文丨張桔 編輯丨謝長艷

或許很少人能想到，當哪吒熱引發的潮玩熱情余溫尚存時，新焦點迅速轉到了由泡瑪簽約的中國香港藝術家龍家升所設計的Labubu上，其快速成為新一代頂流，全球的熱度超過了此前包括Molly在內的多款爆款，有望成為大單品。其走紅的背后或許正隱藏了中外人士的審美差異。

而這股熱潮也席卷了公募圈，比如名將蕭楠在去年四季度再次“入局”泡泡瑪特，95后基金經理謝添元在工位上擺滿了泡泡瑪特。當然對于無論是股民還是基民來說，他們還是更關心公募掌門人對以泡瑪為首的新消費標的如何來看，哪些相關公司進入他們的法眼了呢？

Wind資訊顯示，從相關的指數來看，漲幅靠前的均為新消費含量較高的港股消費指數，其中，漲幅最高的國證港股通消費今年以來已經上漲超過22%。進一步下沉到標的，媒體和股民將港股新消費中代表性的四家公司譽為“新消費F4”(泡泡瑪特、老鋪黃金、蜜雪集團、毛戈平)，最新它們在年內的漲幅都超過了80%。（下圖由泡泡瑪特公司提供）

在書面回復時，景順長城基金經理張歡指出，在需求的質價比上面，這些公司打造了最好的產品。從他們的報表看，在保持高盈利能力的同時其實沒有像2020年那一輪那么高的銷售費用率，說明第一產品力是不錯的，第二真正讓利到了消費者，沒有花更多的資源在營銷上。

在回復時，泡泡瑪特相關負責人表示：“IP始終是泡泡瑪特運營的核心，也是與消費者不斷加深連接的根本途徑。一個IP的生命力和商業價值取決于公司的投入和運營，以及這個投入是不是健康的、可持續的。因此，泡泡瑪特始終在為不同的IP找到最適合TA的產品開發方向，深挖IP內核、開發多元產品并不斷創新玩法，持續深挖IP價值。我們也發現，不同區域的消費者對IP有著差異化偏好，例如泰國消費者會更加喜歡CRYBABY，馬來西亞消費者更青睞HACIPUPU，PINOJELLY則受到韓國消費者的熱捧，法國、西班牙等地的消費者更傾向SKULLPANDA等?！?/p>

另一位不愿具名的公募基金經理強調：“市場對新消費領域公司估值高，其存在調整風險。泡泡瑪特憑借其獨特的IP生態體系和原創能力以及盲盒營銷模式和聯名合作，成功吸引消費者和投資者。盡管短期內股價可能有波動，但從中長期看，該領域公司依然具有成長潛力?！?/p>

Labubu效應擴散

新生代公募基金經理“身體力行”

近幾年IP項目的潮玩文化在國內持續大火，從冰墩墩到《黑神話:悟空》再到哪吒和此次的Labubu，消費者的熱情一浪高過一浪。對于早已布局其中的泡泡瑪特而言，在經歷了幾年的成功實踐后，終于將Labubu打造成自Molly之后的一代頂流。

今年的4月底，泡泡瑪特Labubu 3.0限量版盲盒在美國發售，一娃難求。泡泡瑪特APP一度登頂美國App Store購物榜的下載榜首，尤其是Labubu 3.0 隱藏款“本我”的溢價幅度更為顯著。

從全球的范圍來看，即便如蕾哈娜、貝克漢姆等越來越多的明星也在社交媒體上曬出Labubu產品；為了搶購Labubu，外國消費者在阿里旗下跨境電商平臺速賣通AliExpress上，直接把Labubu搜成熱門詞Top1。尤其是今年“海外618”，泡泡瑪特將繼續在速賣通上發售Labubu等重磅新品。（下圖由泡泡瑪特公司提供）

