《投資者網(wǎng)》張偉
許多80、90后在小時(shí)候或許都有吃魚油膠囊的經(jīng)歷。按照專家的說法，魚油主要用于補(bǔ)充維生素A和維生素D，對于促進(jìn)嬰幼兒生長發(fā)育、維持骨骼及牙齒生長、保護(hù)視力等有重要作用。
實(shí)際上，魚油不止作為人類食用，更多還被用于工業(yè)用途和飼料添加劑。2024年向香港聯(lián)合交易所遞交招股書的高龍海洋集團(tuán)有限公司（以下簡稱 “高龍海洋”或公司）就是一家主營業(yè)務(wù)為生產(chǎn)、銷售飼料級(jí)魚油的海產(chǎn)深加工企業(yè)。
今年1月，高龍海洋收到中國證監(jiān)會(huì)下發(fā)的境外發(fā)行上市備案通知書，批準(zhǔn)其發(fā)行不超過1.15億股普通股并在香港聯(lián)合交易所上市。高龍海洋離登陸資本市場更進(jìn)一步。
不過，縱觀招股書，高龍海洋也存在增收不增利、募投的食品級(jí)魚油行業(yè)競爭激烈等問題。高龍海洋上市后，如何克服相關(guān)困難，還有待觀察。
典型的家族企業(yè)
秘魯與智利,是兩個(gè)陸地邊界長度僅160公里的南美洲國家，均西臨廣袤的南太平洋。獨(dú)特的地理位置，讓秘魯與智利都擁有豐富的海洋漁業(yè)資源。
雖然與中國相隔近兩萬公里，但勤勞的中國人也把生意做到了秘魯與智利。來自福建的高龍海洋的生意，正是與這兩個(gè)國家有關(guān)。高龍海洋從秘魯進(jìn)口毛魚油，通過精煉濃縮之后，再賣到智利。
公開資料顯示，早在1995年，高龍海洋的創(chuàng)始人黃進(jìn)、董晴夫婦就開始進(jìn)軍水產(chǎn)行業(yè)，涉及的業(yè)務(wù)包括水產(chǎn)飼料生產(chǎn)及分銷，魚粉貿(mào)易及分銷，魚油精煉及濃縮、鮮活水產(chǎn)品加工等，相關(guān)業(yè)務(wù)最終構(gòu)成了龐大的Rising Trend集團(tuán)。
2008年至2016年期間，Rising Trend集團(tuán)進(jìn)行重組，將魚油精煉及濃縮業(yè)務(wù)劃撥至高龍海洋。高龍海洋作為Rising Trend集團(tuán)的獨(dú)立項(xiàng)目，主要從事飼料級(jí)魚油和食品級(jí)的精煉及濃縮。
高龍海洋在招股書中表示，Rising Trend集團(tuán)的魚粉、水產(chǎn)飼料等業(yè)務(wù)不構(gòu)成高龍海洋的一部分，雙方業(yè)務(wù)也不會(huì)出現(xiàn)任何重疊或競爭。不過，雖然業(yè)務(wù)沒有競爭，高龍海洋與Rising Trend集團(tuán)之間還是有千絲萬縷的關(guān)系。
股權(quán)信息顯示，Rising Trend集團(tuán)持有高龍海洋100%的股權(quán)，Rising Trend集團(tuán)則由高龍集團(tuán)持有，黃進(jìn)、董晴夫婦分別持有高龍集團(tuán)88%、12%的股權(quán)。此外，高龍海洋的執(zhí)行董事黃昕為黃進(jìn)、董晴之女。可見，高龍海洋是一家股權(quán)高度集中的家族企業(yè)。
業(yè)績增收不增利
早在上世紀(jì)60年代，人們便發(fā)現(xiàn)了魚油的價(jià)值營養(yǎng)成分，含有EPA和DHA，可用于降低膽固醇、降低血液粘稠度和增強(qiáng)兒童大腦發(fā)育及視力健康，隨后，魚油開始從工業(yè)用途發(fā)展到飼料添加劑和人類食用。
高龍海洋生產(chǎn)銷售的魚油產(chǎn)品，主要分為飼料級(jí)魚油、食品級(jí)魚油兩大類。
這兩類產(chǎn)品的區(qū)分也很簡單，主要依據(jù)是含有EPA和DHA的比例。其中，飼料級(jí)魚油的EPA和DHA的比例為25%及以下，主要用作飼料添加劑；食品級(jí)魚油的EPA和DHA比例在30%至75%之間，主要用作食品、保健品的添加劑。
