《金基研》星月/作者 楊起超 時風/編審

憑借便捷性、高效能和低能耗的特點，電動工具在現(xiàn)代生活中占據(jù)了不可或缺的地位。全球電動工具產(chǎn)業(yè)已發(fā)展成熟且市場規(guī)模穩(wěn)步增長。國內(nèi)電動工具整機行業(yè)在承接國際產(chǎn)業(yè)鏈分工轉(zhuǎn)移的過程中快速發(fā)展，同時帶動了電動工具零部件及上下游產(chǎn)業(yè)鏈配套行業(yè)的發(fā)展。

作為一家主要為電動工具領域產(chǎn)品提供關鍵功能零部件的供應商，蘇州華之杰電訊股份有限公司（以下簡稱“華之杰”）抓住全球化采購趨勢帶來的市場機遇，實現(xiàn)了穩(wěn)健發(fā)展。近年來，華之杰的營收及歸母凈利潤整體呈增長趨勢，毛利率超過行業(yè)平均水平，ROE優(yōu)于同行，展現(xiàn)出良好的發(fā)展勢頭。

憑借先進的技術實力、優(yōu)異的產(chǎn)品質(zhì)量、一體化的供應能力、國際化的經(jīng)營布局，華之杰與多家國內(nèi)外知名公司建立了長期穩(wěn)定的合作關系。其中，華之杰與前三大客戶的合作時長均超過18年，且合作關系不斷深化。近年來，華之杰逐步加大對新能源汽車、智能家居等應用領域的投入與拓展，進一步提升了核心競爭力和行業(yè)地位。

一、電動工具市場規(guī)模呈上升趨勢，三大細分行業(yè)市場空間持續(xù)增長

作為一家主要面向鋰電電動工具領域的企業(yè)，華之杰提供包括智能開關、智能控制器、無刷電機、精密結(jié)構件等關鍵功能零部件在內(nèi)的系統(tǒng)解決方案。近年來，全球電動工具產(chǎn)業(yè)持續(xù)發(fā)展，帶動了下游三大細分行業(yè)的市場空間不斷增長。

1.1、全球電動工具產(chǎn)業(yè)持續(xù)發(fā)展，國內(nèi)市場銷售額穩(wěn)步上升

電動工具被廣泛應用于建筑道路、金屬加工、木材加工、戶外園林等國民經(jīng)濟多個領域。隨著科技進步和人民生活水平的提高，電動工具行業(yè)的智能化程度不斷提升，市場需求穩(wěn)步增長。

據(jù)伊維經(jīng)濟研究院發(fā)布的《中國電動工具行業(yè)發(fā)展白皮書》數(shù)據(jù)，2011-2023年，全球電動工具市場規(guī)模年復合增長率為7.55%。2023年全球電動工具市場規(guī)模為535.5億美元，2024年增至566.4億美元，預計2030年全球電動工具市場規(guī)模將達到987億美元。

其中，2024年，全球電動工具出貨量達到5.7億臺，較2023年的4.5億臺同比增長了24.8%。

國內(nèi)電動工具產(chǎn)業(yè)在承接國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的過程中獲得巨大發(fā)展機遇，行業(yè)制造技術、管理水平、產(chǎn)品質(zhì)量取得長足進步，競爭優(yōu)勢凸顯。目前，國內(nèi)已成為世界上重要的電動工具及零部件供應國和全球電動工具生產(chǎn)基地。與歐美發(fā)達國家相比，國內(nèi)電動工具普及率偏低。

據(jù)艾媒咨詢數(shù)據(jù)，2019-2023年，國內(nèi)電動工具市場銷售規(guī)模分別為153.7億元、165.1億元、176.0億元、188.7億元、200.8億元，預計到2027年將達到259.6億元。

隨著國民經(jīng)濟穩(wěn)步發(fā)展、城市化持續(xù)進行、居民消費水平不斷提升，未來國內(nèi)電動工具普及率將進一步提升，國內(nèi)市場潛力巨大。

