從財報里，探知龍頭的增長密碼。

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連續7年，營收增長超20％

4月27日，邁瑞醫療（300760.SZ）的2022年年報如期而至。

報告期內，公司實現營業收入303.66億元，同比增長20.17%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤96.07億元，同比增長20.07%。

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看到這個數據，筆者不禁脫口而出：啥叫又猛又穩？這就是了！

很多人可能對這個數據沒有概念，我們從兩個方面來說明一下。首先，作為醫療器械行業龍頭，作為一家2021年營收超過250億的企業，邁瑞醫療的營收和凈利潤還能實現20%以上的高增長，極為不易。我們以前常說的一個詞“大象起舞”，在邁瑞醫療這里得到了完美詮釋。

其次，這樣的營收高增長，邁瑞醫療已經持續了7年。回看過往數據，2016年至2022年，邁瑞醫療的營收復合增長率為22.4％，歸母凈利潤復合增長率為34.8％。一年的高增長可能是偶然和運氣，連續多年的高增長，那一定是實力。

業績的增長來自于業務的給力。邁瑞醫療是全球領先的醫療器械以及解決方案供應商，主要產品覆蓋三大領域：生命信息與支持、體外診斷以及醫學影像。年報數據顯示，三大主營業務中，生命信息與支持業務實現營收134.01億元，同比增長20.15%；體外診斷業務實現營收102.56億元，同比增長21.39%；醫學影像業務實現營收64.64億元，同比增長19.14%。

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不難發現，邁瑞醫療的三大主營業務增長都很穩健，這正是其業績持續增長的基礎。

此外，年報中還有一個數據引起了筆者的關注。2022年，邁瑞醫療經營活動產生的現金流量凈額為121.41億元，同比增長34.92%。這也是其經營活動產生的現金流量凈額連續5年超過同期歸母凈利潤，相較于上市初期增長了200.89%。

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毫無疑問，充沛的現金流，能讓企業擁有更多的底氣。

2

真正的“雙循環”

往更深處看，邁瑞醫療業績的持續增長，是有內在邏輯的。

首先是種子業務的強勁發展。過去數年，邁瑞醫療在微創外科、AED等種子業務上不斷投入，已經結出了碩果。例如微創外科就實現了超過60%的高速增長。

其次是醫療新基建的利好釋放。疫情之后，各國政府都意識到了加強公共衛生建設的重要性。以中國來說，我們的醫療資源依然非常緊張。時至今日，中國人均 ICU床位數是德國的1/5、ICU床位數占醫院的比重是美國的1/9，人均醫療器械規模只有美國的 1/7。

除此之外，根據東方證券的研報數據，截至2021年底，全國醫療衛生機構總數超過103萬家，其中三級醫院只有2996家，占比僅為0.3%。而正是這0.3%的醫院，提供了全國34.2%的床位與26.3%的診療人次。

我們的醫療投入，與歐美發達國家仍然有著巨大差距。鑒于這種情況，新一輪的醫療大基建浪潮已經涌動。

什么是醫療新基建？通俗點來說就是新建和改擴建醫院。按照2021年11月，國家衛健委印發的《“千縣工程”縣醫院綜合能力提升方案（2021-2025年）》，到2025年，全國將有至少1000家縣級醫院達到三級醫院醫療服務水平。

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根據國聯證券的測算，由此帶來的醫療器械增量市場約為1500-2000億。在這其中，受益最大的無疑是國內的行業龍頭企業。一方面，醫療器械國產化大勢所趨，國貨器械越來越具有性價比；另一方面，頭部企業技術領先、渠道深厚，優勢明顯。因此按照機構測算，作為行業龍頭的邁瑞醫療能在2025年前獲得不少于270億元的醫療基建訂單。

不難想象，未來幾年，隨著醫療新基建的推進，這種利好還將不斷反映在邁瑞醫療的業績上。

最后是全球化的持續突破。很少有人注意到，早在2000年，邁瑞醫療就已開啟了國際化進程。時至今日，邁瑞醫療在北美、歐洲、亞洲、非洲、拉美等地區設立了51家境外子公司和4大海外研發中心，建立了覆蓋全球的研發、營銷及服務網絡，國際業務收入突破110億元。

而且，作為中國醫療器械出海的代表，邁瑞醫療憑借著過硬的產品不斷打入全球高端市場。在醫療技術門檻最高、技術法規最嚴格的美國，公司產品已進入約2/3的醫院、近萬家醫療機構，并在ICU、麻醉科、急診科等核心科室廣泛應用。

