《投資者網》蔡俊

2024年的醫藥行業，在整體環境的寒冬中，一直在尋找復蘇的轉折點。

這種寒冬，資本市場是明顯的體現。A股大健康板塊整體下挫，港股有多家百億市值的企業要求私有化。信心比黃金重要，但信心在哪兒？年底，信心真的來了。

首先是并購六條點燃上市公司的熱情，眾多上市公司發布收購公告。其次，部分大企業宣布港股上市計劃。

站在經營層面上，2024年是2023年各項政策的深入推進。醫療反腐繼續，并嚴查到藥店套取醫保基金。集采繼續引領國產替代，更多的企業將增量蛋糕瞄準出海。

港股再見？

今年以來，中國中藥、復宏漢霖、賽生藥業等三家港股上市藥企接連宣布有意私有化。三家企業市值均超百億，私有化的邏輯也基本一致，即港股估值低且流動性較差，不能為其充分賦予融資的能力和價值。

當初有多風光，如今的沒落或更為強烈。2018年，港交所推出18A（允許未盈利的藥企上市政策）的“穿云箭”，一時吸引眾多創新藥企“來相見”。香江畔的上市鐘聲不斷敲響，這些虧損藥企看中的就是港股的融資便利。畢竟，在投資機構的藍圖里，上市融資、燒錢研發、商業化、實現盈利是一家港股18A藥企的進階路徑。

如今對港股說再見，但三家私有化企業的業績均較為亮眼。2023年，中國中藥營業收入、凈利潤分別為181億元、13.96億元，各自同比增長26.7%、93.6%。同期，復宏漢霖首次全年盈利，凈利潤5.46億元；賽生藥業依靠核心產品的放量，營收與凈利潤均實現兩位數增長，并已持續多年。

明星企業的離場是一次用腳投票，但不代表港股吸引力消退。作為復宏漢霖的母公司，復星醫藥于5月公告計劃分拆復星健康上市，并簽訂對賭協議。最新融資中，主營民營醫院的復星健康投前估值102億元，從規模與資本環境看，港股或是理想的上市地之一。

港股估值低的另一面，是出現部分“殼資源”，令不少買家蠢蠢欲動。10月，嘉和生物公告擬以合并方式反向收購億騰醫藥，完成后更名為億騰嘉和，億騰醫藥的實控人將成為新企業的控股方。

2020年至2023年，億騰醫藥多次向港交所遞交招股書，還曾通過聆訊，但未能完成上市發售。交易的另一方嘉和生物，上市港股時市值超百億，但伴隨業務開展的不順利，最終跌落不到10億。雙方的合作，也被視為一次各取所需。

有人出有人進，港股的曙光在年底迎來。恒瑞醫藥宣布，計劃在港交所主板進行IPO，預計募資規模約為20億美元（約140億元），主要是為了推動公司的國際化戰略和科技創新，同時為未來的海外商業化鋪路。

大企業重燃并購熱情

港股遇冷，A股則呈現過山車的變數。

今年以來，A股醫藥企業IPO數量驟減。據不完全統計，至少有49家企業終止上市。同時，大健康板塊迎來震蕩調整。截至目前，千億市值的上市公司還有邁瑞醫療、恒瑞醫藥、片仔癀、百濟神州、愛爾眼科，以及藥明康德，覆蓋器械、創新藥、民營醫療、CRO等。相較2020年板塊近10家千億市值企業，強者恒強的效應愈發明顯。

冰冷的寒氣吹遍板塊，但并購的火苗始終在燃燒。

首先是年初，邁瑞醫療宣布收購惠泰醫療，作價66.5億元。這起“A并A”的交易，在市場引起廣泛關注。作為醫療器械的龍頭企業，邁瑞醫療通過跨領域收購，快速布局心血管領域細分賽道，并加速進入全球器械前20強。深交所在年底的并購分享中，還將其列為經典案例。

其次是華潤三九收購天士力，作價62億元。此次權益變動完成后，華潤三九將成為天士力的控股股東。實際上，2024年華潤系對旗下醫藥資源進行大幅度的整合。收購天士力前，昆藥集團公告從華潤三九手中收購昆明華潤圣火的控股權，作價17.91億元，目標是解決華潤系內部產品的同業競爭問題。

可以看出，并購浪潮的直接受益者，還是大企業、大資本系。自并購六條推出以來，眾多企業嗅到機會，并付出實踐。并購的焰火，一時間重燃。

11月，中國生物制藥通過協議轉讓和要約收購的方式，收購浩歐博，作價約6.3億元。作為已“四代接班”的豪門企業，中國生物制藥曾計劃上市科創板，最終未能成功。此番收購，也被市場認為以另一種方式圓夢科創板。