電動工具整機行業(yè)的發(fā)展必然會帶動電動工具零部件行業(yè)的快速發(fā)展。近年來，在全球化采購趨勢的推動下，國內(nèi)電動工具零部件行業(yè)迎來了良好的發(fā)展機遇。

1.2、電動工具開關需求增長，智能控制器與無刷電機行業(yè)前景廣闊

具體來看，華之杰所處的智能開關、智能控制器、無刷電機三大細分行業(yè)市場均持續(xù)增長。

電動工具開關指安裝在電動工具本體或者附件上使用的開關。據(jù)QYResearch數(shù)據(jù)，2023年，全球電動工具開關市場規(guī)模為8.38億美元，預計2030年將達到13億美元，年復合增長率將達到5.58%，電動工具市場需求的持續(xù)旺盛將帶動電動工具開關市場持續(xù)增長。

智能控制器是汽車電子、家用電器、電動工具及工業(yè)設備裝置等終端產(chǎn)品實現(xiàn)智能化的核心部件，隨著下游行業(yè)的快速發(fā)展及智能控制器下游滲透比例提升，全球智能控制器的市場規(guī)模仍然保持不低的增長幅度。

據(jù)中投產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2019年全球智能控制器行業(yè)市場規(guī)模為1.55萬億美元，2018-2023年全球智能控制器行業(yè)的年復合增長率為5.48%，預計2024年將達到1.98萬億美元。

國內(nèi)市場方面，據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2020-2024年，國內(nèi)智能控制器市場規(guī)模分別為2.37萬億元、2.71萬億元、3.06萬億元、3.43萬億元、3.77萬億元，預計2025年將達到4.12萬億元。

電機作為一種實現(xiàn)電能與動能相互轉(zhuǎn)換的裝置。其中，無刷電機具備的有效降低損耗、提高產(chǎn)品安全性與可靠性的特性增加了電動工具的使用壽命并降低了維護成本。

據(jù)Research and Markets數(shù)據(jù)，2023年全球無刷直流電機市場規(guī)模為121億美元，預計從2023年到2028年將保持7.9%的年復合增長率。

無刷電機因能夠滿足電動工具智能化控制的需求，其滲透率逐年上升。據(jù)Research and Markets統(tǒng)計，2023年全球無刷電機滲透率達到34.77%，頭豹研究院預測，到2025年這一比例將提升至50%。

綜上，全球電動工具產(chǎn)業(yè)的持續(xù)發(fā)展以及國內(nèi)市場的穩(wěn)步上升，為華之杰所處的智能開關、智能控制器、無刷電機三大功能零部件領域創(chuàng)造了廣闊發(fā)展空間。

二、營收及歸母凈利潤呈逐年增長趨勢，ROE“領跑”同行

得益于在電動工具零部件行業(yè)的長期深耕，華之杰在電動工具零部件市場已建立穩(wěn)固的市場地位，業(yè)績整體呈現(xiàn)良好的增長趨勢。

2.1、近三年，營收及歸母凈利潤CAGR分別為9.88%、23.46%

據(jù)招股書，2022-2024年，華之杰的營業(yè)收入分別為10.19億元、9.37億元、12.30億元，年均復合增長率為9.88%；歸母凈利潤分別為1.01億元、1.21億元、1.54億元，年均復合增長率達23.46%。

2023年，華之杰營業(yè)收入同比下降，主要受居家消費需求回落、下游客戶去庫存周期及無刷電機業(yè)務調(diào)整等因素影響。2024年，隨著下游電動工具行業(yè)市場需求回暖，華之杰的營業(yè)收入同比上升。

2025年1-3月，華之杰實現(xiàn)營業(yè)收入33,652.04萬元，歸母凈利潤4,431.11萬元，同比分別增長30.05%、17.63%。需要說明的是，華之杰2025年一季度財務數(shù)據(jù)經(jīng)天健會計師審閱但未經(jīng)審計，下同。

