王宗耀

近日，國家級專精特新“小巨人” 企業(yè)——廈門恒坤新材料科技股份有限公司（以下簡稱“恒坤新材”）披露了招股書上會稿。在此之前，其已經(jīng)就二輪審核問詢函進(jìn)行了答復(fù)，并且還回復(fù)了上市委意見落實函。

附圖：恒坤新材IPO進(jìn)展

來源：上交所網(wǎng)站

此次IPO，恒坤新材募集資金主要用于集成電路前驅(qū)體二期項目和集成電路用先進(jìn)材料項目，其中4億元用于大連恒坤實施的前驅(qū)體二期項目，6.07億元用于安徽恒坤實施的先進(jìn)材料項目。恒坤新材表示，“通過本次上市，公司可以加大技術(shù)開發(fā)和產(chǎn)業(yè)化布局，不斷拓展產(chǎn)品線，提升公司核心競爭力和品牌影響力，持續(xù)增強(qiáng)盈利能力，為股東和行業(yè)持續(xù)創(chuàng)造價值?！?

光刻材料和前驅(qū)材料填補(bǔ)國內(nèi)空白

恒坤新材主要從事集成電路領(lǐng)域關(guān)鍵材料的研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用業(yè)務(wù)，具備12 英寸集成電路晶圓制造關(guān)鍵材料研發(fā)和量產(chǎn)能力，主要從事光刻材料和前驅(qū)體材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。?

恒坤新材的產(chǎn)品在集成電路關(guān)鍵材料領(lǐng)域具備競爭力，尤其在光刻材料和前驅(qū)體材料方面填補(bǔ)了國內(nèi)空白。 SOC、BARC、i-Line光刻膠、KrF光刻膠等產(chǎn)品已實現(xiàn)量產(chǎn)并穩(wěn)定供貨，國產(chǎn)化率在行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。其中，SOC和BARC在2023年境內(nèi)市場國產(chǎn)廠商中銷量排名第一，成功替代美國杜邦、信越化學(xué)等國際廠商產(chǎn)品。?

公司具備光刻材料配方開發(fā)、圖形優(yōu)化、碳膜與抗反射涂層等核心技術(shù)，可適配12英寸晶圓制造工藝，滿足18nm及以下DRAM、7-90nm邏輯芯片等先進(jìn)制程需求。 此外，公司自主研發(fā)的ArF光刻膠、SiARC、Top Coating等產(chǎn)品已進(jìn)入客戶驗證階段，具備技術(shù)延展性。?

在前驅(qū)體材料方面，TEOS已實現(xiàn)銷售并通過多家客戶驗證，金屬基前驅(qū)體材料亦進(jìn)入驗證流程。公司產(chǎn)品在技術(shù)指標(biāo)、穩(wěn)定性、定制化能力及服務(wù)響應(yīng)速度方面具備明顯優(yōu)勢，助力國產(chǎn)替代進(jìn)程。?

營收增長 毛利率下行

2022年至2024年度，恒坤新材營業(yè)收入分別為3.22億元、3.68億元和5.48億元，其中2024年同比增長49.01%，原因是產(chǎn)品銷量增加及業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張。 從銷量看，SOC、BARC、KrF光刻膠、i-Line光刻膠及TEOS前驅(qū)體材料的產(chǎn)量和銷量均呈上升趨勢，尤其是SOC產(chǎn)能利用率由2022年的20.87%提升至2024年的57.42%，帶動收入增長。盈利方面，2022年至2024年，公司凈利潤分別為1億元、0.9億元和0.97億元，其中2024年同比增長7.96%。?

在毛利率方面，2022年至2024年，恒坤新材自產(chǎn)產(chǎn)品毛利率分別為33.52%、30.29%和28.97%，綜合毛利率分別為72.60%、62.24%和53.84%，均呈現(xiàn)下降趨勢。

招股書還披露，報告期內(nèi)，公司自產(chǎn)前驅(qū)體材料銷售收入分別為189.31萬元、1855.93萬元和4420.26萬元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為0.60%、5.13%和8.19%，毛利率分別為-329.59%、-19.91%和-1.56%，毛利率持續(xù)上升但仍為負(fù)值，主要是因為產(chǎn)品處于市場推廣期，產(chǎn)量較低，單位固定成本較高。2025年1-6月，隨著自產(chǎn)前驅(qū)體材料產(chǎn)量的進(jìn)一步提升，毛利率已由負(fù)轉(zhuǎn)正。?

恒坤新材表示，如公司自產(chǎn)前驅(qū)體材料無法獲得持續(xù)的規(guī)?；唵我越档蛦挝还潭ǔ杀?，則相關(guān)產(chǎn)品的毛利率將降低或可能持續(xù)為負(fù)，相關(guān)固定資產(chǎn)亦將面臨減值風(fēng)險，進(jìn)而對公司的整體盈利能力造成不利影響。?

