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一家老酒廠的憂傷。

1

“涉酒貸”

瀘州老窖又出手了，這次瞄準的是金融領域。

數天前，瀘州老窖（000568.SZ）旗下的龍馬興達小額貸款股份有限公司，正式推出產業鏈金融服務平臺。在官方的口徑里，這個平臺功能眾多且大有好處——

可有效融合產業、金融、數字、科技等多種元素，將線上線下相結合，深度對接產業鏈客戶，提高服務效率，支持實體經濟。

但說白了，這個平臺最主要的一個任務就是：放貸。資料顯示，該平臺推出后，一口氣上線了三款貸款產品——“酒商貸”“酒企貸”“酒人貸”。剛好覆蓋了瀘州老窖的三個主要群體——

下游經銷商、上游供應商和優質個人客戶。

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不得不說，瀘州老窖這招是真絕呀！你借我的錢，來買我的酒，我把酒賣出去了，不僅掙了賣酒的錢，還掙了貸款的利息。一箭多雕，一魚多吃，瀘州老窖可算是把金融玩明白了。

這不是瀘州老窖第一次玩轉金融。根據野馬財經的梳理，2019年-2022年期間，龍馬興達累計向1778戶小微企業和個體工商戶發放了10.93億元的貸款，戶均61萬元。此外，這些年瀘州老窖還參與創設瀘州銀行，控股華西證券，在金融領域突飛猛進。

除了急著推出貸款產品，瀘州老窖還忙著漲價。

大約2個月前，瀘州老窖國窖酒類銷售股份有限公司下發了《關于調整瀘州老窖1952價格體系的通知》。通知發布之日起，瀘州老窖1952實行產品配額制，2023年上半年各經銷客戶配額投放量限定為簽訂配額總量的50%以內，52度500ml計劃外配額在計劃內配額結算價格基礎上提升40元/瓶。

此外，自2023年3月20日起，52度500ml瀘州老窖1952經銷客戶計劃內結算價格上調20元/瓶，保證金調整為60元/瓶。

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更有意思的是，根據征探財經的統計，僅2022年，瀘州老窖旗下的產品漲價就超過10次，過去數年更是頻頻漲價。

瀘州老窖，可以說是最喜歡漲價的酒企之一，一度被外界戲稱為“漲價王”。2022年雙十一期間，因為京東“多次低價銷售52度國窖1573系列產品”，瀘州老窖甚至和京東公開“翻臉”，暫停合作。

一邊連連漲價，一邊忙著放貸賣酒，瀘州老窖到底在急啥？

2

藏在庫存里的焦慮

這個問題的答案，得從瀘州老窖內部尋找。

客觀來說，酒企發展金融，有一定的合理性。白酒企業賬上有錢，不是什么新鮮事。拿白酒圈出了名的“理財狂”洋河股份來說，前兩年其賬上躺著近200億現金，既沒有短期借款，也沒有一年內到期有息負債，長期借款只有3億多一點。

這個數據，要是一眾房企看了會羨慕得流口水。

賬上的錢多了，在可控范圍內拿點去做投資，也是可以理解。再加上，酒水行業本身有明顯的淡旺季，旺季到來前打款進貨備貨是行業慣例。瀘州老窖利用資金優勢，拓展金融業務的同時也幫助上下游緩解壓力，這似乎說得過去。

但另一方面，借助金融手段促進銷售，瀘州老窖也許是那個更大的受益者。

財報顯示，2020年三季度—2022年三季度，瀘州老窖的存貨周轉天數分別為516.94天、789天、947天；存貨金額分別為36.56億、66.09億、89.77億。

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▲圖源每日財報

一個不可回避的現實是，瀘州老窖的庫存壓力，正在快速增加。

此外，2022半年報還顯示，瀘州老窖的合同負債由年初的35.1億元，大幅縮水至23.3億元，減少比例達34%。要知道，2021年同期這個減少比例僅為16%左右。

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▲數據來源：恒生聚源

所謂的合同負債，其實就是經銷商還沒收到貨之前先付出的錢。正常情況下，一家酒企的合同負債增多，說明經銷商對未來的預期看好，反之則說明經銷商在清理庫存，害怕囤太多酒將來賣不出去。

