新三板掛牌6年后，浙江長城攪拌設備股份有限公司（下稱“長城攪拌”，839894）向創業板發起沖擊。

《眼鏡財經》注意到，根據公告，9月27日，公司向深圳證券交易所報送了首次公開發行股票并上市的申報材料。經向全國股轉公司申請，公司股票自2022年9月28日起停牌。

拉長時間來看，2016年11月16日起，長城攪拌正式在新三板掛牌。在資本市場的加持下，公司營收規模從掛牌當年的1.73億擴大至2020年的2.87億，營收增速較為平緩。但2021年營收激增至4.01億，漲幅39.66%，自2018年以來首次突破10%。

不過，營收增長的過程中仍有不少槽點。《眼鏡財經》梳理后發現，長城攪拌毛利率并未伴隨營收雙向增長，反而呈逐年下降趨勢。同時，企業還存在著負債激增的局面。

另一方面，目前攪拌設備行業高端技術以美、德等國企業為主導，低端產品技術的日趨成熟使得國內競爭格局日趨白熱化。受限于研發投入、資金不足等問題，長城攪拌面臨著高端領域“卡脖子”的問題。

在內憂與外患雙重夾擊下，創業板上市成了翻身的唯一途徑。

行業高端領域受限

研發、資金存缺陷

作為國內較早從事攪拌設備研發、生產、銷售和服務的高新技術企業，長城攪拌長期深耕于攪拌設備領域，公司主要產品包括通用立式攪拌設備、特殊用途攪拌設備、模塊化成套設備和攪拌設備零部件及配件。攪拌設備是讓不同物料進行混合且充分反應的關鍵設備，廣泛應用于化工、新能源、生物工程、環保、食品飲料、冶金礦業等多個領域。國內市場方面，低端攪拌設備廠商掌握的技術已日趨成熟，但低端產品附加值低、技術含量不高、生產廠商數量較多，導致廠商間以價格競爭為主，利潤率較低。而在國際市場上，美、德的攪拌設備企業在行業內起步較早，Lightnin、EKATO等大型廠商通過幾十年的行業深耕，在全球市場占據了重要地位。近年來，少數國內廠商通過不斷的研發投入和重點項目攻關，陸續在國內高端攪拌設備市場取得突破，但總體上仍處于相對弱勢的地位。就長城攪拌而言，公司目前已能與?SPX FLOW、EKATO等國際攪拌設備知名企業就高端領域展開競爭。但企業在招股書中表示，公司在中高端攪拌設備領域具有較強的競爭實力，但也面臨著行業內企業在資金實力、技術創新等方面帶來的競爭壓力。

技術創新基于研發投入，但在研發費用率方面，《眼鏡財經》發現，長城攪拌并不凸顯優勢。2019年至2021年，公司研發費用分別為1172.27萬元、1370.86萬元、1447.25萬元，雖然費用逐年上漲，但是占營業收入比例卻不斷遞減，分別為4.14%、4.77%、3.61%；2022年一季度研發投入279.49萬元，占比2.45%，以此推算全年度研發投入費用，恐或低于2021全年。同業對比來看，長城攪拌的研發費用率也“低人一籌”。2019年至2022年一季度，招股書選取的6家可比公司研發費用率均值穩定在5.31%-5.71%之間，但長城攪拌浮動略大，同期內研發費用率分別為4.14%、4.77%、3.61%、2.45%，有逐期下降趨勢。攪拌設備行業有較高的準入技術壁壘，尤其是在工況復雜的高端攪拌設備領域，企業往往需要長時間的設計、生產、應用經驗積累才能形成一定的競爭力。為了在高端產品市場與國外行業知名廠商開展競爭，實現進口替代，研發中心項目建設也是此次IPO募資規劃之一。據悉，該項目擬總投資7029.15萬元，本次募集資金中有5979.15萬元將用于該項目建設。此外，資金問題也是遏制企業向高端領域持續發展的關鍵。招股書顯示，公司業務發展所需資金主要來源于經營積累，可利用的融資工具較少，一定程度上限制了公司的發展速度。報告期內，公司籌資活動產生的現金流量凈額為-4,950.00萬元，-5,500.00萬元，-4,599.40萬元，-35.76萬元，嚴重缺乏“新鮮血液”的流入。近三年來，長城攪拌僅2021年存在籌資活動現金流入，其余期末均為0。而該筆資金是發行人向員工持股計劃艾吉特定向發行股份而收取的投資款。

