主營毛紡業務的江蘇陽光（SH600220）曾在今年上半年接連披露有關對光伏產業投資的信息，其中包括擬在包頭投資200億元建設光伏新能源全產業鏈項目。彼時，上市公司的行為引發資金的追捧，也引來監管層的關注。在回復上交所問詢時，公司表示投資光伏是看好該行業發展前景，但同時也稱項目存在重大不確定性。

12月8日，江蘇陽光股份有限公司（以下簡稱“江蘇陽光”）發布公告稱，公司擬進行光伏產業相關投資，由全資子公司寧夏澄安新能源有限公司 （以下簡稱“寧夏澄安”）與寧夏石嘴山市人民政府簽訂《合作協議》，擬在寧夏石嘴山經濟技術開發區項目規劃建設年產10萬噸高純多晶硅項目和年產10GW拉晶切片、10GW電池片和10GW組件項目。

不過，江蘇陽光在當天也同時宣布了內蒙古包頭市九原區200億元光伏業務投資規劃的告終。公司決定將擬投資的光伏項目的項目地選在寧夏石嘴山，并注銷內蒙古澄安新能源有限公司。

《碳中和日報》注意到，作為資本市場的寵兒，近年來光伏成為資金涌入最多的賽道之一，此輪光伏投資當然也非江蘇陽光初涉光伏業務。早在2006年，江蘇陽光曾投資設立控股子公司寧夏陽光硅業有限公司（以下簡稱“寧夏陽光”）開展多晶硅業務，但受多晶硅行情影響，該子公司最終破產清算。

此次內蒙古光伏投資項目再次落空，“二進”寧夏的江蘇陽光是否做足了充分準備？投資項目是否會重蹈覆轍？

內蒙古200億光伏項目落空

《碳中和日報》梳理發現，江蘇陽光在內蒙古投資光伏業務可以追溯到2021年12月份。彼時江蘇陽光在一則股票交易異常波動公告中表示，巴彥淖爾市人民政府、烏拉特前旗人民政府與江蘇陽光集團有限公司（以下簡稱“陽光集團”）簽訂光伏新能源全產業鏈項目框架合作協議。公告同時補充道，陽光集團是本公司控股股東，該事項與本公司無關，公司目前主營業務為毛紡與熱電，不涉及光伏產業相關業務。

不過今年3月份項目進展卻迎來了反轉。江蘇陽光發布對外投資公告稱，擬在內蒙古設立全資子公司內蒙古澄安新能源有限公司，注冊資本20億元。

公告發布后次月，江蘇陽光便火速與包頭市人民政府簽訂了《投資合作協議》、與包頭市九原區人民政府簽訂了《投資合作協議》。擬在包頭市九原工業園區建設10萬噸多晶硅、10GW單晶拉棒（包括切片）、10GW電池片及組件項目，同時建設10GW光伏電站項目,總投資（不含電站）約200億元人民幣。

消息一出，隨即引來上交所火速問詢。但江蘇陽光在回復問詢時對項目推進、可行性及資金籌措方面均未予以明確的說法，僅表示投資項目尚無實質性進展，能否實際推進存在很大的不確定性。關于接盤陽光集團簽訂的項目計劃，江蘇陽光解釋稱，陽光集團后續未投資相關項目，由于江蘇陽光擬投資光伏項目，經綜合考慮，陽光集團未來無推進該項目的計劃；公司目前擬開展光伏業務不會與控股股東構成同業競爭。

協議簽訂后，項目進展就沒有了下文，卻于12月8日突然傳來終止投資的消息。江蘇陽光在公告中表示，經與包頭市人民政府、包頭市九原區人民政府協商，公司擬終止前期簽訂的投資協議，終止在包頭市九原區的項目投資規劃，并注銷內蒙古澄安新能源有限公司。

《碳中和日報》了解到，項目終止是因產業政策、地方政策和當地實際情況等有關客觀因素，公司投資所需條件在包頭不能盡快實現，無法按照《投資合作協議》立即開展項目。例如項目所需用地1000畝左右，其中600畝是林地，土地性質的相關變更手續辦理完成時間未知，進展不明確。而時間和效率問題，會成為后期項目實際推進過程中的重大阻力。

因此考慮到時間成本、項目規劃和行業市場變化情況，江蘇陽光在寧夏進行了該項目的前期調研等工作，決定將擬投資的光伏項目的項目地選在寧夏石嘴山。

投資數額巨大卻又無明確籌資計劃，也無技術、人才、經驗等儲備，一場風風火火的光伏項目就這樣黯然收場。據悉，內蒙古澄安新能源有限公司前期調研等基礎工作共支出僅81.53萬元，說明項目從始至終都未有實質性推進。除地方政策影響項目推進外，是否有其他未在公告中披露的原因？

