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金盆洗手，還是短暫撤退？
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云南白藥“戒股”
千億級藥企，放出一個大消息。
1月17日，云南白藥（000538.SZ）發布的投資者調研會議記錄顯示，公司已于2023年三季度退出全部二級市場證券投資，并計劃于2024年不再開展二級市場證券投資業務。
好家伙，直接不玩了。難道是看現在股市行情慘淡，清倉撤退？
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雖說是一家老字號藥企，云南白藥卻一度“沉迷炒股”。
這家公司的“炒股”熱情，從2019年就已經展露。那一年，云南白藥出資5000萬美元，以基石投資者的身份投資中國抗體。
2020年，云南白藥的炒股之路來到頂峰。當年其投入超百億元資金，買入了伊利股份、騰訊控股和小米集團等股票。其當年期末交易性金融資產也達到112.29億元，公允價值變動凈收益達到22.4億元——這個數字，占云南白藥該年度利潤總額的32%。
因為在炒股上收益頗豐，云南白藥也一度被視為公司界的“股神”。
盡管云南白藥炒得不亦樂乎，但在外界看來，這就是“不務正業”。對上市公司來說，如果錢多得實在不知道怎么花，可以增加分紅，也可以在二級市場回購自己公司的股票。相比于炒股，這些方式，顯然對投資者更加負責。
如今，云南白藥顯然是“轉性”了。從數據上看，截至2023年9月末，云南白藥交易性金融資金余額僅為2.87億元，相比2020年末減少了近110億元。
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感嘆云南白藥果斷的同時，外界也難免感到好奇，昔日“股神”何以突然金盆洗手？
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“股神”虧麻了
要找到問題的答案，得先明白云南白藥為何會迷上炒股。
云南白藥的歷史，可以追溯到1902年。彝族赤腳醫生曲煥章，結合民間醫藥及馬幫行醫經驗，研制出了主治跌打損傷、內臟出血的“百寶丹”。
1955年，曲煥章的妻子繆蘭英將“百寶丹”的處方和技術貢獻給國家，更名為“云南白藥”。直到現在，云南白藥配方依然被列為國家最高保密等級——絕密級，保密期限為永久。享有這個待遇的藥品，全國只有兩個，另一個是漳州片仔癀。
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憑借著“神藥”起家的云南白藥，在1993年登上了深交所，成為云南首家上市公司。
轉折點出現在2018年，經由混合所有制改革，新華都實業集團入主云南白藥。云南白藥的“炒股”之路，正是由新華都的掌舵者陳發樹開啟的。
陳發樹出生于福建安溪，經營木材起家，后投身資本市場，通過紫金礦業、隆基股份、中國中免、必創科技、久日新材等投資逐漸成名，被人們稱作“股神”。
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有媒體曾統計過，僅憑借持有云南白藥、新華都、隆基股份等7只股票，陳發樹的身家就一度達到580億元。
正是熱衷資本運作的陳發樹，讓云南白藥這個老字號也迷上了炒股。但在短暫的甜頭之后，云南白藥很快就嘗到了虧損的滋味。
2021年，由于公允價值變動損失19.29億元，云南白藥凈利潤同比下降49%，接近腰斬，這也是公司近二十年來的首度歸母凈利下滑。
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這背后，正是投資的失利。當時，云南白藥共投資了包括小米集團、騰訊控股、伊利股份、恒瑞醫藥、通威股份等在內的9只股票。其中，投資小米集團虧損14.04億元，投資恒瑞醫藥虧損2.2億元，投資騰訊虧損1.3億元。
虧損延續到了2022年，年報顯示，2022年云南白藥又虧了近6.2億元。
投資虧損的同時，云南白藥自己的股價也遭遇了“滑鐵盧”。截至2024年1月18日收盤，云南白藥的股價是48.48元/股，相比2021年的高點已經跌去56%。
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從市值看，當年的“中藥一哥”云南白藥只剩下871.12億。同期，片仔癀的市值是1327億，是云南白藥的1.5倍。
不僅投資沒賺到，自家大本營還失守了。相信云南白藥對“投資有風險，入市需謹慎”這句話，有了更深刻的理解。
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老字號的憂傷
熱衷炒股的同時，這幾年，云南白藥的主業卻顯露頹勢。
財報顯示，2023上半年，云南白藥工業銷售收入為74.99億元，收入占比37%，毛利率為64.26%；商業銷售收入為127.72億元，收入占比63%，毛利率僅為6.01%。也就是說，真正高利潤的工業產品占比不足4成；創收的大頭，利潤卻并不高。
此外，根據礪石商業評論的梳理，2017年-2022年，云南白藥銷售毛利率由31.19%下滑至26.32%，毛利率出現罕見的六連降。這個毛利率水平，已經在72家中藥類上市公司中排名尾部。
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更值得一提的是，作為一家藥企，云南白藥在研發投入上并不多。
財報顯示，2017-2020年間，云南白藥的研發費用占當期營業收入僅為0.35%、0.41%、0.59%和0.55%。2021年，公司的研發費用從1.81億元增長到3.31億元，但研發費用率也依舊未超過1%。
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▲圖源：喬令
這個研發費用占比，遠低于其他藥企。藥智網曾做過統計，早在2020年，中國就至少有14家藥企研發投入超10億元，40余家研發投入占營收比重超10%。同屬中藥領域的片仔癀，研發費率也能達到1.5%左右。
隔壁日本的中藥企業更夸張。數據顯示，三大漢方藥生產企業津村、三共、鐘紡，他們的漢方藥研發費用均占每年銷售收入的10%～20%。
不重視研發帶來的后果是，以云南白藥牙膏為核心的單品，長期占據著公司凈利潤的大頭。對一家藥企來說，嚴重依賴單品，可不是一件好事。
2023年3月，云南白藥發公告稱，王明輝因個人原因辭去董事長等一切職務，這一度引起市場震動。
王明輝可以說是云南白藥的靈魂人物。1999年到2021年，云南白藥的總營收從2.3億元升至363.7億元，是當初的158倍。其中，王明輝功不可沒。
但隨著王明輝的離任，云南白藥是時候重新出發了。還是那句話——
沿著舊地圖，可找不到新大陸。