2.2、毛利率高于行業(yè)平均水平，ROE超過同行業(yè)可比公司

伴隨業(yè)績增長，近年來華之杰的毛利率高于行業(yè)均值，加權平均凈資產(chǎn)收益率“領跑”同行，盈利能力突出。

據(jù)東方財富choice數(shù)據(jù)，2022-2024年，華之杰的毛利率分別為21.50%、26.46%、25.99%。

同期，華之杰同行業(yè)可比公司山東威達機械股份有限公司（以下簡稱“山東威達”）、深圳和而泰智能控制股份有限公司（以下簡稱“和而泰”）、深圳貝仕達克技術股份有限公司（以下簡稱“貝仕達克”）、康平科技（蘇州）股份有限公司（以下簡稱“康平科技”）、寧波興瑞電子科技股份有限公司（以下簡稱“興瑞科技”）、勝藍科技股份有限公司（以下簡稱“勝藍股份”）、深圳拓邦股份有限公司（以下簡稱“拓邦股份”）、深圳市朗科智能電氣股份有限公司（以下簡稱“朗科智能”）的毛利率均值分別為17.97%、19.62%、18.34%。

2022-2024年，華之杰的ROE分別為21.97%、23.08%、23.19%。

同期，華之杰同行業(yè)可比公司山東威達的ROE分別為6.50%、4.98%、8.53%；和而泰的ROE分別為11.28%、7.53%、7.93%；貝仕達克的ROE分別為3.72%、3.82%、4.39%；康平科技的ROE分別為4.13%、6.54%、11.08%；興瑞科技的ROE分別為19.04%、19.14%、14.74%；勝藍股份的ROE分別為5.90%、7.02%、8.63%；拓邦股份的ROE分別為10.85%、8.54%、10.44%；朗科智能的ROE分別為7.00%、3.64%、4.60%。

經(jīng)金基研計算，2022-2024年，上述八家華之杰同行業(yè)可比公司的ROE均值分別為8.55%、7.65%、8.79%。

此番上市，華之杰的發(fā)行價為19.88元/股，發(fā)行市盈率為13.05倍，低于中證指數(shù)有限公司發(fā)布的其所處行業(yè)最近一個月平均靜態(tài)市盈率（34.45倍），亦低于同行業(yè)可比公司2024年扣非后靜態(tài)市盈率平均水平（38.38倍）。

簡言之，近年來華之杰營收及歸母凈利潤整體呈增長趨勢。2024年市場回暖后，華之杰業(yè)績快速回升，2025年一季度營收及歸母凈利潤分別同比增長30.05%、17.63%。同時，近年來華之杰的毛利率超過行業(yè)均值，ROE高于同行業(yè)可比公司，盈利能力突出。

三、與前三大客戶合作歷史均超過18年，國際化布局外銷收入穩(wěn)中有升

經(jīng)過多年發(fā)展，全球電動工具行業(yè)已形成相對穩(wěn)定的競爭格局，百得集團、TTI集團、博世集團、牧田集團等大型跨國企業(yè)占據(jù)了主要的市場份額。國內(nèi)市場中，盡管國產(chǎn)品牌市場占有率有所提升，但高端電動工具市場仍由大型跨國企業(yè)主導。

3.1、坐擁優(yōu)質(zhì)客戶資源，與前三大客戶合作時長均超過18年

深耕電動工具及消費電子零部件領域多年，華之杰與國內(nèi)外知名品牌及制造商建立了長期穩(wěn)定的合作關系，成為百得集團、TTI集團、佳世達集團、牧田集團、臺達集團等知名企業(yè)的合作伙伴，并多次被客戶評為年度優(yōu)秀供應商。

從前五大客戶看，2022-2024年，華之杰前五大客戶按銷售金額排序分別為百得集團、TTI集團、東成集團、拓邦股份、和而泰，開始合作時間分別為2003年、2006年、2003年、2014年、2016年。

