文丨張桔

編輯丨謝長艷

本周，內地公募基金2024年四季報披露落幕，主動權益類基金新一季調倉思路完整浮出水面，尤其權益明星們對重倉股的運籌帷幄讓業內和投資者關注，提供了一種牛市的建倉思路。

1月21日晚間，富國基金常青樹基金經理朱少醒的唯一在管基金——富國天惠精選發布了基金四季報。根據該基金最新四季報，貴州茅臺、美的集團、寧波銀行、春風動力、寧德時代、立訊精密、瑞豐新材、春秋航空、杰瑞股份、國瓷材料成為當季該組合的十大重倉股。對比上一季的重倉股名單，杰瑞股份、國瓷材料是四季度新重倉的公司。

在基金的季報總結中，朱少醒表示：“未來我們依然會致力于在優質股票里尋找價值。我們并不具備精確預測市場短期趨勢的可靠能力，而是把精力集中在耐心收集具有遠大前景的優秀公司，等待公司自身創造價值的實現和市場情緒在未來某個時點的周期性回歸。個股選擇層面，本基金偏好投資于具有良好企業基因，公司治理結構完善、管理優秀的企業。”

1月22日零點，張坤所管全部基金披露了四季報，截至2024年12月31日，他的4只基金總規模約為590億元。他表示：“雖然組合凈值今年微漲，但我們認為，這個漲幅依然落后于其內在價值的提升幅度。在管理基金的12年多的時間里，有幾個時點，例如2014年初和2024年底等，絕對估值都是很低的水平。如果進一步考慮無風險利率水平，2024年底的30年國債收益率只有2014年初的不到一半，兩者對比，顯然2024年底的估值更有吸引力。”

張坤強調：“對于很多優質公司，目前市場共識是感知到有不少風險的狀態。但在資本市場中，投資者感知的風險和實際的風險通常會出現偏差。正所謂，市場先生不是指導投資者的，而是服務投資者的。我們認為目前市場先生對不少優質公司提出的報價很有吸引力。“

朱少醒加倉美的集團

寧波銀行從第五位升至第三位

根據天天基金網顯示，最新朱少醒的累計任職時間已經超過了19年，他的唯一在管基金最新規模已經達到256.59億元，較三季度末時略微縮水，同時在管基金最佳任期回報約為1446.45%。本刊用Wind統計現任主動權益基金經理在同一公司管理產品時長，截至目前在任的基金經理中，排在前五位的分別是楊建華、魏東、朱少醒、楊谷、周蔚文，其中知名度最大和市場影響力最大的老將，當仁不讓就是朱少醒。

而一路追隨朱少醒不離不棄的投資者早已賺得盆滿缽盈，從最新的基金四季報來看，他對兩家公司進行了調倉，其中，杰瑞股份與國瓷材料為此次新進個股，不過它們也是此前前十中的老面孔；另一方面，藍曉科技與億聯網絡退出前十大重倉股行列。

再從增持和減持的公司來看，他對美的集團、寧波銀行、寧德時代進行了增持，但是對春風動力、立訊精密、瑞豐新材、春秋航空進行了減持。值得深思的是對昔日“股王”貴州茅臺的態度，從2023年第二季度以后就開始逐季減持，不過第四季度則維持持股數不變，同時仍然牢牢占據頭號重倉股的位置。

他在基金四季報中分析：“四季度的一系列宏觀政策傳遞了明確的轉向信息。市場的信心在極低的基礎上短期內得以顯著修復。這些政策發揮積極作用勢必需要經歷較長一段時間，我們對此保持足夠的耐心。但如果把視野放長遠，我們相信積極的因素終將發揮作用。經過快速修復后的A股市場整體估值依然處于長周期中有吸引力的位置，當下權益資產處在很好的風險收益區間。”

或許也是基于對基本面的信心，朱少醒在四季度依然保持了高倉位運作，只是將股票倉位從三季度末的94.13%微降至四季度末的94.05%。朱少醒強調：“放在更長的時間維度，我們相信當下所面臨的重重困境終將找到出路。投資者當前選擇承受市場波動對應的預期回報水平是合適的。“

表1：富國天惠精選成長四季度末十大重倉股一覽

數據來源：Wind

張坤四季度增持阿里巴巴-W

新進重倉攜程、分眾傳媒、阿斯麥

與其他頂流公募基金經理區別的是，張坤如今所管的產品中有半數已經是QDII基金了，成為同行中較為少有的“雙棲明星“。從2024年全年的成績表現來看，截至12月31日收盤，全部的4只均錄得正收益，其中表現最好的是易方達優質企業三年持有，2024年全年的凈值增長率約為3.82%，最新披露的四季報曝光了張坤歲末年初的調倉動向。

首先看四只基金的股票倉位，整體上繼續維持了上一季度的高倉位運作，全部四只產品的股票倉位均在94%一線，接近契約規定的上限：四季度末易方達藍籌精選的股票倉位為94.07%；易方達優質企業三年的股票倉位為94.08%；易方達亞洲精選股票的股票倉位為94%；易方達優質精選混合的股票倉位為94.14%，從這一側面也體現了張坤在投資上的自信。

