文丨惠凱 編輯丨承承

在民航業需求持續修復下，渤海租賃2024年營收獲得增長。

受益于全球航空租賃市場的緊俏行情，渤海租賃在2024年不僅實現總營收384.31億元，同比增長14.12%，且股價也大幅上漲76.17%。在股價上漲期間，多位股東選擇高位減持。近幾年，渤海租賃一直未能現金分紅，投資人期待上市公司能夠通過引入戰投或分拆資產等方式，加大市值管理力度。

大額商譽減值影響渤海租賃業績表現

4月3日，渤海租賃發布了2024年年報，2024年總營收384.31億元，同比增長14.12%；歸屬于上市公司股東的凈利潤9.04億元，同比下降29.45%；扣除非經常性損益的凈利潤為1801.90萬元，同比下降91.92%。值得指出的是，若扣除13.91億元商譽減值的影響，渤海租賃扣非凈利潤將達到14.09億元。

資料顯示，渤海租賃的主營業務為租賃業，主要為境內外客戶提供全方位的飛機租賃、集裝箱租賃、基礎設施租賃、大型設備租賃等租賃服務，其中飛機租賃和銷售（行業）貢獻的收入占比在近兩年均超過了八成。2024年，渤海租賃的飛機租賃和銷售（行業）實現收入319.75億元，同比增長了17.67%，營收占比達83.2%。

渤海租賃之所以能夠實現營收同比增長，主要得益于2024年民航業的緊俏行情。據國際航協（IATA）預測，2024年全球航空客運總量同比增長10.4%，但商用新飛機交付量卻較年初的預測下降30%。供需缺口進一步走擴，推動了飛機市場的租賃費率及續約率進一步提升。一方面是民航業需求持續修復，另一方面是波音因質量問題等導致產能嚴重不足，不少航司預訂的飛機已排至數年之后。在這樣的背景下，飛機租賃引起更多重視。而渤海租賃是全球飛機租賃行業的巨頭。截至2024年末，渤海租賃機隊規模達1158架，包括自有和管理機隊587架、訂單飛機571架（含CAL飛機資產），服務于全球59個國家的140家航空公司客戶。

在渤海租賃2024年年報發布后，有分析師小幅上調了公司目標股價。比如廣發證券分析師陳福在最新研報中給出了4.8元的目標價，而他在2024年11月、2025年2月給出的目標價還分別為3.71元、4.77元。

利息費用占比有所增長

租賃行業是重資產行業，財務費用較高。在渤海租賃實現2024年營收增長的同時，其利息費用也創出近幾年新高，合并報表下的利息費用達101億元，比2023年同比增長了約6%。Wind數據顯示，2022年-2024年，渤海租賃利息費用占總營收的比例從25.8%走高至26.3%。

Wind數據還顯示，2019年6月末、2021年3月末，渤海租賃的授信規模分別是2504億元、2745億元，已使用額度分別是2142億元、2342億元（其后公司未再披露授信數據）。渤海租賃此前曾發行過大量境內債、境外美元債，但因債券違約一事，導致公司2020年后不再從國內債券市場融資。

據渤海租賃公告，集裝箱租賃子公司Global Sea Containers Two Limited申請了10億美元貸款額度，貸款利率為固定利率11.25%-12.25%。對此，有投資者提出，“公司此前曾提到資產出售、引入戰略投資人兩種不同的策略，早在2022年就有普通投資人提出在海運高點時出售集裝箱資產，面對2024年9月到期的美元借款公司發行了利率11%-12%的10億美元私募債來償還，請問貴公司目前如何評判以及執行以上兩種策略的？”對于投資人的提問，渤海租賃方面未做直接回復。

對于渤海租賃的負債情況，國聯民生分析師劉雨辰、陳昌濤測算認為，渤海租賃2024年負債成本為4.69%，同比走高14個BP。負債成本上行，主要系當前置換債務成本雖邊際改善，但絕對水平仍高于到期債務成本。“后續隨著美聯儲降息的推進，公司負債成本有望逐步改善。”

