來源：每商網
撰文：謝冬冬
近日，北京思維造物信息科技股份有限公司在創業板的IPO申請再次被中止，原因是公司IPO申請文件中記載的財務資料已過有效期，需要補充提交。
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思維造物是羅輯思維、得到APP、得到大學以及“時間的朋友”跨年演講等產品的背后運營主體，公司主要為終身學習者提供通識教育及技能培訓服務，主要產品形式包括：在線音視頻課程、聽書、電子書、實體圖書、線下課程及其他周邊產品。
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每日商業報道（www.bizvcw.com）注意到，思維造物的IPO進程已被中止三次，其在2020年9月25日向深交所正式遞交招股說明書，至今一年半的時間里，已更新了六版招股書，但IPO之路卻始終停留在問詢階段。
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業績方面，招股書顯示，2018年-2021年6月，思維造物的營業收入分別為7.38億元、6.28億元、6.75億元及4.39億元，凈利潤分別為4764.41 萬元、1.15億元、4006.35萬元以及 2863.67萬元。其2021年未經審計總收入為8.43億，凈利潤為1.25億。
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高付費用戶數提升
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從業績可以看出，思維造物凈利潤波動較大。對此，在創業板第三輪問詢中，深交所關心的首要問題就是對于思維造物的創業板定位。要求其進一步說明業績成長性的具體體現，核心技術是否具備創新性，是否區別于行業通用技術等。
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同時，深交所指出，2018年-2020年，三年間思維造物營收復合年增長率為負。且公司在2018年-2020年及2021年上半年，產品累計注冊用戶數分別為?1,549.82 萬人、1,947.32萬人、2,403.78 萬人及 2,575.81 萬人，其年均月付費用戶數、年均月免費用戶數、平均月活用戶均呈下降趨勢。?
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對此，招股書稱，思維造物?2018 年進行推廣活動，包括贊助《最強大腦》節目首播，此類贊助獲得了較大規模的用戶，使得2018 年活躍用戶規模、充值用戶規模及充值金額相對較高。而2019 年，公司渠道及推廣費下降?58.10%，使得新增注冊用戶數下降 41.68%，從而導致平均月活用戶數量、平均日活用戶數量和充值用戶數量分別下降?21.90%、12.03%和50.19%。
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2020年用戶減少則是因為得到App?的免費專欄改版，不過，思維造物表示，雖然“得到”App 注冊用戶的平均日活和月活用戶數有一定下降，但其中下降較多為免費用戶。
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另外，思維造物表示，公司的課程研發策略發生了調整，主要集中在長周期課程、及新研發的訓練類課程產品，定價區間在199 元-3999元為主，因為此類課程的購買門檻較高，導致付費人數相對較少。
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招股書顯示，2021年，思維造物推廣費用延續了相對克制的策略，推廣費用率從?2020 年的 7.86%下降至 5.54%，使得整體的活躍用戶數和付費用戶數略有下降。但高消費區間的付費用戶數得到提升。
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引人注意的是，由于思維造物側重于付費內容的運營，用戶規模可能不及以提供免費內容為主的競爭對手，在與流量相關的廣告收入規模上可能不及競爭對手。而且一旦有同業公司與思維造物采取相似的商業模式，后者將面臨嚴峻的經營挑戰。
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根據思維造物公布的年均月活用戶數與同行業公司對比，美股上市的知乎，活躍用戶數據遙遙領先，另一家脫胎于猿輔導的職業教育培訓公司，粉筆科技的月活用戶數也明顯高于得到APP。
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思維造物解釋活躍用戶的差距稱，知乎是以免費內容為主，免費內容為主的軟件在用戶規模上通常會大于付費內容為主的軟件；此外，知乎以用戶社交為基礎的問答模式開展業務，用戶可在其平臺上免費發起提問并回復相關問題，問題與回復內容覆蓋面較廣、用戶主動參與度較高，使得知乎年均月活躍用戶數顯著高于思維造物。
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而粉筆科技主要面向公職人員、事業單位雇員、教師等人群，提供公務員考試、事業單位考試以及其他公共服務考試、教師資格證及招錄考試等課程考試培訓。其用戶需求相對剛需，使粉筆科技年均月活躍用戶數也高于發行人思維造物。
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思維造物通過商業模式和產品形態的對比，認為自身相對于樊登讀書、巴九靈、混沌大學、中公教育等競爭對手的優勢，主要在于品類更豐富、主題更多元、覆蓋用戶使用場景更廣等，卻沒有說明公司實質上所具備的行業創新性。?
存創始人風險
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在經營方面，為促進高客單價產品消費，思維造物在聽書、電子書業務上，推出了?14 天體驗卡等運營活動來觸達用戶；并開展聽書、電子書挑戰賽等一系列運營活動，進一步激活用戶使用；持續推出“423 破萬卷節”聯合會員、會員續費優惠等優惠運營活動，來促進用戶消費高客單價年卡。
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招股書顯示，2018年-2021年思維造物高消費區間付費用戶數，分別為 25.82 萬人、22.80 萬人、24.36萬人和 30.38 萬人，占活躍用戶數的比例分別為 7.13%、8.06%、9.15%、11.96%，
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思維造物通過銷售高客單價課程，使?ARPPU（每付費用戶平均收益）得到了提高，2018年-2021年，公司線上業務 ARPPU分別為 188.55 元/人、231.93 元/人、289.15 元/人和 418.14 元/人，年復合增長率為30.41%。
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另外，每日商業報道（www.bizvcw.com）還注意到，思維造物指出樊登讀書依賴樊登個人?IP；而思維造物不依賴于個人?IP，是依托于整體的產品矩陣和優質師資資源為用戶提供服務。
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但招股書在風險提示中，卻坦言對創始人羅振宇的依賴風險：“羅振宇先生為公司的創始人及董事長，也是跨年演講活動中的唯一主講人、啟發俱樂部主講人，在宣傳及活動組織上對羅振宇先生存在一定程度的依賴。如果羅振宇未來不再參與公司業務宣傳或跨年演講、啟發俱樂部等活動，公司業務開展可能會受到一定影響。”
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2018年-2021年上半年，羅振宇主講的項目收入分別為5763.14萬元、4877.78萬元、6369.53萬元和4775.91萬元，分別占總營收的7.81%、7.77%、9.44%和10.88%。
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此外，思維造物還對外部講師、知名專家學者有一定的收入依賴。2018年-2021年上半年，其前十大課程收入占線上知識服務收入比例分別為36.85%，22.16%、18.58%和 19.79%。思維造物表示，如未能與外部講師、知名專家學者維持長期、穩定的合作關系，可能對公司線上知識服務業務的競爭力和收入帶來一定的影響。