?核心產品毛利下滑

攪拌設備生產所需的主要原材料包括鋼材、減速機、電動機、密封等，外購的減速機、電動機、密封亦以鋼材作為主要原料。相關原材料的市場價格波動對攪拌設備行業的采購成本存在一定影響，若公司無法將原材料上漲壓力有效傳導給下游客戶，極可能對公司盈利能力產生不利影響。《眼鏡財經》梳理招股書發現，2019年至2022年一季度，長城攪拌主營業務毛利率分別為41.14%、39.09%、34.50%、32.29%。其中，核心業務通用立式攪拌設備毛利率分別為87.24%、83.76%、79.55%、80.21%，2019至2021全年降幅近8個百分點，今年上半年略有微漲，但仍不及2020年。招股書中，長城攪拌選取了六家企業作為毛利率可比公司，其中僅國茂股份呈下滑趨勢，毛利率分別為28.90%、28.28%、27.12%。其余五家恒豐泰、歐邁機械、中密控股、一通密封、通力科技則波動發展，均在2020年或2021年有回升現象，相較之下，長城攪拌情況不盡如人意。

公司表示，2021年度毛利率下降幅度較大，且2022年一季度繼續有所下滑，主要為受到上游成本增加及下游市場變化的影響。受上游原材料價格大幅上漲影響，2021年度公司對主要原材料標準鋼材的平均采購單價同比上漲了34.89%。同時，相對標準化的原材料電動機采購價格近兩年也持續上漲，2021年較2020年上漲了42.50%，今年一季度又在此基礎上上漲了31.50%。公司經營活動所需主要能源電力在2020年經過小幅下調至0.73元/千瓦時后，在今年一季度又回升至0.88元/千瓦時，產品成本進一步承壓。下游市場方面，公司近年來不斷擴大下游新能源行業客戶的業務規模。由于新能源行業對于對于攪拌設備的采購需求通常較高，公司為維護寧德時代、華友鈷業等新能源領域重要客戶，對該行業客戶給予了相對較低的產品毛利率。但對于傳統優勢行業如生物工程，由于該領域對于攪拌設備產品的工況要求不高，導致該行業攪拌設備產品的市場競爭逐步加劇，2021年開始公司在生物工程行業的毛利率水平同比下降較為明顯。值得注意的是，由于2021年度訂單量增長較快，致外協加工規模增長較快，公司自有產能已不能滿足訂單需求，因此需要通過增加機加工定制件外協的業務量來按時完成客戶訂單，此舉進一步降低了產品的毛利率水平。近三年公司外協金額分別為280.37萬元，351.23萬元，1484.01萬元，其中以2021年增長最為顯著。

負債激增 償債壓力大

事實上，長城攪拌尋求上市的背后，是不斷攀升的償債壓力。招股書顯示，2019至2021年長城攪拌負債合計2.01億、2.46億、5.17億，但今年一季度末，企業負債合計達5.28億，趕超2021全年。其中以流動負債為主要構成，占總負債的比重分別為99.59%、99.66%、99.08%、99.02%。《眼鏡財經》注意到，長城攪拌流動負債主要由應付票據、應付賬款、預收款項、合同負債及其他非流動負債等項目構成，其中以合同負債占比最大。報告期內其金額分別是0億、1.43億、2.71億、3.29億，占總負債的比重分別為0%、58.10%、52.92%、62.82%。對此，公司解釋為自2020年1月1日起開始執行新收入準則，將不含稅預收銷售商品款重分類為合同負債，預收待轉銷項稅款重分類為其他流動負債。應付票據也占據較高比重，但均為銀行承兌匯票，主要用于支付供應商貨款。數據顯示，各期末應付票據分別為816.90萬元、590.82萬元、4720.48萬元及3123.39萬元。相關財經人士表示，如果應付票據為銀行承兌匯票，說明企業短期還債的壓力很大，因為這實質是一筆銀行貸款，只不過銀行是以票據的形式借出去而已。另一方面說明上游對企業不是很信任，需要拉銀行來背書，意味著企業在供應鏈上處于弱勢。

與此伴隨的，是高居不下的資產負債率。據招股書，各期末公司合并資產負債率分別為49.67%、52.99%、68.60%和65.87%。資產負債率整體較高，主要原因為隨著公司業務規模上升，訂單量增大，預收款項相應增加導致。而同行可比公司同期資產負債率平均值為43.13%、45.57%、42.11%、22.69%，遠低于長城攪拌同期水平。對此，公司解釋為，一方面公司融資渠道較為單一，主要依靠經營積累取得資金進行發展；另一方面，中密控股資產規模大，拉低了資產負債率平均值，其資產負債率同期內23.35%、33.26%、15.32%、12.91%。負債率一路高漲的情況下，償債水平又如何呢？報告期各期末，公司流動比率分別為1.60倍、1.56倍、1.29倍和1.40倍，速動比率分別為1.06倍、0.96倍、0.79倍和0.81倍，整體上呈先降后升的趨勢。速動比率相對健康，但流動比率整體水平較低，若不能及時提升資金實力，短期償債能力將面臨一定的風險。10月10日，公司發布公告稱，由于公開發行股票并在創業板上市的申請存在無法通過深圳證券交易所上市審核或中國證監會注冊的風險，公司存在因公開發行失敗而無法在創業板上市的風險，本公司股票將繼續停牌。創業板上市對長城攪拌來說不是終點，而是另一段征程的起點。企業如何自救，又能否成功？《眼鏡財經》將持續關注。