隨著疫苗版塊上市企業中報業績公示結束，13家疫苗行業上市企業中，絕大部分在今年上半年實現了盈利，僅金迪克虧損1725.80萬元。上市以來，受限于產能利用率低及產品單一等既存問題，金迪克的業績一路跌跌不休，上半年營收大幅下滑且凈利潤持續虧損。

《眼鏡財經》注意到，金迪克業績難改善，且整個業務板塊只有1項四價流感病毒裂解疫苗上市銷售，是其未能被市場看好的重要原因，并導致股價表現與業績一樣越走越窄，不僅未能實現上漲，更是下跌23.74%。

9月6日，金迪克宣布將增加四價流感疫苗預灌封注射器包裝并對預灌封生產線進行改造，試圖通過豐富制劑來占據市場份額。值得注意的是，金迪克同時宣布了將擴大生產制劑規模。在目前產能無法全部消化的情況下擴能，擴能是否真的有必要？

1 擴產合理性存疑 項目進程緩慢

目前四價流感疫苗市場上，金迪克主要競爭對手為華蘭疫苗。但2020年以來，北京科興，長春所，上海所，武漢所等實力3價流感疫苗生產商相繼獲得4價流感疫苗批文，市場競爭愈發激烈。

《眼鏡財經》了解到，產能利用率是衡量一家企業產能利用情況最直接有效的指標。2019年與2020年，金迪克四價流感疫苗產品的產能利用率分別為13.53%和51.17%，標的競爭對手華蘭疫苗則為60.80%、73.47%。對此，金迪克表示，2019年度，因公司四價流感疫苗剛獲批上市，因此當年產量及產能利用率相對較低。雖然2020年有所提升，但也僅過半，與華蘭疫苗73.47%的產能利用率相比，仍有相當差距。

庫存方面來看，高居不下的存貨一直在拖累公司業績。2019年至2021年公司存貨賬面價值分別為1842.36萬元、3325.05萬元、2797.76萬元。僅2021當年，疫苗庫存量竟高達412.11萬劑，較2020年上漲257.08%，而當年疫苗產量僅774.64萬劑。

在產能利用率低、庫存高企的情況下，公司仍募資6億用于新建新型四價流感病毒裂解疫苗車間建設項目。據悉，項目建設期為3年，建設完成后新建的車間將具備年產3000萬人份四價流感病毒裂解疫苗的生產能力，是目前產能的3倍。

據2022年中報披露，車間主體建筑完成了封頂，項目主要設備已基本到位，正在進行車間內部裝修及設備機電安裝調試工作，接下去將進行試生產、GMP 驗證等工作，以早日如期建成投入使用。另外，報告期內公司預灌封注射器灌裝生產線完成了設備安裝調試、工藝驗證和試生產工作，正在等待新劑型注冊審批。

《眼鏡財經》發現，2022年中報對新項目進程的描述與2021年年報所述幾乎完全一致，募投項目半年內幾乎沒有任何進展。不禁讓人疑問，是企業消化能力跟不上生產力故而暫時放緩進度？亦或是有其他原因？目前不得而知。

2 產品結構單一難改善 資產減值規模大

資料顯示，金迪克公司專注于人用疫苗研發、生產和銷售，主要產品包括對流行性感冒、狂犬病、水痘、 帶狀皰疹和肺炎疾病等5種傳染性疾病進行預防的10種人用疫苗產品。但目前上市銷售的產品僅四價流感病毒裂解疫苗。

其余在研究產品中，凍干人用狂犬病疫苗（Vero 細胞）已完成 III期臨床試驗正在進行產品注冊申請；四價流感病毒裂解疫苗（兒童）完成了I期臨床試驗；23價肺炎球菌多糖疫苗、四價流感病毒裂解疫苗（高劑量）、凍干水痘減毒活疫苗、凍干帶狀皰疹減毒活疫苗、等7個在研產品仍處于臨床前研究階段。由于疫苗產品研發周期長、技術難度大、研發風險高，在順利實現商業化銷售之前，仍存在新產品研發失敗的風險。

