新三板掛牌6年后，浙江長(zhǎng)城攪拌設(shè)備股份有限公司（下稱“長(zhǎng)城攪拌”，839894）向創(chuàng)業(yè)板發(fā)起沖擊。

《眼鏡財(cái)經(jīng)》注意到，根據(jù)公告，9月27日，公司向深圳證券交易所報(bào)送了首次公開發(fā)行股票并上市的申報(bào)材料。經(jīng)向全國(guó)股轉(zhuǎn)公司申請(qǐng)，公司股票自2022年9月28日起停牌。

拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，2016年11月16日起，長(zhǎng)城攪拌正式在新三板掛牌。在資本市場(chǎng)的加持下，公司營(yíng)收規(guī)模從掛牌當(dāng)年的1.73億擴(kuò)大至2020年的2.87億，營(yíng)收增速較為平緩。但2021年?duì)I收激增至4.01億，漲幅39.66%，自2018年以來(lái)首次突破10%。

不過，營(yíng)收增長(zhǎng)的過程中仍有不少槽點(diǎn)?！堆坨R財(cái)經(jīng)》梳理后發(fā)現(xiàn)，長(zhǎng)城攪拌毛利率并未伴隨營(yíng)收雙向增長(zhǎng)，反而呈逐年下降趨勢(shì)。同時(shí)，企業(yè)還存在著負(fù)債激增的局面。

另一方面，目前攪拌設(shè)備行業(yè)高端技術(shù)以美、德等國(guó)企業(yè)為主導(dǎo)，低端產(chǎn)品技術(shù)的日趨成熟使得國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)格局日趨白熱化。受限于研發(fā)投入、資金不足等問題，長(zhǎng)城攪拌面臨著高端領(lǐng)域“卡脖子”的問題。

在內(nèi)憂與外患雙重夾擊下，創(chuàng)業(yè)板上市成了翻身的唯一途徑。

行業(yè)高端領(lǐng)域受限

研發(fā)、資金存缺陷

作為國(guó)內(nèi)較早從事攪拌設(shè)備研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)的高新技術(shù)企業(yè)，長(zhǎng)城攪拌長(zhǎng)期深耕于攪拌設(shè)備領(lǐng)域，公司主要產(chǎn)品包括通用立式攪拌設(shè)備、特殊用途攪拌設(shè)備、模塊化成套設(shè)備和攪拌設(shè)備零部件及配件。攪拌設(shè)備是讓不同物料進(jìn)行混合且充分反應(yīng)的關(guān)鍵設(shè)備，廣泛應(yīng)用于化工、新能源、生物工程、環(huán)保、食品飲料、冶金礦業(yè)等多個(gè)領(lǐng)域。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面，低端攪拌設(shè)備廠商掌握的技術(shù)已日趨成熟，但低端產(chǎn)品附加值低、技術(shù)含量不高、生產(chǎn)廠商數(shù)量較多，導(dǎo)致廠商間以價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)為主，利潤(rùn)率較低。而在國(guó)際市場(chǎng)上，美、德的攪拌設(shè)備企業(yè)在行業(yè)內(nèi)起步較早，Lightnin、EKATO等大型廠商通過幾十年的行業(yè)深耕，在全球市場(chǎng)占據(jù)了重要地位。近年來(lái)，少數(shù)國(guó)內(nèi)廠商通過不斷的研發(fā)投入和重點(diǎn)項(xiàng)目攻關(guān)，陸續(xù)在國(guó)內(nèi)高端攪拌設(shè)備市場(chǎng)取得突破，但總體上仍處于相對(duì)弱勢(shì)的地位。就長(zhǎng)城攪拌而言，公司目前已能與?SPX FLOW、EKATO等國(guó)際攪拌設(shè)備知名企業(yè)就高端領(lǐng)域展開競(jìng)爭(zhēng)。但企業(yè)在招股書中表示，公司在中高端攪拌設(shè)備領(lǐng)域具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，但也面臨著行業(yè)內(nèi)企業(yè)在資金實(shí)力、技術(shù)創(chuàng)新等方面帶來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)壓力。

