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果鏈是座“圍城”，城外的人想進去，城里的人想出來。

1

“備胎上位”

立訊精密的創始人王來春，幾乎從公司成立起就認定了蘋果。

王來春的個人經歷非常傳奇，1967年出生，15歲輟學，前往深圳打工后，直到21歲，恰逢臺商郭臺銘新建富士康。

彼時富士康的規模還很小，招聘要求也不高，王來春就這樣成了富士康在大陸第一批149名員工中的一位。

新廠條件簡陋，王來春成了為數不多在廠里堅持下來的，再加上對工作認真負責，王來春順利地從一線員工，逐漸升任組長、線長、主管、課長……

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經過10年的經驗與財富積累，王來春離開富士康另立門戶，與哥哥一起買下了當時瀕危的立訊精密前身“香港立訊”。

郭臺銘不僅沒有因此與王來春心生嫌隙，反而愈加賞識，再加上富士康當時發展正盛，訂單也做不完，立訊精密剛好就承接了富士康多出來的訂單。

2007年-2009年，立訊精密向富士康銷售的產品收入占當期營業收入比例分別為47.73%、56.46%、45.38%；2010年立訊精密上市，郭臺銘弟弟郭臺強控股的富港電子以2.3%的股權成為立訊精密的第三大股東。

不過立訊精密顯然不甘于僅作為富士康的附庸。

2011年10月，庫克接手蘋果后，開始扶持多個供應商來分散風險，同時，供應鏈上的代工產能也被分散了，王來春抓住機遇再次通過收購，順利切入“果鏈”。

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2010年，立訊精密上市時，營收突破10億元；

2015年，切入蘋果后，首度達到營收101億，突破百億規模；

2020年，公司營收近千億，再創公司營收新高；

2021年，公司營收1539億元，順利突破千億；

2022年前三季度，公司營收1453億元，同比增長79%。

從依賴富士康發家，到與之同臺競技，立訊精密成功實現“備胎”上位，長成了“果鏈巨頭”的樣子，但從蘋果的角度，不可能任由一家供應商長期做大。

對富士康如此，對立訊精密，也是如此。

2

“圍城”

生活處處是圍城，起步階段的立訊精密通過富士康搭上蘋果，迎來業績爆發，但在蘋果的強話語權下，立訊精密作為供應商，毛利率在被不斷壓榨。

隨著立訊精密規模的擴大，公司毛利率不升反降。

2021年，立訊精密銷售毛利率為12.3%，同比下降5.8%，2014年巔峰時期的毛利率則為23.3%；其中，營收中占比最高的消費電子板塊，毛利率為11.36%，同比下降6.5%。

果鏈上的其他玩家幾乎也大同小異，富士康在立訊精密上位后，毛利率跌到8.3%；2022年6月，仁寶表示不想再忍受 3% 的微薄利潤，宣布退出蘋果供應鏈……

與之相應的，蘋果的毛利率卻得到了顯著提升，2021財年、2022財年分別達到41.78%、43.31%，同比增加4%、5.5%。

除了毛利率上的壓榨，蘋果還把庫存壓力轉移到供應商。2021年，蘋果存貨比率不到0.2%，果鏈上的企業庫存則普遍在5%-20%。

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那脫離果鏈不行嗎？

沒有那么容易。

2019年至2021年，蘋果代工為其貢獻的營收增量分別為186億元、292億元和502億元，分別占各年總營收增量的70%、97%、82%。

巨大的增量也是巨大的規模投入換來的，截至2022年三季度末，立訊精密的固定資產和在建工程累計425.5億元，占總資產規模（1601億元）的比例約為26.6%。

一方面，立訊精密不斷接手蘋果的新產品線，需要增加設備；另一方面，立訊精密的自動化水平相對較低。

《木禾投研》去年12月一篇文章中分析道，富士康很多環節已經不用人工了，而立訊精密員工則高達22萬多人，自動化水平來看，立訊精密沒有優勢，相反主要靠人力堆產量。

另外，在《新財富》的一篇文章中，講到歐菲光失去蘋果訂單后，2020年-2022年前三季度合計巨虧78億元，2022年全年預虧41億元至53億元，其公告披露，“和特定客戶終止合作”依舊是重要原因之一。

總的來說，立訊精密在毛利率被壓榨以及成本過高的雙重壓力下，一時還難以脫離果鏈。

更糟糕的是，近年來，蘋果的產業鏈正在不斷向成本更低的越南、印度轉移。

3

能突圍嗎？

2022年非公開發行股票預案通過，立訊精密計劃定增募集135億元。

一是與消費電子相關，涉及資金額約66億元；二是與汽車相關，涉及資金額約33.5億元，三是補充流動資金約35.5億元。

消費電子仍是立訊精密基本盤，因為即使要發展第二曲線，也需要足夠的收入來支持，而這個第二曲線，基本可以確定就是汽車。

在汽車領域方面，前瞻產業研究院預估，2022年市場規模約5.3萬億元，2027年有望達到7.8萬億元。

立訊精密2011年開始成立汽車事業部，主要是做線束和連接器，此后也在逐漸拓展相關業務。

另外，立訊精密的業務也涉及通信領域，并積極布局服務器整機和零部件組裝。

總的來說，立訊精密的底層制造能力內核基本成型。

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現金流方面，《新財富》測算得出，王來春家族通過減持股權套現加上分紅所得，其實控人總支配資金規?；虺?00億元。

巨額資金在手，加上底層制造能力，立訊精密仍有機會，但有賴于行業發展的景氣度。

立訊精密公司發展的風險點在于，消費電子市場格局逐漸惡化，汽車電子業務發展也不及預期。

消費電子市場方面，尤其是智能手機市場，IDC數據顯示，2022年全球智能手機出貨12.1億部，同比下降11%，第四季度僅出貨3億部，下降18%，創下最大單季降幅。

二級市場上，消費電子板塊也嚴重下跌，Wind消費電子指數（931494.CSI）從年初4667點跌至年末2788點，跌幅超過40%。

汽車電子業務方面，2021年，汽車互聯產品以及精密組件在立訊精密的營收中占比僅有2.7%。立訊精密仍需加速布局相關業務，支撐起第二發展曲線。

另外，市場對果鏈公司未來整體增長的預期也并不樂觀，2022年，果鏈公司股價平均跌幅26.5%，歌爾股份領跌69%，歐菲光在2021年下跌26%的基礎上繼續下跌51%，立訊精密也下跌34%。

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對于現在的立訊精密來說，“去蘋果化”成了當務之急，需要不斷降低大客戶銷售占比，加速轉型。

從果鏈企業的角度，這或許已經不是選擇題，而是生死題。