《金基研》森海/作者 楊起超 時風/編審
在全球推進碳中和發展、光伏發電經濟性日益凸顯的大背景下，全球光伏行業發展態勢良好，光伏新增裝機量攀升。隨著光伏產業的蓬勃發展，光伏組件接線盒行業也迎來發展機遇。在此背景下，深耕光伏組件接線盒領域的江蘇澤潤新能科技股份有限公司（以下簡稱“澤潤新能”）抓住機遇，實現營收及歸母凈利潤的持續增長。同時，近年來澤潤新能的主營業務毛利率及ROE高于行業平均水平，盈利能力突出。
多年來，澤潤新能形成了特色鮮明的產品矩陣，與國內外知名光伏組件廠商建立了良好的合作關系。2022-2024年，澤潤新能核心產品光伏組件接線盒銷量CAGR達42.87%，全球市占率整體呈上升趨勢。基于光伏領域的技術積累，澤潤新能進一步布局新能源汽車領域，通過駱駝集團向寶馬、奔馳、小鵬、蔚來等多家整車廠商量產供應新能源汽車輔助電源電池盒。
一、全球碳中和政策支持疊加光伏平價上網，下游光伏新增裝機量攀升
作為一家專業提供光伏組件接線盒產品一體化解決方案的企業，澤潤新能產品廣泛應用于海內外太陽能光伏電站。
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1.1、2024年全球氣溫比工業化前高1.55°C，超過100個國家及地區承諾“碳中和”
工業革命以來，大氣中CO?濃度呈現持續上升趨勢。據夏威夷莫納羅亞天文臺數據，2024年全球大氣中CO?濃度達427ppm，相比2023年上升了3.6ppm。
大氣中CO?濃度上升引發全球平均氣溫升高。世界氣象組織發布年度氣象報告指出，2024年，全球平均氣溫比工業化前的1850年至1900年間平均氣溫高1.55°C，打破2023年創下的最高紀錄。
為應對氣候變化，全球正加速推進低碳發展與能源轉型。自2016年《巴黎協定》簽署以來，全球已有超過100個國家和地區相繼做出“碳中和”承諾，越來越多的國家及地區將碳中和提升至法律層面，持續推動全球低碳發展與能源轉型。
光伏發電以其清潔環保的優勢成為了全球公認的最具發展前景的新能源技術之一。各國政府紛紛出臺利好政策，鼓勵本國的光伏產業發展。
2022年5月，歐盟可再生能源計劃規定，2025年前實現超過320GW的光伏并網目標，并到2030年進一步擴大到600GW。美國政府亦在2022年的8月份通過的“降低通脹”法案中，明確將3,690億美元投向氣候變化和清潔能源領域，包括太陽能光伏組件的稅收減免等支持。國內提出“雙碳”戰略目標，相關部門也持續出臺太陽能光伏行業的利好政策。
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1.2、光伏行業步入“平價上網”時代，晶硅電池轉換效率再破記錄達27.81%
與此同時，光伏發電成本的持續下降是推動光伏市場快速增長的另一個重要因素。
隨著產業技術不斷革新，光伏發電成本整體呈下降趨勢，光伏發電“平價上網”普遍實現。根據國際可再生能源署數據，2023年，太陽能光伏發電成本大幅下降至4美分/千瓦時左右，使其全球成本比化石燃料和核能發電低56%。
2022年11月，隆基綠能創造了26.81%的晶硅電池轉換效率世界紀錄；2024年5月，隆基綠能將這一紀錄提升至27.3%；2025年4月，隆基綠能宣布其自主研發的雜化背接觸晶硅太陽電池HIBC光電轉換效率達到27.81%。
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1.3、全球及國內光伏新增裝機量快速增長，2024年光伏組件接線盒需求量超8億套
在全球推進碳中和發展、光伏發電經濟性日益凸顯的大背景下，全球光伏行業發展態勢良好，光伏新增裝機量快速增長。
據中國光伏行業協會數據，2020-2024年，全球光伏新增裝機量分別為130GW、170GW、230GW、390GW、530GW，年均復合增長率達42.10%。
根據歐洲光伏產業協會數據，2023年全球累計光伏裝機量達到1,624GW，預計2028年全球新增光伏裝機量將達到876GW，屆時全球累計光伏裝機量將達到5,100GW，增長空間廣闊。
國內方面，據國家能源局數據，2020-2024年，國內光伏新增裝機容量分別為48.20GW、54.93GW、87.41GW、216.88GW、277.57GW，CAGR達54.91%。
