藍鯨新聞5月7日訊（記者 敖玉連）2025年的新年致辭中，泉果基金董事總經理、基金經理孫偉寫道：“新的一年，我對消費行業整體比較樂觀。首先是政策面有了明顯轉向，中央經濟工作會議把提振消費作為第一重點，‘兩新’持續加力，后續的政策更是值得期待。而傳統消費領域的公司經過過去幾年的調整，從估值和股息率角度看已經開始有不小的吸引力，有望迎來戴維斯雙升。”

一如他所預見到的，在外圍市場關稅博弈的當下，內需消費的韌性愈顯重要，政策持續發力提振內需的大方向或更為明確。

孫偉有著14年證券從業經驗，8年投資管理經驗，于2010年從北京大學本碩畢業即加入資管行業，上手先做周期行業研究員，后來轉向消費研究。整整經歷6年多的“基本功”錘煉后，走上投資崗位。在消費投資領域的深耕，讓他對這個行業有著更深刻的理解。

作為開放式大消費主題基金，孫偉所管理的泉果消費機遇混合發起式（代碼：022223，以下簡稱“泉果消費機遇”）于2024年9月27日成立。孫偉本人、公司高管及公司自購1000萬，承諾持有不少于3年，與投資者攜手并進。

隨著市場環境的變化，消費投資范式是否需要發生轉變？該投傳統消費還是新消費？針對這些問題，孫偉近期接受藍鯨新聞的采訪，分享了他的投研理念、以及對當下市場觀點。

圖片來源：視覺中國

提升景氣度在投資框架中的權重

藍鯨新聞：在消費行業深耕多年，面對當下的宏觀環境，你怎么看待消費行業的特點？

孫偉：名著《白鯨》的作者梅爾維爾曾說過一句話，“我喜歡一切下沉的人。任何一種魚都可以浮近水面，而只有大鯨魚才能下沉到五英里或更深的地方。”

這句話頗為適用近幾年的消費行業。從宏觀環境而言，雖然消費總量上亮點不多，但當你沉下心去研究，就能找到不少高景氣的細分賽道，比如文創、寵物經濟、消費出海等。

即便是在傳統消費領域，我們也會看到有些行業在慢慢進入“和平之旅”，競爭秩序得到改善。企業之間不通過惡性促銷等“內卷”方式爭奪市場份額，利潤率甚至可以在幾年內翻倍提升。

進一步拉長視角來看，消費行業孕育著巨大的機會。大家常常在說“消費降級”，我卻認為是消費習慣出現新的變化。比如，年輕人的消費觀更加成熟、追求質價比——“可以買貴的，但是不能買貴了”。而這也意味著來自衣食住行等方面的消費并不會減少。

此外，中國居民的消費率還有很大提升空間。過去財富成長曲線過于陡峭，需要時間消化，經過代際變化，居民消費會實現質的提升。

最后，從海外經驗和目前估值對比，得益于極強的規模效應和穩定的分紅回報等特點，消費品行業的股東回報比較有吸引力。

藍鯨新聞：924大漲后泉果消費機遇成立，在那個時點建倉，會有比較大的挑戰嗎？

孫偉：產品成立在924市場大漲之后，所以我的建倉相對謹慎。后續市場震蕩回調，也給我提供了建倉時機。

在行業配置上，產品以大消費領域作為核心配置方向，具體包括互聯網、食飲（酒類、飲料等）、整車、新興消費賽道（文創等）、消費出海領域等。

在傳統消費板塊，我會更謹慎。過去我如果認為公司的價值被低估，可能會在左側買入，越跌越買，等待均值回歸，而現在我更傾向于等待景氣度提高后，偏右側買入。

同時，基于景氣度原則，除消費行業以外，我也布局了一些先進制造業以及科技領域，比如人形機器人產業鏈以及智能駕駛產業鏈中具備卡位優勢的企業。

藍鯨新聞：入行以來，你一直堅持價值投資，選股注重低估值和長期持有，現在你的投資理念和方法是否發生了變化？

孫偉：2023年加入泉果基金之后，我有了一段時間可以思考、復盤。我意識到，投資時過度強調終局或長時間維度的判斷，勝率往往會下降。

例如，越跌越買底部積累了很多籌碼，未來景氣度向上或者公司基本面改善，收益就會特別大，但如果看錯了，損失也會很大。所以，現在我對于左側布局會更加謹慎，優先考慮確定性足夠強行業、在股價上更有彈性的公司。

現在我的轉變是，價值投資的?思路不變，提升景氣度在投資思路中的權重。因為我認為中國市場擁有很多機會，即便是成熟領域也會不斷有創新涌現；而且中國市場規模很大，很多剛起步、處于高速成長期的小公司未來都有可能成長為巨頭。