其次看他在四季度的調倉，本文重點以規模最大的易方達藍籌精選為例分析，對比四季報和三季報的十大重倉股，本刊發現持倉的完全是上一季的老面孔，思路還是在占據壓倒性優勢的白酒股之外，輔之以港股中的幾大互聯網龍頭。但從進一步的調倉來看，張坤對港股中的龍頭公司態度分化：一方面，12月31日時前四大重倉的占比超過9%，其中頭兩號重倉是騰訊和阿里巴巴-W,特別是騰訊時隔一個季度后重返組合的頭把金交椅。

但另一方面，相比上一季度，張坤則是減持了中國海洋石油和美團-W。對此，張坤強調：“本基金在四季度股票倉位基本穩定，并對結構進行了調整，調整了科技和周期等行業的結構。個股方面，我們仍然持有商業模式出色、行業格局清晰、競爭力強的優質公司。”

他進一步解釋：“現在，我們能找到越來越多同時滿足高質量和高股息率兩種屬性的資產。這些公司在過去相對困難的環境中，通過自身經營效率的提升實現了凈利潤和自由現金流的穩定或持續增長，體現出應對逆境的能力。不少公司也展現出增加回報股東的能力和意愿，而且有望成為中長期的承諾，這無疑為長期投資者提供了堅實的基礎回報。長期投資者可以在不新增投資的情況下，隨著時間推移不斷增加（通過公司回購直接實現或者分紅再投資間接實現）持有的優質公司的股權比例。”

對比來分析他管理的QDII基金易方達優質精選，四季度在組合中新出現的兩張面孔是攜程和分眾傳媒，疊加上一季度出現的華住集團，說明了張坤在選股上思路日趨發散：其中攜程入選說明旅游簽證便利化帶來的國際旅客潮現象也受到他的關注，而分眾傳媒的入選說明經濟的逐步修復也使他開始關注消費品廣告行業的復蘇機會。

總結來看，阿里巴巴-W為易方達藍籌精選、易方達優質企業三年持有四季度唯一增持個股，攜程、分眾傳媒新進易方達優質精選持倉前十，此外阿斯麥重回易方達亞洲精選持倉前十大重倉股行列。

表2：易方達藍籌精選四季度末十大重倉股一覽?

數據來源：Wind

新科“公募狀元”雷志勇

四季度新進重倉生益電子、水晶光電

談完了明星基金經理朱少醒和張坤，最后要談到的是2024年業績優異的基金經理們的四季報，尤其是新科公募狀元雷志勇，他究竟是靠哪些公司成功實現年度奪冠的呢？最新披露的“冠軍基”大摩數字經濟四季報給出了答案。

從該基金的四季報來看，對比上一季度的三季報重倉股，我們可以發現雷志勇思路變化的端倪。作為一只主題類基金，本刊發現其中有兩個席位發生了變更，新進的重倉股包括了生益電子和水晶光電，而被替換掉的兩家公司是工業富聯和天孚通信。

從12月31日組合的近三月表現分析，十大重倉股的表現可謂冰火兩重天：一方面是龍頭公司中際旭創、滬電股份、新易盛出現了幅度不一的回調；另一方面在其余的7大重倉股中，其中有6只出現了至少16%的上漲。

某種程度上來看，雷志勇對于“高位股”的減持拿捏得正好，最為典型的例子就是公認的算力龍頭之一天孚通信，四季度其股價回調下跌大約為9%；對比來看另一只退出組合的工業富聯，在三季度股價回調大約8%后，去年四季度進一步下跌，大約為14.65%。

不過，他對于中際旭創則是青睞有加，該股蟬聯了組合的第一大重倉股，雷志勇當季加倉該股，具體的持股數從上一季末的94.20萬股增至年底的176.56萬股。此外在前三大重倉股中，另兩只公認的賽道龍頭新易盛和滬電股份，也得到了雷志勇幅度不一的加倉。

另外值得一提的是，該基金的股票倉位幾乎“恒定”，三季度末時是82.25%，四季度末時是82.86%。同時，由于業績優異刺激了基金規模，四季報顯示當季凈申購導致規模快速膨脹，四季度末已經達到了33.79億元。

而在基金四季報總結中，雷志勇言簡意賅的總結：“本基金聚焦于數字化、智能化為代表的數字經濟板塊，配置的TMT倉位較高，四季度上述板塊受市場風險偏好提振表現較好，基金凈值上漲并跑贏業績比較基準。”

“展望2025年，從對產業的跟蹤來看，IT基礎設施尤其是智算受益于全球AI投資持續投入拉動景氣度有望維持向好；同時AI云端算力和大模型能力的不斷增強則為AI應用如端側AI等場景創新打下基礎——本基金看好智算基礎設施以及AI應用在未來的投資機會，將在上述方向繼續挖掘質地和股價匹配的公司，力爭實現基金資產的增值。”雷志勇進一步強調。

表3: 大摩數字經濟四季度末十大重倉股一覽

數據來源：Wind

（文中提及個股僅作舉例分析，不作投資建議。）