8月15日晚，阿里巴巴發(fā)布2025財(cái)年Q1業(yè)績(jī)。由于阿里今年頻繁對(duì)外表態(tài)，所以市場(chǎng)也很關(guān)注這份財(cái)報(bào)能不能反映一點(diǎn)東西。

此前5月的年報(bào)電話會(huì)，阿里 CFO 徐宏曾說(shuō)，阿里密切關(guān)注ROI。而到了7月，又有媒體報(bào)道稱阿里內(nèi)部已達(dá)成共識(shí)，要有經(jīng)營(yíng)意識(shí)，聚焦戰(zhàn)略，明確短板和長(zhǎng)處，進(jìn)一步明確投入重點(diǎn)。

現(xiàn)在，這份年報(bào)可以解構(gòu)上述一系列理念。

按照媒體報(bào)道，經(jīng)營(yíng)意識(shí)的基礎(chǔ)是明確業(yè)務(wù)定位，有的業(yè)務(wù)要更激進(jìn)得投入，更多業(yè)務(wù)要盡快盈利。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，基調(diào)就是有質(zhì)量的增長(zhǎng)以及減虧，核心就是算好賬。

按具體業(yè)務(wù)來(lái)看，規(guī)模最大的淘天這個(gè)季度營(yíng)收出現(xiàn)了下降，幅度為1%。當(dāng)然其中有增長(zhǎng)的一部分，所以反映了內(nèi)部調(diào)整還在進(jìn)行。其中有個(gè)細(xì)節(jié)是客戶管理的收入還是上升的，而直營(yíng)在明顯下降，這很可能是因?yàn)橹睜I(yíng)成本太高，ROI不達(dá)標(biāo)，阿里應(yīng)該盡量?jī)?yōu)化掉這個(gè)部分的影響。從整體來(lái)看，考慮到全站推廣和0.6%軟件服務(wù)費(fèi)對(duì)下半年的影響，淘天的收入表現(xiàn)還需要再觀望一段時(shí)間，摩根士丹利也預(yù)計(jì)后續(xù)舉措會(huì)提高阿里的貨幣化表現(xiàn)。

國(guó)際數(shù)字商業(yè)、菜鳥(niǎo)和本地生活是表現(xiàn)比較好的三個(gè)板塊，都實(shí)現(xiàn)了雙位數(shù)的營(yíng)收增長(zhǎng)，也體現(xiàn)了阿里新的經(jīng)營(yíng)要求。國(guó)際數(shù)字商業(yè)的重點(diǎn)是高速增長(zhǎng)，菜鳥(niǎo)的Adjusted EBITA下降了，但虧損幅度反而小于市場(chǎng)預(yù)期，因?yàn)橹攸c(diǎn)在經(jīng)營(yíng)效率的改善，而本地生活則是大幅減虧，和菜鳥(niǎo)的邏輯如出一轍。三者體現(xiàn)了“明確業(yè)務(wù)定位”的思想，該增長(zhǎng)的就投入，該減虧的就控制。

先看增長(zhǎng)最快的國(guó)際數(shù)字商業(yè)，財(cái)報(bào)顯示，這個(gè)季度阿里國(guó)際商業(yè)收入同比增長(zhǎng)32%至292.93億人民幣，其中核心的國(guó)際零售商業(yè)增速達(dá)到了38%。這個(gè)增長(zhǎng)里面包括了非常多的經(jīng)營(yíng)內(nèi)容，比如速賣通Choice業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)潛力，百億補(bǔ)貼品牌出海、“超級(jí)爆發(fā)日”這種促進(jìn)商家交易的手段，和海外電商平臺(tái)的合作，以及對(duì)阿里生態(tài)內(nèi)菜鳥(niǎo)物流優(yōu)勢(shì)的利用等等。可以說(shuō)和其他單體出海的跨境電商平臺(tái)相比，阿里這邊的優(yōu)勢(shì)在于系統(tǒng)性。

阿里國(guó)際CEO蔣凡在財(cái)報(bào)電話會(huì)上做了進(jìn)一步分析，比如阿里在不同的市場(chǎng)有不同的品牌，有本地化團(tuán)隊(duì)做支撐；而從供給側(cè)看，它對(duì)應(yīng)著豐富的國(guó)內(nèi)供給。這些都是系統(tǒng)性優(yōu)勢(shì)的體現(xiàn)。

