作為國內(nèi)氣力輸送行業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)之一，上海博隆裝備技術(shù)股份有限公司(下稱“博隆技術(shù)”)近期向上交所遞交招股書。繼今年初上會(huì)失利后，此次已是博隆技術(shù)二度向滬市主板發(fā)起沖擊。不過，《眼鏡財(cái)經(jīng)》注意到，實(shí)控人問題上會(huì)時(shí)就已引發(fā)關(guān)注，單一最大股東博實(shí)股份持股比例為19.2%，但未被列為公司實(shí)控人。翻閱招股書還可以發(fā)現(xiàn)，此次實(shí)控人問題猶存，或恐再遭發(fā)審委追問。此外，分散的股權(quán)亦時(shí)刻威脅著公司實(shí)控權(quán)的穩(wěn)定性。住的注意的是，財(cái)務(wù)經(jīng)營方面，博隆技術(shù)的營收規(guī)模及利潤都處于高速增長期，但高增長背后亦隱藏著諸多問題。《眼鏡財(cái)經(jīng)》梳理后發(fā)現(xiàn)，報(bào)告期內(nèi)公司存貨居高不下，早已趕超同期營收，且有逐年上升的趨勢。同時(shí)，公司營收超九成由前五大客戶支持，科倍隆集團(tuán)還有著博隆技術(shù)客戶、供應(yīng)商及競爭對手的多重身份。

01

實(shí)控人問題仍待解 實(shí)控權(quán)穩(wěn)定存風(fēng)險(xiǎn)

博隆技術(shù)是博隆有限整體變更設(shè)立的股份公司，股分公司的主要發(fā)起人為張玲瓏、彭云華、林凱、林慧、劉昶林、陳俊及梁慶等自然人和博實(shí)股份。博實(shí)股份除設(shè)立初期133.33萬元出資資金外，后續(xù)未有任何增持。截至招股書簽署日，博實(shí)股份持股19.20%，為博隆技術(shù)第一大股東。博實(shí)股份主要從事智能制造裝備及該領(lǐng)域的工業(yè)服務(wù)，以及聚焦于工業(yè)廢酸回收再利用領(lǐng)域的節(jié)能環(huán)保工藝與裝備的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售。博隆技術(shù)創(chuàng)立前，張玲瓏、彭云華、梁慶、劉昶林等創(chuàng)始股東及創(chuàng)始核心成員曾在中石化蘭州設(shè)計(jì)院、蘭化公司工作。博實(shí)股份在此期間與創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)存在業(yè)務(wù)合作，因?qū)ζ鋱F(tuán)隊(duì)能力的認(rèn)可、對大型石化裝備國產(chǎn)化市場的預(yù)期以及對推進(jìn)裝備國產(chǎn)化的支持進(jìn)而參與投資博隆有限。博隆技術(shù)的粉粒體物料氣力輸送系統(tǒng)與博實(shí)股份的包裝、碼垛等自動(dòng)化裝備產(chǎn)品分屬完全不同的領(lǐng)域，且分別處于大型石化裝置運(yùn)行過程的不同環(huán)節(jié)。博隆技術(shù)表示，公司在設(shè)立初期就與博實(shí)股份在人員、資產(chǎn)、財(cái)務(wù)、機(jī)構(gòu)、業(yè)務(wù)等方面保持了相互獨(dú)立。《眼鏡財(cái)經(jīng)》梳理后發(fā)現(xiàn)，既稱人員方面相互獨(dú)立，博隆技術(shù)核心團(tuán)隊(duì)中卻出現(xiàn)了博實(shí)股份的身影。博實(shí)股份董事長鄧喜軍在2001年11月至2022年8月曾任博隆技術(shù)執(zhí)行董事、董事；現(xiàn)任監(jiān)事張俊輝2013年4月至今先后就職于博實(shí)股份財(cái)務(wù)部、證券與投資事務(wù)部。在招股書中，博隆技術(shù)認(rèn)定博實(shí)股份對公司的投資性質(zhì)是財(cái)務(wù)性投資，在實(shí)際運(yùn)作中由創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)股東共同控制著公司。股權(quán)結(jié)構(gòu)中奇怪的一點(diǎn)是，作為第一大股東的博實(shí)股份并未被列為實(shí)控人，實(shí)控人設(shè)立的合理性令人質(zhì)疑。此外，若兩家公司僅是簡單的參投關(guān)系，博實(shí)股份又為何向博隆技術(shù)委派人員擔(dān)任要職？前后說法疑點(diǎn)重重，有待博隆技術(shù)進(jìn)一步解釋。實(shí)控人疑團(tuán)不是歷史進(jìn)程中出現(xiàn)的唯一問題，“遍地開花”的股權(quán)對實(shí)控權(quán)的穩(wěn)定性亦有潛在威脅。由于股權(quán)結(jié)構(gòu)較為分散，股東張玲瓏、彭云華、林凱、林慧、劉昶林、陳俊及梁慶等七人合計(jì)持有博隆技術(shù)55.17%的股權(quán)，在公司的歷史經(jīng)營決策中形成了共同控制。2020年4月19日七名股東通過簽署《一致行動(dòng)協(xié)議》對共同控制予以明確。2022年8月博實(shí)股份出具承諾函，表示在博隆技術(shù)股東大會(huì)上就任何事項(xiàng)行使股東表決權(quán)時(shí)將與博隆技術(shù)的實(shí)際控制人的一致意見保持一致，同時(shí)股東梁皓宸所持股份的表決權(quán)委托其父親梁慶代為行使。綜上，七名自然人股東合計(jì)控制公司76.37%的表決權(quán)，進(jìn)一步鞏固了七名共同實(shí)際控制人的實(shí)際控制地位。雖然通過協(xié)議使控制權(quán)進(jìn)一步穩(wěn)固，但公司實(shí)際控制人減持股票等因素均可能導(dǎo)致公司控制權(quán)發(fā)生變更，或可能使公司在發(fā)行上市后成為被收購對象。若控制結(jié)構(gòu)發(fā)生重大變化，公司在人員管理、業(yè)務(wù)發(fā)展和經(jīng)營業(yè)績方面將面臨不利局面。