其中，百得集團在全球工具領域處于領導地位；TTI集團是全球領先的電動工具、戶外園藝工具、地板護理與清潔產(chǎn)品企業(yè)；東成集團是國內(nèi)專業(yè)電動工具制造重點企業(yè)，其市場占有率連續(xù)多年位居國內(nèi)首位。

2022-2024年，華之杰向百得集團銷售金額分別為3.42億元、3.36億元、4.72億元；向TTI集團銷售金額分別為1.71億元、1.35億元、2.04億元；向東成集團銷售金額分別為0.74億元、0.74億元、0.78億元，合作關系不斷深化。

由于下游電動工具、消費電子行業(yè)對供應商選擇標準嚴格、過程復雜且耗時，因此客戶一旦選定供應商并與之建立采購關系，通常會長期保持合作。

3.2、實施全球化經(jīng)營布局，境外收入及占比整體呈上升趨勢

多年來，華之杰建立了全球協(xié)同的生產(chǎn)和銷售網(wǎng)絡體系，與下游行業(yè)國際知名企業(yè)共同成長。

在海外銷售方面，華之杰先后設立美國華捷、香港嘉品等海外子公司覆蓋外銷市場，在國內(nèi)市場基礎上，華之杰產(chǎn)品已銷往東南亞、南亞、歐洲、北美和南美等全球各地。

在海外生產(chǎn)經(jīng)營方面，華之杰圍繞百得集團、TTI集團等電動工具行業(yè)大型企業(yè)的供應需求、結(jié)合國際市場區(qū)域經(jīng)濟特點，先后在越南、墨西哥設立工廠，全面提升向海外客戶的全球交付能力。

在不斷完善全球業(yè)務體系建設的基礎上，華之杰已培育一支經(jīng)驗豐富且充滿活力的跨國運營團隊。發(fā)展至今，華之杰在越南、美國、墨西哥等國家已建立本土化的運營團隊，覆蓋市場開拓、供應鏈管理、生產(chǎn)供應等多個業(yè)務領域，更好地貼合國際客戶需求，維持緊密的業(yè)務合作關系并提供高效服務。

2022-2024年，華之杰境外收入分別為5.98億元、5.52億元、7.81億元，占主營業(yè)務收入的比例分別為60.53%、59.67%、64.40%。

綜述之，深耕電動工具零部件領域多年，華之杰積累了優(yōu)質(zhì)穩(wěn)定的客戶資源，其與前三大客戶合作歷史超過18年，合作關系持續(xù)深化。同時，華之杰通過海外設廠和本地化運營，形成全球化經(jīng)營布局優(yōu)勢，其境外收入及占比整體呈增長趨勢。

四、順應行業(yè)趨勢形成一體化業(yè)務布局，持續(xù)提升智能化生產(chǎn)制造優(yōu)勢

為了降低客戶采購成本、增強客戶粘性，同時提升自身整體盈利能力與市場競爭力，華之杰順應行業(yè)發(fā)展趨勢，形成了一體化供應能力優(yōu)勢。同時，華之杰引入MES系統(tǒng)及自動化生產(chǎn)設備，增強智能化生產(chǎn)制造優(yōu)勢。

4.1、具備一體化供應能力，向新能源汽車等新興領域拓展產(chǎn)業(yè)鏈

多年來，華之杰定位于智能控制行業(yè)，順應鋰電電動工具、消費電子領域由交流電源有繩電動工具向直流電源無繩電動工具發(fā)展、由鎳鎘電池向鋰電池發(fā)展、由有刷電機向無刷電機發(fā)展、由單一品類向集成化和智能化發(fā)展等行業(yè)趨勢，先后布局智能開關、智能控制器、無刷電機、精密結(jié)構件等產(chǎn)品，圍繞行業(yè)客戶需求形成一體化業(yè)務布局。