短期內不具備現金分紅條件

和港股中業務較為一致的租賃企業對比，中銀航空租賃、中國飛機租賃最新PB(MRQ)分別是0.83倍、0.68倍，而渤海租賃0.57倍的PB(MRQ)估值相對較低。中銀航空租賃、中國飛機租賃的現金分紅比例和股息率較高，最新的股息率(TTM)分別高達6.2%、7.8%，而渤海租賃已經多年沒有現金分紅。

對此情況，有投資者在投資者互動平臺上提出，“這幾年經歷重整風波走上正軌，是否考慮分紅給投資者？”對此，渤海租賃董秘回復稱，“上市公司制定利潤分配方案時，應當以母公司報表中可供分配利潤為依據。”渤海租賃母公司截至2023年末可供分配利潤為負值，不滿足《公司章程》中約定的分紅條件。

Wind數據顯示，2023年末、2024年末，渤海租賃的未分配母公司利潤分別為-36.6億元和-46億元。2024年年報顯示，因現金分紅條件仍不成熟，公司在2024年度仍不會派發股息。

投資者提問，“公司破凈，近期是否有回購股票注銷等市值管理計劃？”對此，渤海租賃方面回復目前暫無股票回購計劃。那么，渤海租賃將通過哪些措施提振估值呢？以郵件方式向企業提出咨詢，截至本文發稿未獲回復。

圖1 ?渤海租賃2017年以來母公司未分配利潤變化（單位：億元）

數據來源：Wind，紅刊財經制圖

部分股東高位減持

2019年4月以來，渤海租賃股價持續向下調整，這種情況除了市場原因外，一定程度上和公司債務重組后續影響有關。

資料顯示，受大股東2018年后的債務危機影響，渤海租賃出現了債券違約，不得不于2022年實施了債務重組。現如今，隨著公司業務和現金流的好轉，渤海租賃信用正在逐步修復。今年4月15日, 渤海租賃發布公告稱，原本延期的“19 渤海租賃 SCP002”，按照分期兌付約定向投資人執行完畢兌付事項后，債券于近期自動注銷。

2024年，渤海租賃股價出現了大幅上漲，全年漲幅達76.17%，然而就在其股價上漲期間，有多個股東出現高位減持。

據年報披露，在2024年三季度加倉成為公司第九大流通股東的社保基金406組合，于當年四季度選擇高位減持，并在2024年底退出公司前十大流通股東行列；長春農商行、中加基金、中信建投-定增11號資管計劃等股東也在2024年下半年陸續減持，其中，長春農商行持股數量從此前的2.6億股減持到2024年末的1.6億股左右，中加基金持股從此前的2.6億股減持到2024年末的1.4億股。

投資者期待引入“戰投”

除了債權融資，股權融資也是企業補充資本的重要方式。Wind顯示，渤海租賃上一次定增融資還是在2015年，彼時公司以每股6.07元的價格募資了160億元。當時，廣州國資旗下的廣州市城投投資有限公司斥資16億元獲配2.63億股。目前，廣州城投投資仍是渤海租賃的第四大股東，并推舉公司監事會主席劉文吉擔任渤海租賃的董事。未來若渤海租賃估值得以提升，則將有助于改善長期機構投資者的財務收益。

有不少投資者呼吁公司引入戰略投資者，補充股權資本。比如有投資者在交易所互動平臺上建議，“公司作為一個資金密集型多元金融機構，從長遠考慮，強烈建議引入國內大型國有銀行或南航、東航等國有航空公司作為戰略投資人，以利于公司長遠發展”。還有投資者今年1月提問“公司是否有引入國有銀行、保險公司、航空公司等作為戰略投資方的計劃？目前是否有意向戰略投資方？”對于投資者的建議，渤海租賃未做回應。

展望渤海租賃未來，國聯民生分析師劉雨辰、陳昌濤認為，由于飛機供需差距短期難以扭轉、飛機租金有望進一步走高，渤海租賃旗下的AVOLON是全球第二大飛機租賃商，未來市場份額有望進一步擴大，加上“涉俄飛機風險全部出清”，預計2025年-2027年渤海租賃的歸母凈利潤將達到14億元、21億元、25億元，業務優勢顯著，維持“買入”評級。

圖2 ?AH股航空租賃公司PB(MRQ)走勢

數據來源：wind，紅刊財經制圖

（文中提及個股僅作舉例分析，不作投資建議）