此外，包含EPA和DHA比例更高（90%及以上）的魚油則主要用作醫(yī)療用途，也被稱為藥用級(jí)魚油。不過，目前高龍海洋的藥用級(jí)魚油只處于規(guī)劃階段，但其主營飼料級(jí)魚油和食品級(jí)魚油的盈利能力卻在下滑。
招股書顯示，2021年至2023年（以下簡稱“報(bào)告期內(nèi)”），高龍海洋的收入分別為2.46億港元、4.64億港元、5.32億港元，各期凈利潤分別為1418.5萬港元、6962.9萬港元、6006.4萬港元。2023年“增收不增利”。
對于凈利潤下滑的原因，高龍海洋表示，公司業(yè)務(wù)在很大程度上取決于毛魚油的穩(wěn)定供應(yīng)，這可能會(huì)受到主要漁場所在國家（秘魯）的魚類收成及漁業(yè)政策影響。2023年，受秘魯對捕撈配額減少等因素影響，導(dǎo)致毛魚油價(jià)格飆升，讓高龍海洋在成本端承壓。報(bào)告期內(nèi)，原材料成本在高龍海洋銷售成本中的比例超過90%。
另外從銷售端看，高龍海洋主要向海外銷售飼料級(jí)魚油。2023年向智利銷售收入為2.91億港元，占比約55%。智利也是高龍海洋最大的單一市場。所以高龍海洋目前的商業(yè)模式也可描述為：從秘魯進(jìn)口毛魚油，通過精煉濃縮后賣到智利。
食品級(jí)魚油競爭激烈
前面提到，高龍海洋的產(chǎn)品為飼料級(jí)魚油、食品級(jí)魚油兩大類。從營收占比看，高龍海洋暫時(shí)還依靠飼料級(jí)魚油。2023年，飼料級(jí)魚油的營收為4.27億港元，占比達(dá)80.2%；食品級(jí)魚油的營收為1.04億港元，占比為19.8%。
高龍海洋的上市目的，將公司主要業(yè)務(wù)從飼料級(jí)魚油轉(zhuǎn)變?yōu)槭称芳?jí)魚油。高龍海洋“主動(dòng)求變”的原因也很簡單，在飼料級(jí)魚油行業(yè)已做到全國第一，且食品級(jí)魚油的前景無限。
招股書顯示，2023年度高龍海洋在中國飼料級(jí)魚油市場份額為24.8%，排名第一。高龍海洋已經(jīng)處于行業(yè)龍頭地位。另外根據(jù)灼識(shí)咨詢報(bào)告，中國食品級(jí)魚油市場的銷售收入預(yù)計(jì)將從2023年的30億元人民幣增長至2028年的50億元人民幣，復(fù)合年增長率超過10%。
高龍海洋表示，有必要進(jìn)一步擴(kuò)大食品級(jí)魚油的產(chǎn)能以支持高EPA濃縮魚油及魚油膠囊等產(chǎn)品的業(yè)務(wù)擴(kuò)張。不過，在食品級(jí)魚油行業(yè)，高龍海洋或?qū)⒚媾R激烈的競爭。
Wind信息顯示，A股上市公司中，已有湯臣倍健、同仁堂等公司銷售食品級(jí)魚油。其中，湯臣倍健2022年的魚油銷售收入就已經(jīng)超過2億元。湯臣倍健曾在年報(bào)中表示，高純度EPA魚油是剛需產(chǎn)品，也是高增速產(chǎn)品，公司看好這一賽道，已將高純度EPA魚油產(chǎn)品對標(biāo)蛋白粉、氨糖等主力大單品進(jìn)行市場規(guī)劃。
此外，另一家A股上市公司誠意藥業(yè)2024年回答投資者提問時(shí)也表示，為了積極布局食品級(jí)魚油業(yè)務(wù)，公司已成立大健康部開展食品級(jí)魚油銷售工作，并且擁有從原料到成品的完整生產(chǎn)體系。
另據(jù)國家市場監(jiān)管總局的保健食品備案信息顯示，包含“魚油膠囊”的字樣中，共有超過700條備案，包括140條注冊信息。行業(yè)的競爭激烈程度可見一斑。
高龍海洋計(jì)劃將募資全部用于擴(kuò)產(chǎn)食品級(jí)魚油，預(yù)計(jì)到2027年公司連江生產(chǎn)基地（二期）食品級(jí)魚油的年產(chǎn)能將提高到1.2萬噸，較目前的3312噸增加3.6倍。如此大規(guī)模的擴(kuò)張，產(chǎn)能如何消化，或許也是一個(gè)問題。（思維財(cái)經(jīng)出品）■?
