全球科技行業正經歷傳統流量紅利模型切換到新增長模型的轉折之年。而廣告業務作為四大核心增長引擎之一，成為首當其沖的創新前線。Meta、谷歌、騰訊、阿里紛紛在最新財報中強調廣告業務的大變化。

然而，這場變革遠非巨頭“獨角戲”。2025年第一季度，美股科技明星AppLovin憑AI廣告引擎再度實現超預期增長；歡聚集團的第二增長曲線——非直播業務同比增長25.3%，其中BIGO Ads廣告業務同比高速增長27%，成為中概股增長邏輯重塑的鮮活注腳。

從巨頭到賽道明星企業的變化不難看出，廣告領域正在經歷一場巨大變革，而其本質是全球科技行業成長范式從流量規模轉向技術變現，效率與戰略縱深融合，一場從商業邏輯到資本定價的全面洗牌席卷行業。

這個財報季，科技公司的估值坐標系已迎來系統性重構。

技術加持，打造第二個價值增長飛輪

2025年，全球經濟呈現多維度、多矛盾的復雜狀態。而隨著全球經濟形勢的變化，資本對科技行業的關注點也發生轉變：如何通過前沿技術賦能與全球化深度布局，實現傳統業務的轉型升級？

研究這種轉變的動因，顯然是移動互聯網時代的流量紅利漸漸觸頂，科技行業需要新的增長動能。新的增長動能來源，就是創造新技術或者開拓新市場。

美股“當紅炸子雞”AppLovin的崛起，正是這兩大關鍵詞協同作用的真實寫照。

2024年，AppLovin廣告營業收入增長73%，達到10億美元。細究原因，一方面，AppLovin憑借其AI廣告的技術突破，顯著提升了廣告匹配效率和轉化率；另一方面，該公司積極開拓包括北美、歐洲（俄羅斯）、拉美等在內的市場，幫助客戶精準抓住區域內高ARPU值用戶。

因此，AppLovin創下一年股價暴增744%的財富神話，市盈率超過一眾中美科技巨頭，反映資本對其成長性的期待。

市盈率（PE-TTM）；數據來源：Wind金融終端

盡管相較于巨頭們，AppLovin在營收和體量上還有較大差距，但其顛覆式的增長邏輯，不僅為科技企業印證了未來增長方向，更是給了投資者一個全新的資產定價之錨。

而我們留意到，這個財報季里，與AppLovin增長邏輯類似的，還有歡聚集團的廣告業務—BIGO Ads。

在歡聚最新發布的2025年第一季度財報中，BIGO Ads實現27%的同比增長，充分展示了在多方流量和AI技術的加持下，智能廣告平臺所釋放的增長潛力。這為觀察此類全球化科技公司估值重塑提供了又一個清晰的橫截面。

從算法角度看，算法技術驅動互聯網傳統廣告業務效率質變。BIGO Ads的調控策略有效地控制廣告投放的節奏，平衡廣告主的預算消耗和平臺之間的收益。同時，BIGO Ads針對自身應用場景進行算法訓練和迭代，在AI的賦能下，廣告主投放效果得到持續提升。

在此基礎上，BIGO Ads為來自全球的廣告客戶創造了更高的變現收益。比如，越南休閑游戲 INDIEZ 通過 BIGO Ads行業前沿的機器學習能力和算法技術，在美國、俄羅斯等市場，為其旗艦游戲 Car Parking Jam 3D 擴大用戶規模、提升變現收益，ROAS提升了30%。

從BIGO Ads的實際案例中可以看到，產品的“智能化”演進，是促使業務從量變到質變的推手。而從AppLovin的廣告業務到BIGO Ads，“技術紅利”疊加“全球市場”驅動的新增長范式正在形成。在整個科技行業轉變的關鍵時刻，上述公司擁有敏銳的嗅覺，快速落地前沿技術，并深度布局全球市場，展現了其獨特的價值。

流量+效率協同，從“直播獨角獸”向多元業務進階

在BIGO Ads身后的母公司，是“直播獨角獸”歡聚集團，歡聚能夠依托龐大的用戶基礎，逐步孵化出廣告這一具備高增長潛力的第二增長曲線，對流量生態的深度價值挖掘功不可沒。

如果說技術是推動估值成長的催化劑，那么流量生態與效率質變則是支撐歡聚多元業務拓展的核心底盤。

從流量生態方面來看。互聯網行業正經歷流量紅利的結構性轉折。傳統“用戶增長即業務增長”的邏輯逐漸失效，取而代之的是對流量的深度運營與價值重構。

歡聚擁有多個高月活的全球化產品矩陣。其中，直播平臺Bigo Live、短視頻社區 Likee、全球即時通訊平臺imo等多款產品共同構成了超2.6億月活的全球用戶池。而歡聚通過對海量用戶的精細化運營，將用戶注意力轉化為可持續提升的商業價值。從歡聚一季度財報可以看到這類精細化運營舉措：Bigo Live通過潛力主播的流量傾斜、房間觀看體驗調優，使人均觀看時長環比提升4%；Likee持續豐富優質內容，帶動人均視頻觀看數環比增長7%，消費時長增長10%，付費滲透率環比提升超3%。

從用戶池的數字變動可推測到，歡聚積累了大量高質量用戶行為數據，為拓展多元業務提供了流量基礎。這些獨家的自有流量為BIGO Ads上的廣告冷啟動提供了基礎，也成為BIGO Ads實現高效轉化的獨有優勢。

與此同時，BIGO Ads 還積極接入第三方開發者資源，構建起規模化廣告庫存，進一步擴大觸達范圍，提升平臺對廣告主的吸引力。

這種“自有流量+外部整合”的雙輪驅動模式，使得廣告業務具備更強的延展性和變現能力。

值得一提的是，如果說整合自有和第三方資源形成的生態是歡聚顯而易見的競爭優勢，那么還有更底層的“隱性護城河”藏于水平面下——底層基建。

在基礎設施方面，歡聚多年以來，在全球范圍沉淀的底層技術架構、研發能力、網絡基礎設施等，為多元業務的發展打下基礎。第一季度，歡聚非直播收入增長驅動所有其他業務毛利率從去年一季度的32.4%提升至今年一季度的42.1%；公司整體GAAP經營利潤同比大增244.5%，印證了底層基建的共享帶來的邊際效益。

在全球格局深度調整與技術迭代加速的背景下，歡聚集團展現了獨特的增長路徑——以流量生態為根基、算法技術為引擎、底層基建為支撐，三者形成閉環，驅動業務從單一向多元結構躍遷。

結語

展望未來，科技互聯網行業的估值重塑已悄然開始。此前處于資本聚光燈之外，價值被低估的公司，在此輪資產重估潮中，估值與基本面背離的狀態正孕育著結構性機遇。

AppLovin的成功已經證明，真正驅動廣告平臺乃至公司價值躍升的，并非單純的流量規模，而是基于技術和數據所帶來的效率質變。與此類似的是歡聚集團，通過構建全球化流量生態、整合內外部資源、共享算法與基建能力，實現了廣告業務的快速增長與變現效率的持續提升。這也印證了這類科技公司正在步入“技術紅利→流量生態→效率質變→估值重塑”正循環階段，以技術為核心挖掘新增量，重獲增長動能。

隨著資本市場的目光被AppLovin這樣重塑傳統廣告企業價值的創新者所吸引，科技公司的估值邏輯隨之轉變。新估值體系下，第一個被時代選中的范本已經成長為千億級巨頭，而下一個AppLovin何時出現，值得期待。

來源：美股研究社