登陸精選層首日破發，掛牌北交所連跌一個月，作為京股云南“獨苗”的生物谷（833266.BJ），似乎一直不太受資本市場待見。
截至2021年12月，持有生物谷5年的投資基金已完成清倉，不惜虧本離場，而且公司一眾高管也在低位匆忙減持。
作為與云南白藥、三七齊名的云南特色植物藥，燈盞花被認為是繼丹參、銀杏葉之后新一代治療缺血性心腦血管疾病的植物藥熱點。
而作為燈盞花注射劑市場老大，自稱具備燈盞花領域“領先地位”的生物谷，為何遭到投資者冷遇？
01
高管減持，投資基金虧損離場
生物谷成立于1999年6月，主營以中成藥為主的藥品研產銷，是目前國內燈盞花系列藥品生產企業中產銷規模最大、品種最多、專業化程度最高、自主知識產權最多的藥企，曾獲得2018年度國家科技進步二等獎、2019年度中國民族醫藥協會科技進步一等獎等榮譽。
公司于2015年8月開始在新三板掛牌，2016年6月進入創新層，2020年7月登陸精選層，2021年11月成為北交所首批81家掛牌企業之一，也是目前云南省唯一的北交所上市企業。
2016年7月，深圳高特佳瑞滇投資合伙企業（有限合伙）、深圳市高特佳瑞康投資合伙企業（有限合伙）、杭州高特佳睿海投資合伙企業（有限合伙）通過參與定向發行，以15元/股的價格分別認購了生物谷400萬、330萬和70萬股，三者為一致行動人，累計持股占比6.26%，相當于第三大股東。
但從生物谷的二級市場表現來看，上述3只基金入股后被套4年。直到2020年7月，生物谷登陸精選層后，股價才短暫回到15元上方，但僅維持幾個交易日后又跌破15元。即便后來有了北交所上市的利好，股價也未站穩15元。
低迷的走勢耗盡了投資人的耐心。2020-2021年，上述3只基金先后對生物谷清倉。
天府財經網注意到，3只基金減持價格區間為11.98元-15.6元/股，幾次減持累計套現不到1.08億元，即便算上持股期間的分紅，仍未收回投資成本。
此外，生物谷監事及一眾高管也于2021年1月披露了減持計劃。截至2021年4月，4位高管累計減持12.46萬股，盡管當時股價仍處于破發狀態。
02
第二大產品適用范圍受限
生物谷主導產品為燈盞生脈膠囊和燈盞細辛注射液，前者是全國獨家產品、2018版基藥目錄產品和2020版醫保目錄產品，后者是公司獨家產品、《中國藥典》收錄品種、2020版醫保目錄產品。
但自2013年至今，上述兩款主導產品的營收占比一直都在97%以上，公司的燈盞花滴丸、燈盞細辛軟膠囊雖然也是全國獨家品種，但仍處于“打醬油”角色。
雖說生物谷在燈盞花注射劑市場處于“扛把子”地位，但燈盞花類產品主要治療領域為心腦血管疾病，而應對心腦血管疾病的中藥可不只有燈盞花，還有銀杏葉、丹參、三七等，其中燈盞花產業規模尚小。
整體來看，心腦血管中成藥市場的集中度并不高，競爭較為激烈。梧州制藥（集團）的注射用血栓通（凍干）、山東丹紅制藥丹紅注射液、上海綠谷制藥注射用丹參多酚酸鹽、步長制藥（603858.SH）的腦心通膠囊、天士力（600535.SH）的復方丹參滴丸等產品銷售規模也都很高。
天府財經網注意到，2020年步長制藥心腦血管板塊營收120.84億元，以嶺藥業（002603.SZ）心腦血管類產品營收34.47億元，昆藥集團（600422.SH）心腦血管疾病治療領域的營收為21.75億元。
相比之下，生物谷2020年總營收規模只有4.51億元，無法與上述公司相匹敵。其中，燈盞心脈膠囊、燈盞細辛注射液2020年分別為生物谷貢獻了68.89%和29.08%的營收。
