在這波光伏頭部企業(yè)回A浪潮中，晶科能源（688223.SH）直到今年才完成登陸科創(chuàng)板，顯得相對(duì)珊珊來(lái)遲。4月末，距離登陸A股市場(chǎng)不到3個(gè)月后，晶科能源交出了第一份年報(bào)“成績(jī)單”，扣非凈利潤(rùn)卻大降，顯示出相對(duì)“掉隊(duì)”的趨勢(shì)。

根據(jù)公司解釋，是2021年光伏組件主要原材料硅料價(jià)格不斷上漲，帶動(dòng)硅片價(jià)格隨之上漲，光伏組件產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格無(wú)法實(shí)現(xiàn)及時(shí)有效傳導(dǎo)，公司產(chǎn)品利潤(rùn)空間被進(jìn)一步壓縮所致。

然而癥結(jié)僅限于外部嗎？實(shí)際上，在這場(chǎng)硅料漲價(jià)潮中，即使是一體化組件企業(yè)，盈利能力也出現(xiàn)分化。《碳中和日?qǐng)?bào)》將晶科與隆基、天合、晶澳進(jìn)行對(duì)比，發(fā)現(xiàn)差距并不小，不僅是這“四小龍”中2021年凈利潤(rùn)最低的一家，明顯短板還包括：鎖料能力不足、資產(chǎn)負(fù)債率高、資金使用效率低等。

因?yàn)樵谫Y本市場(chǎng)的進(jìn)度差距，晶科已經(jīng)有所掉隊(duì)。對(duì)晶科來(lái)說(shuō)，回A只是開(kāi)始，現(xiàn)在還遠(yuǎn)未到放松的時(shí)候。

競(jìng)爭(zhēng)加劇毛利受挫

根據(jù)晶科能源發(fā)布的2021年年報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)收入405.7億元，同比增長(zhǎng)20.53%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11.41億元，同比增長(zhǎng)9.59%；扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)為5.3億元，同比下降41.74%。

規(guī)模增長(zhǎng)的同時(shí)，主業(yè)的利潤(rùn)反而下滑，致使晶科能源2021年毛利率受挫，下滑1.54個(gè)百分點(diǎn)至13.4%。其中，最主要的光伏組件板塊營(yíng)收376.6億元，同比增加15.8%，占全年?duì)I收的92.83%，毛利率為13.4%，同比減少1.69個(gè)百分點(diǎn)。

《碳中和日?qǐng)?bào)》了解到，去年光伏產(chǎn)業(yè)鏈上游的原輔料漲價(jià)較多，使公司深受影響；另外近年來(lái)國(guó)內(nèi)光伏補(bǔ)貼退潮、國(guó)內(nèi)光伏組件廠商大幅擴(kuò)產(chǎn)帶來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)加劇，使得晶科能源組件產(chǎn)品向下游漲價(jià)的通道并不通暢。

據(jù)悉，公司組件產(chǎn)品銷售均價(jià)在2020年11月下降至最低點(diǎn)1.53元/W，其后價(jià)格才逐漸有所回升。價(jià)格上看，全年組件含稅銷售均價(jià)1.91元/W。

而長(zhǎng)江證券研報(bào)則指出，因公司2021年尚未回A，資金相比于同行存在短板，進(jìn)而造成產(chǎn)能偏舊，大尺寸出貨占比偏低（全年不足50%），電池外采比例接近一半，同時(shí)國(guó)際運(yùn)費(fèi)價(jià)格飆升，上述因素綜合造成公司面臨一定盈利壓力，單瓦凈利預(yù)計(jì)在1.5-2分左右。

值得注意的是，在年報(bào)的收益中，有高達(dá)6.11億元是非經(jīng)常性損益，甚至超過(guò)了扣非凈利潤(rùn)，主要來(lái)源包括政府補(bǔ)貼和匯兌收益。不過(guò)，根據(jù)4月28日晚間公司發(fā)布的一季報(bào)，非經(jīng)常性損益為1.01億元同比有所減少，這部分收益的未來(lái)持續(xù)性存在疑問(wèn)。

不過(guò)一季報(bào)也顯示，晶科能源的盈利出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入146.81億元，同比增長(zhǎng)86.42%；歸母凈利潤(rùn)4.01億元，同比增長(zhǎng)66.39%；歸母扣非凈利潤(rùn)3億元，同比增長(zhǎng)287.78%。對(duì)于業(yè)績(jī)提升，公司表示，主要系全球市場(chǎng)需求旺盛，公司發(fā)揮全球化布局，本土化經(jīng)營(yíng)的戰(zhàn)略優(yōu)勢(shì)，光伏組件出貨量大幅增加所致。

出貨排名一退再退

晶科能源的終端產(chǎn)品為太陽(yáng)能光伏組件，生產(chǎn)環(huán)節(jié)中間品包括硅棒/硅錠、硅片、電池片，已建立了垂直一體化的產(chǎn)能。根據(jù)年報(bào)，2021年公司向全球發(fā)送共25.24GW太陽(yáng)能產(chǎn)品，其中組件出貨22.23GW。

