@百融云-W（6608.HK）在AI賽道中地位如何？與其問苦于經(jīng)營(yíng)的財(cái)經(jīng)媒體，不如問財(cái)力雄厚的摩根士丹利，畢竟會(huì)有哪些機(jī)構(gòu)資金拒絕大摩給出的評(píng)級(jí)呢？

（下圖摘自大摩報(bào)告原文）

從投資而不是融資角度出發(fā)的話，其實(shí)大摩的評(píng)級(jí)、指數(shù)成分股的納入、ETF產(chǎn)品的上市，都是對(duì)于“一家公司確有AI業(yè)務(wù)”的確認(rèn)，而不是蹭概念公司的借口。也就是說，摩根士丹利已經(jīng)在確認(rèn)百融云有AI技術(shù)與產(chǎn)品、且營(yíng)業(yè)收入中AI業(yè)務(wù)占比很高之后，才把百融云納入了China AI60這個(gè)名單中。有投資經(jīng)驗(yàn)的人都懂，被納入指數(shù)和ETF成分股的AI公司，往往在這之前就“被當(dāng)作AI股票”炒過好幾輪了。大A如此，港股也不例外。

對(duì)于還在把百融云各種“正義扒皮”的投資人和財(cái)經(jīng)媒體，只能說想走的人留不住，裝睡的人叫不醒，錢只流向不缺錢的地方。

大摩將百融云歸類于Finance AI這個(gè)范疇，百融云的AI產(chǎn)品也確實(shí)覆蓋了金融業(yè)的所有領(lǐng)域，泛金融AI的頭部中國(guó)公司不為過。

現(xiàn)有兩大AI業(yè)務(wù)基本盤已經(jīng)老生常談了，百融云的股價(jià)從23年初開始，正經(jīng)因?yàn)锳I這個(gè)因素，就被炒過3次了。除去24年9月份整體AH股大幅反彈之外，23年初的AI大模型、23年末的MaaS+BaaS商業(yè)模式跑通、25年初接入DeepSeek，一輪股價(jià)最高的漲幅區(qū)間超過100%，最低一輪也有50%。

和絕大多數(shù)成功轉(zhuǎn)型至AI賽道的公司一樣，無論是公司的業(yè)務(wù)規(guī)劃，還是二級(jí)市場(chǎng)投資人的期待，都是Agent業(yè)務(wù)盡快落地產(chǎn)生收入增量。微軟如此、BAT如此，百融云也是如此。

根據(jù)目前整個(gè)金融業(yè)對(duì)于AI的需求，以及百融云潛在客戶的公告措辭來觀察（畢竟絕大多數(shù)金融機(jī)構(gòu)都是百融云的客戶，還有互聯(lián)網(wǎng)大廠和TO G業(yè)務(wù)），基本的AI Agent需求量將會(huì)是核心客戶的付費(fèi)，也就是Agent將會(huì)給百融云的核心客戶們更多增收增利的賦能。

和其他AI公司的商業(yè)路線有些不一樣的是，百融云提供的是一個(gè)Agent平臺(tái)，也就是讓不同需求的行業(yè)和客戶來定制化開發(fā)，而不是主攻單一的Agent場(chǎng)景，這種商業(yè)模式缺點(diǎn)是不會(huì)像類似代碼Agent、辦公助手Agent在單一賽道有很強(qiáng)的標(biāo)簽化，但優(yōu)點(diǎn)是各行各業(yè)的客戶百融云都可以去爭(zhēng)取。

從股票投資的角度來講，P=EPS*PE，最好的結(jié)果就是戴維斯雙擊，投資人因?yàn)闃I(yè)績(jī)的增量而線性外推，順勢(shì)給出更高的估值，這種情況下的股價(jià)漲幅是最大的。所以百融云Agent的商業(yè)思路是最有利于提升EPS的，因?yàn)檫@種模式的潛在收入更多。

參考美股AI公司產(chǎn)生營(yíng)收的途徑，基本都是有效地幫助客戶實(shí)現(xiàn)降本增效，并且能夠以具體經(jīng)營(yíng)指標(biāo)來衡量，比如AI+金融類公司在Root（車險(xiǎn)）、Dave（先買后付）領(lǐng)域的信用損失/保費(fèi)賠付率最高降低了50%以上、信評(píng)/貸前管理水平能否相較于同等人力下增加30%、SG&A費(fèi)率平均能否下降超過10個(gè)百分點(diǎn)、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率倍數(shù)能否平均提升0.2、毛/凈利率是否能平均提升20%和60%。最終這些降本增效指標(biāo)如果能提升，客戶就會(huì)給百融云更高的take rate和分潤(rùn)，類似于百融云的整體毛利率從2023年的72.91%提升至2024年的73.11%。

一家AI公司能持續(xù)提升產(chǎn)品力非常重要，畢竟百融云的金融業(yè)客戶們，話語權(quán)相當(dāng)之高，如果Agent能鋪開并取得溢價(jià)空間，百融云的股價(jià)或許不再是波段性炒作也未可知，畢竟摩根士丹利的評(píng)級(jí)可不是隨便給。