對此，浦銀國際的研報指出，今年4月推出的Labubu 3.0系列再次引爆潮玩市場，成為全球最熱門的潮玩IP之一。該IP在社交媒體和搜索平臺上的熱度遠超其他經典IP，限量銷售策略進一步加劇市場追捧。社會名流在社交平臺上展示Labubu產品，推動其影響力持續擴大，形成“現象級”消費熱潮。

而這樣的多米諾效應還在持續發酵到各個領域：從資本市場來看，泡泡瑪特的股價連續第二年大漲，最新年內的漲幅已經超過了200%；幾乎同一時間段，受益于此，該公司創始人王寧一躍成為河南首富。

而即便是不再年輕的上班一族，也不由自主地追逐這樣的潮流文化，譬如可見在他們的包上掛著一兩只Labubu，包掛文化快速從哪吒敖丙進化到這組呲著九顆大牙的迷人小妖上。有機構人士透露，近期去中國香港旅游的國外旅游者中，不在少數的人所希望得到的旅游紀念品或者手辦首推一套Labubu。

早在2023年受邀參加公募泉果基金的“泉果無限對話”時，泡泡瑪特創始人王寧就曾這樣描述公司：“我覺得我們是以IP為核心的一家產業公司，泡泡瑪特很像這個行業的上市公司，我們的角色就是去找到那些優秀的“鋼琴家”和“小提琴家”，然后幫他們做充分的商業化。”

而在這樣的時尚潮流中，愈發年輕化的基金經理也不能免俗地加入其中。其中的典型代表就是來自鵬華基金的謝添元。天天基金網顯示，這位外表洋溢著青春氣息的年輕基金經理，最新的累計任職時間僅為1年零131天，目前在鵬華也就管理著優選回報混合一只產品而已。

這位95后土生土長的北京人是潮玩、手辦的忠實粉絲，作為Z世代人類對于潮流文化有著極高的接受度，其在圈內刷屏的是將潮玩、手辦擺滿了自己的工位。（圖片由鵬華基金提供）

（此圖為謝添元布滿潮玩的工位）

從他管理基金最新回報來看，截至6月13日收盤，鵬華優選回報的凈值增長率已經超過28%，在同類的大約2300只基金中殺入了前五十位。從一季報的十大重倉股來看，泡泡瑪特和毛戈平恰好就排在前兩位。

在書面回復時，謝添元表示：“這一現象的興起源于供給和需求的共振。從需求端來看，隨著95后步入社會、05后成年，這些年輕群體逐漸成為消費的中堅力量。作為95后的我，從小就愛看動漫、打游戲、聽MP3，天然對IP有著強烈的感知力。又因為95后成長在中國經濟發展最快的20年里，所以我也有著更強的文化自信，對好產品也有著更強烈的追求和更深的認同。從供給端來看，中國消費品企業也為客戶提供了選擇好產品的契機。中國消費品從最早的代工企業，到模仿、比肩，再到創新，越來越強。近年來提供了許多不輸甚至超越外資大牌的產品，品牌力也隨之加強，讓想買好產品的我們有了更多更好的選擇?！?/p>

公募基金扎堆重倉泡泡瑪特

投資潮玩要關注完整產業鏈布局

說回到投資層面，公募消費基金經理對泡泡瑪特的認知，存在著從傳統價值思維向成長思維轉變的過程。大約3年前，在上海某中型私募機構晨會上，某資深基金經理就泡泡瑪特提出靈魂拷問：“一個賣塑料玩具的公司，憑什么比茅臺還值錢？”

彼時，持有這類觀點的機構人士或許不在少數，畢竟當時還是港股的相對低潮期且其中的流行公司是以騰訊為首的互聯網龍頭企業，而這或許也就能解釋為何張坤等明星公募掌門對泡泡瑪特的熱情似乎曇花一現。

數據顯示，泡泡瑪特的上市時間是2020年的12月11日，公募四大消費天王中的兩位張坤和蕭楠，在其上市早期就參與到投資之中。以張坤為例，2022年的第一季度和第二季度，泡泡瑪特短暫出現在易方達藍籌精選的十大重倉股名單中，但兩個季度后退出重倉，持有相似投資經歷的還有同公司的蕭楠。

