（圖片來源：視覺中國）

藍鯨新聞5月23日訊（記者 邵雨婷）近日，東方妍美（成都）生物技術股份有限公司（以下簡稱“妍美生物”）向港交所提交上市申請，建銀國際金融有限公司為其獨家保薦人。

手握醫美市場大熱的“童顏針”，東方妍美獲得了陽光諾和、康哲藥業、成都交子投資等資本和藥企的青睞，盡管尚未盈利，公司估值仍高達15億元。但“童顏針”作為當下再生材料的重點產品，近兩年入局賽道玩家也逐漸增多。面對資金鏈危機，東方妍美能憑借這款遲到的“童顏針”突圍紅海市場嗎？

核心產品尚未實現商業化，2000萬元銀行借款已違約

招股書顯示，妍美生物成立于2016年，總部位于四川成都，是一家主要從事再生醫學醫療器械及特醫食品研發、生產及商業化的醫療健康企業。

妍美生物產品組合包括兩大產品線，分別為再生醫學材料注射劑、再生醫學材料醫用敷料及補片。

截至招股書披露日，妍美生物擁有13款主要再生醫學材料注射劑候選產品，包括核心產品XH301，該款產品專為治療鼻唇溝皺紋而設計，醫美市場上常稱作“童顏針”，但該產品尚未實現商業化落地。

在再生醫學材料醫用敷料及補片產品線中，公司有7款產品已取得第二類醫療器械注冊批準，另有1款候選產品處于臨床前階段。此外，妍美生物還拓展了特醫食品市場，于2021年取得首款特醫食品產品的注冊批準，公司的特醫食品產品線主要包括2款獲國家市場監督管理總局批準的產品及7款研發中的候選產品。

目前，東方妍美的收入主要來自于醫療相關產品銷售、提供醫療研發及咨詢服務兩大部分，由于核心產品尚未實現商業化，公司長期處于虧損態勢中。

據招股書，2023年、2024年（以下簡稱“報告期”），東方妍美的營收分別為1288萬元和1452萬元，同期凈虧損分別達到6350萬元和6938萬元，毛利率分別為11.4%、2.6%。

其中，來自醫療研發及咨詢服務的收入分別為291.5萬元、158.1萬元，占比分別為22.6%、10.9%；來自醫療相關產品銷售的收入分別為996.7萬元、1293.9萬元，占比分別為77.4%、89.1%。

對于虧損的原因，東方妍美表示，主要是來自研發開支、銷售及分銷開支以及行政開支，而毛利率的暴跌則是2024年提供醫療研發以及咨詢服務所產生的收益占比下降所致。

報告期內，公司研發開支分別為4572.6萬元、4495萬元，銷售成本分別為1141.5萬元、1414.1萬元。成本激增導致毛利大幅縮水，報告期內，公司毛利分別為146.7萬元及37.9萬元。

對于虧損，東方妍美在招股書中提示稱，“我們可能永遠無法盈利。即使我們將來能夠實現盈利，我們未必能在后續期間保持盈利。”預期于不久的將來公司將繼續產生凈虧損，且虧損可能隨著公司進一步加強研發工作、就候選產品尋求批準以及拓展與第三方就未來獲批產品商業化的合作而增加。

長期虧損下，東方妍美的負債率高企。截至2025年一季度末，公司流動凈負債-1.36億元，存在計息銀行借款5729萬元，但持有的現金及等價物僅3925萬元。

值得注意的是，截至2023年末及2024年末，根據借款協議，公司存在1081.20萬元及2002.20萬元的銀行貸款已構成違約。盡管東方妍美認為該等違約不會對公司的業務及財務表現造成重大不利影響，放貸銀行未采取任何行動且公司已成功續期相關借款，但是，公司提示稱，可能觸發銀行的加速償還要求及交叉違約。

目前，東方妍美的研發及經營仍主要依賴前期融資。據招股書，成立以來，東方妍美已完成三輪融資。2021年，公司完成天使輪融資，2023年完成了pre-A輪融資，最近一次為2025年4月完成的9000萬元A輪融資，每股成本為9.76元，投后估值為15億元。

IPO前，創始人張新明持股為22.34%，付劼為10.82%，唐海威持股為7.35%，三人為一致行動人，合計持有40.52%股份。此外，陽光諾和（688621.SH）持股為11.48%，康哲創業投資持股為7.76%。

此次IPO，東方妍美擬將募集資金用于核心產品及其他產品的開發和注冊，以及營運資金和一般公司用途。

遲到的“童顏針”能否突圍紅海市場？

當前，東方妍美的收入結構陷入失衡，核心業務尚未形成規模，非核心業務成為其業績支柱，高企的負債率壓迫下，“童顏針”成為東方妍美資金鏈危機下的一場豪賭。

招股書顯示，目前，其他產品是公司主要收入來源，主要包括醫藥中間體、面膜、其他醫療器械及其他食品類產品。

報告期內，其他產品貢獻的收入分別為517.2萬元、755.1萬元，占比分別為40.2%、52.0%；再生醫學材料醫用敷料及補片的收入分別為359.8萬元、361.6萬元，占比分別為27.9%、24.9%；特醫食品的收入分別為119.7萬元、177.2萬元，占比分別為9.3%、12.2%。

妍美生物稱，2024年11月，公司已將核心產品XH301向國家藥監局提交注冊申請，預計將于2025年下半年早期完成國家藥監局注冊，隨后在中國啟動其商業化。若“童顏針”實現商業化落地，公司的收入結構有望迎來極大變動。

作為當下再生材料的重點產品，“童顏針”“少女針”等醫美再生注射劑產品愈發受到市場的關注，近兩年入局賽道玩家也逐漸增多。

截至2025年5月5日，全球已獲批準的再生醫學材料注射劑接近20款，還有7款處于臨床階段，其中中國獲批了10余款。目前，國內獲批上市的“童顏針”產品已有五款，“少女針”有3款，分別為圣博瑪的艾維嵐、愛美客（300896.SZ）的濡白天使、江蘇吳中（600200.SH）的艾塑菲、高德美的塑妍萃、普麗妍的普麗妍、華東醫藥的伊妍仕、谷雨春的塑妍真。

據《新氧醫美行業白皮書》，再生劑產品相對肉毒素、玻尿酸等較為稀缺，2020年僅占到全球注射類針劑的1.14%，因此產品價格較高，一支普遍在1-2萬元左右。在新氧APP上查詢，一支340mg的艾維嵐售價在11000元至20000元不等；1ml的伊妍仕在17000元左右。0.75ml的濡白天使在14000元左右。

除了已經獲批的產品，國內還有多家企業覬覦著“童顏針”這一市場。目前國內在研的“童顏針”產品中，四環醫藥、樂普醫療、尚禮生物、華東醫藥的“童顏針”產品均預計將在2025至2026年上市。

未來，行業競爭將進一步加劇，產品供給的擴大或推動市場滲透率提升，東方妍美能否憑借這款遲到的“童顏針”突圍紅海市場，改變公司當下窘迫的資金困境，仍待市場觀察。