從這個角度看，瀘州老窖的合同負債大降，意味著經銷商打款意愿在下降。要么是酒賣不動，經銷商得先去庫存；要么是酒廠給的利潤太低了，經銷商沒有拿貨的動力。

看著逐漸走高的庫存，看著大降的合同負債，瀘州老窖是得急一下了。

3

百年窖池，夠用嗎？

從產品線來看，瀘州老窖目前主要有三個層次——

高檔：國窖1573，定位千元價格帶。

中檔：瀘州老窖系列特曲、窖齡酒，定位300-800元。

低檔：頭曲和二曲，定位100元以下。

在這其中，高檔酒是瀘州老窖的支柱，營收占比近80%。這些年，國窖1573也和飛天茅臺、普五一起成為了公認的三大高端白酒單品。

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國窖1573的飛升，離不開瀘州老窖的好故事。按照瀘州老窖的說法，國窖1573的釀造歷史可以追溯到1573年明朝萬歷年間，其國寶級窖池群已經連續不間斷使用了449年，1996年還被列入“全國重點文物保護單位”。目前，這樣的窖池共計——

1619口。

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白酒界向來有“千年老窖萬年糟，酒好全憑窖池老”的說法，“老窖出好酒”也成了濃香型白酒的至高法則。但問題是，瀘州老窖的“老窖”，一度受到質疑。

一個是老窖的數量。瀘州老窖宣稱自己有1619口百年以上的老窖池，但根據行業觀察者“知酒僧”的考證，發表于一九三九年的《四川經濟參考資料》顯示，彼時整個瀘縣的窖池——

約在百個之上。

這就有意思了，如果這個數據可信，那瀘州老窖1619口百年以上的老窖池從何而來？為何與民國時期的統計相差十多倍？“知酒僧”還做了一個假設，如果這些窖池只是考古發現，近些年才開始重新養護、啟用——

那這些窖池與新窖池又有何異？與瀘州老窖有幾毛錢關系？

另一個是老窖的質量。財報顯示，2020年，國窖1573的銷量已達7081噸，2021年市場預估在8000噸左右。但從公司披露的數據來看，“國窖1573”只能在百年以上窖池生產，基酒產能約為3000噸/年。

很明顯，百年窖池不夠用了。

2016年，瀘州老窖宣布投資74.15億元建設釀酒工程技改項目，用于解決國窖1573酒產能瓶頸問題。但根據西南證券的研究，所謂的技改項目，就是新建窖池后，將用于生產中端產品的老窖池置換出來，用來生產高端基酒——

將30年至100年之間的窖池用來生產國窖1573。

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這樣也許能解決產能的壓力，但如何保證酒質又成了新的問題，有人甚至發出靈魂之問——

國窖1573里，到底還有多少從1573窖池里生產出的白酒？新窖池生產出來的酒，是叫瀘州老窖還是叫“瀘州新窖”？

4

尾聲

來自“中國酒城”的瀘州老窖，也曾有過輝煌的歷史。

1988年的時候，瀘州老窖的年產量達到頂峰，是川酒“五朵金花”其他四朵（郎酒、劍南春、五糧液、全興）銷量之和。

但經歷“名酒變民酒”的風波后，瀘州老窖接連錯失良機，連連落后。2015年6月，劉淼上任瀘州老窖董事長，正式提出“重回前三”的口號并四處宣揚。

但到了2022年一季度，瀘州老窖不僅沒能擠進前三，反而跌到了行業第五，還成了當時唯一掉隊百億規模的頭部酒企。

八年過去了，目標反而越來越遠，劉淼是時候反思一下了。多年前，劉淼可能想著做時間的朋友，認為時間會讓瀘州老窖重回巔峰。但他恐怕沒有料到——

在時代的變革面前，時間不一定有那么多的朋友。