02

前五大客戶收入占比超九成

對手竟是供應(yīng)商

博隆技術(shù)主要為粉粒體氣力輸送技術(shù)為核心的成套系統(tǒng)，主要應(yīng)用于以石油化工、煤化工等行業(yè)的合成樹脂氣力輸送領(lǐng)域。氣力輸送系統(tǒng)是利用氣流的能量，在密閉管道內(nèi)沿氣流方向輸送粉粒體物料的成套裝備，是流態(tài)化技術(shù)的一種具體應(yīng)用。報(bào)告期內(nèi)，公司收入主要來自于相關(guān)客戶各種合成樹脂產(chǎn)品的產(chǎn)能擴(kuò)張或更新。由于經(jīng)營非大眾化產(chǎn)品，公司下游市場主要客戶為中石油、中石化、中國神華、中煤集團(tuán)等央企集團(tuán)和恒力石化、浙江石化、東華能源等大型民營石化企業(yè)。《眼鏡財(cái)經(jīng)》注意到，報(bào)告期內(nèi)公司前五大客戶營業(yè)收入分別為2.92億、4.30億、5.90億、2.98億，占營收比分別為 79.58%、91.35%、60.30%和97.76%。基于客戶集中度高、大客戶大訂單集中的特點(diǎn)，2022年一季度前五大客戶銷售收入陡升37%，大客戶依賴進(jìn)一步加劇。招股書披露，若未來石化、化工行業(yè)主要企業(yè)與公司合作意愿下降，或主要客戶自身經(jīng)營發(fā)生重大不利變化，將可能對公司的經(jīng)營業(yè)績或后續(xù)回款產(chǎn)生不利影響。通過翻閱招股書，《眼鏡財(cái)經(jīng)》發(fā)現(xiàn)，2019年度出現(xiàn)在前五大客戶名單中的科倍隆集團(tuán)近年來一直是博隆技術(shù)前兩大供應(yīng)商之一。報(bào)告期內(nèi)，公司向前五名供應(yīng)商的采購金額占當(dāng)期采購總額的比例分別為49.15%、58.60%、43.33%和34.85%，其中向科倍隆集團(tuán)采購額占比為11.57%、16.89%、12.98%、11.04%，2020年度其采購占比一度躍居首位。德國科倍隆集團(tuán)成立于1879年，總部位于德國斯圖加特，專業(yè)生產(chǎn)物料處理系統(tǒng)、旋轉(zhuǎn)給料機(jī)等閥門部件和混煉擠出機(jī)。在華獨(dú)資子公司科倍隆機(jī)械設(shè)備系統(tǒng)（上海）有限公司，位于上海市松江區(qū)，業(yè)務(wù)范圍包括旋轉(zhuǎn)閥、換向閥的供應(yīng)，系統(tǒng)解決方案設(shè)計(jì)，及總包合同執(zhí)行。博隆技術(shù)表示，在石化、化工合成樹脂和聚烯烴領(lǐng)域，公司所處生產(chǎn)流程的粉粒體輸送環(huán)節(jié)，主要競爭對手是德國科倍隆集團(tuán)與澤普林集團(tuán)，同時(shí)包括以上海金申德粉體工程有限公司為代表的少數(shù)國內(nèi)從事氣力輸送的企業(yè)。由于科倍隆集團(tuán)經(jīng)營業(yè)務(wù)范圍涵蓋了旋轉(zhuǎn)閥、換向閥等關(guān)鍵部件，博隆技術(shù)在視其為競爭對手的同時(shí)卻又不得不屈服于關(guān)鍵技術(shù)不足帶來的被動(dòng)局面。據(jù)招股書披露，報(bào)告期內(nèi)博隆技術(shù)關(guān)鍵部件的采購金額為0.99億、1.44億、1.71億、0.31億，其中向科倍隆集團(tuán)采購金額為0.49億、1.00億、0.93億、0.13億，可見科倍隆集團(tuán)對博隆技術(shù)的產(chǎn)品有著舉足輕重的影響。值得注意的是，今年一季度，磐柯（上海）自控設(shè)備有限公司首次出現(xiàn)在五大供應(yīng)商名單上，博隆技術(shù)主要向其采購內(nèi)容為關(guān)鍵部件，采購金額390.70萬元。雖然號稱打破了國外知名公司在大型聚烯烴裝置氣力輸送系統(tǒng)上的長期壟斷，實(shí)現(xiàn)了進(jìn)口替代，但在氣力輸送系統(tǒng)中的關(guān)鍵部件及設(shè)備，博隆技術(shù)仍舊依賴進(jìn)口產(chǎn)品。這種受制于人的局面何時(shí)能打破？倘若后期成功上市，面對關(guān)鍵環(huán)節(jié)“掐脖子”的局面，博隆技術(shù)是否會(huì)有針對性的研發(fā)投入呢？