據(jù)悉，晶科能源曾于2016年至2019年位居全球光伏組件出貨量第一，但之后卻有所下滑，于2020年被隆基股份超過(guò)。隨后節(jié)節(jié)敗退，2021年又被天合光能、晶澳科技趕超，退居第四。

光伏領(lǐng)域權(quán)威機(jī)構(gòu)PV InfoLink最新發(fā)布的2021年全球組件出貨排名顯示，2021年的TOP 10出貨商與2020年基本相同，但其中變化最大的就是晶科能源，2020年全球組件出貨排名第二，2021年位列第四。

這與其在產(chǎn)業(yè)鏈漲價(jià)潮中為穩(wěn)住利潤(rùn)暫時(shí)調(diào)整了產(chǎn)品銷售策略有關(guān)，晶科能源在招股說(shuō)明書(shū)中提及，由于硅料價(jià)格不斷上漲等原因，2021年上半年，公司策略性地減少了低價(jià)組件訂單的獲取與執(zhí)行，對(duì)于低價(jià)訂單與客戶進(jìn)行議價(jià)、商談延長(zhǎng)交貨時(shí)間，并根據(jù)市場(chǎng)供需及價(jià)格情況增加了硅片和電池片的對(duì)外銷售。

不過(guò)，根據(jù)年報(bào)成績(jī)單，晶科能源與同行的差距仍然不小。2021年，隆基股份、天合光能、晶澳科技、晶科能源分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收809億元、445億元、413億元、405億元，晶科能源并沒(méi)有掉隊(duì)，但在盈利方面，上述公司卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出晶科能源。且這樣的情況已持續(xù)了兩年：2020年，這四家公司中晶科能源的凈利也是最低的。

對(duì)于業(yè)績(jī)不如預(yù)期的原因，在2021年報(bào)中晶科能源認(rèn)為，這是硅料價(jià)格不斷上漲，帶動(dòng)硅片價(jià)格隨之上漲，組件產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格無(wú)法實(shí)現(xiàn)及時(shí)有效傳導(dǎo)，公司產(chǎn)品利潤(rùn)空間被進(jìn)一步壓縮所致。

《碳中和日?qǐng)?bào)》向業(yè)內(nèi)了解到，晶科能源之所以受到的不利影響更大，是因?yàn)閷?duì)硅料的備貨準(zhǔn)備不足，簽訂的鎖料長(zhǎng)期訂單也不夠，導(dǎo)致晶科能源的拿料價(jià)格高于同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

財(cái)務(wù)指標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)較大

不容忽視的是，晶科能源還存在資產(chǎn)負(fù)債率偏高的風(fēng)險(xiǎn)。近年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2019年末-2021年末，公司資產(chǎn)負(fù)債率分別為79.94%、75.24%和81.40%。尤其2021年末達(dá)到近年高點(diǎn)，在隆基股份、天合光能、晶澳科技、晶科能源四家公司中，晶科能源的資產(chǎn)負(fù)債率是最高的，而光伏行業(yè)平均水準(zhǔn)約在51%。

另外，2021年年報(bào)顯示，由于國(guó)際物流緊張，導(dǎo)致晶科能源內(nèi)部各公司之間組件調(diào)貨運(yùn)輸速度放緩，存貨余額水平有所上升，達(dá)到132.50億元，比上年增加48.87億元。

存貨余額較高可能影響公司資金周轉(zhuǎn)速度和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，降低資金使用效率。2019年末-2021年末，公司速動(dòng)比率分別為0.85倍、0.88倍和0.74倍，則低于光伏行業(yè)可比公司。

并且值得注意的是，公司還有大部分資產(chǎn)與資金使用受限。截至2021年末，公司受限資產(chǎn)余額為233.59億元，主要為銀行保證金以及公司為取得融資進(jìn)行的資產(chǎn)抵押等。受到限制的貨幣資金余額為110.27億元，占公司貨幣資金余額比例較高，形成原因系定期存單質(zhì)押用于開(kāi)具承兌匯票、信用證、保函、借款；票據(jù)承兌、保函、信用證等保證金。

高負(fù)債率本就使得晶科能源籌措資金難度增大，因此公司寄希望于上市后，借助資本市場(chǎng)融資工具逐步降低公司的資產(chǎn)負(fù)債率。不過(guò)，2021年公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)也出現(xiàn)下滑，且現(xiàn)金凈流出2.52億元，疊加高比率受限制現(xiàn)金的影響，將對(duì)公司資金鏈產(chǎn)生一定壓力。

這是成功回A的第一年，此后晶科能源能夠扭轉(zhuǎn)局面嗎？《碳中和日?qǐng)?bào)》將會(huì)持續(xù)關(guān)注。