有三大風(fēng)險因素

招股書表示，投資者在評價及投資公司本次發(fā)行的股票時，除本招股說明書提供的其他各項資料以外，應(yīng)特別注意下述風(fēng)險因素。?

1、客戶集中度較高及單一客戶依賴的風(fēng)險。

報告期內(nèi)，公司前五大客戶（同一控制下合并計算）的收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為99.22%、97.92%和97.20%，客戶集中度較高。 其中，向第一大客戶的銷售占比分別為72.35%、66.47%以及64.07%， 對其存在較大依賴。鑒于公司產(chǎn)品目前主要應(yīng)用于集成電路領(lǐng)域，下游客戶主要系晶圓廠，行業(yè)集中度較高，公司預(yù)計在未來一定時期內(nèi)仍將存在客戶集中度較高的情形。?

若未來公司與重要客戶的長期合作關(guān)系發(fā)生變化或終止，或主要客戶因其自身經(jīng)營原因而減少對公司產(chǎn)品的采購，或因公司在產(chǎn)品質(zhì)量、技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品開發(fā)、生產(chǎn)交貨等方面無法滿足客戶需求而導(dǎo)致與客戶的合作關(guān)系發(fā)生不利變化，將會對公司的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。?

2、與引進(jìn)產(chǎn)品供應(yīng)商合作終止或交易條件發(fā)生重大不利變化的風(fēng)險。

報告期內(nèi)，公司引進(jìn)產(chǎn)品銷售毛利分別為18940.90 萬元、16791.56萬元和19230.92萬元，占公司主營業(yè)務(wù)毛利的比例分別為 82.05%、74.42%和65.86%；自產(chǎn)產(chǎn)品銷售毛利分別為4142.52萬元、5772.07萬元和 9970.85萬元，占主營業(yè)務(wù)毛利的比例分別為17.95%、25.58%和34.14%。2025年1-6月，公司引進(jìn)產(chǎn)品銷售毛利占主營業(yè)務(wù)毛利的比例進(jìn)一步下降。公司引進(jìn)產(chǎn)品銷售毛利占比逐年降低，但仍是公司的利潤來源之一。?

其中，發(fā)行人報告期各期向第一大客戶銷售的引進(jìn)自SKMP的光刻材料銷售毛利分別為13756.04萬元、11633.86萬元和14201.87萬元。為進(jìn)一步跟進(jìn)國家集成電路國產(chǎn)化戰(zhàn)略，自2025年起，發(fā)行人與SKMP之間已終止該部分光刻材料產(chǎn)品合作，公司引進(jìn)業(yè)務(wù)收入和毛利將較2024年同比下滑，預(yù)計短期將對公司業(yè)績造成不利影響。

2025年1-6月，公司向第一大客戶的自產(chǎn)業(yè)務(wù)收入增長迅速，同比增長超過80%，抵消了SKMP直接向第一大客戶銷售對公司引進(jìn)業(yè)務(wù)收入的影響，公司向第一大客戶整體銷售收入保持同比增長。?

報告期內(nèi)，公司自產(chǎn)產(chǎn)品銷售收入保持較高復(fù)合增長率，但是，如果未來公司與其他主要引進(jìn)產(chǎn)品供應(yīng)商合作終止或交易條件發(fā)生重大不利變化，則將導(dǎo)致公司引進(jìn)產(chǎn)品銷售收入和毛利進(jìn)一步下降，并對公司的經(jīng)營產(chǎn)生不利影響。?

3、與客戶C持續(xù)合作存在不確定性的風(fēng)險

報告期內(nèi)，公司對客戶C實現(xiàn)銷售收入分別為4307.83萬元、3308.90萬元和2961.37萬元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為13.57%、9.15%和5.49%，隨著公司業(yè)務(wù)的快速發(fā)展占比逐年降低。?

報告期內(nèi)，公司向客戶C銷售的主要產(chǎn)品分別采購自Soulbrain和SK集團(tuán)下屬企業(yè)， 且根據(jù)公司與Soulbrain簽訂的《生產(chǎn)技術(shù)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，公司自產(chǎn)TEOS可銷售至除三星、SK海力士及其所屬公司外其他所有境內(nèi)晶圓廠及其海外子公司，并可在Soulbrain同意基礎(chǔ)上向境外其他非韓國、非Soulbrain客戶銷售。?

根據(jù)公開信息，SK海力士已完成對客戶C的收購，該筆收購可能導(dǎo)致公司與客戶C之間的持續(xù)合作存在不確定性，進(jìn)而對公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。