在消費行業投資上，我會傾向偏右側交易，而不像過去在左側長久等待。因為一旦某種消費趨勢形成，或者某公司一旦取得競爭優勢，持續性會比較長，消費很適合做趨勢投資。

藍鯨新聞：說到景氣度投資，中觀景氣度其實是很難把握的，那你怎么判斷高景氣度行業？

孫偉：對于消費行業整體而言，我會比較看重行業空間、景氣度、競爭格局、企業家這幾個維度。不過重要性排序有變化，過去我們把競爭格局放在第一位，現在把行業空間和景氣度放第一位，再看競爭格局和企業家。

我認為景?投資重要的篩選指標是，能否形成規模效應。有規模效應的行業會強者恒強，?旦某家企業跑出來，競爭優勢將持續擴?。

現實考察中，我們發現，有一些行業很景氣，百花齊放但是跑不出有壁壘的龍頭企業，也有些?業則是缺乏規模效應的基礎。以新消費為例，早年間孵化的?批互聯?消費品牌，現在大多消失了，本質上就是沒有建立起規模效應，“虧錢投?+吸引流量+未來賺錢”這套互聯網打法對于大部分消費品來說邏輯是不成立的。因為消費品公司最核?的就是定價權，通過低價策略來爭奪市場份額，其品牌定位和消費者認知已經形成，無法通過規模攤薄成本。

所以從景氣的角度看，消費領域我會選擇規模效應特別強的產業，比如文創領域一些龍頭公司。從供應鏈、到IP設計、到門店規模效應都特別強，這類能形成自己的競爭壁壘和規模效應的企業，就有成長變大的機會。

在具體投資方向上，現階段我會關注四大機會：一是互聯網；二是以文創國潮、寵物、AI+消費（如虛擬現實、智能家居）、銀發經濟等增量賽道為代表的新興消費；三是消費出海；四是消費電子。

藍鯨新聞：當個股估值處于階段性高點時，你會怎么調整？

孫偉：在投資操作層?，我主要遵循以下投資思路：

一方面，估值維度，當個股因短期市場熱度極?，過熱出現估值溢價時，適當降低持倉?例。這樣可提升組合后續操作的舒適度與體驗感。同時需警惕?擁擠度賽道的調整壓?，選擇處于合理估值區間內的成?股。

另一方面，?對個股短期業績數據波動時，需判斷其影響因素，是短期擾動還是已?趨勢拐點。

重視AI+消費投資機會

藍鯨新聞：從定期報告公布的持倉來看，你很看好港股互聯網。作為中國科技資產的恒生科技引領了今年開年的強勢反彈之后，自3月中旬開始回調，海外關稅沖擊又加劇了回調的振幅，那現在怎么看待恒生科技的投資機會？

孫偉：今年年初，港股上漲受到市場關注。在全球資金再平衡的過程中，部分海外資本可能重新分配，尋求新的投資區域。在這一背景下，全球投資者對中國市場的關注度提升，主要基于我們在下一代科技產業中的戰略地位，而港股市場將成為關鍵投資入口。

在關稅政策的擾動下，恒生科技指數積累的回調壓力或已得到一定程度的釋放，估值吸引力重新顯現，目前恒生科技指數的估值處于歷史低位區間。同時經歷了2018年的貿易沖突后，我們是所有國家中應對關稅沖擊經驗最豐富的國家之一，相信對優質上市公司的實際影響會遠小于預期。而一些互聯網龍頭，公司的回購+分紅依然能帶來不錯的投資回報，這一回報率也有望在未來較長時間內維持；同時它們還具備一定的成長性。

長期來看，只要中國經濟保持增長，互聯網公司的增速大概率會快于經濟增速，并且傳統互聯網巨頭在AI時代仍具備優勢，是AI領域繞不開的環節。這些擁有流量入口的互聯網龍頭，憑借龐大的用戶數據和資金投入，可以很快在相關領域取得領先地位。它們在AI領域的投入遠超國內大部分中小企業，在技術演進過程中占據優勢。

藍鯨新聞：怎么看待AI產業鏈的投資機會？AI+消費哪個板塊投資機會更多？

孫偉：今年AI產業鏈我們更關注中下游。上游的算力等板塊已經兌現了高增長預期，估值來到歷史高位，相關基礎設施建設的成本正迅速下降，因此上游產業可能存在較大的不確定性，我對此保持謹慎態度。

相對而言，中下游環節，特別是那些競爭壁壘足夠高、成長潛力巨大的應用端和平臺型公司，我會更加重視并從中挖掘投資機會。

應用端，我們重點關注的是AI+醫療、AI+游戲。

游戲方面，AI尚未真正滲透，AI技術在游戲中的應?程度仍有限。不過未來AI游戲的市場空間極為?闊，極有可能出現具有確定性爆發?的產品。

AI+醫療方面，?前AI在醫療領域的滲透率仍然較低，未來AI技術在醫學影像分析、智能輔助診斷等??的應?潛?極?，能夠有效提升醫療效率。

整體??，AI 的發展節奏極快，?乎每周都會有新的技術突破。雖然短期內下游市場的變化尚不明顯，但如果拉?時間維度??年，AI 的進步必然會對下游應?帶來深遠影響。