6月末，周六福珠寶股份有限公司（以下簡稱“周六福”）再向深交所遞交招股書，這是周六福繼2019年、2021年和2022年以來第四次沖擊IPO。

招股書顯示，周六福擬公開發行股份不超過 6000 萬股，此次募集資金的主要目的是用于營銷網絡擴建項目、電商平臺升級項目、品牌營銷及門店綜合能力提升項目和補充流動資金項目。

然而，在經歷過此前的失敗后，周六福此次沖擊IPO勝算有多大？

加盟模式的依賴程度不減

2022年12月9日，證監會針對周六福的招股書提出了39條意見。其中，證監會最為關注的就是周六福的加盟模式。

反饋意見書顯示，周六福采取加盟模式為主、自營模式為輔的業務模式，其中自營模式包括自營店和電商模式；其中，僅2021年加盟模式下品牌使用費收入為39,972.76萬元，毛利率為99.85%，該部分毛利占發行人總毛利42.22%。不僅如此，周六福主營業務收入增幅遠高于同行業可比公司，且加盟模式下實現的收入占比超過80%

對于加盟模式過高的毛利率、營收占比和總毛利占比，證監會要求周六福對相關問題提進行說明。但是最新的招股書顯示，2020-2022年，報告期各期加盟板塊主營業務收入分別為13.36億元、15.56億元和15.55億元，分別占整體主營業務收入的66.77%、57.45%和50.81%，報告期各期加盟板塊主營業務毛利分別為5.56億元、6.11億元和8.04億元，分別占整體主營業務毛利的73.84%、64.66%和67.00%。

盡管加盟模式的營收占比有了較為明顯的下降，但是毛利率的占比下降并不明顯。周六福在招股書中也不得不承認加盟模式在經營中仍處于重要地位。

兩種業務模式結合的風險問題

除了加盟模式，證監會也要求周六福說明采用授權供應商采購模式的原因及商業合理性以及是否符合行業慣例。

周六福在最新的招股書中對此的解釋是：公司加盟商可從公司授權供應商處采購貨品，公司通過入網流程對授權供應商供應的貨品進行管理，相關貨品經歷質檢、信息錄入、掛簽流程后方可供應至加盟商，該類合作模式符合市場慣例，且公司已建立起嚴格的授權供應商準入白名單、產品入網流程和監管淘汰機制，所有入網產品均需經過國檢或地方檢測機構檢測以控制產品質量。

在加盟模式與授權供應商模式的結合下，授權供應商和加盟商可自行結算貨款，公司只需向加盟商收取品牌使用費。因此，周六福往往也被外界質疑是“空手套白狼”。不僅如此，周六福“輕裝前行”也意味著對銷售端和供應端的控制力不足，企業的品控和風控問題突出。

有評論指出，周六福加盟模式收入過高，一旦加盟商出現問題，可能會對整個公司的經營業績和品牌形象造成負面影響。周六福也在招股書坦誠，如果公司授權供應商主動選擇取消與公司的合作，而導致對加盟商產品供應的缺口，或者隨著業務規模的迅速增長公司無法保證有效的產品管控措施，而導致產品質量問題或知識產權糾紛，都將會對公司品牌和經營造成不利影響。

黑貓投訴顯示，截至2023年7月18日，周六福近30天累計投訴量達80條。消費者投訴的問題多集中于門店的誘導消費和欺詐消費以及質量問題，均反映出周六福在銷售端和供給端的掌控力較為薄弱。

商標糾紛仍未解決

證監會另一個關注的問題則是周六福的商標使用情況。反饋意見書顯示，證監會要求周六福說明發行人主要商標的取得及使用情況，是否存在侵權或者不正當行為，是否與名稱類似的知名其他珠寶品牌存在因商標、商號使用或品牌仿冒產生的糾紛及其具體情況，相關事項對發行人生產經營的影響及發行人的應對措施。

企查查與企業預警通顯示，截至2023年2月19日，周六福共涉及628起法律糾紛案件，其中包括333起侵害商標權訴訟案。公開信息顯示，周六福官司糾紛一度涉及葛優、關曉彤乃至香奈兒和喜羊羊。周六福與同行之間爭端也不少，例如，2012年周六福起訴周百福；2015年香港周六福珠寶國際集團又起訴周六福。

周六福在招股書中表示，目前部分企業、個人擅自使用與發行人商標相同或近似商標，對發行人商標專用權造成侵害，同時構成不正當競爭，公司正積極通過法律途徑打擊上述行為。

有分析認為，周六福頻頻陷入商標糾紛是因為對品牌的研發和投入不足。招股書顯示，2022年周六福的研發費用僅946.24萬元，研發費用率僅0.3%。

此外，證監會關注的存貨高企的問題周六福同樣沒有解決。招股書顯示，2022年末，公司存貨賬面價值分為16.14億元，占總資產比例為62.16%，較2021年有所上升。

周六福此次沖擊IPO的前景恐怕仍然不太樂觀。