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▲使用邁瑞設備的美國頂尖醫院（部分）

例如生命信息與支持領域，邁瑞醫療就在2022年突破了超過300家全新高端客戶，還有超過450家已有高端客戶實現了更多產品的橫向突破，繼續打深打透。

一邊是國內的醫療新基建利好釋放，一邊是海外的高端客戶持續突破，在筆者看來，這恰好暗合了國家提倡的“雙循環”趨勢。

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“成長飛輪”

能在“苛刻”的歐美市場大放異彩，成為“中國智造”出海的新名片，邁瑞醫療依仗的是自己扎實的產品力。

財報顯示，截至2022年底，邁瑞醫療共計申請專利8670件，其中發明專利6193件；共計授權專利3976件，其中發明專利授權1847件。

報告期內，邁瑞醫療在生命信息與支持領域、體外診斷領域、醫學影像領域均取得了重大底層創新和融合創新成果。例如，邁瑞醫療的超聲刀是國產唯一一款擁有精細刀頭的超聲手術刀，突破了國產超聲刀自研空白，打破了外企對國產超聲刀市場的絕對壟斷。

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更早的時候，2018年國家發改委曾公布了一份榜單，名為《發明專利擁有量前50名企業》。在這個名單中，邁瑞醫療是唯一上榜的醫療器械企業。因為專利上的積累，邁瑞至少創造了醫療器械行業22個中國第一：

第一臺血氧飽和監護儀、第一臺準全自動三分類血液細胞分析儀、第一臺全自動黑白超聲、第一臺全自動生化分析儀、第一臺數字彩超……

這一個個第一背后，是邁瑞醫療對研發的堅守和重視。

2022年，邁瑞醫療研發投入達31.9億元，占營收比例為10.5％。更難得的是，過去數年，邁瑞醫療均拿出當年營收的10%左右投入研發工作。僅過去5年，邁瑞醫療就在研發領域累計投入超過110億元。

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這是什么概念呢？我們做個對比，全球排名前50的醫療器械企業，平均研發投入才占營收額的7%。時至今日，邁瑞醫療已構建起基于全球資源的研發創新平臺，并設立十大研發中心，共計擁有研發人員3927人，占員工總數的24.4％。

堅守研發創新之外，邁瑞醫療還有一套自成體系的生態鏈。

邁瑞醫療擁有國內同行業中最全的產品線。更關鍵的是，邁瑞醫療的這些產品之間是互聯互通自成一體的。當一個科室從只用邁瑞的呼吸機，到用上邁瑞的全套醫療方案，診療的協同性和效率，當然會大幅提升。最后達到的狀態就是——

一個科室，一個品牌，一套解決方案。

能形成這種生態，離不開強大的供應鏈能力。每一個科室的器械自己能夠生產，每一個器械的零件自己能夠掌控，這樣才能有真正的規模效應。邁瑞醫療做到了這一點，所以它的單個獲客成本遠遠低于同行。

更值得一提的是，這樣一來，邁瑞醫療就形成了“創新—生態—供應鏈”構筑的“成長飛輪”，不斷產生良性循環。

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尾聲

某種程度上，邁瑞醫療的發展史正是中國醫療器械的突圍史。

1991年，邁瑞醫療在深圳剛成立的時候，中國醫療器械遍地是國外巨頭的身影。一臺進口監護儀的價格，普遍在10萬元以上，那些縣級小醫院根本買不起。那些關乎每一個中國人健康和生命的設備，一度被“卡著脖子”。

邁瑞醫療的32年，正是中國醫療器械自立自強的32年。如今，在一些細分領域，邁瑞醫療已經是一個“世界級選手”，監護儀、麻醉機等產品已經進入世界前列，成為彰顯全球競爭力的標桿產品，很多世界頂尖醫院都在使用它的產品。

從“全靠買”到“自己造”再到“賣出去”，是無數醫械人的自強與拼搏。

前段時間，邁瑞醫療董事長李西廷做客央視財經《對話》節目，他對“彎道超車”這個說法有著自己的理解——

要超車就是憑本事在直路上加油，硬打硬地提升核心競爭力，憑實力取勝。

我想，這種勇往直前的氣概，正是邁瑞醫療持續前進的核心，也正是中國醫療器械行業不斷突圍的終極秘密。