不過需要注意的是，燈盞細辛注射液作為中藥注射液，不良反應較多。國家藥品不良反應監測中心自發呈報系統（2019年起改為藥品上市許可持有人藥品不良反應直接報告系統）監測數據反饋顯示，2017年1月至2019年12月底，燈盞細辛注射液共有1530例不良反應／事件，其中120例為嚴重不良反應／事件，未發生過死亡病例和群體不良反應／事件。
在醫保目錄中，燈盞細辛注射液、燈盞花素注射液、注射用燈盞花素的使用也是有條件的：限二級及以上醫療機構并有明確的缺血性心腦血管疾病急性發作證據的患者。
傳統優勢市場競爭激烈，強敵環伺，第二大產品適用范圍受限，新產品成長緩慢，生物谷未來將如何突破？
03
逆勢擴產能，研發跟不上
生物谷于2019年12月賣掉了全資子公司千久盈之后，又租賃千久盈的土地、房屋、地上建筑物、構筑物、配套設施設備等進行生產，全部產能均由租賃形成。
在公開發行說明書中，生物谷直言自身產能利用率較低。2019年數據顯示，燈盞生脈膠囊的產能為2050萬盒，當年產量為1255.87萬盒，銷量為1183.31萬盒，產能利用率61.26%，產銷率94.22%；燈盞細辛注射液的產能為1190萬盒，當年產量為822.21萬盒，銷量為803.21萬戶，產能利用率69.09%，產銷率97.69%。
公司產銷率正常，但產能還有待釋放。可有趣的是，生物谷的募投項目便是建設云南生物谷大健康產業園項目，以替代現有產能。
上述項目擬投資2億元募集資金，建設期2年，完全投產后預計將達到硬膠囊劑8.64億粒/年（燈盞生脈膠囊4.32億粒/年，燈盞細辛膠囊4.32億粒/年）、燈盞細辛軟膠囊劑4.32億粒/年、燈盞花滴丸劑21億粒/年、小容量注射劑0.85億支/年（燈盞細辛注射液0.4億支/年，燈盞花素注射液0.45億支/年）的生產能力。
也就是說，待募投項目投產后，公司燈盞生脈膠囊、燈盞細辛注射液的年產能將分別是目前的21倍和3.36倍。
在當前產能利用率本就不足的情況下，生物谷通過募投項目逆勢加碼產能，產品和市場開拓能否跟得上？
據生物谷描述，公司產品對于治療老年癡呆、血管性癡呆等“藍海市場”疾病具有一定的療效。但對于上述疾病的療效并未通過臨床研究和機理研究得到有效證實，公司需要對該部分工作進行研究，尋找培育大品種的機會。
不過，生物谷開拓新產品的努力似乎并未得到研發數據的支持。
2018年，公司研發支出為1530.03萬元，研發費率2.78%，此后研發支出不斷縮減，2019年、2020年和2021年前三季度分別為1230.06萬元、1042.09萬元和863.69萬元，對應研發費率分別為2%、2.31%和2.06%。
從銷售費用來看，生物谷也有些“佛系”。2013年、2014年銷售費用分別為3.94億元、3.32億元。此后開始下降，2017-2020年依次為3.23億元、2.77億元、2.8億元和2.47億元，2021年前三季度銷售費用有所回升，達2.6億元。
據生物谷自己描述，2014年銷售費用較上年下降，緣于燈盞細辛注射液的銷售受到限制。但就在2013年、2014年銷售費用高峰時期，公司涉入一樁行賄丑聞。
中國裁判文書網披露，2007年9月至2015年2月，時為馬鞍山市中心醫院正科級管理人員、馬鞍山曼迪新大藥房連鎖有限公司董事、副總經理的秦興平，多次非法收受旭日曼迪新公司、曼迪新大藥房法定代表人馮燈貴所送財物共計156.5萬元，收受生物谷區域經理李文嵩、銷售代表劉勇所送財物共計28萬元，并為他人謀取利益。其中，與生物谷有牽涉的時間段為2011年6月至2014年底。