技術(shù)創(chuàng)新基于研發(fā)投入，但在研發(fā)費(fèi)用率方面，《眼鏡財(cái)經(jīng)》發(fā)現(xiàn)，長(zhǎng)城攪拌并不凸顯優(yōu)勢(shì)。2019年至2021年，公司研發(fā)費(fèi)用分別為1172.27萬(wàn)元、1370.86萬(wàn)元、1447.25萬(wàn)元，雖然費(fèi)用逐年上漲，但是占營(yíng)業(yè)收入比例卻不斷遞減，分別為4.14%、4.77%、3.61%；2022年一季度研發(fā)投入279.49萬(wàn)元，占比2.45%，以此推算全年度研發(fā)投入費(fèi)用，恐或低于2021全年。同業(yè)對(duì)比來(lái)看，長(zhǎng)城攪拌的研發(fā)費(fèi)用率也“低人一籌”。2019年至2022年一季度，招股書選取的6家可比公司研發(fā)費(fèi)用率均值穩(wěn)定在5.31%-5.71%之間，但長(zhǎng)城攪拌浮動(dòng)略大，同期內(nèi)研發(fā)費(fèi)用率分別為4.14%、4.77%、3.61%、2.45%，有逐期下降趨勢(shì)。攪拌設(shè)備行業(yè)有較高的準(zhǔn)入技術(shù)壁壘，尤其是在工況復(fù)雜的高端攪拌設(shè)備領(lǐng)域，企業(yè)往往需要長(zhǎng)時(shí)間的設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、應(yīng)用經(jīng)驗(yàn)積累才能形成一定的競(jìng)爭(zhēng)力。為了在高端產(chǎn)品市場(chǎng)與國(guó)外行業(yè)知名廠商開展競(jìng)爭(zhēng)，實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代，研發(fā)中心項(xiàng)目建設(shè)也是此次IPO募資規(guī)劃之一。據(jù)悉，該項(xiàng)目擬總投資7029.15萬(wàn)元，本次募集資金中有5979.15萬(wàn)元將用于該項(xiàng)目建設(shè)。此外，資金問題也是遏制企業(yè)向高端領(lǐng)域持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵。招股書顯示，公司業(yè)務(wù)發(fā)展所需資金主要來(lái)源于經(jīng)營(yíng)積累，可利用的融資工具較少，一定程度上限制了公司的發(fā)展速度。報(bào)告期內(nèi)，公司籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-4,950.00萬(wàn)元，-5,500.00萬(wàn)元，-4,599.40萬(wàn)元，-35.76萬(wàn)元，嚴(yán)重缺乏“新鮮血液”的流入。近三年來(lái)，長(zhǎng)城攪拌僅2021年存在籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入，其余期末均為0。而該筆資金是發(fā)行人向員工持股計(jì)劃艾吉特定向發(fā)行股份而收取的投資款。

?核心產(chǎn)品毛利下滑

攪拌設(shè)備生產(chǎn)所需的主要原材料包括鋼材、減速機(jī)、電動(dòng)機(jī)、密封等，外購(gòu)的減速機(jī)、電動(dòng)機(jī)、密封亦以鋼材作為主要原料。相關(guān)原材料的市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)對(duì)攪拌設(shè)備行業(yè)的采購(gòu)成本存在一定影響，若公司無(wú)法將原材料上漲壓力有效傳導(dǎo)給下游客戶，極可能對(duì)公司盈利能力產(chǎn)生不利影響?！堆坨R財(cái)經(jīng)》梳理招股書發(fā)現(xiàn)，2019年至2022年一季度，長(zhǎng)城攪拌主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為41.14%、39.09%、34.50%、32.29%。其中，核心業(yè)務(wù)通用立式攪拌設(shè)備毛利率分別為87.24%、83.76%、79.55%、80.21%，2019至2021全年降幅近8個(gè)百分點(diǎn)，今年上半年略有微漲，但仍不及2020年。招股書中，長(zhǎng)城攪拌選取了六家企業(yè)作為毛利率可比公司，其中僅國(guó)茂股份呈下滑趨勢(shì)，毛利率分別為28.90%、28.28%、27.12%。其余五家恒豐泰、歐邁機(jī)械、中密控股、一通密封、通力科技則波動(dòng)發(fā)展，均在2020年或2021年有回升現(xiàn)象，相較之下，長(zhǎng)城攪拌情況不盡如人意。

公司表示，2021年度毛利率下降幅度較大，且2022年一季度繼續(xù)有所下滑，主要為受到上游成本增加及下游市場(chǎng)變化的影響。受上游原材料價(jià)格大幅上漲影響，2021年度公司對(duì)主要原材料標(biāo)準(zhǔn)鋼材的平均采購(gòu)單價(jià)同比上漲了34.89%。同時(shí)，相對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化的原材料電動(dòng)機(jī)采購(gòu)價(jià)格近兩年也持續(xù)上漲，2021年較2020年上漲了42.50%，今年一季度又在此基礎(chǔ)上上漲了31.50%。公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所需主要能源電力在2020年經(jīng)過小幅下調(diào)至0.73元/千瓦時(shí)后，在今年一季度又回升至0.88元/千瓦時(shí)，產(chǎn)品成本進(jìn)一步承壓。下游市場(chǎng)方面，公司近年來(lái)不斷擴(kuò)大下游新能源行業(yè)客戶的業(yè)務(wù)規(guī)模。由于新能源行業(yè)對(duì)于對(duì)于攪拌設(shè)備的采購(gòu)需求通常較高，公司為維護(hù)寧德時(shí)代、華友鈷業(yè)等新能源領(lǐng)域重要客戶，對(duì)該行業(yè)客戶給予了相對(duì)較低的產(chǎn)品毛利率。但對(duì)于傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)行業(yè)如生物工程，由于該領(lǐng)域?qū)τ跀嚢柙O(shè)備產(chǎn)品的工況要求不高，導(dǎo)致該行業(yè)攪拌設(shè)備產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)逐步加劇，2021年開始公司在生物工程行業(yè)的毛利率水平同比下降較為明顯。值得注意的是，由于2021年度訂單量增長(zhǎng)較快，致外協(xié)加工規(guī)模增長(zhǎng)較快，公司自有產(chǎn)能已不能滿足訂單需求，因此需要通過增加機(jī)加工定制件外協(xié)的業(yè)務(wù)量來(lái)按時(shí)完成客戶訂單，此舉進(jìn)一步降低了產(chǎn)品的毛利率水平。近三年公司外協(xié)金額分別為280.37萬(wàn)元，351.23萬(wàn)元，1484.01萬(wàn)元，其中以2021年增長(zhǎng)最為顯著。