據國家能源局數據，2024年國內光伏發電量超過7,000億千瓦時，占全社會用電量的8.6%，較2023年增長1.2個百分點。另據發改委能源研究所報告，預計2035年國內光伏發電量占社會用電量的28%；2050年，光伏將成為國內第一大電源，光伏發電量占社會用電量的39%。
光伏組件接線盒是光伏發電系統中起連接、保護的必要組件，下游光伏電站的建設進度及光伏裝機量與光伏組件接線盒的需求量呈現高度相關性。隨著光伏產業的蓬勃發展，光伏組件接線盒行業也迎來發展機遇，呈現國產化率逐步提升的趨勢。
2022-2024年，全球光伏新增裝機量所需光伏組件接線盒數量分別為4.18億套、6.50億套、8.22億套。
綜上，在全球推進碳中和發展、光伏發電“平價上網”的大背景下，國內外光伏新增裝機容量攀升，帶動光伏組件接線盒出貨量屢創新高，行業發展前景廣闊。
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二、近三年營收及凈利潤CAGR均超20%，主營業務毛利率及ROE高于行業均值
在全球推進碳中和發展的歷史機遇下，近年來澤潤新能的經營業績實現快速增長，具備良好的持續經營能力。
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2.1、近三年，營收及歸母凈利潤CAGR分別為29.55%、23.28%
據招股書，2022-2024年，澤潤新能營業收入分別為5.22億元、8.44億元、8.76億元，年均復合增長率達29.55%；歸母凈利潤分別為0.86億元、1.20億元、1.31億元，年均復合增長率為23.28%。
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2.2、主營業務毛利率“領跑”同行，ROE高于行業平均水平
近年來，澤潤新能的主營業務毛利率超過同行業可比公司，加權平均凈資產收益率高于行業均值，盈利能力突出。
據招股書，2022年-2024年，澤潤新能的主營業務毛利率分別為26.50%、26.20%和23.78%。
同期，澤潤新能同行業可比公司通靈股份”江蘇通靈電器股份有限公司（以下簡稱“通靈股份”）的主營業務毛利率分別為15.27%、22.67%和14.95%；蘇州快可光伏電子股份有限公司（以下簡稱“快可電子”）的主營業務毛利率分別為18.54%、23.13%和17.70%；蘇州諧通光伏科技股份有限公司（以下簡稱“諧通科技”）的主營業務毛利率分別為22.98%、22.51%和14.70%；江蘇海天微電子股份有限公司（以下簡稱“江蘇海天”）的主營業務毛利率分別為9.46%、15.39%、13.56%。
2022年-2024年，上述四家的主營業務毛利率均值分別為16.56%、20.93%和15.23%。
2022-2024年，澤潤新能的ROE分別為39.83%、31.54%、25.40%。
同期，據東方財富choice數據，澤潤新能同行業可比公司通靈股份、快可電子、諧通科技、江蘇海天的ROE均值分別為23.92%、24.74%、12.14%。
可見，近年來澤潤新能的營收及歸母凈利潤均呈上漲趨勢，近三年CAGR均超20%，具備可持續成長性。同時，近年來澤潤新能的主營業務毛利率“領跑”同行，ROE高于行業均值，盈利能力突出。
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三、與主要客戶合作歷史超三年，境內收入及占比快速增長
優質的客戶資源及良好的客戶關系能夠為企業帶來穩定的產品訂單，推動企業實現穩步發展。
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3.1、客戶覆蓋諸多頭部組件廠商，與主要客戶合作期超三年
深耕光伏領域多年，澤潤新能與國內外知名光伏組件廠商形成了良好的合作關系。澤潤新能的主要客戶包括客戶A、Maxeon、客戶B、客戶C、Sonnenkraft、TCL中環、阿特斯、協鑫集成、億晶光電、正信光電、潤陽股份、賽拉弗、大恒能源、海泰新能、中清光伏等，產品廣泛應用于國內、越南、馬來西亞、美國、歐洲等多個國家和地區的各類型光伏電站的建設。
需要指出的是，基于光伏系統運營安全性的考慮，光伏組件廠商傾向于選擇在業內具有一定口碑、長期深耕于本領域的供應商，并與之保持長期穩定的合作關系，雙方信任基礎的建立是基于長期合作的過程。