如今則時過境遷，擅長消費投資且具備港股通資格的基金齊刷刷看好泡泡瑪特。Wind資訊統計表明，截至今年一季度末，共有57家公司的207只基金持有泡泡瑪特，合計持股為6874.75萬股，相比去年年末增加19.15%，持股市值為99.29億元。

從明星基金經理來看，曾經離開的他們又開始紛紛回流。以上文提到的蕭楠為例，2024年他又殺了回來，選擇在熟悉的地方去看風景，這體現在他管理的易方達消費精選上。2024年四季報中，泡泡瑪特重新進入十大重倉股行列，憑借4.09%的占比排在十大重倉股的第八位。

今年一季報時，泡泡瑪特在組合中升至第五位，彼時蕭楠持有該股176萬股。同一時間段，公募圈還有四位基金經理持有該股超過250萬股，他們分別是景順長城的農冰立、廣發的吳遠怡、南方的史博和富國的寧君。（具體見附表）

附表 ：一季度末部分公募持倉泡泡瑪特情況一覽?

數據來源：Wind 均統計A類份額

不過，以Labubu為代表的潮玩具備悅已消費、情緒消費的特質，其持續性和挖掘空間還是存在一定疑問。對此，張歡指出：“悅己消費、情緒消費會一直存在，但其中的內容和載體會隨著代際的變化而變化，需要不斷挖掘和更新。比如說口紅經濟指的是在經濟下行的時候，口紅作為一種情緒消費的代表，但是在當下視角下，這個產品已經變得大眾，就很難起到情緒消費的作用，而像Labubu玩偶這一類的產品，對年輕一代的消費者而言更具代表性?！?/p>

“投資潮玩時要關注完整的產業鏈布局。自有IP能保證產品的稀缺性以及更好的盈利能力；自有渠道，能夠讓消費者有沉浸式體驗，進一步實現認同感和轉化率；更強的宣發能力，特定潮玩銷售峰值和爆發時間點都不好預測，但我們可以知道哪家公司具備更強的成功率，也就是平臺價值，這一點也會更加的吸引IP創作者與之合作，從而形成網絡效應。”她強調。

新消費呼嘯而來熱點擴散

公募基金經理后續看好標的浮出水面

實際上以泡泡瑪特等新消費F4為代表的新消費概念股，多數已經被機構涉獵且廣泛布局，而這一思路甚至延續到新上市甚至未上市的這一陣營公司中。目前，一個名叫“WAKUKU”的搪膠玩偶IP也快速走紅，順利成為國內搪膠玩偶盲盒第二，其營銷模式與Labubu諸多相似，成功的背后離不開港股上市公司樂華娛樂和美股上市公司量子之歌的功勞。

而今年年初上市的積木公司布魯可同樣廣受追捧，作為中國最大的拼搭角色類玩具企業，其引入四位基石投資者，分別為景林資產管理香港有限公司、UBS AM Singapore、富國基金管理有限公司及富國資產管理（香港）有限公司。最新，該股的年內漲幅約為175%。

此外，被譽為“中國版萬代“的52TOYS 也申請在港上市，坊間認為其思路是步布魯可的后塵。資料顯示，這家IP玩具公司擁有蠟筆小新、貓和老鼠等授權IP產品，以及猛獸匣變形機甲系列、胖噠幼熊貓系列和Sleep系列等自有IP產品。另外，同期卡游已于2025年6月1日通過聆訊，目前正在推進路演以及招股進程，預計上市時間為本月下旬以及七月初。

由此，港股的潮玩陣營儼然初具雛形，明面上的牌是泡泡瑪特、布魯可和52TOYS等，潛在的公司或許還包括了“WAKUKU”背后的?深圳熠起文化有限公司等等，這樣的谷子經濟浪潮一浪高過一浪。

