自新“國(guó)九條”出臺(tái)以來(lái)，監(jiān)管層強(qiáng)化上市公司現(xiàn)金分紅監(jiān)管，鼓勵(lì)上市公司提升投資價(jià)值，增強(qiáng)投資者回報(bào)。上市銀行成為A股中報(bào)分紅的主力軍，國(guó)有大行均公布了2024年度中期分紅計(jì)劃，但現(xiàn)金股息總額占集團(tuán)當(dāng)期實(shí)現(xiàn)的歸屬于股東稅后利潤(rùn)的比例都不高于30%。

在中期分紅方面，滬農(nóng)商行出手更為大方。在近期發(fā)布了2024年中報(bào)后，滬農(nóng)商行拋出了大手筆分紅方案：每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.39元（含稅），預(yù)計(jì)合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利23.05億元（含稅），現(xiàn)金分紅比例達(dá)33.07%。這是業(yè)內(nèi)首家公布本年度中期業(yè)績(jī)的上市農(nóng)村商業(yè)銀行。

對(duì)于這份分紅方案，市場(chǎng)給予了積極的反饋。在中報(bào)發(fā)布后的首個(gè)交易日，滬農(nóng)商行股價(jià)大漲超過6%，隨后連續(xù)多個(gè)交易繼續(xù)上漲。從短期來(lái)看，滬農(nóng)商行大手筆分紅實(shí)現(xiàn)了增強(qiáng)投資者回報(bào)的目的，值得肯定。不過，以滬農(nóng)商行目前的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀來(lái)看，大手筆分紅對(duì)提升公司長(zhǎng)期投資價(jià)值的作用，值得懷疑。

財(cái)報(bào)顯示，2024年上半年滬農(nóng)商行的營(yíng)業(yè)收入為139.17億元，同比增長(zhǎng)0.23%；歸母凈利潤(rùn)為69.71億元，同比增長(zhǎng)0.62%。這是近年來(lái)，滬農(nóng)商行業(yè)績(jī)?cè)鏊僮畹偷囊黄谥袌?bào)。

從2021年到2023年，滬農(nóng)商行的業(yè)績(jī)?cè)鏊俪手鹉晗禄畡?shì)，營(yíng)收增速?gòu)?.79%下降至0.23%，歸母凈利潤(rùn)增速?gòu)?8.20%下降至0.63%。今年二季度，滬農(nóng)商行的業(yè)績(jī)已經(jīng)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，營(yíng)業(yè)收入下降3.13%，歸母凈利潤(rùn)下降了0.25%。

上半年滬農(nóng)商行的營(yíng)收尚能維持正增長(zhǎng)，主要靠非息收入來(lái)帶動(dòng)。財(cái)報(bào)顯示，今年上半年該行利息凈收入為101.80億元，占到了營(yíng)業(yè)收入的73%，同比下降了2.61%；非利息凈收入為37.37億元，同比增長(zhǎng)了8.86%，非利息凈收入對(duì)業(yè)績(jī)的拉動(dòng)很明顯。

作為銀行的主要收入來(lái)源，滬農(nóng)商行利息收入依然面臨凈息差收窄的壓力。截至二季度末，滬農(nóng)商行凈息差為1.56%， 較上年同期下降16BP，較上年末下降11BP，凈息差進(jìn)一步收窄。

而滬農(nóng)商行的凈利潤(rùn)能維持正增長(zhǎng)，則與信用減值損失和撥備有關(guān)。報(bào)告期內(nèi)，滬農(nóng)商行信用減值損失為10.82億元，較去年同期減少計(jì)提5億元，同比減少31.24%。同時(shí)公司的撥備覆蓋率也降至372.42%，較上年末下滑了32.56%。

據(jù)此前民生證券測(cè)算，撥備覆蓋率每下降1個(gè)百分點(diǎn)，可提升銀行利潤(rùn)增速約0.5個(gè)百分點(diǎn)，所以撥備覆蓋率也被行業(yè)冠以了“利潤(rùn)調(diào)節(jié)器”之稱。由此來(lái)看，滬農(nóng)商的基本面并不太樂觀。而對(duì)釋放撥備和減提信用減值損失形成的利潤(rùn)分紅，或進(jìn)一步惡化公司的基本面，并最終打擊公司的股價(jià)。

不過目前，滬農(nóng)商行的資產(chǎn)質(zhì)量尚處于較為良好的狀態(tài)。截至二季度末，滬農(nóng)商行不良貸款余額為71.27億元，較上年末增加2億元；不良貸款率為0.97%，與上年末持平?！瓣P(guān)注類”貸款也只是環(huán)比增長(zhǎng)了2.76%，說(shuō)明其資產(chǎn)質(zhì)量得到了進(jìn)一步的優(yōu)化和穩(wěn)固。

但值得注意的是，滬農(nóng)商行房地產(chǎn)占比較高。據(jù)財(cái)報(bào)披露，2021年至2023年，滬農(nóng)商行的房地產(chǎn)貸款分別為2269.54億元、2137.76億元、2112.49億元，房地產(chǎn)貸款占比分別為36.99%、31.88%、29.69%。其中，公司貸款（房地產(chǎn)業(yè)）分別為1093.82億元、1004.88億元、1046.65億元，個(gè)人住房貸款分別為1175.72億元、1132.89億元、1065.85億元。

截至二季度末，滬農(nóng)商行對(duì)公房地產(chǎn)業(yè)貸款規(guī)模1,089億元，個(gè)人住房貸款1033.35億元。近三年，上海農(nóng)商行的房地產(chǎn)貸款占貸款的比重維持三成左右，排在32家城農(nóng)商行之首。但目前，房地產(chǎn)貸款是銀行不良貸款的主要來(lái)源，上半年滬農(nóng)商行的房地產(chǎn)行業(yè)不良貸款率為1.73%，遠(yuǎn)高于集團(tuán)整體不良水平。

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