǒng)的服務(wù)者轉(zhuǎn)型為生產(chǎn)者！
本質(zhì)上是服務(wù)，但通過服務(wù)證券行業(yè)、金融大局、實體企業(yè)、產(chǎn)業(yè)建設(shè)，落腳到服務(wù)整個社會經(jīng)濟穩(wěn)定和高質(zhì)量發(fā)展，最終激發(fā)出新質(zhì)生產(chǎn)力。
過去十年，中國資本市場取得了長足的發(fā)展。A股總市值突破80萬億、上市公司數(shù)量超過5,000家、直接融資和機構(gòu)投資占比也持續(xù)走高。證券公司作為服務(wù)資本市場的重要金融力量，在市場的簇擁下、政策支持下穩(wěn)步成長。
未來十年，在中國奔赴世界級大國和金融強國的道路上，證券業(yè)的未來充滿了無限可能，必將迎來更廣闊的發(fā)展空間和更深遠的影響力。
道阻且長，行則將至！