先期投資50億元 光伏項目二次落地寧夏

寧夏可謂是江蘇陽光眼中的“香餑餑”，先有子公司寧夏陽光選址在前，此番已是第二次在該地開發光伏業務。

與內蒙古投資項目遲遲無實質進展不同的是，此次江蘇陽光明顯加快了節奏。公告披露，將先行投資建設年產5萬噸高純多晶硅項目，項目投資金額約50億元。

《碳中和日報》翻閱項目可行性研究報告了解到，本項目的實施分為六個階段，即前期階段、工程設計階段、采購階段、施工階段、調試階段和投料試車階段。項目的實施從工程設計開始到機械竣工(機電安裝)14個月完成，試車階段為期2個月。按照計劃，2022年6月江蘇陽光就已開始進行項目的可行性研究報告、環境評價報告、安全預評價報告、職業病危害預評價報告及節能評估報告的編制及評審、融資等工作。整體工期預計1.5年，投產后第二年達產。

大舉資金投入將會換來多少產出？據報告分析，該項目達產年營業收入為52.65億元。凈利潤方面，項目達產年平均利潤總額為19.64億元，達產年平均凈利潤為16.98億元，投資利潤率37.86%。

江蘇陽光同時表示，當高純的多晶硅價格降低至8萬元/噸時，項目投資財務內部收益率能夠達到8.23%，因此具有一定的抗風險能力。不過報告也指出，營業收入對項目效益具有很大影響，主要是受多晶硅市場行情影響，企業應重點關注市場變化，并適時調整生產經營計劃。

值得注意的是，受多晶硅市場行情影響而導致項目破產已是前車之鑒。江蘇陽光2006年投資設立的控股子公司寧夏陽光就曾開展多晶硅業務，后因多晶硅產能過剩，國內光伏產業進入寒冬，寧夏陽光因此連年虧損。2010年報顯示，多晶硅業務營業利潤率為-1.17%，凈虧350多萬，連成本都未追平，最終于2013年3月18日正式宣告破產，2019年完成注銷工商登記。而江蘇陽光對寧夏陽光的股權投資款2.34億元以及寧夏陽光所欠江蘇陽光借款12.75億元也難以收回。

資金吃緊 靠借款“填坑”

一系列公告拋出后，二級資本市場并未給予熱烈反響。12月9日江蘇陽光股價以3.12元/股開盤，不過高開低走，最終以3.04元/股的價格收盤，跌幅1.94%。

據披露，寧夏澄安注冊資本為10億元，由江蘇陽光全額出資，資金來源于業務收入、回收應收賬款等。對于本期光伏項目50億元投資額來源，江蘇陽光自有資金比例為14%，剩余為銀行長期借款39.61億元，長期借款年利率為6.5%；流動資金自籌比例為30%，流動資金借款2.47億元，借款年利率為6.5%。

可從江蘇陽光近年經營表現來看，不禁讓人懷疑如此大手筆投資的底氣從何而來。2018年至2020年期間，江蘇陽光總營收一路從24.20億元跌至19.72億元；同期歸屬于母公司所有者的凈利潤從1.36億元斷崖式下滑至0.16億元，降幅達88.3%。凈利持續下滑后，2021年開始迎來反彈，截至2022年9月，江蘇陽光營收、歸母凈利潤分別同比增長5.66%、49.62%，達到15.11億元、1.02億元。

《碳中和日報》注意到，依照目前的盈利水平，江蘇陽光要想順利完成籌資仍會很吃力。根據2022三季報，現金流承壓也是不爭的事實。2018年至2021年，江蘇陽光經營活動產生的現金流量凈額分別為1.38億元、1.47億元、0.24億元、6.69億元。但今年前三季度卻急轉直下，經營活動產生的現金流量凈額跌至-4.13億元，同比下滑285.17%。

此外，江蘇陽光現有貨幣資金4.02億元，總資產50.36億元，凈資產21.53億元；同期短期借款卻高達20.79億元，償債壓力不言而喻。江蘇陽光也在公告中坦露，投資額遠高于目前公司賬面資金水平，可能會對公司現金流、償債能力造成壓力。在資金吃緊的情況下，江蘇陽光將如何順利籌措資金？大舉借款又是否會對主營業務產生影響？

據悉，控股股東陽光集團在持有江蘇陽光的2.26億股中，有97%處于質押狀態，高質押率也讓其難以扶持旗下上市公司。這次江蘇陽光的光伏之路靠自己能走好嗎？《碳中和日報》將會繼續關注。