負(fù)債激增 償債壓力大

事實(shí)上，長(zhǎng)城攪拌尋求上市的背后，是不斷攀升的償債壓力。招股書顯示，2019至2021年長(zhǎng)城攪拌負(fù)債合計(jì)2.01億、2.46億、5.17億，但今年一季度末，企業(yè)負(fù)債合計(jì)達(dá)5.28億，趕超2021全年。其中以流動(dòng)負(fù)債為主要構(gòu)成，占總負(fù)債的比重分別為99.59%、99.66%、99.08%、99.02%。《眼鏡財(cái)經(jīng)》注意到，長(zhǎng)城攪拌流動(dòng)負(fù)債主要由應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款、預(yù)收款項(xiàng)、合同負(fù)債及其他非流動(dòng)負(fù)債等項(xiàng)目構(gòu)成，其中以合同負(fù)債占比最大。報(bào)告期內(nèi)其金額分別是0億、1.43億、2.71億、3.29億，占總負(fù)債的比重分別為0%、58.10%、52.92%、62.82%。對(duì)此，公司解釋為自2020年1月1日起開始執(zhí)行新收入準(zhǔn)則，將不含稅預(yù)收銷售商品款重分類為合同負(fù)債，預(yù)收待轉(zhuǎn)銷項(xiàng)稅款重分類為其他流動(dòng)負(fù)債。應(yīng)付票據(jù)也占據(jù)較高比重，但均為銀行承兌匯票，主要用于支付供應(yīng)商貨款。數(shù)據(jù)顯示，各期末應(yīng)付票據(jù)分別為816.90萬(wàn)元、590.82萬(wàn)元、4720.48萬(wàn)元及3123.39萬(wàn)元。相關(guān)財(cái)經(jīng)人士表示，如果應(yīng)付票據(jù)為銀行承兌匯票，說明企業(yè)短期還債的壓力很大，因?yàn)檫@實(shí)質(zhì)是一筆銀行貸款，只不過銀行是以票據(jù)的形式借出去而已。另一方面說明上游對(duì)企業(yè)不是很信任，需要拉銀行來(lái)背書，意味著企業(yè)在供應(yīng)鏈上處于弱勢(shì)。

與此伴隨的，是高居不下的資產(chǎn)負(fù)債率。據(jù)招股書，各期末公司合并資產(chǎn)負(fù)債率分別為49.67%、52.99%、68.60%和65.87%。資產(chǎn)負(fù)債率整體較高，主要原因?yàn)殡S著公司業(yè)務(wù)規(guī)模上升，訂單量增大，預(yù)收款項(xiàng)相應(yīng)增加導(dǎo)致。而同行可比公司同期資產(chǎn)負(fù)債率平均值為43.13%、45.57%、42.11%、22.69%，遠(yuǎn)低于長(zhǎng)城攪拌同期水平。對(duì)此，公司解釋為，一方面公司融資渠道較為單一，主要依靠經(jīng)營(yíng)積累取得資金進(jìn)行發(fā)展；另一方面，中密控股資產(chǎn)規(guī)模大，拉低了資產(chǎn)負(fù)債率平均值，其資產(chǎn)負(fù)債率同期內(nèi)23.35%、33.26%、15.32%、12.91%。負(fù)債率一路高漲的情況下，償債水平又如何呢？報(bào)告期各期末，公司流動(dòng)比率分別為1.60倍、1.56倍、1.29倍和1.40倍，速動(dòng)比率分別為1.06倍、0.96倍、0.79倍和0.81倍，整體上呈先降后升的趨勢(shì)。速動(dòng)比率相對(duì)健康，但流動(dòng)比率整體水平較低，若不能及時(shí)提升資金實(shí)力，短期償債能力將面臨一定的風(fēng)險(xiǎn)。10月10日，公司發(fā)布公告稱，由于公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市的申請(qǐng)存在無(wú)法通過深圳證券交易所上市審核或中國(guó)證監(jiān)會(huì)注冊(cè)的風(fēng)險(xiǎn)，公司存在因公開發(fā)行失敗而無(wú)法在創(chuàng)業(yè)板上市的風(fēng)險(xiǎn)，本公司股票將繼續(xù)停牌。創(chuàng)業(yè)板上市對(duì)長(zhǎng)城攪拌來(lái)說不是終點(diǎn)，而是另一段征程的起點(diǎn)。企業(yè)如何自救，又能否成功？《眼鏡財(cái)經(jīng)》將持續(xù)關(guān)注。