在這波光伏頭部企業回A浪潮中，晶科能源（688223.SH）直到今年才完成登陸科創板，顯得相對珊珊來遲。4月末，距離登陸A股市場不到3個月后，晶科能源交出了第一份年報“成績單”，扣非凈利潤卻大降，顯示出相對“掉隊”的趨勢。
根據公司解釋，是2021年光伏組件主要原材料硅料價格不斷上漲，帶動硅片價格隨之上漲，光伏組件產業鏈價格無法實現及時有效傳導，公司產品利潤空間被進一步壓縮所致。
然而癥結僅限于外部嗎？實際上，在這場硅料漲價潮中，即使是一體化組件企業，盈利能力也出現分化。《碳中和日報》將晶科與隆基、天合、晶澳進行對比，發現差距并不小，不僅是這“四小龍”中2021年凈利潤最低的一家，明顯短板還包括：鎖料能力不足、資產負債率高、資金使用效率低等。
因為在資本市場的進度差距，晶科已經有所掉隊。對晶科來說，回A只是開始，現在還遠未到放松的時候。
競爭加劇毛利受挫
根據晶科能源發布的2021年年報，公司實現收入405.7億元，同比增長20.53%；實現歸母凈利潤11.41億元，同比增長9.59%；扣除非經常性損益的凈利潤為5.3億元，同比下降41.74%。
規模增長的同時，主業的利潤反而下滑，致使晶科能源2021年毛利率受挫，下滑1.54個百分點至13.4%。其中，最主要的光伏組件板塊營收376.6億元，同比增加15.8%，占全年營收的92.83%，毛利率為13.4%，同比減少1.69個百分點。
《碳中和日報》了解到，去年光伏產業鏈上游的原輔料漲價較多，使公司深受影響；另外近年來國內光伏補貼退潮、國內光伏組件廠商大幅擴產帶來的競爭加劇，使得晶科能源組件產品向下游漲價的通道并不通暢。
據悉，公司組件產品銷售均價在2020年11月下降至最低點1.53元/W，其后價格才逐漸有所回升。價格上看，全年組件含稅銷售均價1.91元/W。
而長江證券研報則指出，因公司2021年尚未回A，資金相比于同行存在短板，進而造成產能偏舊，大尺寸出貨占比偏低（全年不足50%），電池外采比例接近一半，同時國際運費價格飆升，上述因素綜合造成公司面臨一定盈利壓力，單瓦凈利預計在1.5-2分左右。
值得注意的是，在年報的收益中，有高達6.11億元是非經常性損益，甚至超過了扣非凈利潤，主要來源包括政府補貼和匯兌收益。不過，根據4月28日晚間公司發布的一季報，非經常性損益為1.01億元同比有所減少，這部分收益的未來持續性存在疑問。
不過一季報也顯示，晶科能源的盈利出現好轉，公司實現營業收入146.81億元，同比增長86.42%；歸母凈利潤4.01億元，同比增長66.39%；歸母扣非凈利潤3億元，同比增長287.78%。對于業績提升，公司表示，主要系全球市場需求旺盛，公司發揮全球化布局，本土化經營的戰略優勢，光伏組件出貨量大幅增加所致。
出貨排名一退再退
晶科能源的終端產品為太陽能光伏組件，生產環節中間品包括硅棒/硅錠、硅片、電池片，已建立了垂直一體化的產能。根據年報，2021年公司向全球發送共25.24GW太陽能產品，其中組件出貨22.23GW。
據悉，晶科能源曾于2016年至2019年位居全球光伏組件出貨量第一，但之后卻有所下滑，于2020年被隆基股份超過。隨后節節敗退，2021年又被天合光能、晶澳科技趕超，退居第四。
光伏領域權威機構PV InfoLink最新發布的2021年全球組件出貨排名顯示，2021年的TOP 10出貨商與2020年基本相同，但其中變化最大的就是晶科能源，2020年全球組件出貨排名第二，2021年位列第四。
這與其在產業鏈漲價潮中為穩住利潤暫時調整了產品銷售策略有關，晶科能源在招股說明書中提及，由于硅料價格不斷上漲等原因，2021年上半年，公司策略性地減少了低價組件訂單的獲取與執行，對于低價訂單與客戶進行議價、商談延長交貨時間，并根據市場供需及價格情況增加了硅片和電池片的對外銷售。
不過，根據年報成績單，晶科能源與同行的差距仍然不小。2021年，隆基股份、天合光能、晶澳科技、晶科能源分別實現營收809億元、445億元、413億元、405億元，晶科能源并沒有掉隊，但在盈利方面，上述公司卻遠遠超出晶科能源。且這樣的情況已持續了兩年：2020年，這四家公司中晶科能源的凈利也是最低的。
對于業績不如預期的原因，在2021年報中晶科能源認為，這是硅料價格不斷上漲，帶動硅片價格隨之上漲，組件產業鏈價格無法實現及時有效傳導，公司產品利潤空間被進一步壓縮所致。
《碳中和日報》向業內了解到，晶科能源之所以受到的不利影響更大，是因為對硅料的備貨準備不足，簽訂的鎖料長期訂單也不夠，導致晶科能源的拿料價格高于同行業競爭對手。
財務指標風險較大
不容忽視的是，晶科能源還存在資產負債率偏高的風險。近年財務數據顯示，2019年末-2021年末，公司資產負債率分別為79.94%、75.24%和81.40%。尤其2021年末達到近年高點，在隆基股份、天合光能、晶澳科技、晶科能源四家公司中，晶科能源的資產負債率是最高的，而光伏行業平均水準約在51%。
另外，2021年年報顯示，由于國際物流緊張，導致晶科能源內部各公司之間組件調貨運輸速度放緩，存貨余額水平有所上升，達到132.50億元，比上年增加48.87億元。
存貨余額較高可能影響公司資金周轉速度和經營活動產生的現金流量，降低資金使用效率。2019年末-2021年末，公司速動比率分別為0.85倍、0.88倍和0.74倍，則低于光伏行業可比公司。
并且值得注意的是，公司還有大部分資產與資金使用受限。截至2021年末，公司受限資產余額為233.59億元，主要為銀行保證金以及公司為取得融資進行的資產抵押等。受到限制的貨幣資金余額為110.27億元，占公司貨幣資金余額比例較高，形成原因系定期存單質押用于開具承兌匯票、信用證、保函、借款；票據承兌、保函、信用證等保證金。
高負債率本就使得晶科能源籌措資金難度增大，因此公司寄希望于上市后，借助資本市場融資工具逐步降低公司的資產負債率。不過，2021年公司經營業績也出現下滑，且現金凈流出2.52億元，疊加高比率受限制現金的影響，將對公司資金鏈產生一定壓力。
這是成功回A的第一年，此后晶科能源能夠扭轉局面嗎？《碳中和日報》將會持續關注。