而關(guān)于這個(gè)重要業(yè)務(wù)未來(lái)怎么走，之前管理層電話會(huì)的表態(tài)是，Choice業(yè)務(wù)接下來(lái)將會(huì)是增長(zhǎng)的第一優(yōu)先級(jí)。這次變成了，預(yù)計(jì)未來(lái)幾個(gè)季度要優(yōu)化效率健康增長(zhǎng)。媒體報(bào)道Lazada已經(jīng)在7月實(shí)現(xiàn)了首次盈利，而蔣凡又提到了AE Choice上個(gè)季度UE在優(yōu)化。這種趨勢(shì)預(yù)計(jì)會(huì)持續(xù)下去，至于具體如何影響它的增長(zhǎng)情況，我們拭目以待。

圖源：阿里業(yè)績(jī)報(bào)告

菜鳥(niǎo)和本地生活，營(yíng)收都是雙位數(shù)增長(zhǎng)，不過(guò)前者Adjusted EBITA下降了30%，后者Adjusted EBITA從虧損19.82億元人民幣縮窄到3.86億元人民幣。看得出來(lái)，菜鳥(niǎo)還是希望經(jīng)營(yíng)效率的優(yōu)化中需要維持一定的增長(zhǎng)支出，而本地生活完全是在調(diào)整戰(zhàn)線。

菜鳥(niǎo)是一邊給跨境物流做支出，一邊在享受相應(yīng)的增長(zhǎng)，前景足夠大，又有國(guó)際業(yè)務(wù)配合，所以值得投入。而本地生活雖然規(guī)模不小，但一方面要考慮國(guó)內(nèi)的消費(fèi)大趨勢(shì)，另一方面要貼合集團(tuán)的戰(zhàn)略目標(biāo)，所以坦白來(lái)說(shuō)ROI情況不適合以前那種兩份支出換一份收入的硬仗打法，后續(xù)應(yīng)該還是以利潤(rùn)為先。

云智能集團(tuán)的營(yíng)收同比增長(zhǎng)了6%，稍微超出預(yù)期。公有云和AI產(chǎn)品有增速，不過(guò)相比銷售，還是Adjusted EBITA的大幅度超預(yù)期比較值得關(guān)注。阿里云去年11月就調(diào)整了業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，在嘗試做大規(guī)模的公有云，放棄零碎的市場(chǎng)。其實(shí)這算是云計(jì)算的撥亂反正，因?yàn)榍皫啄晷袠I(yè)惡性內(nèi)卷，各種打著云的旗號(hào)賣服務(wù)器，利潤(rùn)肯定上不去。現(xiàn)在改善效果終于出來(lái)了。不過(guò)AI驅(qū)動(dòng)目前依然是個(gè)“餅”，主要是AI行業(yè)的發(fā)展邏輯不清晰，這部分究竟有沒(méi)有增長(zhǎng)價(jià)值？且看且行。

最后是大文娛，規(guī)模不大，Adjusted EBITA虧損小于預(yù)期，這點(diǎn)就已經(jīng)夠了。不能賺錢的業(yè)務(wù)要謹(jǐn)慎自查，調(diào)整經(jīng)營(yíng)模型，未來(lái)這塊業(yè)務(wù)應(yīng)該還會(huì)繼續(xù)收縮投資。

整體看來(lái)，良性健康增長(zhǎng)這個(gè)主旋律和經(jīng)營(yíng)意識(shí)的調(diào)整，基本已經(jīng)貫徹下來(lái)了。具體細(xì)分到業(yè)務(wù)后續(xù)如何變，則要繼續(xù)關(guān)注阿里的策略。但萬(wàn)變不離其宗，算賬是根本。比如要投入AI，AI能帶來(lái)多少增益，產(chǎn)生多少GMV，長(zhǎng)短期的賬怎么算，都要搞清楚。做到這一點(diǎn)顯然很難，但是阿里把目標(biāo)定下來(lái)了就要去執(zhí)行。下半年會(huì)是一段關(guān)鍵時(shí)期，看看阿里能不能穩(wěn)住。

來(lái)源：美股研究社