通過產(chǎn)品一體化，華之杰為核心客戶節(jié)約了生產(chǎn)線等設備成本、人工及管理成本等，助力其在行業(yè)存量市場中擴大份額。

在電動工具及消費電子零部件業(yè)務的基礎上，華之杰向新能源汽車、儲能、智能家居等其他新興領域拓展。

在新能源汽車領域，華之杰的發(fā)展方向為充電槍、電子水泵無刷電機、智能線控制動電機等產(chǎn)品。

截至2024年4月，華之杰充電槍產(chǎn)品已進入客戶供應商體系，處于產(chǎn)品量產(chǎn)開模評審階段；電子水泵直流無刷電機已在客戶200W電子水泵項目及400W電子水泵項目中被指定為零部件的批量配套產(chǎn)品；智能線控制動電機產(chǎn)品于2023年5月與國內(nèi)客戶達成合作。

在儲能領域，華之杰的家用儲能控制板產(chǎn)品，可應用于家用儲能設備。截至2024年4月，前期試驗樣品已提交客戶進行測試驗證。

在智能家居領域，華之杰的布局包括廚房智能產(chǎn)品、吸塵器等。其中，起泡機控制器目前處于開發(fā)測試階段；凈水機控制器處于打樣階段；吸塵器無刷電機、控制器產(chǎn)品，現(xiàn)已實現(xiàn)多款鋰電池管理控制器、電機控制板及開關組件批量生產(chǎn)。

4.2、引入MES系統(tǒng)及自動化生產(chǎn)設備，提升智能制造水平

同時，華之杰在生產(chǎn)管理中引入MES系統(tǒng)，通過實施高效的制程質(zhì)量控制，在人員、機器、原料、生產(chǎn)工藝及環(huán)境等方面進行高標準質(zhì)量管控。華之杰每個產(chǎn)品都賦有ID碼，可通過ID碼追蹤形成產(chǎn)品質(zhì)量檔案，對產(chǎn)品生產(chǎn)過程進行追溯還原。

在生產(chǎn)實踐過程中，華之杰不斷優(yōu)化生產(chǎn)工藝流程，通過工藝標準化、模塊化，在關鍵工序上不斷提升自動化水平與生產(chǎn)能力，引入了全自動貼片機、檢測組裝自動機、繞線機、自動燒錄機等自動化設備，提高生產(chǎn)過程中的自動化水平。

此外，華之杰加強研發(fā)對生產(chǎn)過程的管控，對生產(chǎn)過程中關鍵工序所涉及的各類技術、參數(shù)等持續(xù)優(yōu)化，避免了生產(chǎn)過程中重復研發(fā)過程中出現(xiàn)過的失效模式。

總的來說，華之杰順應行業(yè)發(fā)展趨勢，形成了一體化供應優(yōu)勢，進一步增強了客戶粘性。同時，華之杰向新能源汽車、儲能、智能家居等新興領域拓展，不斷延伸產(chǎn)品應用范圍。此外，華之杰通過引入MES系統(tǒng)和自動化生產(chǎn)設備，提升了智能制造水平，增強了產(chǎn)品的市場競爭力。

五、加碼研發(fā)提升創(chuàng)新能力，掌握核心技術解決行業(yè)技術難題

技術創(chuàng)新是企業(yè)不斷發(fā)展的動力源泉。作為一家以自主創(chuàng)新為核心競爭力的高新技術企業(yè)，華之杰以提升整體技術水平為發(fā)展重點，不斷加大研發(fā)投入，構建技術壁壘。通過不斷的技術創(chuàng)新，華之杰持續(xù)推動產(chǎn)品升級迭代和品類擴充，為下游鋰電電動工具及消費電子產(chǎn)業(yè)發(fā)展賦能。

5.1、近三年累計研發(fā)投入占比為4.99%，研發(fā)人員占比10.22%

研發(fā)投入方面，2022-2024年，華之杰累計研發(fā)投入金額為1.59億元，占累計營業(yè)收入的比重為4.99%。2025年一季度，華之杰研發(fā)投入金額為1,562.85萬元，同比增長39.27%。

