文/每日財報?李樹
近年來，我國覆銅板行業產品結構升級趨勢凸顯，市場規模不斷擴大，為相關行業企業打開了發展高速道，得益于產業驅動，同宇新材得以實現上市夢。
根據深交所官網，同宇新材于今年4月14日進入提交注冊，4月25日獲得IPO注冊批復，這距離其2023年4月過會已有兩年。
同宇新材顯著長于同期企業的審核周期背后，是資本市場對其未來發展確定性的擔憂。
01?業績波動盈利承壓，核心產品價格持續下探
近年來，同宇新材經營業績存在波動，營收和凈利潤復合增長率均為負值的表現也讓監管對其未來的成長性打上了一個大大的問號并遭多次問詢。
招股書顯示，2022—2024年，同宇新材的營業收入分別為11.93億元、8.86億元和9.52億元，復合增長率為-10.64%，扣非凈利潤分別為1.86億元、1.60億元和1.40億元，呈持續下降趨勢，進入2025年一季度，公司的營業收入雖同比增長25.60%，但扣非凈利潤仍同比下降1%。
業績與盈利能力持續承壓背后，公司核心產品銷售價格下降是主要原因之一。招股書顯示，?2022—2024年，同宇新材MDI改性環氧樹脂、高溴環氧樹脂、BPA型酚醛環氧樹脂等主要產品價格連續下跌，主營產品的平均單價同比下降11.25% 29.62%和?8.53%。2022—2024年，高溴環氧樹脂單價從2022年的38.71元/一路降至2024年的18.99元/KG，累計降幅超50%！
在這背后，是同宇新材為應對原材料價格下降、行業產能過剩價格戰加劇、下游覆銅板客戶需求疲軟市場競爭加劇等多因素影響帶來的沖擊，采取“以價換量”策略所導致的。降價或許可以在短期內幫助同宇新材維持現有的營收規模，但支撐性十分有限，若未來宏觀經濟、市場競爭程度、原材料價格等發生重大不利變化，將極大削弱同宇新材的營收和盈利能力。
此外，鑒于同宇新材的核心原材料四溴雙酚A主要依賴約旦、美國、以色列進口，當前國際局勢的不確定性和地緣政治影響也使得其供應鏈穩定性備受考驗，無論是紅海航運動蕩還是中美貿易摩擦都極有可能進一步推高公司采購成本甚至直接導致供應鏈中斷，上述情況的發生都嚴重影響同宇新材的產能釋放，加劇業績波動。
02?客戶集中度高，主要客戶業績波動負面傳導
除了核心產品銷售價格下降，公司主要客戶的業績下滑亦是造成同宇新材業績波動的原因。從客戶結構來看，同宇新材的客戶集中度較高，報告期內，公司來自前五名客戶的收入分別為?94,752.15萬元、67,823.41萬元和65,480.32?萬元，占當期營業收入的比重分別為79.43%、76.52%和68.75%。
報告期內，同宇新材主要客戶包括南亞新材、華正新材、建滔集團、生益科技、新華電子、金寶電子等業內知名的覆銅板生產廠商，2022年以來，受覆銅板行業景氣度下降及國際形勢等因素影響，同宇新材上述幾個主要客戶的經營業績均出現了不同程度的波動。
具體來看：
2022年度，南亞新材、華正新材、生益科技的營業收入分別同比下降10.19%、9.23%和11.15%，扣非后歸母凈利潤分別同比下降106.19%、91.26%和?43.50%，建滔集團的本公司持有人本期間溢利應占份額同比下降?66.09%；
2023?年度，南亞新材、生益科技的營業收入分別同比下降?21.05%和下降?7.93%，其中華正?新材和生益科技的扣非后歸母凈利潤分別同比下降970.29%和?23.57%，建滔集團的本公司持有人本期間溢利應占份額同比下降43.56%；
2024年度，南亞新材、華正新材、生益科技的經營業績均有所增長，其中南亞新材扭虧為盈，華正新材虧損幅度縮小，生益科技凈利潤大增49.37%，但同宇新材同期營收僅增長7.47%，顯著低于客戶增速，暗示市場份額被競爭對手擠壓。
03?產能消化能力待解，市場競爭力不足
近年來，同宇新材的產能處于滿負荷運轉狀態，報告期內，母公司產能利用率為100.04%、105.93%和116.37%，為解決公司產能瓶頸，進一步加強對下游客戶的供應和服務能力，同時鞏固公司的行業地位，此次IPO，同宇新材擬募資13億元建設年產20萬噸電子樹脂項目（一期），該項目將以現有主營業務和核心技術為基礎，對現有成熟產品進行擴產，達產后，公司產能將翻倍至13萬噸/年。
產能增加隨之帶來的就是產能消化問題，以同宇新材目前的客戶情況看，公司現有客戶需求僅能覆蓋60%的新增產能，且考慮到近年來公司幾大主要客戶因自身業績波動對同宇新材的采購規模均有不同程度的收縮，未來能夠消化的產能還有進一步下降的風險，這也意味著同宇新材必須去開拓新的客戶來匹配提升后的產能，那么，置身競爭激烈的行業市場，同宇新材又有幾何勝算呢？
從營收規模看，同行可比公司圣泉集團、東材科技2024年營收均超同宇新材數倍；從科技創新力看，同宇新材的研發費用率長期偏低，2019-2024連續五年都不足3%，而同期行業均值要出同宇新材1—2個百分點，2024年圣泉集團23.61%的研發費用率幾乎要10倍于同宇新材，研發投入的不足也使得同宇新材的技術壁壘較為薄弱，極易被同行圍攻。綜合對比之下，規模小、客戶集中度高、研發投入少的同宇新材對比競爭優勢并不突出，這也使得其在市場中整體議價能力偏低，在行業下行周期中抗風險能力較弱。
除了產能消化問題，在項目達產后，同宇新材還將面臨巨大的折舊壓力，數據顯示，項目達產后，2025—2026年折舊費用將達4248萬元/年，若達產率低于70%，凈利潤或縮水20%，使得公司的盈利空間進一步被侵蝕。
同宇新材的產能擴張戰略與客戶結構單一、行業競爭加劇形成“剪刀差”。短期內依賴降價維持銷售規模，但技術壁壘不足難以支撐長期增長，公司若無法有效平衡產能消化、客戶多元化及技術投入，公司可能陷入“規模不經濟”陷阱。