12月，海爾生物公告擬通過換股吸收合并上海萊士。2023年底，海爾集團將血液制品第一梯隊的上海萊士納入版圖。本輪合并，是海爾集團的內部整合，即將原本業務相對單一的海爾生物打造成綜合性龍頭，以提高估值。

同期，石藥集團旗下的新諾威也披露收購的最新進展。新諾威通過發行股份及支付現金方式購買石藥百克，作價約76億元。兩個交易方均為石藥集團的資產，該集團不斷向新諾威注入創新藥資產，使其市值不斷上漲。截至目前，石藥集團與新諾威的市值合計超900億元。

反腐鐵拳指向藥房

2023年開啟的醫療反腐風暴，2024年仍在扎實推進中。

高壓式的反腐重點有三個方向，分別為打擊商業賄賂、嚴查醫保基金使用、整頓藥品器械采購環節。三個方向，反腐的對象各自對應藥企、藥房、醫院。

同時，相關部門完善了行賄人“黑名單”制度，就醫藥企業、醫療機構及其關聯方的商業賄賂行為進行嚴厲打擊，并不定期披露違規案例。

8月，國家醫保局通報三家藥企虛增原料藥、虛抬藥價套取資金。經查，涉案企業與下游藥品代理商相互串通，在采購環節增加指定的經銷商，再高價從其手里提價數倍至十數倍采購原料藥，供代理商醫藥商業賄賂。其中，上市公司白云山的旗下企業位列其中。

醫保基金方面，根據國家醫保局的部署，2024年全國范圍內開展多輪飛行檢查，藥房是重中之重，并核查醫保基金的使用情況，嚴肅查處欺詐騙保行為。

比如6月，一心堂就公告被國家醫保局約談，從過往監管情況看，其部分門店存在違法違規使用醫保基金行為。對此，公司開展自檢自查工作，并向國家醫保局提交整改情況報告。同時，公司接連披露多項新舉措，如回購股份、收購超80家藥房及其存貨等。

7月，老百姓公告實際控制人、董事長謝子龍被湖南省監察委員會實施留置、立案調查，但未詳細披露具體案情。9月，公司公告湖南省監察委員會簽發《解除留置通知書》，謝子龍先生已解除留置措施。

稍早之前，大參林披露實際控制人之一柯金龍被刑事拘留，并以涉嫌單位行賄罪被提起公訴。需要指出，事發與披露的時間隔超半年，公司致歉表示，“錯誤的認為該事項對公司生產經營暫未造成較大影響，同時因案件還在審理過程中尚未判決，公司對于相關信息披露要求把握不準確，未及時進行公告”。

醫院方面，據不完全統計，年內有超百位院長落馬，所涉案件主要在藥品采購的環節，區域遍及全國。從通報的案情陳述看，整治的重點放在院內對藥品、器械的過票加價、洗錢、捆綁銷售等違規行為；結果看，反腐有效遏制了相關產品的價格虛高，并推動帶量采購制度覆蓋范圍擴大。

集采與出海

集采，始終是行業繞不開的話題。

年底，第十批國家藥品集中采購在上海召開。此次競標延續“低價至上”傳統，覆蓋62個品種，超過400家企業參與。最終，部分藥品價格低至每片3分錢，多種藥品的價格刷新紀錄，如鹽酸艾司洛爾注射液報價僅2.39元。拜耳、輝瑞等直接放棄競標，外資原研藥逐漸退出中國公立醫院市場。

幾天后，醫療器械集采開標，主要產品為人工耳蝸和外周血管支架兩大類，與藥品呈現截然相反的走向。一方面，低價中標仍是主基調，人工耳蝸的單套價格從平均20余萬元降至約5萬元。但另一方面，外資企業參與積極性高，人工耳蝸的品類有5家企業中標，包括3家外資，即奧地利美迪樂醫療、美國領先仿生、澳大利亞科利耳。

稍早前，生物類藥的胰島素集采續約工作也完成。新一輪的降價幅度較小，幅度約3.8%，采購周期延續至2027年底，并相較首次集采的報量有所增加，參與的上市公司有甘李藥業、通化東寶、聯邦制藥等。

集采的加速和深入，標志國產替代的時代到來。只不過，以價換量對企業而言也是一場考驗。當國內市場歷經各種變化之際，部分企業瞄準了出海。

比如處于第一梯隊的恒瑞醫藥，目前已在全球開展近20項海外臨床試驗，并實現11項創新藥的海外授權。年內公司與美國Hercules公司達成合作，將GLP-1類創新藥的權益授權給Hercules，交易總價超過60億美元。

另一家千億市值的百濟神州，多個創新藥在美國市場銷售。2024年上半年，其美國的收入59.03億元，同比增長134%，為公司最大的業績來源。其中，王牌產品百悅澤的銷售額59.03億元，超60%的季度環比需求增長來自慢性淋巴細胞白血病適應癥中使用的擴大。（思維財經出品）■