國網依賴癥。
文/每日財報 南黎
北京昊創瑞通電氣設備股份有限公司（以下簡稱：昊創瑞通）IPO于6月17日上會審核，這家專注于智能配電設備及配電網數字化解決方案的企業，能否成功登陸創業板，備受市場關注。
此次IPO，昊創瑞通擬發行股票數量不超過2790萬股，預計募集資金4.77億元，分別用于智能環網柜生產建設項目、智能柱上開關生產建設項目、智能配電研發中心建設項目以及補充流動資金。
曾遭多次問詢?與宏力達交易金額存疑點
昊創瑞通的創業板IPO于2023年6月27日獲得深交所受理，至今已經歷三次問詢，保薦機構為長江承銷，受理后于2023年7月7日向公司發出第1輪審核問詢函。
2024年1月9日、2024年3月15日，2024年9月3日公司對外披露了一輪、二輪和三輪問詢回復意見，并多次更新招股書。
在第一次問詢中，除了關注股東背景，還問及在招投標中是否存在串標、圍標情形，是否存在利益輸送、商業賄賂等情況；第二次和第三次問詢中，兩次關注昊創瑞通與重要供應商宏力達（688330.SH）合作的情況。
招股書（申報稿）顯示，2022年、2023年及2024年上半年，宏力達是公司重要供應商之一，昊創瑞通向其采購金額分別為2022.88萬元、6026.16萬元和2943.02萬元。
值得注意的是，宏力達在其2023年度報告中披露其向昊創瑞通銷售金額約為5353.58萬元，與昊創瑞通披露的2023年度采購金額6026.16萬元存在差異。
公司解釋稱主要系兩者對于確認時點差異導致，公司以產品到貨入庫作為確認采購的時點，合計采購金額與宏力達合計發貨金額一致，不存在信息披露內容的矛盾。
其中昊創瑞通2022年采購金額比宏力達2022年確認收入金額多1856.37萬元，占2022年-2023年采購金額總和23.06%，占比較高。
兩家公司因確認采購和確認收入時點不同就產生了這么高的采購金額差異，是否合理？昊創瑞通在第三次問詢回復中披露與宏力達不存在未披露的利益安排。
股權集中?實控人夫妻出資存瑕疵
公開資料顯示，昊創瑞通成立于2007年2月13日，由段友濤、張伶俐夫妻共同出資成立，出資金額30萬元。同年3月，公司就開始參與國家電網下屬企業詔投標采購，與國家電網開展合作。
在2010-2011年的關鍵成長期，實控人通過技術出資方式實現快速擴張，先后以作價2100萬元增資，然而這些技術出資存在明顯瑕疵。
2010年12月，實控人段友濤和張伶俐以"基于移動網絡的配電網智能監測系統"非專利技術增資700萬元；2011年8月又以"微型嵌入式移動礦井瓦斯綜合監測系統"等兩項技術出資1400萬元。由于這些技術開發時二人擔任公司職務，且缺乏完整權屬證明，存在被認定為職務發明的風險。
隨后，2016年6月，公司通過減資2100萬元規范該瑕疵，但減資程序存在未通知債權人的問題。2020年8月公司再次減資5500萬元。此次減資，公司同樣存在未通知債權人的程序瑕疵。
深交所在審核問詢中特別關注了減資程序的合規性及技術來源問題，公司回復稱已不再使用相關技術，這些技術對公司業務已不重要。
截至招股書簽署日，段友濤直接持有昊創瑞通38%的股份，并通過鼎盛盈科持有公司4.87%的股份，張伶俐直接持有公司32.16%的股權，二人合計持有公司75.03%的股份，為公司控股股東、實控人。
超7成收入靠國家電網
昊創瑞通在智能配電設備行業中具備一定的市場地位，尤其在國家電網的招投標中表現突出。根據Wind數據，2024年，公司在國家電網智能柱上開關招標中中標金額達7338萬元，較2023年增長24.09%，位列供應商前三甲。此外，公司智能環網柜、智能柱上開關和箱式變電站等核心產品在國家電網配網物資協議庫存招標中，分別排名第六、第二和第三。
盡管如此，公司在整體營收規模上仍顯著低于同行業可比公司。2021年至2024年，昊創瑞通實現營業收入分別為3.81億元、5.60億元、6.72億元和8.67億元，實現歸母凈利潤分別為0.51億元、0.69億元、0.87億元和1.1億元。以2024年為例，其競爭對手許繼電氣、東方電子、雙杰電氣、金冠股份等同行可比公司營收平均值29.64億元。
不僅與同行稍遜一籌，從自身業務來看也存在隱憂。
昊創瑞通主要產品包括智能環網柜、智能柱上開關和箱式變電站等，產品主要應用于配電網領域。
由于產品主要應用于配電網領域，昊創瑞通存在大客戶尤其是依賴國家電網的情形。2021年至2024年，昊創瑞通對前五名客戶的銷售收入金額分別為3.77億元、5.35億元、6.44億元和8.17億，占當期營收的98.90%、95.53%、95.72%和94.19%。
其中，來自國家電網下屬企業的銷售收入金額分別為3.5億元、4.98億元、6.19億元和6.71億元，占公司營業收入的91.87%、88.92%和91.99%，客戶集中度較高。到了2024年，這個比例雖說降了點，但依然高達77.38%。
報告期內，公司對國家電網下屬企業的銷售毛利分別為1.09億元、1.35億元、1.74億元和1.92億元，占公司毛利總額的比例分別為94.19%、93.99%、93.98%和86.47%。
連續三年超過93%的毛利來自國家電網下屬企業，依賴十分明顯。在單一大客戶技術路線、投標政策或經營狀況一旦出現重大變化，如削減采購量、資金緊張壓縮預算，往往導致該上市公司的銷售收入大幅下滑。因此投資者的關注焦點集中于公司能否通過技術溢價或成本控制維持毛利率以及非電網客戶拓展的能力。
另外，各期昊創瑞通來自下游客戶的應收賬款也出現了一定攀升。2021年至2024年，公司的應收賬款賬面價值分別為0.53億元、1.19億元、1.36億元和1.66億元，占當期營業收入的比例分別為13.84%、 21.30%、20.26%和19.16%。
隨著公司經營規模的不斷擴大，公司應收賬款仍可能保持較高的水平。報告期各期末，公司應收賬款壞賬準備金額分別為679.74萬元、0. 1億元、0.13億元和0. 14億元，信用減值損失分別為-84.22萬元、-357.76 萬元、-370.47 萬元和-100.43 萬元，應收賬款的回收情況對公司凈利潤存在一定影響。
對于公司來說，令市場質疑的還在于昊創瑞通在銷售凈利率以及毛利率均明顯高于同行業可比公司均值。報告期內，昊創瑞通銷售凈利率分別為12.28%、13.00%和12.83%，毛利率分別為25.75%、27.60%和25.67%。同行業可比公司平均銷售凈利率分別為5.75%、6.90%和6.11%，平均毛利率分別為22.26%、24.13%和23.57%。銷售凈利率幾乎是同行業可比公司均值的兩倍，因此市場擔心其業績增長的可持續性。
經過了前期三輪問詢和來市場上的持續拷問，昊創瑞通在長達兩年多的等待之后，終于獲得了上會的機會。攜著諸多問題闖關能否成功獲得深交所放行，《每日財報》將持續關注。