研發(fā)團隊建設方面，華之杰重視對優(yōu)秀專業(yè)技術人才的引進、培養(yǎng)和儲備，擁有一支專業(yè)、穩(wěn)定并富有多年研發(fā)和一線制造經(jīng)驗的復合型研發(fā)團隊。截至2024年12月31日，華之杰擁有研發(fā)人員166人，占員工總數(shù)的10.22%。

研發(fā)體系方面，華之杰構建以研發(fā)中心為核心平臺，并設有開關研發(fā)部、電子研發(fā)部、馬達研發(fā)部、精密結(jié)構件研發(fā)部、汽車電子研發(fā)部等二級部門組成的研發(fā)體系。此外，華之杰設有江蘇省科技廳認證的“江蘇省華捷機電一體化智能開關工程技術研究中心”和“江蘇省智能開關無刷直流電機控制工程技術研究中心”。

5.2、擁有發(fā)明專利62項，通過32項底層技術組合解決行業(yè)技術難題

經(jīng)過多年技術研發(fā)與沉淀，華之杰已建立跨越電子電路設計、機電一體化、精密制造等技術領域的成熟技術體系。截至2024年12月31日，華之杰擁有280項專利，其中發(fā)明專利62項；在審專利數(shù)量為119項，其中64項發(fā)明專利。此外，公司在審專利數(shù)量為 119 項，其中 64 項發(fā)明專利。

在鋰電電動工具和消費電子領域，華之杰已構建以“低電阻、低熱量雙MOSFET電路技術”、“非拆卸式更新程序燒錄技術”、“雙電機及控制系統(tǒng)技術”等為核心的32項底層技術組合，可進一步拓展至智能家居、新能源汽車等多個領域。

現(xiàn)階段，華之杰已成功解決開關等相關專業(yè)應用領域部分電子元器件功耗高、體積大、成本高、壽命短等技術難題，推動鋰電電動工具行業(yè)向無繩化、大功率化、小型化、智能化及多功能化發(fā)展。

作為主要起草單位之一，華之杰參與起草了國內(nèi)電子開關領域內(nèi)多項行業(yè)標準，聚焦電動工具行業(yè)的痛點和難點提出產(chǎn)品解決方案。華之杰連續(xù)多年獲得中國電子元件百強企業(yè)、江蘇省企業(yè)技術中心、蘇州市工業(yè)設計中心、蘇州市人民政府認定企業(yè)技術中心、吳中區(qū)2020年度制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級先進企業(yè)等榮譽。

六、結(jié)語

綜上所述，近年來，全球電動工具產(chǎn)業(yè)持續(xù)發(fā)展，國內(nèi)電動工具市場銷售規(guī)模逐年增長，帶動電動工具零部件行業(yè)快速發(fā)展。具體來看，華之杰所處的智能開關、智能控制器、無刷電機三大細分領域市場規(guī)模均呈增長趨勢，為華之杰的可持續(xù)發(fā)展提供了有力支撐。

受益于全球電動工具市場規(guī)模增長，近年來華之杰的營收及歸母凈利潤整體呈上升趨勢。2025年一季度，華之杰的營收及歸母凈利潤分別同比增長30.05%、17.63%。同時，華之杰的毛利率高于行業(yè)均值，ROE“領跑”同行，盈利能力凸顯。

深耕電動工具及消費電子零部件領域多年，華之杰形成了包括持續(xù)創(chuàng)新、一體化供應、智能化制造、產(chǎn)品質(zhì)量、全球布局及客戶資源在內(nèi)的多項核心競爭優(yōu)勢，具備穩(wěn)健的持續(xù)發(fā)展能力。同時，華之杰正逐步拓展新能源汽車、儲能、智能家居等新興領域，延伸產(chǎn)品應用范圍，致力于成為智能控制行業(yè)內(nèi)知名的世界級供應商。