03

存貨趕超營收3倍

自首次申請上市以來，博隆技術(shù)客戶集中度高、應(yīng)收賬款水平高等問題一直備受關(guān)注，其中存貨問題尤為突出。招股書顯示，博隆技術(shù)近年來存貨激增，各報(bào)告期內(nèi)，存貨賬面價(jià)值分別為5.80億元、9.87億元、10.95億、10.29億，占同期資產(chǎn)總額比例為?37.69%、47.79%、46.71%和 42.95%。而同期公司營收分別為3.67億、4.71億、9.78億、3.05億，存貨與營收的差距面臨著不斷被拉大的局面。《眼鏡財(cái)經(jīng)》注意到，存貨的囤積主要由在產(chǎn)品構(gòu)成。在產(chǎn)品主要為已發(fā)至項(xiàng)目現(xiàn)場待安裝或待調(diào)試的設(shè)備及部件，以及在公司車間或項(xiàng)目現(xiàn)場正在制作過程中的設(shè)備及部件。報(bào)告期內(nèi)，在產(chǎn)品占存貨總額比重分別為79.62%、92.97%、91.08%、95.26%，自2020年以來占比超90%后一直久居不下。從存貨庫齡分析來看，3年以上存貨金額分別為242.76萬元、1240.43 萬元、4160.16 萬元和4331.73萬元，占存貨總額的比例分別為 0.42%、1.25%、3.78%和4.19%，資金壓占的風(fēng)險(xiǎn)逐年升高。對此，博隆技術(shù)解釋主要為公司所在石化化工行業(yè)生產(chǎn)周期較長，產(chǎn)品正常推進(jìn)的進(jìn)度從簽訂合同開始到最終建成驗(yàn)收一般歷時(shí)2年以上，加之個(gè)別客戶項(xiàng)目實(shí)施進(jìn)度延期造成。顯然，以年為單位的驗(yàn)收周期通常伴隨著未知的風(fēng)險(xiǎn)因素。2019年至今，庫齡超過3年的存貨主要為重慶長風(fēng)/MDI一體化32萬噸/年改性PVC項(xiàng)目SPVC氣力輸送系統(tǒng)項(xiàng)目、中石化寧波工程的青海大美項(xiàng)目、浙江東氟氣力輸送系統(tǒng)及加料系統(tǒng)項(xiàng)目。前兩者已是停滯狀態(tài)，后者因總包方與業(yè)主方存在糾紛至今仍未驗(yàn)收。此次，博隆技術(shù)資金需求大漲，募集資金總額由6億增加到10億，主要是由于募投項(xiàng)目變動(dòng)較大。在諸多經(jīng)營困境與歷史遺留問題未解之下，博隆技術(shù)這次能否順利通關(guān)，實(shí)現(xiàn)募資補(bǔ)血的愿景呢？《眼鏡財(cái)經(jīng)》會(huì)繼續(xù)關(guān)注。