綜合考慮更換供應商及導入替代產品的潛在成本和風險，澤潤新能已與主要客戶建立了高粘性的合作關系。澤潤新能與客戶A、TCL中環、Maxeon、賽拉弗、客戶B、Sonnenkraft等均有五年以上的合作歷史，與潤陽股份、億晶光電、正信光電等均有三年以上的合作歷史。
憑借自身設計開發、品質管控和服務響應的綜合優勢，澤潤新能在國內外光伏市場已樹立良好的品牌形象，在光伏行業有優秀的品牌聲譽以及一定的行業影響力。
2021-2024年，澤潤新能連續四年榮獲“光能杯”最具影響力光伏零部件企業；2022-2024年，澤潤新能連續三年榮獲“光能杯”最具影響力輔材企業。另外，澤潤新能2022年、2023年連續兩年被國際能源網、國能能源研究院評選為中國好光伏年度優秀光伏配件品牌。
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3.2、2024年泰國子公司營收攀升，內銷收入及占比逐年上升
在成立之初，澤潤新能立足自身的經營規模，發揮自身的技術優勢，優先布局海外市場，形成差異化的競爭策略。通過多年的海外銷售經驗，澤潤新能已經掌握了國際一流的品控體系和銷售服務體系。
2023年8月15日，澤潤新能設立澤潤（泰國）有限公司（以下簡稱“澤潤泰國”）作為其在泰國的生產基地，貼近客戶A（第一大客戶）在東南亞的產能布局，提高了客戶服務的效率和效果，增加了客戶粘性。
據招股書，澤潤泰國營收從2023年的0.24萬元增長至2024年的3,266.80萬元。
同時，在國內光伏市場如火如荼的發展態勢下，澤潤新能國內市場份額持續穩固提升，而一直以來積累的海外光伏產業經驗將幫助其開拓國內市場。
據招股書，2022-2024年，澤潤新能境內銷售收入分別為2.77億元、4.45億元、5.47億元，年均復合增長率達40.53%，占主營業務收入比例亦從53.60%增至63.31%。
簡言之，經過多年的耕耘，澤潤新能在行業內的品牌知名度不斷提升，并積累了優質的客戶資源，其與主要客戶的合作歷史均超3年。同時，澤潤新能設立泰國子公司，貼近客戶在東南亞的產能布局，提升客戶粘性。此外，澤潤新能適應市場變化，利用海外光伏產業經驗開拓國內市場，內銷收入及占比走高。
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四、近三年光伏接線盒銷量CAGR達42.87%，新能源汽車領域產品實現量產供應
作為一家專注于新能源電氣連接、保護和智能化技術領域的企業，澤潤新能為客戶提供各類型的光伏組件接線盒產品，具備從結構設計、模具設計、產品開發、生產制造到銷售服務的一體化服務能力，擁有相對完整的垂直整合之制造能力，提供全制程制造的解決方案。
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4.1、近三年光伏組件接線盒銷量CAGR為42.87%，全球市占率整體呈上升趨勢
當前，澤潤新能的核心產品為光伏組件接線盒，型號主要有客戶A接線盒、Z8X接線盒、Z8C接線盒等。2022-2024年，澤潤新能主營業務收入中光伏組件接線盒收入占比分別為97.18%、96.11%、94.25%。
其中，澤潤新能Z8X產品為全球首個取得TUV萊茵35A認證的光伏組件接線盒，ZS產品為中國內地首款通過TUV萊茵認證的智能接線盒產品，Z8S產品為中國內地首個取得TUV萊茵認證的三分體智能接線盒，Z8H產品為全球首個通過國家光伏質檢中心CPVT深藍海洋認證的接線盒產品。
此外，澤潤新能Z8C產品為行業首個兩部件結構接線盒，是國內電氣連接點最少的晶硅組件三分體接線盒，榮獲“光能杯”2021年度單品、2022年“質勝中國”光伏零部件接線盒優勝獎、“光能杯”2023最具影響力場景化產品，入圍全美頂級光伏產品名錄。
受益于全球光伏行業的快速發展及自身產品不俗的市場競爭力，澤潤新能實現了光伏組件接線盒產品銷量的快速增長，全球市場占有率整體呈上升趨勢。
據招股書，2022-2024年，澤潤新能光伏組件接線盒銷量分別為2,977.17萬套、4,961.21萬套、6,076.71萬套，CAGR達42.87%；全球市場占有率分別為7.12%、7.63%、7.40%。
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4.2、新能源汽車輔助電源電池盒已量產供應，BDU電池盒進入中批量試產階段