因此，產品結構單一的問題在未來較長一段時間內，無法得到有效改善。

作為公司唯一創收單品，四價流感病毒裂解疫苗于2019年11月上市，上市當年及2020年分別實現批簽發134.96萬劑和424.03萬劑。根據中檢院公布的生物制品批簽發數據，公司2021年全年獲得批簽發共計98批，批簽發數量在四價流感疫苗生產企業中穩居前列。

鑒于流感疫苗的強季節性與時效性特征，且產品有效期僅為12個月，在遇銷量減少及退貨時，公司會對預計無法實現銷售的庫存商品計提存貨跌價準備。

回顧近年相關財務數據，《眼鏡財經》發現高批簽發量伴隨著高計提存貨跌價。2020年度，金迪克新增存貨跌價損失113.42萬元，主要系2019年11月公司四價流感疫苗才開始上市銷售，落后于常規的銷售節奏；2020年上半年，疊加疫情的影響，金迪克存在未實現銷售的四價流感疫苗，公司全額計提存貨跌價準備。

但到了2021年，這一數值飆升到5418.74萬元，公司解釋為新冠疫苗接種工作對公司四價流感疫苗銷售產生較大影響。于公司而言，僅靠一款四價流感疫苗無法做到抵御外部風險因素，當對外銷售的四價流感疫苗產品減少，則會導致全額計提存貨跌價準備金額上升，從而增加資產減值損失，影響公司當年利潤實現情況。

3 業績股價雙變臉

8月5日，金迪克公布了中報業績，公司營業收入1639.54萬元，同比下降48.91%；歸母凈利潤虧損1725.80萬元。按單季度來看，公司一季度凈虧損264.18萬元，第二季度則虧損高達1461.63萬元。

公司表示，受流感疫苗產品特點，主營流感疫苗企業經營業績呈現較明顯的季節性波動特征，即業績主要集中體現在下半年，上半年基本虧損。

《眼鏡財經》注意到，2019年至2021年，公司營業收入分別為6715.13萬元、5.89億元、3.92億；實現凈利潤-1903.77萬元、1.55億元、8246.02萬元。2020年公司首度實現扭虧為盈，主要為疫情爆發期間接種率提升所致。

但金迪克并未在2021年延續盈利狀態，反而營收、利潤分別同比下滑33.41%、46.79%。對此，公司解釋為，受新冠疫情、在全國范圍內推行新冠疫苗加強針和12歲以下兒童接種新冠疫苗工作等影響，報告期內產品銷售下滑；將預計銷售退貨率從0%變更為10%，導致營業收入進一步減少；對預計無法實現銷售的庫存商品四價流感疫苗計提存貨跌價準備。

業績的疲軟表現也打臉多家證券機構，此前國金證券預測金迪克2021年歸母凈利潤可達3.10億元，天風證券也預計歸母凈利潤可達3.06億元。但最后業績披露的數據與預測估值相差達2億元。

業績表現不及市場預期也直接影響股價波動。自2021年8月2日登陸科創板以來，公司股價僅隔兩個工作日便登頂，以107.23元/股收盤，此后便進入了下跌通道。在2202年4月28日甚至一度跌至32.56元/股。有投資者表示，可能是市場預期金迪克業績表現不佳，所以無法支撐當前估值。

本應是利好的四價流感疫苗補充申請批準的公告，也未能讓其股價持續保持高位。目前已連續四日下挫，僅7日反彈4.93%。截止目前，公司股價42.08元/股，較發行價55.18元下跌23.74%，總市值37.03億，短期股價呈震蕩趨勢。

今年6月，廣東、海南、福建、湖南等7省遭遇流感突襲，相關學者認為，2022年流感發病高于往年，有爆發性趨勢。值得注意的是，今年流感疫苗產品批簽發時間也明顯提前，金迪克能否在第三季度扳回一局？《眼鏡財經》會繼續關注。