受7月末化工巨頭巴斯夫集團火災影響，全球維生素價格大幅上漲，國內(nèi)維生素行情也不例外。據(jù)買化塑研究院數(shù)據(jù)顯示，8月國內(nèi)維生素A和維生素E月均價環(huán)比7月漲幅分別為174.25%、64.87%。原材料供需格局變化進一步提升維生素行業(yè)景氣度，各大廠商不僅業(yè)績大增，也在資本市場收獲頗豐。

8月8日，擁有維生素補劑明星大單品“21金維他”的民生健康收獲自上市以來的首個漲停板，報16.43元/股。然而，這波上漲并沒有持續(xù)。一個月過去，民生健康的股價不漲反跌，截至9月10日收盤，僅錄得11.3元/股，甚至低于8月7日收盤價13.69元。

有分析指出，民生健康的股價乏力與其過度依賴大單品21金維他的頑疾有關(guān)。2021年至2023年，21金維他的銷售收入分別達4.76億元、4.39億元、4.23億元，占公司當期主營業(yè)務收入的比重分別為82.05%，80.46%、86.70%。到了2024年上半年，雖然公司在多種維生素礦物質(zhì)片保健食品及食品實現(xiàn)了較大增長，但21金維他仍貢獻了78.88%的營收和87.69%的利潤。

事實上，早在2006年，民生健康就已經(jīng)意識到要在21金維他的基礎(chǔ)上拓展品類。但18年過去，民生健康旗下的其他產(chǎn)品，在市場上的存在感依然不強。在9月4日的投資者交流活動中，就有機構(gòu)提問，“除了明星大單品 21 金維他，公司后續(xù)有沒有其他新產(chǎn)品，也可以作為一個大單品向市場推出？”對此，民生健康并未給出具體答案，而是含糊地表示，“公司新品開發(fā)及新品上市工作正在穩(wěn)步按計劃推進，希望未來有其他單品，在接受市場的篩選與檢驗后可以脫穎而出。”

需要注意的是，民生健康不僅有大單品依賴癥，還有大客戶依賴癥。招股書顯示，2018年至2020年及2021年上半年，該公司前五大客戶的銷售額分別為1.91億元、2.31億元、2.97億元和1.86億元；分別占總營收的62.45%、67.07%、68.51%和67.16%。而這種情況在民生健康上市后仍未改善，2023年年報顯示，報告期內(nèi)前五名客戶合計銷售金額3.64億元，占總營收的62.51%。

大客戶依賴癥的背后是民生健康頗為嚴重的“經(jīng)銷商情結(jié)”作祟。據(jù)悉，民生健康與經(jīng)銷商的合作模式為買斷式經(jīng)銷，經(jīng)銷商通常為全國范圍內(nèi)的大型醫(yī)藥流通商及區(qū)域?qū)嵙^強的醫(yī)藥流通商。2021年至2023年，經(jīng)銷模式的收入分別占主營業(yè)務收入的93.05%、92.45%、90.71%。同時，線上渠道的收入占比分別僅有4.26%、4.68%、4.84%。

今年6月，民生健康在接受投資者調(diào)研時稱，公司經(jīng)銷商主要為國內(nèi)大型醫(yī)藥流通商及區(qū)域?qū)嵙^強的醫(yī)藥流通商，也不存在對單一經(jīng)銷商依賴的情形。但在今年9月的最新投資者交流活動中，民生健康透露公司將進一步深耕線上渠道，在保持京東、阿里、拼多多、抖音、快手、小紅書等傳統(tǒng)渠道/內(nèi)容平臺穩(wěn)步增長的同時，借助“21 金維他”品牌優(yōu)勢，開展線上分銷業(yè)務，拓寬線上渠道覆蓋面。

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