近兩年，澤潤新能在現有產品技術基礎上橫向拓展，加快了對新能源汽車連接和保護的功能嵌件產品的研發和生產技術布局。澤潤新能新能源汽車輔助電源電池盒產品應用于新能源汽車低壓鋰電池，BDU電池盒應用于新能源汽車動力電池。
目前，澤潤新能已經與駱駝集團（全球前三、全國第一的汽車低壓輔助電池生產商）簽署戰略合作協議，就寶馬、奔馳、小鵬、蔚來等多家整車廠商新能源汽車輔助電源電池盒項目簽署了采購合同；與武漢嘉晨合作成為其BDU電池盒供應商，向多個下游整車廠商供應BDU電池盒。
其中，小鵬車型、蔚來車型項目輔助電源電池盒已向駱駝集團量產供應，寶馬車型項目、奔馳車型項目的輔助電源電池盒及武漢嘉晨的BDU電池盒已進入中批量試產階段。
新能源汽車連接和保護的功能嵌件產品業務未來有望成為澤潤新能新的業績增長點。
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五、研發投入及研發人員逐年增長，核心技術貢獻收入超97%
隨著光伏組件整體朝大尺寸、大功率等技術方向演進，光伏接線盒行業內企業需要持續加大技術研發投入，以適應光伏組件的技術革新。優異的研發技術創新和產品設計開發能力是澤潤新能與國內外知名光伏組件企業建立良好合作關系的關鍵因素。
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5.1、近三年研發投入CAGR達31.19%，研發人員占比為9.38%
作為國家級專精特新“小巨人”企業、高新技術企業，澤潤新能注重技術研發與創新，以技術創新為核心發展戰略，持續加大光伏組件接線盒研發投入，以完善產品線布局。
據招股書，2022-2024年，澤潤新能研發投入分別為1,907.78萬元、3,172.94萬元、3,283.41萬元，年均復合增長率達31.19%。
研發團隊建設方面，澤潤新能堅持人才吸納和人才培養并重的發展策略，搭建了具有競爭力的研發團隊。2022-2024年，澤潤新能研發人員數量分別為52人、74人、77人。截至2024年末，澤潤新能研發人員占比為9.38%。
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5.2、獲國內外發明專利31項，核心技術產品收入占比逾97%
經過多年的技術創新和沉淀，澤潤新能掌握了一系列核心技術，增強了光伏組件接線盒可靠性穩定性、降低了成本，解決了組件匯流條虛焊及煙塵的問題，消除了熱斑的隱患，降低電站異常對電站的損害，提高了電站穩定運行水平，研發成果豐碩。
截至2024年末，澤潤新能已形成101項自主研發的境內專利，其中包括27項發明專利，形成了4項境外發明專利。
據招股書，截至2024年末，澤潤新能同行業可比公司通靈股份、快可電子、諧通科技、江蘇海天的國內發明專利數量分別為27項、22項、7項、19項。澤潤新能國內發明專利數量位居行業前列。
同時，澤潤新能掌握了接線盒結構設計、盒體強制高效散熱、二極管彎折延壓處理、Z型冷鍛技術、MPPT驅動技術、子串級MPPT技術及控制電路設計等多個領域自主研發的核心技術，具備從技術創新向產品快速轉化的技術能力體系。
目前，澤潤新能的核心技術廣泛應用于其主要產品光伏組件接線盒中，核心技術已充分實現產業化。據招股書，2022-2024年，澤潤新能核心技術相關產品收入分別為5.17億元、8.27億元、8.64億元，占當期營業收入的比例分別為99.03%、97.99%、98.63%。
總的來說，在應對氣候變化和推動可持續發展的全球背景下，?低碳發展與能源轉型已成為國際社會的核心共識，各國政府紛紛出臺利好政策，鼓勵本國的光伏產業發展。同時，隨著技術的進步，光伏發電的經濟效益不斷提升。在產業政策支持和全球市場需求的驅動下，國內外光伏新增裝機量攀升，帶動光伏組件接線盒出貨量突破8億套，行業發展前景廣闊。
受益于下游需求上漲，近年來澤潤新能的營收及歸母凈利潤逐年增長，主營業務毛利率“領跑”同行，ROE高于行業平均水平。澤潤新能重視技術創新，持續加大研發資金及人員投入，掌握了一系列核心技術，具備優異的研發技術創新和產品設計開發能力。深耕光伏組件接線盒領域多年，持續開發國內外市場，積累了優質的客戶資源，其核心產品出貨量快速增長。近兩年，澤潤新能布局新能源汽車領域，打造新的利潤增長點，部分產品已實現量產。
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