而這樣的勢頭也從香港市場帶到A股市場，典型的代表是晨光股份，其發力跨界盲盒潮玩，就在6月初還發布了新品。對此，有賣方機構點評：“公司6月6日進行新品直播，發布斬神、劍來、仙逆3大頭部國漫IP相關新品，文具類包含中性筆（含盲盒類）、修正帶、本冊等，谷子類包含徽章、立牌、貼紙等，有部分產品尚處在監修中后續逐步推出。從IP類型、新品數量、宣傳力度看，本次IP新品規劃充分體現公司對于IP化的意愿和推進力度?！?/p>

從這層意義上來看，陣營中領軍者泡泡瑪特的相關經驗有利于后來者。泡泡瑪特相關負責人表示：“泡泡瑪特在全球范圍內挖掘極具潛力的潮流藝術家和設計師，通過成熟的IP運營體系，打造潮流文化領域備受歡迎的IP形象及產品。目前孵化及開發了Molly、SKULLPANDA、DIMOO、THE MONSTERS、Hirono小野等知名IP?！?/p>

“此外，泡泡瑪特建立了多產業鏈的IP商業化體系，持續加深粉絲與IP的情感連接，探索IP在價值實現路徑上更多的可能性。2023年9月，泡泡瑪特城市樂園落地北京朝陽公園，成為潮玩行業首個沉浸式IP主題樂園。公司推動了旗下IP與其他知名IP/品牌開展授權或聯名合作，在多個國家和地區舉辦潮流玩具展及IP主題展覽，不斷擴大旗下IP在全球的影響力。公司也在積極推進原創動畫業務，進一步豐富IP的內涵和外延?！彼寡?。

當然，新消費顯然不局限于潮玩領域，再比如寵物經濟同樣是近期的風口之一。張歡指出：“以寵物食品這條賽道為例，目前的市場規模預計在500億元-700億元，終端GMV規模預計在1000億元左右，整個市場預計5年也就是到2030年是現在的一倍，這個行業規模和行業前景是非?？捎^的。” 對應標的來看，主要是內地上市的中寵股份、佩蒂股份、乖寶寵物等。

恒越基金經理宋佳齡也強調：“新消費的未來增長點包括供給創造需求及國產替代兩大邏輯。以香氛行業為例，產品在推出前市場需求并不顯著，但通過持續產品創新精準命中新消費群體痛點，且在定價、產品力、營銷方式等維度綜合表現突出，即可激發消費行為甚至形成復購。因此，這類公司仍然具備很強的成長性。”

“其國產替代已有一些成功案例，以護膚品和化妝品領域為例，部分企業通過聚焦年輕消費群體、強調有效成分及性價比，成功實現國產替代并躋身一線品牌。當前，洗護、個人護理、嬰童護理、寵物、保健品等細分賽道可復用這一模式，因為客群還是同一批人，他們的消費習慣還是在線上種草并轉化，不迷信國際大牌，更愿意追隨所關注博主的經驗。這些領域的競爭尚未充分，相關企業可通過替代國際大牌市場份額，實現規模擴張，部分企業已進入量價齊升階段，是未來值得持續關注的方向?！彼M一步表示。

此外，一位不愿具名的公募基金經理言簡意賅地表示：“與一些耳熟能詳的新消費企業相比，我持有很多小眾的黑馬公司，我希望買小商業模式比較新而沒有形成共識的標的。前段時間就賣了中寵股份買了曼卡龍。我持倉中的這些小眾黑馬公司，有些已經嶄露頭角，就比如泡泡瑪特，但目前市場對它仍存在較大分歧，另外還有許多尚未被市場充分發掘的公司，我認為它們未來有很大的發展潛力?！睂雌湟患緢?，尚未被機構抱團的愛嬰室或許就是一匹潛力黑馬。

（本文已刊于06月21日出版的《證券市場周刊》。文中個股和基金僅為舉例分析，不作買賣推薦）